开源晨会1020丨伯特利、康缘药业、国联水产、广汇能源、巨化股份等

（以下内容从开源证券《开源晨会1020丨伯特利、康缘药业、国联水产、广汇能源、巨化股份等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【汽车：伯特利(603596.SH)】2022Q3业绩超预期，扣非净利润同比大幅增长——公司信息更新报告-20221019 【医药：康缘药业(600557.SH)】创新引领发展，注射焕发生机，基药驱动新增长——公司首次覆盖报告-20221019 【食品饮料：国联水产(300094.SZ)】聚焦食品加工主业，水产预制菜潜力大——公司首次覆盖报告-20221019 【煤炭开采：广汇能源(600256.SH)】量价齐升Q3再创新高，关注煤&气板块成长性——公司三季报点评-20221019 【化工：巨化股份(600160.SH)】公司业绩略超预期，HFCs销量保持高位——公司信息更新报告-20221019 【纺织服装：特步国际(01368.HK)】2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化——港股公司信息更新报告-20221019 【煤炭开采：神火股份(000933.SZ)】煤铝价格影响Q3业绩，关注煤矿和电池箔成长性——公司三季报点评-20221019 研报摘要 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 伯特利(603596.SH)：2022Q3业绩超预期，扣非净利润同比大幅增长——公司信息更新报告-20221019 1、公司预计2022Q3单季度扣非净利润为1.74-2.02亿元，同增76.0%~103.8% 2022年10月19日，公司发布2022年前三季度业绩预告，公司预计2022年前三季度实现归母净利润4.67~5.00亿元，同比增长26.7%~35.5%；预计2022年前三季度实现扣非净利润3.89~4.16亿元，同比增长22.7%~31.4%。公司预计2022Q3单季度实现归母净利润1.87~2.19亿元，同比增长46.0%~71.6%，环比增长31.2%~54.1%；预计扣非后净利润1.74-2.02亿元，同比增长76.0%~103.7%，环比增长69.6%~96.4%，整体业绩略超我们预期。考虑到公司市场开拓顺利，智能电控产品持续放量有望带来业绩增量，我们略微上调此前盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为7.19（+0.18）/10.54（+0.27）/14.67（+0.38）亿元，EPS为1.76（+0.04）/2.58（+0.07）/3.59（+0.09）元/股，对应当前股价PE为48.6/33.1/23.8倍，维持“买入”评级。 2、智能电控产品快速放量，产品结构不断优化带动盈利水平改善 据公司2022年前三季度业绩预告披露，报告期内公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，营业收入亦实现同比增加。此外，随着EPB、ESC、线控制动系统（WCBS）等产品的持续放量，智能电控产品收入占比进一步提升，产品结构不断优化，进一步提升公司产品毛利率，助力公司盈利能力得到改善。 3、携手吉利成立合资公司，加速布局智能底盘业务 2022年10月伯特利全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同设立合资公司台州双利汽车智能底盘系统有限公司，合资公司注册资本0.9亿元，其中，伯特利电子持股比例65%，吉润汽车持股比例35%，双方共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新，此次建立合资公司有利于充分整合发挥投资双方的优势及资源使产品技术、质量和成本满足不同级别整车配套要求，或将加速公司对智能底盘业务的布局。 风险提示：线控制动渗透率不及预期、新能源乘用车销量不及预期、芯片短缺。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 康缘药业(600557.SH)：创新引领发展，注射焕发生机，基药驱动新增长——公司首次覆盖报告-20221019 1、基药驱动新增长，注射剂恢复稳健，首次覆盖，给予“买入”评级 康缘药业拥有系统完善的从创新中药发现—研发—上市再评价的全流程研发平台，是拥有独家创新品种最多、独家医保品种最多、独家基药品种最多的中药企业之一。公司逐步优化产品结构，口服产品收入快速增长，中药注射剂产品政策风险可控，营销改革下快速恢复增长，我们预计2022-2024年公司收入分别为45.12/54.93/66.50亿元，归母净利润分别为4.08/5.08/6.21亿元，对应EPS分别为0.70/0.87/1.06元/股，当前股价对应PE分别为24.2/19.4/15.9倍，预计公司2022-2024年估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、产品结构逐步优化，拥有众多独家基药品种优势，口服产品收入快速增长 公司凭借独家基药品种众多的资源优势，依托基药“986”和“1+X”的使用原则，全面开发七大基药品种，2020年来产品结构优化卓有成效。非中药注射剂最大单品金振口服液增长快速，在医疗端儿科中成药已占据稳固地位，在基药“986”政策促进下有望保持较高速增长。其他基药品种潜在发展空间大：妇科产品桂枝茯苓胶囊曾达到5亿销售规模，准备FDA三期临床，公司加大县区终端产科和乳腺科推广促进其销量增长；骨科产品复方南星止痛膏、腰痹通胶囊销售规模皆上亿，且实现持续较快增长；心脑血管产品天舒胶囊持续积累临床研究成果，学术推广下销售规模有望增长。 3、中药注射剂产品政策风险可控，营销改革下快速恢复增长 银杏二萜内酯葡胺注射液所在的脑卒中用药市场具备较大增长空间，由于银杏二萜内酯葡胺注射液在银杏叶类提取物中银杏内酯含量最高，抗PAF能力更强，在缺血性脑卒中治疗中更确切、普适，具备较高临床价值及安全性，在中国公立医疗机构脑血管用药过10亿元中药注射剂中2015-2019年销售额增速最高；医保谈判下虽价格下降，但放量明显，目前价格已趋稳，随着公司加强代理渠道建设，有望实现该产品持续较快增长。热毒宁注射液兼具较高有效性、安全性，市场认可度高，随着公司进行营销改革，开展医院主管制加大医院推广，预计热毒宁注射液能够较快实现存量市场恢复。 风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 国联水产(300094.SZ)：聚焦食品加工主业，水产预制菜潜力大——公司首次覆盖报告-20221019 1、剥离养殖业务，聚焦预制菜等食品加工业务，首次覆盖给予“增持”评级 公司已剥离养殖业务，聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务，B、C端双管齐下，全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善，公司发展潜力较大。我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.91亿元、1.56亿元、2.63亿元，2022年扭亏，2023-2024年同比增长72.2%、68.5%；EPS分别为0.10、0.17、0.29元，当前股价对应PE为50.8、29.5、17.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 2、预制菜仍处快速发展期，可解决B、C端痛点，成长空间广阔 中国具备水产品消费基础，其中水产预制菜是水产行业的重点转型方向。预制菜可解决B、C端的痛点：（1）B端：实现菜品标准化、降低人工成本和厨房租金成本，提升经营效率；（2）C端：减轻做饭负担，满足消费者对健康饮食迫切需求。目前我国预制菜渗透率仍较低，对标国际成熟市场，中国预制菜发展空间广阔。 3、具备产业链优势，品牌力强 公司具备产业链优势：（1）剥离上游养殖业务后公司一直在采用引导型销售模式，与大型养殖户和养殖合作社建立长期合作，对养殖品类、养殖规格、养殖模式进行控制，有采购优势。（2）全渠道布局，B、C端双管齐下。在B端已积累大量优质客户群，通过定制化服务获得高回报。在C端加大投入，商超、电商渠道表现较好。（3）产品矩阵完善、产品力强。此外，公司采用双品牌策略，在预制菜行业通过持续投入，已形成品牌效应，有助于公司规避一定低价竞争。 4、定增扩大预制菜产能，助力公司快速增长 未来三年，公司计划以水产食品和预制菜为核心业务，打造餐饮企业的水产预制菜的中央厨房，加强C端水产预制菜布局。公司定增扩建预制菜产能，预计可新增6.9万吨产能。随着新产能陆续释放，公司有望快速提升预制菜业务体量，扩大盈利规模。 风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 广汇能源(600256.SH)：量价齐升Q3再创新高，关注煤&气板块成长性——公司三季报点评-20221019 1、量价齐升Q3再创单季新高，全年业绩值得期待。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润84.0亿元，同比+204.37%；扣非后归母净利润83.6亿元，同比+204.61%。单季度来看，Q3归母净利润32.7亿元，环比+12.1%；扣非后归母净利润32.6亿元，环比+12.5%。全球能源供需错配严峻，煤炭、LNG等主要产品价格走强，公司各项生产工作有序进行，下游需求保持旺盛。在第三季度煤化工装置年度大修影响最长34天情况下，继续刷新公司自上市以来单季度业绩新高，我们看好公司全年业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润125.5/163.0/211.7（前值120.1/160.5/210.4）亿元，同比+150.8%/29.9%/29.9%；EPS为1.91/2.48/3.22元；以最新收盘价计算，对应PE分别为6.6/5.1/3.9倍。维持“买入”评级。 2、主要产品量价共振上涨，三季度业绩充分释放 天然气板块：自产气：2022Q3实现LNG产/销量1.73/1.61亿方，环比-11.84%/-17.60%，主要系生产装置开展年度大修工作。贸易气：销量14.13亿方，环比+42.51%；同时期IPE英国天然气期货结算价为42.44美元/百万英热，环比+90.9%，为公司业绩增长主要驱动力。煤炭板块：2022Q3实现原煤产量559.1万吨，环比+11.36%。煤炭总销量为751.2万吨，环比+29.48%，其中原煤销量为672.8万吨，环比+38.39%。同时期哈密地区动力煤坑口均价（含税）为505元/吨，环比维持涨势，量价齐升催化业绩兑现。煤化工板块：2022年Q3实现甲醇产/销量23.02/22.41万吨，环比下滑23.01%/24.44%；煤基油品产/销量为10.53/10.86万吨，环比下滑40.94%/38.57%；煤化工副产品产/销量为9.09/22.13万吨，环比下滑27.45%/0.49%。受Q3煤化工装置年度大修影响（哈密新能源工厂开展为期23天的大修，清洁炼化公司开展为期34天的大修），甲醇、煤基油品及化工副产品产量均受到一定影响。同时期国内甲醇价格宽幅震荡上行，国内中温煤焦油价格呈现“V”走势。 3、各板块成长可期，拟投资1.34亿元建设氢能项目开启能源转型之路 煤炭：为加快马朗煤矿整体开发的实质进展，公司成立全资子公司巴里坤广汇马朗矿业公司，专门负责该矿的开发、运营等业务。采矿权证正在加紧办理，截至目前，已有工程煤产出，而本年度产量目标为500万吨。启东LNG项目：5#20万方LNG储罐已正式进入试运行阶段，于10月11日起开始首次船舶接液工作。待试运行结束后正式投运，启东接收站周转能力预计将达500万吨，十四五内将扩增至1000万吨。新能源项目：公司正式开启能源转型，拟投资1.34亿元建设绿电制氢及氢能一体化示范项目，包括风电、光伏装机分别5、1MW，电解水制氢规模1000Nm3/h以及一座加氢站（2000kg/d），预计将于2023年6月建成投产。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 巨化股份(600160.SH)：公司业绩略超预期，HFCs销量保持高位——公司信息更新报告-20221019 1、2022Q1-3扣非净利预计+640%~+712%，略超预期，维持“买入”评级 公司2022Q1-3预计实现归母净利润16.00~17.50亿元，同比+519%~+577%；预计实现扣非归母净利润15.38~16.88亿元，同比+640%~+712%。其中，Q3单季度预计实现扣非归母净利润6.40~7.90亿元，同比+327%~+427%，环比-5%~+17%。业绩略超预期。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为22.95、34.07、43.66（前值为19.77、30.69、36.18）亿元，EPS分别为0.85、1.26、1.62（前值为0.73、1.14、1.34）元/股，当前股价对应PE为17.8、12.0、9.3倍，维持“买入”评级。 2、HFCs等产品产销同比增长显著，打下坚实发展基础 2022Q1-3公司制冷剂、氟聚合物、氟化工原料（氯化物等）、基础化工产品（烧碱等）均价分别为21,361、68,770、5,078、2,846元/吨（不含税，下同），分别同比+20.5%、+30.8%、+18.18%、+69.41%，Q3单季分别环比-0.67%、-25.57%、-10.42%、-10.48%；Q1-3销量分别为24.0、2.6、20.4、109.9万吨，分别同比+19.85%、+0.91%、+0.15%、+0.65%。其中，HFCs制冷剂2022Q1-3产量、外销量分别为26.7、18.0万吨，分别同比+21.18%、+18.56%，Q3单季亦保持较高产销水平。另外，Q3单季公司主要原材料价格整体环比下跌，电石、VCM、无水氟化氢、甲醇、硫磺价格环比分别-7.9%、-26.4%、-7.8%、-11.4%、-58.2%。 3、公司各项目按计划推进，大幅扩建VDC单体巩固全球龙头地位 据公司中报及公告，其1万吨/年PVDF项目二期B段、1,000吨/年巨芯冷却液等项目基本建成；2.35万吨/年PVDF树脂、4.8万吨/年VDF改扩建、7.5万吨/年环氧氯丙烷等项目按期开工，7,000吨/年FKM项目6月底开工。公司拟投资3.22亿元建设6万吨/年VDC单体技改扩建项目，计划于2025Q4建成投产，将满足公司PVDF、PVDC、FKM产业链配套需求，巩固公司全球VDC龙头地位。项目完成后，预计将新增销售收入7.97亿元，利润2.94亿元。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 特步国际(01368.HK)：2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化——港股公司信息更新报告-20221019 1、2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化，维持“买入”评级 公司产品创新、渠道升级及品牌力提升下2022Q3流水增长领先行业。考虑9月疫情有所反复以及2022Q4以库存去化为主要目标，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为10.7/13.3/16.3亿元（原为11.6/14.4/17.8亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为17.9/14.5/11.8倍。考虑主品牌本土跑鞋专家地位稳固，2022Q4北马复赛有望催化品牌向上，预计库存顺利去化后将再扬帆，新品牌向上势能足，继续维持“买入”评级。 2、主品牌：Q3流水增速领先，受疫情影响增速略放缓，期待双十一库存去化 流水：2022Q3全渠道流水增长20-25%，7-9月流水分别增长25%+、约30%、低双位数，国庆期间流水仍有中双位数增长，9月以来增速略放缓主要系疫情影响范围扩大，预计影响20%的门店正常经营。2022Q4电商旺季预计优先库存去化，折扣预计有所加深，但北马时隔三年实现复赛，将于11月6日举办，有望催化品牌力与2022Q4销售提升。经营表现：截至2022Q3折扣为70-75折，环比2022Q2持平，存货周转为4.5-5月，环比2022Q2有所提升，略高于正常水位。 3、主品牌：2022Q3电商和童装增长强劲，预计将持续带动主品牌增长 （1）电商方面：预计2022Q3电商流水增长30%，其中预计天猫渠道占比40-50%、京东渠道占10%+、抖音小红书直播为主、拼多多和唯品会以去化库存为主。（2）童装方面：预计2022Q3童装流水增长50%，其中预计线下渠道占比50%+、电商渠道占比约30%左右、团购渠道（合作学校100家以上）占比约10%左右，线下流水增长30%+、电商及团购渠道流水分别有翻倍增长。 4、新品牌：索康尼Q3国内流水翻倍增长，K-Swiss海外供应链及物流恢复正常 （1）专业运动：索康尼2022Q3国内流水翻倍增长，门店月店效预计40-50万，预计2023年初开出加盟门店。（2）时尚运动：K-Swiss国内部分门店的月店效超50万，受品牌代言人卡梅隆诺里、萨姆索诺娃带动，品牌形象提升的同时海外网球销售翻倍增长；海外供应链及物流恢复正常，大部分货品已顺利发出。 风险提示：疫情反复影响终端销售、库存去化不及预期、新品牌培育不及预期。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 神火股份(000933.SZ)：煤铝价格影响Q3业绩，关注煤矿和电池箔成长性——公司三季报点评-20221019 1、煤铝价格影响Q3业绩，关注煤矿和电池箔成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润58.55亿元，同比+154.6%；扣非后归母净利润59.96亿元，同比+168.6%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润13.19亿元，同比+57.6%，环比-49.0%；扣非后归母净利润14.55亿元，同比+72.1%，环比-44.1%。受煤炭、电解铝价格下跌影响，公司三季度业绩环比回落。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润70.4/78.0/82.5（前值78.1/83.4/88.3）亿元，同比+117.8%/10.7%/5.8%；EPS为3.13/3.46/3.66元，对应当前股价PE为4.8/4.4/4.1倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，梁北煤矿技改有望贡献增量，以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。 2、煤铝价格下跌业绩增速放缓，稳增长政策加速落地有望促使Q4煤铝价格改善 电解铝业务：公司电解铝产品定价随行就市，售价波动幅度与长江有色A00铝价相当。2022年Q3长江有色A00铝均价（含税）为18393元/吨，环比Q2减少10.8%，环比H1均价减少14%，铝价下跌对三季度业绩造成一定影响。此外，2022年9月9日，公司控股子公司云南神火收到供电部门《关于紧急启动电解槽用能管理的通知》，从9月10日起以停槽方式开展用能管理，9月12日前将用电负荷调整至不高于138.9万千瓦，9月14日前用电负荷调整至不高于131.6万千瓦。根据云南神火现有的产能规模，预计影响3.9万吨权益产能，单季度影响有限。煤炭业务：公司下属永城矿区生产优质无烟煤，许昌矿区生产贫瘦煤，均是国内冶金企业所需的高炉燃料。公司煤炭销售模式以现货为主，煤价环比回落，使得公司三季度业绩承压。2022年Q3永城无烟煤出矿均价为1720元/吨，同比+9.4%，环比-20.7%；河南瘦煤车板均价为2103元/吨，同比-9.6%，环比-21.1%。展望后市：电解铝及焦煤下游需求与地产息息相关，近期全国钢厂开工率维持高位，钢材社会库存持续下降，下游基建和地产链有所恢复。随着二十大召开，稳经济、保交楼政策有望加速落地，炼焦煤、电解铝需求存在改善预期。10月1号以来，永城无烟煤出矿均价、河南瘦煤车板均价环比Q3上涨20.3%、7%；长江有色A00铝均价止跌反弹0.7%。 3、梁北矿技改&布局高端双零铝箔，未来亮点十足 煤炭业务：随着梁北矿技改扩能持续推进，产能将增至240万吨，有望在2023年全面达产；刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中，建成投产后有望贡献业绩增量。铝箔业务：神隆宝鼎一期5.5万吨电池箔项目于2021年6月投产，并于同年四季度达产，目前16949行业认证进入试样和批量供货阶段，产品放量在即。二期6万吨新能源电池箔项目也在逐步推进，预计2023年下半年逐步投产。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；煤矿技改进度不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.10.19 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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