【国君固收覃汉】长期和短期

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】长期和短期》研报附件原文摘录）
　　长期和短期 音频： 进度条 00:00 05:10 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-10-18 周二债市延续震荡，隔夜美股大涨对债市造成一定冲击，10年国债19小幅高开后横盘，随着国债期货开盘下跌后有所上行，上午盘中最高上行至2.7075，之后因为股市冲高回落，债市情绪转暖，期现货同步上涨，10年国债震荡下行行情延续至午后，触及2.70整数关口遭遇较大阻力，之后横盘至收盘。全天10年国债相对周一收盘持平，T2212上涨2分。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、10年国债连续两天收盘相对前一日持平实属罕见，且盘中波动幅度在1bp以内，这足以显示当前债市纠结的心态，这种纠结心态体现在以下三方面，一是来自于赔率层面，市场已经逐渐接受前低2.6是新的震荡区间下限，当前在2.7处做多潜在盈利空间实在缺乏想象，虽然目前看利率反转风险有限，但10bp的最大盈利空间不足以吸引大体量资金趋势性做多；二是来自于胜率层面，如前一篇备忘录所述，雾天开车其实并未改变，在投资者普遍看不清中长期方向时，所谓的胜率严重依赖消息层面增量利好刺激，但近期并没有，反倒是引发9月份债市调整的几个利空仍然在持续；三是来自于风险偏好层面，如果市场上有相当多的投资者愿意放手一搏追逐超额收益，那么兴许利率下行会有更大的想象空间，但当几乎所有投资者都主要考虑的是如果保住前三季度信用债牛市产生的收益时，推动长端利率下行的潜在资金并没有那么多。 2、特别是重要会议对发展优先的重申，在相当长一段时间内，长端利率缺乏下行想象空间。上周三国债期货午后盘中异动时，我们认为市场并非只是在单纯交易降准降息预期。通常来说，金融资产的价格会在短期内反映在预期层面上。我们可以用两个案例进行展开说明。 3、第一个案例是7月下旬后的利率行情，当时经济基本面虽然已经走弱，但类似的情况在上半年也曾发生过，为何7~8月份的行情会表现得相对强势？这是因为市场对下半年经济增速预期调整，表现为之后三个交易日期现货加速上涨。这就是长期现金流压缩带动短期维度内长端利率持续下行的最好注释。 4、第二个案例是4~5月份利率行情，因为疫情反复当时市场对二季度GDP预期大幅下修，当时可以非常确定二季度单季GDP同比就是全年最低，但为何二季度10年国债利率并未创下年内新低，而是在2.7处面临较大阻力？这是因为市场在当时基于全年稳增长目标，仅仅认为二季度GDP较弱表现为一次性冲击，随着复工复产推进，下半年经济会出现明显回升，那么在金融资产定价角度，就不应该在二季度时对10年国债利率目标点位做出特别乐观的判断。 5、沿着这个思路，回到对当前行情判断上，重要会议对发展优先的重申，虽然并不会对短期经济数据构成实质性影响，但会强化市场对长期维度经济基本面的底线思维，同时叠加短期基本面数据表现尚可，这个组合对债市难言利好，现阶段长端利率都缺乏向下想象空间。 （完）

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