【华创机械】中环股份重大事项点评:G12优势产能提升,龙头盈利改善潜力有望释放
(以下内容从华创证券《【华创机械】中环股份重大事项点评:G12优势产能提升,龙头盈利改善潜力有望释放》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 本文首发于2020年7月16日。 事项 据“幸福中环”公众号披露,中环股份DW智慧化切片工厂,从设备启动到G12产品量产,用时50多天实现了更高的制造效率、更薄的切片厚度、通过实施工业4.0和技术优化升级,产能从10GW提升到23GW。 点评 G12技术平台优化空间大,大量降本潜力可待挖掘,投资强度大幅下降将有效强化业务扩张阶段现金流。 公司DW智慧化切片工厂在50多天的时间内,通过提升制造效率、减薄硅片厚度(厚度从180um降至150um,降幅17%)、实施工业4.0智慧化工厂建设,实现切片设计产能从10GW向23GW的大幅提升,意味着G12项目通过工艺优化和技术改进,单GW投资可减少至少50%。根据我们的测算,折旧在公司光伏硅片生产成本中占比10%~13%,G12产品有望将折旧占比降低至5%~6%的水平,在硅片价格不变的假设下,仅折旧成本的减少即有望带动公司光伏硅片业务毛利率上提4-5pct,若考虑智慧化工厂设计、组织和管理模式优化带来的人均劳动生产率的提升,盈利能力还有进一步优化空间。此外,单GW投资强度大幅下降,将强化在公司业务扩张阶段的现金流水平,有望体现为对自由现金流指标的积极正向作用。 下游电池、组件项目陆续步入投产期,G12需求开始释放。 G12降本潜力被市场认可,下游接受度逐步提升,包括通威、爱旭、东方日升、天合光能在内的电池或组件厂商已明确将在自身产品及产能建设方面与210硅片兼容。7月通威眉山一期可兼容210及以下尺寸规格电池片项目已步入生产阶段,下半年,爱旭义乌三期5GW电池片、东方日升3GW 210组件等项目有望逐步投产,G12订单能见度高,有望迎来需求的密集释放期。 优势产能加速落地,成本竞争力有望逐步提升。 我们预计,今年底公司G12硅片产能有望达到19GW,五期项目产能进入加速释放阶段,到2022年,G12产能将进一步提升至45GW。五期项目全部达产后,公司低成本先进产能占比将增加至50%以上,进而带动成本竞争力开始显现,光伏硅片业务有望开启“产能规模增长+盈利逐步上提”的加速成长模式。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS 0.43、0.66和0.94元,对应PE 58、38和27倍。目标市值849~867亿元,每股权益价值30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示 光伏及半导体硅片价格波动;G12产能释放节奏不及预期;客户认证推进不及预期。 具体内容详见华创证券研究所7月16日发布的报告《中环股份(002129)重大事项点评:G12优势产能提升,龙头盈利改善潜力有望释放》 华创机械重点报告合集 【周观点】 2020.08.16 机械设备行业周报(20200810-20200816):制造业修复转暖迹象显现,细分板块龙头更具推荐价值 2020.08.23 机械设备行业周报(20200817-20200823):重点看好三一重工智能化改造,综合竞争力上提后的估值提升潜力 2020.08.31 机械设备行业月报(20200801-20200831):中报成绩单亮眼,成长板块显真容 2020.09.13 机械设备行业周报(20200907-20200913):《可再生能源“十四五”规划》临近;8月挖机销量继续高速增长 2020.09.20 机械设备行业周报(20200914-20200920):广电计量拟增发继续为“十四五”增长储备潜力;8月工业机器人产量增速创两年新高 【轨交设备】 2020.01.02 2020国铁工作会议点评:目标虽保守,需求并不弱 2020.03.07 轨交设备行业深度报告:2020,不一样的轨交周期 2020.04.20 如何理解新基建对轨交投资变化的影响? 2020.03.07 铁路设备行业重大事项点评:逆周期调节加码,如何理解铁路投资上调预期? 2020.05.26 铁路设备行业重大事项点评:政府工作报告提增加铁路建设资本金,解决项目资金来源 2020.04.09 交控科技(688015)深度研究报告:风动新基建,城轨信号系统龙头乘风而起 2020.01.14 华铁股份(000976)深度研究报告:轨交零部件龙头,徜徉千亿蓝海 【光伏设备】 2020.06.23 光伏设备行业跟踪报告:HJT有望开启GW级扩张时代,产业链迎来黄金发展期 2020.06.28 光伏设备行业重大事项点评:竞价项目容量超预期,技术升级迭代加速光伏平价进程,看好设备公司成长潜力 2020.06.29 迈为股份(300751)深度研究报告:掘金HJT整线市场,有望开启新成长 2020.07.22 迈为股份(300751)跟踪分析报告 :从光伏设备公司到优质平台型公司:OLED激光设备业务有望打开第二成长极 2020.07.28 迈为股份(300751)2020年半年报点评 :业绩高增长带动安全边际继续提升 2020.08.05 光伏设备行业重大事项点评:平价项目规模大幅提升,光伏产业蓄力平价 【检测服务】 2020.06.28 检测行业系列专题:为什么检测行业是兼具成长性与高回报的好赛道 2020.07.05 检测服务行业跟踪报告:2019年检测检验行业发展数据解读要点跟踪 2020.08.13 广电计量(002967)2020年半年报点评:二季度经营有效恢复,收入利润提升潜力有望释放 2020.09.17 广电计量(002967)重大事项点评:定增扩张实验室布局,迎接新一轮成长 2020.09.20 苏试试验(300416)深度报告:内生外延双轮驱动,综合性布局开启新篇章 2020.09.30 广电计量(002967)重大事项点评:高起点布局EHS评价咨询业务,综合竞争优势有望持续巩固 【锂电设备】 2019.06.28 杭可科技(688006):优质的锂电池后段设备龙头 2020.02.19 赢合科技(300457)深度研究报告:重新认识赢合科技竞争力,优质企业有望打造自动化平台型公司 欢迎关注华创机械团队 团队介绍 组长、高级分析师:赵志铭 浙江大学学士,瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名,2017年新财富最佳分析师第六名。研究方向:工程机械,检测服务,锂电设备,半导体设备,光伏设备,工业气体等。 副组长、高级分析师:鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名,2017年新财富最佳分析师第六名。研究方向:轨道交通、3C自动化、机器人等。 助理研究员:宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券研究所。研究方向:半导体自动化设备、光伏设备。 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 本文首发于2020年7月16日。 事项 据“幸福中环”公众号披露,中环股份DW智慧化切片工厂,从设备启动到G12产品量产,用时50多天实现了更高的制造效率、更薄的切片厚度、通过实施工业4.0和技术优化升级,产能从10GW提升到23GW。 点评 G12技术平台优化空间大,大量降本潜力可待挖掘,投资强度大幅下降将有效强化业务扩张阶段现金流。 公司DW智慧化切片工厂在50多天的时间内,通过提升制造效率、减薄硅片厚度(厚度从180um降至150um,降幅17%)、实施工业4.0智慧化工厂建设,实现切片设计产能从10GW向23GW的大幅提升,意味着G12项目通过工艺优化和技术改进,单GW投资可减少至少50%。根据我们的测算,折旧在公司光伏硅片生产成本中占比10%~13%,G12产品有望将折旧占比降低至5%~6%的水平,在硅片价格不变的假设下,仅折旧成本的减少即有望带动公司光伏硅片业务毛利率上提4-5pct,若考虑智慧化工厂设计、组织和管理模式优化带来的人均劳动生产率的提升,盈利能力还有进一步优化空间。此外,单GW投资强度大幅下降,将强化在公司业务扩张阶段的现金流水平,有望体现为对自由现金流指标的积极正向作用。 下游电池、组件项目陆续步入投产期,G12需求开始释放。 G12降本潜力被市场认可,下游接受度逐步提升,包括通威、爱旭、东方日升、天合光能在内的电池或组件厂商已明确将在自身产品及产能建设方面与210硅片兼容。7月通威眉山一期可兼容210及以下尺寸规格电池片项目已步入生产阶段,下半年,爱旭义乌三期5GW电池片、东方日升3GW 210组件等项目有望逐步投产,G12订单能见度高,有望迎来需求的密集释放期。 优势产能加速落地,成本竞争力有望逐步提升。 我们预计,今年底公司G12硅片产能有望达到19GW,五期项目产能进入加速释放阶段,到2022年,G12产能将进一步提升至45GW。五期项目全部达产后,公司低成本先进产能占比将增加至50%以上,进而带动成本竞争力开始显现,光伏硅片业务有望开启“产能规模增长+盈利逐步上提”的加速成长模式。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS 0.43、0.66和0.94元,对应PE 58、38和27倍。目标市值849~867亿元,每股权益价值30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示 光伏及半导体硅片价格波动;G12产能释放节奏不及预期;客户认证推进不及预期。 具体内容详见华创证券研究所7月16日发布的报告《中环股份(002129)重大事项点评:G12优势产能提升,龙头盈利改善潜力有望释放》 华创机械重点报告合集 【周观点】 2020.08.16 机械设备行业周报(20200810-20200816):制造业修复转暖迹象显现,细分板块龙头更具推荐价值 2020.08.23 机械设备行业周报(20200817-20200823):重点看好三一重工智能化改造,综合竞争力上提后的估值提升潜力 2020.08.31 机械设备行业月报(20200801-20200831):中报成绩单亮眼,成长板块显真容 2020.09.13 机械设备行业周报(20200907-20200913):《可再生能源“十四五”规划》临近;8月挖机销量继续高速增长 2020.09.20 机械设备行业周报(20200914-20200920):广电计量拟增发继续为“十四五”增长储备潜力;8月工业机器人产量增速创两年新高 【轨交设备】 2020.01.02 2020国铁工作会议点评:目标虽保守,需求并不弱 2020.03.07 轨交设备行业深度报告:2020,不一样的轨交周期 2020.04.20 如何理解新基建对轨交投资变化的影响? 2020.03.07 铁路设备行业重大事项点评:逆周期调节加码,如何理解铁路投资上调预期? 2020.05.26 铁路设备行业重大事项点评:政府工作报告提增加铁路建设资本金,解决项目资金来源 2020.04.09 交控科技(688015)深度研究报告:风动新基建,城轨信号系统龙头乘风而起 2020.01.14 华铁股份(000976)深度研究报告:轨交零部件龙头,徜徉千亿蓝海 【光伏设备】 2020.06.23 光伏设备行业跟踪报告:HJT有望开启GW级扩张时代,产业链迎来黄金发展期 2020.06.28 光伏设备行业重大事项点评:竞价项目容量超预期,技术升级迭代加速光伏平价进程,看好设备公司成长潜力 2020.06.29 迈为股份(300751)深度研究报告:掘金HJT整线市场,有望开启新成长 2020.07.22 迈为股份(300751)跟踪分析报告 :从光伏设备公司到优质平台型公司:OLED激光设备业务有望打开第二成长极 2020.07.28 迈为股份(300751)2020年半年报点评 :业绩高增长带动安全边际继续提升 2020.08.05 光伏设备行业重大事项点评:平价项目规模大幅提升,光伏产业蓄力平价 【检测服务】 2020.06.28 检测行业系列专题:为什么检测行业是兼具成长性与高回报的好赛道 2020.07.05 检测服务行业跟踪报告:2019年检测检验行业发展数据解读要点跟踪 2020.08.13 广电计量(002967)2020年半年报点评:二季度经营有效恢复,收入利润提升潜力有望释放 2020.09.17 广电计量(002967)重大事项点评:定增扩张实验室布局,迎接新一轮成长 2020.09.20 苏试试验(300416)深度报告:内生外延双轮驱动,综合性布局开启新篇章 2020.09.30 广电计量(002967)重大事项点评:高起点布局EHS评价咨询业务,综合竞争优势有望持续巩固 【锂电设备】 2019.06.28 杭可科技(688006):优质的锂电池后段设备龙头 2020.02.19 赢合科技(300457)深度研究报告:重新认识赢合科技竞争力,优质企业有望打造自动化平台型公司 欢迎关注华创机械团队 团队介绍 组长、高级分析师:赵志铭 浙江大学学士,瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名,2017年新财富最佳分析师第六名。研究方向:工程机械,检测服务,锂电设备,半导体设备,光伏设备,工业气体等。 副组长、高级分析师:鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名,2017年新财富最佳分析师第六名。研究方向:轨道交通、3C自动化、机器人等。 助理研究员:宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券研究所。研究方向:半导体自动化设备、光伏设备。 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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