【平安证券】更为明确的中长期预期|策略深度报告20221019

（以下内容从平安证券《【平安证券】更为明确的中长期预期|策略深度报告20221019》研报附件原文摘录）
　　证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号S1060513060001 张亚婕 投资咨询资格编号S1060517110001 郝思婧 投资咨询资格编号S1060521070001 摘要 事项： 2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在人民大会堂开幕，习近平代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜 为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告（简称《报告》）。 平安观点： 总基调：兼顾发展与安全，推进全面建设社会主义现代化国家。《报告》明确高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，加快建设科技强国、制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国、农业强国、人才强国、体育强国、社会主义文化强国等。整体政策基调与此前一系列政策表态和“十四五”规划布局一脉相承，在更加追求“高质量”的背景下，不断塑造发展新动能新优势的长期重要性将进一步提升。 宏观规划：对内推进改革和协调区域发展，对外继续推进高水平开放。《报告》强调要坚持社会主义市场经济改革方向，坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。一方面，国内发展实体经济注重把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，并且深入实施区域协调发展战略；另一方面，扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，加快建设贸易强国，推动共建“一带一路”高质量发展，维护多元稳定的国际经济格局和经贸关系。 产业升级：顺应科技化、数字化、绿色化，构建现代化产业体系。兼顾高质量与安全的发展，需要培育壮大新兴产业（新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等）和保障关键领域传统产业供应稳定（如煤炭、有色等关键能源资源）同步推进。结合“十四五”规划和近两年产业政策布局，我们认为长期产业结构转型升级重点关注四条主线：一是科技创新，支持前沿科技和关键元器件零部件和基础材料的技术攻关，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、高端数控机床、高端医药及医疗设备、新材料等产业创新；二是数字智能，既要培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，同时也要推进数字经济和实体经济深度融合，操作系统和应用软件国产替代有望提速，智能汽车、金融科技、元宇宙、工业物联网、智能电网等关注度较高；三是绿色低碳，能源端关注风电/光伏/储能行业长期发展空间以及煤炭清洁高效利用，生产生活端推动电动汽车渗透以及污染防治，前沿技术端聚焦可再生能源制氢、碳捕集利用与封存技术等研发推广；四是提高民生福祉，生育支持、养老消费、医疗服务等医养健康需求有望提升，中医药有望受到更多政策支持。 投资展望：中长期预期更为明确，科技制造更具向上空间。“二十大”开幕后，短期市场反弹以政策信号更为积极的产业主导，工业母机、智能物流、半导体设备、储能、航母等概念涨幅更为领先，10月17-19日期间，三天累计涨幅平均在3-10个百分点；目前相关产业估值大多位于历史中枢附近。长期来看，高端制造、数字经济、绿色经济相关产业成长预期更为明确，A股市场中电力设备及新能源、国防军工、半导体、计算机、机械设备、医药生物等成长板块有望迎来长期业绩和估值的双提升。 风险提示：1）政策推进节奏及力度不及预期；2）宏观经济下行超预期；3）金融监管政策加码超预期；4）新冠病毒疫情蔓延超预期。 2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在人民大会堂开幕，习近平代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜 为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告（以下简称《报告》）。我们将从策略视角出发，解读《报告》对资本市场的影响。 01 经济增长：兼顾高质量发展与国家安全，改革和开放目标坚定 从总体发展目标来看，“发展”仍然是第一要务，特别强调“高质量发展”是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。回顾中央对于“高质量发展”的表态，从2017年“十九大”首次提出中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，到2020年十九届五中全会提出“十四五”时期经济社会发展要以推动高质量发展为主题，再到此次“二十大”开幕会上习主席提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，党和政府对于经济社会发展逐渐转向同步实现“增长”和“高质量”，且对“质量”的重视度持续提升，本次《报告》提出要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。我们认为，实现高质量发展既是为了更好地解决过去追逐量的发展遗留下来的“不平衡不充分”问题，同时也是寻找到未来在面对多种约束下寻求中长期发展的最优解；在推进高质量发展的背景下，推进长期改革和经济结构转型仍然是坚定不移的方向。 第一，全面建成社会主义现代化强国是新时代的中心任务，未来五年是开局起步的关键时期。《报告》在第三章“新时代新征程中国共产党的使命任务”中，明确提到“从现在起，中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”。中国式现代化，是中国共产党领导的社会主义现代化，既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色，《报告》对中国式现代化的特征和本质要求均有具体阐述，其中，五个特征是指人口规模巨大的现代化、全体人民共同富裕的现代化、物质文明和精神文明相协调的现代化、人与自然和谐共生的现代化、走和平发展道路的现代化；九个本质要求包括坚持中国共产党领导、坚持中国特色社会主义、实现高质量发展、发展全过程人民民主、丰富人民精神世界、实现全体人民共同富裕、促进人与自然和谐共生、推动构建人类命运共同体、创造人类文明新形态。同时，《报告》还明确了全面建成社会主义现代化强国的分阶段战略安排，即从2020年到2035年基本实现社会主义现代化，从2035年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国，未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。 第二，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，对内改革和对外开放的决心仍然坚定不动摇。《报告》在第四篇“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”中，明确提到“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”、“发展是党执政兴国的第一要务”；同时强调要坚持社会主义市场经济改革方向，坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。具体来看，一是在发展国内实体经济方面，《报告》强调要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，要建设现代化产业体系，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，并且也要加快建设农业强国。二是在协调国内区域发展方面，《报告》提出要深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略，优化重大生产力布局，构建优势互补、高质量发展的区域经济布局和国土空间体系。三是在推进高水平对外开放方面，《报告》表示要稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，加快建设贸易强国，推动共建“一带一路”高质量发展，维护多元稳定的国际经济格局和经贸关系；此前，“十四五”规划便明确提出要推动进出口协同发展、提高国际双向投资水平，坚持引进来和走出去并重，以高水平双向投资高效利用全球资源要素和市场空间，完善产业链供应链保障机制，推动产业竞争力提升。 第三，教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑。《报告》在第五篇“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”中，强调“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略”，“坚持教育优先发展、科技自立自强、人才引领驱动，加快建设教育强国、科技强国、人才强国”。其中，在教育方面，要加快建设高质量教育体系，发展素质教育，促进教育公平；在科技创新方面，要加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目；在人才方面，要加快建设世界重要人才中心和创新高地，形成人才国际竞争的比较优势。 同时要提示的是，回顾全文，《报告》重点提及的制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国、教育强国、科技强国、人才强国、社会主义文化强国、体育强国等目标，均与此前政策表态相一致，大部分目标均自“十八大”以来陆续提出，并在此次“二十大”开幕报告中进一步提高了战略高度。 02 产业发展：科技、数字、绿色、安全，构建现代化产业体系 从产业发展视角来看，《报告》提出的一系列战略目标与近几年的产业结构转型升级的政策基调一脉相承，重要资源与产业供应链安全地位显著提升的背景下，高端产业和关键领域的传统产业将迎来协调发展。一方面，长期高质量发展将以创新驱动为核心，科技化、数字化、绿色化是坚定不移的升级方向。根据“十四五”规划的布局，我国将着眼于抢占未来产业发展先机，培育先导性和支柱性产业，推动战略性新兴产业融合化、集群化、生态化发展，聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。另一方面，安全地位的提升要求在加快新兴产业发展的同时也要兼顾关键领域的传统产业保障。其中，《报告》特别强调要确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全，这就要求在能源革命过程中兼顾大力发展新能源和煤炭等传统能源的供应稳定以及清洁高效领用，在制造业做大做强的过程中兼顾大力支持高端先进制造产业的升级突破和关键领域中低端制造的生产保障，在培育壮大新兴产业的过程中同时支持传统落后产能的智能化、绿色化升级改造。 2.1科技创新：支持关键核心技术攻坚，兼顾高端制造升级和供应链安全 科技创新是驱动发展的第一动力，加大基础研究和关键核心技术突破，推进产业基础高级化和自主可控。《报告》强调科技是第一生产力、创新是第一动力，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战；其中，在推进国防现代化中特别提高了科技重视度，强调要“实施国防科技和武器装备重大工程”、“加强国防科技工业能力建设”。从全球对比来看，我国制造业发展大而不强，基础研究研发水平有较大提升空间，截至2020年，我国基础研究在整体研发投入中的占比仅为6.0%，远低于发达国家普遍在10%以上的水平，基础材料、核心零部件、制造工艺等制造业基础能力方面对外依赖度高，进而导致我国在多数科技领域相对落后。 在加大基础研发方面，聚焦前沿产业和重要产品关键核心技术攻关。根据“十四五”规划和2035年远景目标的布局，基础研究和关键技术突破聚焦前沿产业和关键领域自主可控。一方面，聚焦量子信息、光子与微纳电子、网络通信、人工智能、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等重大创新领域及前沿领域，在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等前沿科技和产业变革领域谋划布局一批未来产业。另一方面，实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板，集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备、关键元器件零部件和基础材料、油气勘探开发等领域关键核心技术。 在深入实施制造强国战略方面，推进制造业向高技术高附加值升级，同时保障产业链供应安全。《报告》提出推进新型工业化要加快建设制造强国、质量强国、航天强国，确保重要产业链供应安全，因此，我们认为国内制造业的产业发展将在注重向高技术高附加值环节转型升级的同时，优化传统产业的产品供给，实现品种和品质的双提升。根据“十四五”规划布局，一方面要培育先进制造业集群、增强制造业核心竞争力，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展；另一方面，也要改造提升传统产业，推动石化、钢铁、有色、建材等原材料产业布局优化和结构调整，扩大轻工、纺织等优质产品供给，加快化工、造纸等重点行业企业改造升级。 2.2数字智能：培育壮大数字产业规模，加速数字与其他产业深度融合 推进网络强国、数字中国建设，要长期加快数字化发展，既要提升新一代信息技术和数据服务的产业化发展水平，也要推进数字经济和实体经济的深度融合。自2020年要素市场化改革将“数据”作为第五类生产要素列示以来，全社会对于数字经济将成为未来长期发展的新动能已达成共识，我国数字经济占GDP比重在2020年达到近4成，第三产业数字化渗透率超过40%。根据“十四五”规划布局，我们总结数字经济的长期发展方向聚焦以下三条主线：第一，在前沿关键技术研发方面，要聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域，加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用，加强通用处理器、云计算系统和软件核心技术一体化研发，加快布局量子计算、量子通信、神经芯片、DNA存储等前沿技术。第二，在推进数字技术产业化方面，要培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，发展第三方大数据服务产业。第三，在加快数字赋能其他产业转型升级方面，“十四五”时期将推进构建基于5G的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范，操作系统、数据库、应用软件等领域国产替代有望加速，智能驾驶、金融科技、元宇宙、工业物联网、智能电网等均具有较高关注度。 2.3绿色降碳：兼顾“双碳”战略与能源安全，新旧产业协同绿色发展 兼顾“双碳”目标与能源安全，发展绿色产业、支持传统高耗能产业的绿色化改造升级。《报告》再度明确我们要加快发展方式绿色转型，统筹产业结构调整、污染治理、生态保护、应对气候变化，积极稳妥推进碳达峰碳中和，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，发展绿色低碳产业，倡导绿色消费，推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式。具体来看： 第一，在能源端，《报告》提出要立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系。我们认为在兼顾绿色降碳和能源资源安全的大背景下，一方面，新能源产业长期景气度向上，风电、光伏、储能、电网升级等将迎来快速发展，目前我国光伏产业竞争力较强、国产化率相对较高，海上风电也正处高成长期，电化学储能是未来最具潜力的储能技术路线；另一方面，煤炭等传统能源保供的重要性也有所提升，加强煤炭清洁高效利用。 第二，在生产生活应用端，要深入推进农业、工业、建筑、交通等领域低碳转型，包括推动电动汽车的渗透、推进钢铁/石化/有色/建材/化工/造纸等行业绿色化改造、推广绿色建材/装配式建筑/钢结构住宅、治理农膜污染、提升农膜回收利用率等；同时深入开展污染防治行动，“十四五”规划提出要构建集污水、垃圾、固废、危废、医废处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系，建设分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾处理系统。 第三，在基础研究和前沿技术突破端，关于低碳零碳负碳和储能的新材料、新技术、新装备，高效率太阳能电池、可再生能源制氢、可控核聚变、零碳工业流程再造等低碳前沿技术研发投入有望进一步增加，智能电网技术、电化学/压缩空气等新型储能技术、氢能的生产储存应用技术、园区能源梯级利用技术、气凝胶、碳捕集利用与封存技术等先进适用技术的研发和推广也将迎来积极布局。 2.4民生福祉：规范租购并举住房制度，支持医养健康和中医药发展 增进民生福祉是执政为民的本质要求，在全生命周期实现人民对美好生活的向往。《报告》在第九章中全面阐述了“增进民生福祉，提高人民生活品质”的发展方向，强调要健全基本公共服务体系，提高公共服务水平，增强均衡性和可及性，扎实推进共同富裕。其中，在社会分配和保障方面，提出要增加低收入者收入、扩大中等收入群体、规范收入分配秩序、规范财富积累机制；实施就业优先战略、健全就业公共服务体系；健全社会保障体系、扩大社会保险覆盖面等，这意味着商业养老险及养老理财产品有望进一步丰富，银行、证券等金融机构有望拓展新的业务空间。在产业优化规范方面，一是提出加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，这意味着房地产行业，出台大规模刺激政策的概率较小；二是提出推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，建立生育支持政策体系，实施积极应对人口老龄化国家战略，这有望催化生育支持相关的产前备孕/辅助生殖等、健康养老相关的保健品/智能化医疗用品等中高端养老消费、美丽健康相关的牙齿矫正/近视眼手术/医美等服务消费需求增加；三是促进中医药传承创新发展，健全公共卫生体系，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设，有效遏制重大传染性疾病传播，这意味着后续对中药发展的政策支持力度有望进一步加大。 03 投资展望：中长期预期更为明确，科技制造更具向上空间 短期来看，高端制造、国防军工、数字经济等政策信号更为积极、发展预期更为明确的产业板块已有率先反弹。随着不确定性逐渐趋于回落，A股市场的调整也临近尾声，“二十大”开幕后，A股市场上中长期成长预期更为明确以及边际改善的板块率先迎来反弹，10月17日-19日近三天，工业母机概念涨幅最高，约9.6%；航运精选、智能物流、半导体设备、数字孪生、储能、航母等热门概念反弹幅度也相对领先，平均在3-9个百分点左右；另外，前期调整较多的教育板块当日也有4-7个百分点的反弹；分行业看，医药、国防军工、交通运输、通信行业领涨，近三日涨幅超过2%。目前相关行业PE估值普遍位于历史中枢附近及以下水平，工业母机、半导体设备、大数据、工业互联网等Wind概念指数PE估值处于历史20%分位以下，军民融合、航母概念指数PE估值处于历史30%-60%分位附近。 长期来看，《报告》更加明确了中长期产业结构转型升级的方向，受益于科技化、数字化、绿色化的产业更具成长空间，A股市场中相关产业公司有望迎来业绩和估值的双提升。实际上，近年来顺应国内经济转型和加大对外开放，我国资本市场改革和国际化进程也在稳步推进，A股市场也同样迎来了行业超额配置的变迁和外资流入的加速，科技创新和成长制造产业不断做大做强。截至2022年10月19日，科创板和创业板市值规模达17.7万亿元，占全A比重20.5%，较2019年底提升9.6个百分点；在全A市值最大的100家公司中，有16家在科创板/创业板上市，主要为电力设备及新能源、医药、计算机等行业的优质头部企业，而2019年底还仅有5家。分行业看，电力设备及新能源、电子、机械、医药等成长制造类行业市值占比不断提升，截至10月19日，四个行业的总市值占全A比重分别为7.8%、6.9%、4.8%和8.4%，分别较2019年底提升4.4、1.2、1.3和1.6个百分点；金融地产类行业市值占比则持续回落，银行、非银金融、房地产行业的总市值占比分别为10.2%、5.7%和1.8%，分别较2019底下降6.4、4.5和1.8个百分点。并且，双创成长类上市公司研发投入占全A比重也在持续提升，截至2022年上半年，双创板块上市公司研发投入规模占全A比重升至历史新高，约19.5%。 04 风险提示 1、政策推进节奏及力度不及预期，可能拖累相关产业和企业发展进程； 2、宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响； 3、金融监管政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发； 4、新冠病毒疫情蔓延超预期。 平安证券研究所投资评级 公司声明及风险提示 免责条款 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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