【招商化工】中复神鹰:2022Q3业绩超预期,快速扩产强化规模和成本优势
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布2022年三季报，报告期内实现收入14.52亿元，同比增长106.12%，归母净利润4.24亿元，同比增长112.09%，扣非归母净利润4.04亿元，同比增长126.81%；其中三季度单季实现收入5.89亿元，同比增长82.25%，环比增长46.15%，归母净利润2.04亿元，同比增长157.98%，环比增长100%，超市场预期。 评论 ？ 1）碳纤维量价齐升，助力业绩高速增长。 2022年前三季度公司业绩同比大幅提升主要系：（1）西宁一期项目于今年5月全面建成投产，公司碳纤维产销量大幅增长；（2）今年以来高性能碳纤维市场需求旺盛，据百川资讯，2022年前三季度碳纤维国产T700（12K）华东市场均价26.15万元/吨，同比增长21.12%，2022Q3市场均价为26.46万元/吨，环比增长1.8%，当前市场价为23万元/吨，较Q3均价下降13.08%，可能系碳纤维行业新增产能投放，市场供给增加所致。 ？ 2）布局航空航天高端产能，进一步优化产品结构。 报告期内，公司加大航空级碳纤维及预浸料等研发支出，研发投入合计5261万元，研发费用率8.92%，同比增长3.29 pct。公司连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于2022年7月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产；T800级碳纤维已获商飞预批准，预浸料应用验证进展顺利。 ？ 3）西宁二期预计于年底陆续投产，持续加强规模优势和成本优势。 2022前三季度公司销售毛利率47.98%，净利率29.17%，其中三季度单季度销售毛利率51.69%，净利率34.56%，分别较2022Q2增长6.87、9.22 pct，主要系单位成本下降所致：（1）2022Q3丙烯腈市场均价9485元/吨，较2022Q2下降16.26%；（2）西宁一期项目全面投产，目前产能利用率达90%以上，规模效应凸显。西宁二期1.4万吨碳纤维产能目前各厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间将会陆续建成并投产，随着西宁二期的投产，公司西宁基地公配设施单耗将进一步下降，且凭借西宁的低电费优势和工艺技术的持续优化，生产成本将持续下降，将进一步强化公司规模优势和成本优势。 ？ 4）维持“增持”投资评级。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.4亿、8.3亿、11.0亿元，EPS分别为0.60、0.92、1.22元，当前股价对应PE分别为73.7、48.3、36.3倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 新产能投产不及预期、产品价格大幅波动、下游需求不及预期。 本报告日期：2022年10月19日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 张经纬 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布2022年三季报，报告期内实现收入14.52亿元，同比增长106.12%，归母净利润4.24亿元，同比增长112.09%，扣非归母净利润4.04亿元，同比增长126.81%；其中三季度单季实现收入5.89亿元，同比增长82.25%，环比增长46.15%，归母净利润2.04亿元，同比增长157.98%，环比增长100%，超市场预期。 评论 ？ 1）碳纤维量价齐升，助力业绩高速增长。 2022年前三季度公司业绩同比大幅提升主要系：（1）西宁一期项目于今年5月全面建成投产，公司碳纤维产销量大幅增长；（2）今年以来高性能碳纤维市场需求旺盛，据百川资讯，2022年前三季度碳纤维国产T700（12K）华东市场均价26.15万元/吨，同比增长21.12%，2022Q3市场均价为26.46万元/吨，环比增长1.8%，当前市场价为23万元/吨，较Q3均价下降13.08%，可能系碳纤维行业新增产能投放，市场供给增加所致。 ？ 2）布局航空航天高端产能，进一步优化产品结构。 报告期内，公司加大航空级碳纤维及预浸料等研发支出，研发投入合计5261万元，研发费用率8.92%，同比增长3.29 pct。公司连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于2022年7月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产；T800级碳纤维已获商飞预批准，预浸料应用验证进展顺利。 ？ 3）西宁二期预计于年底陆续投产，持续加强规模优势和成本优势。 2022前三季度公司销售毛利率47.98%，净利率29.17%，其中三季度单季度销售毛利率51.69%，净利率34.56%，分别较2022Q2增长6.87、9.22 pct，主要系单位成本下降所致：（1）2022Q3丙烯腈市场均价9485元/吨，较2022Q2下降16.26%；（2）西宁一期项目全面投产，目前产能利用率达90%以上，规模效应凸显。西宁二期1.4万吨碳纤维产能目前各厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间将会陆续建成并投产，随着西宁二期的投产，公司西宁基地公配设施单耗将进一步下降，且凭借西宁的低电费优势和工艺技术的持续优化，生产成本将持续下降，将进一步强化公司规模优势和成本优势。 ？ 4）维持“增持”投资评级。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.4亿、8.3亿、11.0亿元，EPS分别为0.60、0.92、1.22元，当前股价对应PE分别为73.7、48.3、36.3倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 新产能投产不及预期、产品价格大幅波动、下游需求不及预期。 本报告日期：2022年10月19日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 张经纬 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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