【招商化工】瑞丰新材:业绩迎来爆发,未来发展空间巨大

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2022年三季报，报告期内实现收入20.4亿元，同比增长202%，归母净利润3.64亿元，同比增长168%；其中三季度单季实现收入10.2亿元，同比增长438%，环比增长63.5%，归母净利润2.17亿元，同比增长588%，环比增长130%，计提股权激励摊销费用后仍高增长，大超市场预期。 评论 ？ 1）复合剂销量大增助推业绩超预期，三季度盈利能力继续提升。 滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建、国内进口替代加速的阶段，公司迎来较好的发展机遇，复合剂产品市场开拓不断取得新突破，三季度销量持续大幅增长，预计四季度环比进一步提升。目前公司复合剂产品已经导入全球主要市场，客户数量显著增加，并得到大型润滑油企业认可，为未来产品销量持续大幅增长奠定基础。2022Q3公司综合毛利率30.4%，环比提高3.8 pct，主要是产品供不应求，产品结构持续优化，随着公司转型升级不断深入，复合剂产品盈利能力将持续修复，未来有望进一步提高。 ？ 2）全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。 2020年全球润滑油添加剂市场规模144亿美元，需求量435万吨，近几年有望保持5%-6%增速，为公司发展提供充足空间。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市场占有率达85%，进口替代和出口替代空间大，公司不断抢占全球市场份额，预计2022年公司复合剂产品全球市场占有率2%~3%，未来仍有较大的成长空间。 ？ 3）由单剂向复合剂转型进入收获期，有望继续保持高成长。 公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，2021年初公司提出以单剂为主向复合剂为主的战略转型，不断实现产品和客户突破，市场和品牌优势不断增强，目前进入战略转型收获期。2021年底公司拥有润滑油添加剂产能10.1万吨/年，在建产能22.52万吨/年，今明两年将陆续建成投产，大幅增强公司成长性。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.01亿、10.42亿、14.86亿元（若加回股权激励摊销费用则分别为6.87亿、11.0亿、15.16亿元），EPS分别为4.00、6.95、9.90元，当前股价对应PE分别为33、19、13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。 本报告日期：2022年10月18日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 陈劲材 北京大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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