【国君固收覃汉】等待方向明确

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】等待方向明确》研报附件原文摘录）
　　等待方向明确 音频： 进度条 00:00 04:03 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-10-19 周三债市继续震荡，早盘10年国债平开后震荡，上午盘中最高点为2.705，午后因为国债招标结果尚可，做多情绪升温推动利率小幅下行，10年国债最低触及2.698，但在2.7以下愿意追涨的机构寥寥，虽然午后股市跌幅扩大，但并未带动债市情绪继续走强，利率反而震荡上行，国债期货亦冲高回落，连续第三天几乎持平收盘。全天10年国债19上行0.65bp至2.7065。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、投资者总希望穷尽所有去追逐市场未来运行的方向，但很多时候往往事与愿违，基于已知的信息和分析框架，难以得出对下一阶段市场方向的判断，所以市场中哪些因素是“有所为”，哪些因素是“不可为”要分辨清楚，否则就是自己和自己较劲。 2、针对当前的市场行情，理性投资者难以得出明确的多空结论，原因也很简单，用我们自创的债市第一性原理就能解释，因为短期数据脉冲式回暖，持续性存疑，所以难以从基本面维度给出明确做空或做多的信号，甚至本周原计划公布的外贸数据和实体数据延迟发布，进一步加大了对基本面研判的难度；而长期来看，因为重要会议全文主要涉及长期维度纲领性的方向指引，因此也无法基于这些信息对未来基本面有比较清晰的方向上判断。因此，可以说在当前时间点，投资者的迷茫程度更甚，不仅中长期方向不明，短期方向也在变得模糊。 3、“雾天开车，看短做短”的精髓在于短期维度有方向性明确指引，可以围绕短期因素进行线性外推博弈，现阶段市场的难点在于连短期维度博弈的因素都不太清晰，因此当“看短做短”的前提都不存在时，市场唯一能做的就是等待。虽然过去一个月债市多空分歧明显变大，但经过十一假期前后一周利率大起大落以后，投资者反而对博弈利率方向变得意兴阑珊，当前维持中性仓位采取票息策略的想法，比过去任何时候都要来得强烈。 4、在节后与投资者的交流中，我们明显感受到无论是梳理看多的逻辑，还是看空的逻辑，市场其实并不感冒，这和8.15降息后市场一致看多，或者7月初央行OMO意外缩量后市场一致看空都不一样。所以我们认为当前最佳状态是承认自己能力圈的局限性，不一定要强行看懂市场，并对下一阶段市场方向做出明确判断，对应到实操上，可能当前采取中性仓位更加符合市场主线。 5、正如我们在之前备忘录中总结的，市场始终无法摆脱震荡格局束缚，那么是不是可以把复杂问题简单化，如果下一阶段始终没有有效增量信息打破这一格局，我们是不是可以以2.70为中枢，上下10bp为波动幅度做应对，如果下一阶段利率继续下行，就应该慢慢将中性仓位转为防御，如果利率持续上行，那么背靠2.75可以越跌越买。 （完）

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