【国金晨讯】医疗:短期板块修复普涨,中长期选股非常重要!潜在制氢龙头:传统业务稳定,氢能打开市场空间

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】医疗:短期板块修复普涨,中长期选股非常重要!潜在制氢龙头:传统业务稳定,氢能打开市场空间》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯10月20日 音频： 进度条 00:00 05:29 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 九丰能源3Q22业绩预告点评：传统业务稳定，氢能打开市场空间 2. TCL中环3Q22业绩点评：Q3硅片盈利超预期，工业4.0优势渐显 3. 拼多多3Q22业绩前瞻：社区团购持续减亏，跨境电商增长启动 4. 李宁3Q22经营数据点评：逆势领先增长，全年预期不改 5. 华海清科3Q22业绩点评：营收快速增长，盈利能力持续提升 6. 普洛药业3Q22业绩点评：三季度稳健成长，静待盈利能力持续改善 7. 伯特利3Q22业绩点评：业绩预告超预期，市场开拓顺利 8. 医疗：短期板块修复普涨，中长期选股非常重要 9. 苏泊尔首次覆盖：国内炊具+厨小领导者，内外并举持续进击 10. 心动公司深度：游戏轻量化先驱，即将步入产品周期 今日精选 【新能源姚遥】持续推荐九丰能源，公司公告前三季度实现归母净利约9.3-9.5亿元，同增52.70%-55.98%，略超预期。净利润增长主要系LNG 业务毛差增大。公司LNG长协采购价主要与布伦特石油价格挂钩，后者 2022Q3 同比增幅约为 28%，而国外 LNG 现货售价同比接近翻倍，公司通过做大转口贸易实现利润的较大增长。新增需求或将持续，九丰未来有望采用多种制氢方式与产业链延伸应对终端需求。 【新能源姚遥】持续推荐TCL中环，22Q1-3预计实现归母净利润50.01亿元，同增80.07%，略超预期。原材料供给限制Q3出货，积极备货迎Q4需求旺季。由于7-8月限电、检修等因素造成硅料供应减少、产业链排产受限，测算公司Q3出货约17GW，环比略降。预计公司Q4出货明显提升，硅片盈利能力显著提升，技术领先铸就盈利护城河。 【传媒互联网陆意】持续推荐拼多多，预计22Q3的GMV为7932亿元，增速27%，活跃买家达8.92亿，ARPU提升至3184元，增速21%。公司核心电商平台业务成长性强，同时多多买菜业务亏损亦在迅速收窄，跨境电商业务或在短期内带来较大营销费用压力。 【纺服免税杨欣】持续关注李宁，公司公告全渠道零售流水10%-20%中段增长，其中直营/批发/电商流水分别同增20%-30%低段/10%-20%低段/20%-30%中段，表现符合预期。展望全年，我们预计公司收入端仍将实现高双位数至 20%-30%低段增长，净利率维持高双位数；且考虑到公司在逆势下存货、折扣仍相对健康，订货会情况乐观，产品力与零售效率持续提升，坚定看好在消费复苏升级大趋势下公司的长期确定性增长。 【电子樊志远/赵晋】持续推荐华海清科，业绩超预期，利润端Q1-Q3毛利率47.42%，Y/Y+4.03pct，Q3净利率37.77%，Y/Y+6.74pct，期间费用率快速下降。产品品类持续拓展，外部制裁加码加速国产替代：国内唯一实现12寸 CMP 设备量产的半导体设备厂商，上半年新签订单 20 亿元实现翻倍增长；新设备减薄机等新产品推进顺利，满足湿法设备的供液系统已获得批量订单。 【医药王班】持续推荐普洛药业，公告前三季度实现营收75.50亿， 同增18.00%，扣非归母净利润6.63亿元，同降1.49%。上半年毛利率受兽药下游市场需求较弱、抗生素终端销售及疫情下的物流运输影响较大，第三季度疫情影响减弱，兽药市场需求逐渐恢复，同时上半年山东停产因素也对毛利率有一定负面影响。公司不断推进原料药制剂一体化战略，原料药新品种和制剂业务有望带来新的增量。 【电车陈传红】持续关注伯特利，公司公告22Q1-Q3，公司净利润4.7-5.0亿元，同比+26.7%-35.5%；扣非净利润3.9-4.2亿元，同增22.7%-31.4%，业绩超预期。公司与国内外车企合作顺利，新定点项目及量产项目较快增长，同时智能电控、轻量化等产品实现增量，占比不断提升，优化产品结构，从而进一步提升公司产品毛利率。 【家电谢丽媛】首次覆盖苏泊尔，公司系国内炊具+小家电领导品牌。20年公司发展失速主要系1）炊具业务：20年疫情扰动影响武汉基地生产；2）电器业务：错失线上流量及新兴长尾品类红利。我们认为，短期疫情扰动不改长期价值，公司后续增长驱动力充足，盈利能力有望修复向好。 【传媒互联网陆意】持续关注心动公司，公司游戏业务目前处于业务转型阶段，致使收入利润承压，平台业务目前仍处于变现早期，潜力还未完全释放。3款自研游戏2022Q4开始有望陆续上线：《火炬之光：无限》、《铃兰之 剑》、《心动小镇》有望陆续上线，带动游戏收入提升。长期来看，领先的用户喜好感知能力使公司更容易做出爆款游戏，是游戏轻量化先驱。 ？ 业绩点评 ？ 九丰能源3Q22业绩预告点评：传统业务稳定，氢能打开市场空间 姚遥 姚遥 新能源组 新能源与电力设备首席分析师 核心观点：利润快速增长主要系LNG利差增大及LPG的量价齐升。净利润增长主要系LNG业务毛差增大。公司LNG长协采购价主要与布伦特石油价格挂钩，公司通过做大转口贸易实现利润的较大增长；LPG业务利润增长主要来源于销量的增长。政策支撑叠加区域气源优势，氢能未来有望成九丰新的业绩增长点。1）氢气量大：九丰当前与巨正源合作，二期后副产氢规模达5万吨/年，为珠三角地区量最大副产氢供应商之一；2）运输成本低：东莞地处珠三角中心，氢气具备运输成本低的优势；3）市场前景明朗：广东地区FCV未来增量大部分集中在珠三角地区，九丰副产氢未来有望满产满销。新增需求或将持续，九丰未来有望采用多种制氢方式与产业链延伸应对终端需求。1）需求带动多种制氢方式：九丰与巨正源合作的副产氢气量预计之后将难以应对新增需求，天然气制氢、电解制氢有望为公司未来氢气来源；2）向下游加氢站延伸：九丰有望从制氢端不断向下游延伸，保障氢能业务。 风险提示：LNG 采购价过高风险，项目投产不及预期风险，人民币汇率波动风险。 TCL中环3Q22业绩点评：Q3硅片盈利超预期，工业4.0优势渐显 姚遥/张嘉文 姚遥 新能源组 新能源与电力设备首席分析师 核心观点：10月19日TCL中环发布三季报，2022年前三季度实现归母净利50.01亿元，同增80.7%。其中22Q3实现归母净利20.83亿元，同增66.8%，环增29.7%，位于业绩预告中枢，略超预期。原材料供给限制Q3出货，积极备货迎Q4需求旺季。由于7-8月限电、检修等因素造成硅料供应减少、产业链排产受限，测算公司Q3出货约17GW，环比略降。预计Q4行业需求持续释放，带动公司稼动率提升；Q3末公司预付账款及存货分别较Q2末提升9.47/11.37亿元，我们预计增量主要来自原辅材备货规模提升，预计公司Q4出货明显提升。硅片盈利能力显著提升，工业4.0优势渐显，测算Q3公司硅片单瓦盈利近0.12元/W，环比提升超0.03元/W。工业4.0打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河。 风险提示：行业竞争加剧、硅料价格波动、光伏装机不及预期。 拼多多3Q22业绩前瞻：社区团购持续减亏，跨境电商增长启动 陆意/廖馨瑶 陆意 传媒互联网组 传媒互联网首席分析师 核心观点：电商主站：随着疫情相对Q2有所缓和，预计Q3的GMV为7932亿，增速27%。活跃买家预计达8.92亿，ARPU提升至3184元，增速21%。多多买菜：持续推进降本增效，保持头部优势。预计Q3的GMV为386亿元，增速88%。亏损率约为8%，亏损持续收窄。跨境业务：公司在利润释放期投入跨境出海业务作为第三成长曲线，于9月中旬启动，对2022Q3业绩影响有限，预计销售费用投入约4亿元。未来一年投入预计近百亿级别，预计牺牲部分利润。公司核心电商平台业务成长性强，同时多多买菜业务亏损亦在迅速收窄，跨境电商业务或在短期内带来较大营销费用压力。 风险提示：疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。 李宁3Q22经营数据点评：逆势领先增长，全年预期不改 谢丽媛/杨欣 杨欣 纺服免税组 纺服免税研究员 核心观点：品牌势能释放，内生、外延逆势增长。3Q22公司全渠道同店销售实现高单位数增长，其中直营/批发/电商分别同增中单位数/高单位数/10%-20%中段，在疫情导致客单量受限背景下，ASP及连带率提升驱动有力推动线下同店增长；线上在快手、得物等新平台未计入同店的情况下仍取得快速增长，反映公司品牌势能强劲。拓店方面，今年以来公司净开166家门店至6101家，其中直营/批发门店净+179家/-13家，坚持开大店、开好店策略，优化渠道结构提升店效。投资建议：预计收入端仍将实现高双位数至20%-30%低段增长，净利率维持高双位数；且考虑到公司在逆势下存货、折扣仍相对健康，订货会情况乐观，产品力与零售效率持续提升，看好在消费复苏升级大趋势下公司的长期确定性增长。 风险提示：提价不及预期、疫情扩散影响销售。 华海清科3Q22业绩点评：营收快速增长，盈利能力持续提升 樊志远/赵晋 赵晋 电子组 半导体研究员 核心观点：1）前三季度，公司实现营收11.33亿元，YoY+108.40%，实现归母净利润3.43亿元，YoY+131.41%，实现扣非归母净利润2.66亿元，YoY+238.60%。2）单Q3，公司实现营收4.16亿元，YoY+66.32%，实现归母净利润1.57亿元，YoY+102.47%，实现扣非归母净利润1.22亿元，YoY+177.92%。我们认为业绩超预期，期间费用率快速下降，盈利水平显著提升。利润端前三季度公司毛利率为47.42%，同比+4.03pct，净利率为30.25%，同比+3pct，单季度毛利率为48.10%，同比+2.48pct，净利率为37.77%，同比+6.74pct，公司盈利能力明显提升，持续强化费用控制，期间费用率为23.72%，同比-5.22pct。产品品类持续拓展，外部制裁加码加速国产替代。公司是国内唯一实现12寸CMP设备量产的半导体设备厂商。受益于下游晶圆厂成熟产能扩建，公司上半年新签订单20亿元实现翻倍增长，2022年9月底合同负债10.6亿元。在先进制程方面，公司持续推进14nm及以下CMP技术研发，已有多台机台在客户端进行14nm不同工艺的验证且进展顺利。此外公司产品同样逐步应用于先进封装、大硅片以及三代半领域。 风险提示：技术突破不及预期 、下游扩产及产能爬坡不及预期、中美贸易风险加剧。 普洛药业3Q22业绩点评：三季度稳健成长，静待盈利能力持续改善 王班 王班 医药组 医药首席分析师 核心观点：前三季度实现营收75.50亿，同比增长18.00%，归母净利润6.57亿，同比下降13.76%，扣非归母净利润6.63亿元，同比下降1.49%。单季度来看，第三季度实现营收25.65亿，同比增长20.88%，归母净利润2.20亿，同比增长5.54%，扣非归母净利润2.44亿，同比增加44.21%。我们认为三季度稳健成长，整体趋势持续向好。原料药制剂一体化+CDMO产业升级，公司稳步成长，进入盈利改善上升通道。公司不断推进原料药制剂一体化战略，原料药新品种和制剂业务有望带来新的增量。此外，CDMO产能逐步落地，为订单的高效交付打下基础。 风险提示：疫情反复风险；上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险等。 伯特利3Q22业绩点评：业绩预告超预期，市场开拓顺利 陈传红/江莹 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：公司业绩超预期，主要系公司与国内外车企合作顺利，新定点项目及量产项目较快增长，同时智能电控、轻量化等产品实现增量，占比不断提升，优化产品结构，从而进一步提升公司产品毛利率。合作项目持续增加，彰显线控产品竞争力。公司公告，拟与吉利通过双方子公司在台州设立智能底盘合资公司，分别持股65%和35%。此前，台州市政府与吉利签约智能底盘线控制动相关项目，总投资约200亿元，达产后预计年产值约600亿元，利于充分发挥投资双方的优势及资源。与整车厂绑定加深，有助于公司在未来竞争中抢占更高的市场份额。卡位线控底盘系统，打开未来发展空间。公司线控制动WCBS2.0研发顺利推进，可满足L4+智能驾驶需求，已获得多个定点项目，预计2024上半年量产，更高级别线控制动EMB研发工作也在顺利进行中。 风险提示：全球汽车销量不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，公司客户开拓不及预期。 ？ 持续推荐 ？ 医疗：短期板块修复普涨，中长期选股非常重要 袁维 袁维 医疗组 医疗首席分析师 核心观点：我们在前期报告中提出的“医药行业有望全面估值业绩双修复”逻辑得到近期市场表现验证，市场对医药医疗板块成长能力的信心随着三季报预期逐步清晰而不断增强，预计四季度和2023年上半年业绩成长仍将不断加速；政策预期方面，随着骨科脊柱耗材、口腔种植、电生理和体外诊断等方面政策趋于明朗，前期市场过分悲观的预期开始缓和。 在上述情形下，随着业绩和政策预期的市场改善，医药医疗板块呈现强势的反弹，这种上行行情是普遍的，整体性的。但我们坚持前期判断，在这一上行阶段结束后，选股因素在未来1-2年将发挥比过去数年更为重要的作用，医药医疗板块将从普涨行情装转化为结构性行情。考虑估值和机构持仓仍处于低位，价值修复+持续成长双重动力，从1-2年维度看，我们认为医药医疗板块存在较多存在50-100%以上空间的优质标的，但可能行业分布上相对分散，选股比选赛道更重要。 我们认为医药强势反攻行情逐渐向整个医疗板块蔓延，建议抓紧机会加大医疗板块（特别是底部子行业和优质标的）整体布局力度。中长线配置风格上，相比于18-21年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格，建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的（如医疗器械龙头、体外诊断龙头、优质生物制品、优质高值耗材、优质中药OTC和家用医疗器械标的等），这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。重点公司：长春高新、迈瑞医疗、安图生物 、新产业 、智飞生物等。 风险提示：疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。 ？ 今日关注 ？ 苏泊尔首次覆盖：国内炊具+厨小领导者，内外并举持续进击 谢丽媛 谢丽媛 家电组 家电首席分析师 核心观点：国内炊具+小家电领导品牌。20年公司发展失速，主要系1）炊具业务：20年疫情扰动影响武汉基地生产；2）电器业务：错失线上流量及新兴长尾品类红利。短期扰动不改公司长期价值，我们认为公司后续增长驱动力充足：内外并重，营收有望保持健康增长。内部优化叠加成本环境改善，盈利能力有望修复向好。国内炊具+小家电领导品牌。公司从压力锅起家持续丰富炊具品类布局，目前已覆盖炊具、厨房小家电、环境家居电器及厨卫电器品类，且在炊具和厨房小家电领域龙头优势地位突出，GFK及奥维云网数据显示国内市场2021年公司炊具业务稳居市场第一（线下市场份额48.4%），小家电业务位居市场第二（线上小家电市场份额21.1%，线下份额30.1%）。 公司经营表现优异，2002-2021年公司收入和归母净利润均实现21%的复合增长。20年公司发展失速，主要系1）炊具业务：20年疫情扰动影响武汉基地生产；2）电器业务：错失线上流量及新兴长尾品类红利。短期扰动不改公司长期价值，我们认为公司后续增长驱动力充足：内外并重，营收有望保持健康增长。内销：现有品类持续创新，巩固炊具与厨房小家电优势地位，且跟进补充长尾与新兴品类，后续将持续丰富清洁、集成灶等新品类产品线，预计22-24年内销收入+8%、+13%和+10%；外销：对SEB订单依赖度持续提升（21A：94%），国内制造优势突出，公司有望持续承接母公司SEB的稳定订单。预计22-24年外销收入-10%、+12%和+12%。 风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨风险，人民币汇率大幅波动风险，关联交易风险。 心动公司深度：游戏轻量化先驱，即将步入产品周期 陆意/许孟婕 陆意 传媒互联网组 传媒互联网首席分析师 核心观点：公司游戏业务目前处于业务转型阶段，致使收入利润承压，平台业务目前仍处于变现早期，潜力还未完全释放。公司主营业务为游戏和TapTap平台，1）游戏业务处于向自研转型阶段，一方面在此过程中老产品流水下滑而新游戏还未上线导致短期收入承压，另一方面此前自研经验较少，因此在转型过程中大幅增加研发投入导致亏损，公司2019、2020、2021研发费用分别为3.18、6.58、12.42亿元，研发费用率分别为11.19%、23.09%、45.95%。2）TapTap变现及对游戏业务的赋能还没完全体现：2022H1TapTap用户数达到4173万，但商业化仍处于较低水平，目前TapTap单MAU半年度变现为11元，对比快手仍有3倍提升空间。 短期催化：自研产品即将进入产品周期， TapTap商业化或上新台阶。3款自研游戏2022Q4开始有望陆续上线：《火炬之光：无限》、《铃兰之剑》、《心动小镇》有望陆续上线，带动游戏收入提升。TapPlay已上线，有望提升TapTap用户打开率，从而为广告加载提供空间。 长期展望：领先的用户喜好感知能力使公司更容易做出爆款游戏，是游戏轻量化先驱。 风险提示：TapTap用户增长不及预期；行业政策风险；自研游戏不能如期上线或上线表现不及预期风险；在运营游戏流水下滑风险。

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