【华创·每日最强音】微型逆变器行业深度研究:渗透率提升大势所趋,微逆行业将迎来需求爆发|固收+电新(20221019)
（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】微型逆变器行业深度研究:渗透率提升大势所趋,微逆行业将迎来需求爆发|固收+电新(20221019)》研报附件原文摘录）
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音1019 音频： 进度条 00:00 03:13 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创固收 2022/10/18 结构性资产荒行情持续，而广西受柳州市债务偿还压力大等因素影响，当前利差水平逼近历史高位，投资机会值得关注。 五大视角看广西： 1、经济视角：2021年GDP增速相对较快，但综合财力偏弱，较依赖转移性收入。城镇化率为55.1%，低于全国64.7%的整体水平，尚有一定发展空间。 2、产业视角：第三产业为主，支柱产业包括汽车制造、食品产业等，其中汽车产业以柳州为龙头。当地上市公司39家，当地政府持有市值519亿元。 3、人口视角：人口基数大，增速相对高，但对外来人口吸引力有限。具体看，广西常住人口共5013万人，居全国第11，外来人口仅占常住人口总数的3%。 4、金融视角：存贷规模偏低，区域内金融资源对全口径债务保障倍数为1.89倍，排名全国第24，覆盖程度相对偏低。 5、政策视角：在多个政府文件和会议上着重强调要高度重视政府债务风险相关内容，提出要合理安排债务结构，强化债务风险预警等具体内容。 整体投资价值研究：偿债能力方面，当地土地出让收入对城投债务利息的覆盖倍数相对偏低，再融资情况亦不容乐观，市场投资人存在一定担忧情况，广西区域内城投债收益率位于全国较高梯队水平。但从偿债意愿方面来看，区域内非标风险事件及债券违约事件较少，可以看出当地政府对于信用环境的维护相对重视。整体看，鉴于自治区及柳州市政府对债务问题的重视程度及有力的统筹举措，短期当地城投债券违约风险相对可控，高收益博弈机会值得关注。 自治区各地市基本面分析： 1、按经济实力看：第一梯队是GDP高于3000亿元的城市，包括南宁市和柳州。第二梯队是GDP低于3000亿但超过1000亿的城市，包括桂林市、玉林市等。第三梯队是GDP未超过1000亿元的城市，包括崇左市、防城港市等。 2、财政和债务负担方面，南宁市财政平衡情况尚可，其余区域财力偏弱，自给率偏低。柳州、钦州和南宁全口径债务率居自治区前三，北海、河池、贺州全口径债务率相对偏低。 自治区各地市投资价值分析： 1、高性价比区域：桂林、玉林。上述两地经济实力和综合财力均处于广西区域内前列，全口径债务率处于中低水平，且下属城投债收益率水平整体可观。 2、收益偏高区域：柳州、百色。柳州市债务负担重，城投债收益率较高；百色市经济和财政实力偏弱，存在一定债务负担。从可选标的看，柳州可选标的较多，而百色市存量城投债规模少，刚兑压力不大，整体风险尚可控。 3、低风险区域：省级、南宁。省级城投平台资质较好，整体风险偏低，南宁市作为广西首府，经济和财政实力相对强，整体债务负担尚可。风险偏好偏低的投资者可关注相关机会，适当拉久期，获取票息收益。 具体城投债个券收益挖掘思路： 1、短端品种：目前剩余期限位于1年以内的公募城投债共49只，余额共333亿元，主要集中在南宁和柳州，桂林、河池也有少量，值得重点关注。 2、小而美：对于存量城投债券规模在50亿元以下、债务负担相对不重的地市中公益属性相对偏强的主体所发的债券。 3、实现首发：在当前相对严苛的债券发行限制条件下，依然能够实现首发的区县级城投主体，或属于相对偏优质的标的。 风险提示：政策超预期执行带来市场冲击。 具体内容详见报告《【华创固收】广西区域基本面及投资价值研究——城投全景2022系列报告之二》 华创电新 2022/10/18 微逆属于光伏逆变器的一种，目前主要应用于分布式电站。相比其他产品，微型逆变器具备更高的安全性、更高的发电增益、以及更灵活的安装方式，但目前微逆成本较高，价格方面存在劣势。据测算，2021年微逆在逆变器行业的占比约为2.7%，占比仍然较低。 新能源替代趋势强劲，光伏发电未来提升空间较大。目前光伏发电已经实现与火电平价，截至2021年底，全球光伏发电量占比约为5%，占比仍然较低。预计到2030/2050年光伏每年新增装机平均增速将达到22%/16%。 随着分布式快速发展、各国政策对安全性要求提高、微逆自身不断降本的多重趋势下，微逆渗透率将会逐步提升。我们认为，未来微逆渗透率将会得到快速提升，主要驱动力有以下三点：1）全球分布式光伏迅速发展，微逆应用天花板打开。中国、美国、欧盟分别加大对分布式光伏的政策支持，预计未来2-3年分布式光伏装机将保持较高增速；2）各国对于分布式电站的安规标准不断提升，微逆作为MLPE产品，渗透率将快速提升；3）微逆有望复刻组串式逆变器的发展路径，通过降价来提升市场份额。另外，微逆品牌可以借力渠道发展户储业务，据CNESA数据，2021年全球新增电化学储能装机10.0GW，同比+112%，预计未来将保持高增速，户储市场将为储能企业打开新增量。 预计2021-2025年微逆行业年平均增速为74%，2021-2030年行业平均增速为50%。根据我们预测，2022年微逆行业出货量将达到10GW左右，占所有品类逆变器的4%左右，同比提升1.5pcts。假设2025/2030年微逆渗透率分别达到8.7%/16.2%，微逆出货量将达到43/176GW。预计2021-2025年微逆行业年平均增速为74%，2021-2030年行业平均增速为50%。预计2025/2030年微逆行业市场空间将达到377/1079亿元。 供给端，目前海外品牌占比高，国产品牌在价格成本和产品上更具优势。1）从市占率角度，目前Enphase市占率最高。根据我们测算，预计2021年Enphase全球市占率约为60%,，国产微逆份额约17%左右。2022年随着国产微逆企业的崛起，预计Enphase市占率将有所下降，国产企业份额将达到25%；2）从毛利率角度，微逆企业毛利率普遍偏高，国产品牌略高于海外品牌；3）从产品角度来看，国产逆变器的功率密度更高、产品覆盖度更高，转换效率差距较小。 相关标的：Enphase（美股）、禾迈股份、昱能科技、德业股份。我们认为，微逆行业在未来3-5年将保持较高增速，预计2021-2025年行业出货量CAGR 74%。渗透率快速提升带来需求爆发，建议关注Enphase（美股）、禾迈股份、昱能科技、德业股份。 风险提示：逆变器需求不及预期、海外贸易政策变动、原材料供应短缺、相关测算具有一定的主观性等。 具体内容详见报告《【华创电新】微型逆变器行业深度研究报告：渗透率提升大势所趋，微逆行业将迎来需求爆发》 总量研究 【华创总量联合】四季度股债市场展望——总量“创”辩第45期 公司研究 【华创计算机】星环科技（688031）新股定价报告：大数据基础软件平台市场领导者 【华创计算机】永信至诚（688244）新股定价报告：网络靶场领域的专精特新“小巨人” 月度金股 销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音1019 音频： 进度条 00:00 03:13 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创固收 2022/10/18 结构性资产荒行情持续，而广西受柳州市债务偿还压力大等因素影响，当前利差水平逼近历史高位，投资机会值得关注。 五大视角看广西： 1、经济视角：2021年GDP增速相对较快，但综合财力偏弱，较依赖转移性收入。城镇化率为55.1%，低于全国64.7%的整体水平，尚有一定发展空间。 2、产业视角：第三产业为主，支柱产业包括汽车制造、食品产业等，其中汽车产业以柳州为龙头。当地上市公司39家，当地政府持有市值519亿元。 3、人口视角：人口基数大，增速相对高，但对外来人口吸引力有限。具体看，广西常住人口共5013万人，居全国第11，外来人口仅占常住人口总数的3%。 4、金融视角：存贷规模偏低，区域内金融资源对全口径债务保障倍数为1.89倍，排名全国第24，覆盖程度相对偏低。 5、政策视角：在多个政府文件和会议上着重强调要高度重视政府债务风险相关内容，提出要合理安排债务结构，强化债务风险预警等具体内容。 整体投资价值研究：偿债能力方面，当地土地出让收入对城投债务利息的覆盖倍数相对偏低，再融资情况亦不容乐观，市场投资人存在一定担忧情况，广西区域内城投债收益率位于全国较高梯队水平。但从偿债意愿方面来看，区域内非标风险事件及债券违约事件较少，可以看出当地政府对于信用环境的维护相对重视。整体看，鉴于自治区及柳州市政府对债务问题的重视程度及有力的统筹举措，短期当地城投债券违约风险相对可控，高收益博弈机会值得关注。 自治区各地市基本面分析： 1、按经济实力看：第一梯队是GDP高于3000亿元的城市，包括南宁市和柳州。第二梯队是GDP低于3000亿但超过1000亿的城市，包括桂林市、玉林市等。第三梯队是GDP未超过1000亿元的城市，包括崇左市、防城港市等。 2、财政和债务负担方面，南宁市财政平衡情况尚可，其余区域财力偏弱，自给率偏低。柳州、钦州和南宁全口径债务率居自治区前三，北海、河池、贺州全口径债务率相对偏低。 自治区各地市投资价值分析： 1、高性价比区域：桂林、玉林。上述两地经济实力和综合财力均处于广西区域内前列，全口径债务率处于中低水平，且下属城投债收益率水平整体可观。 2、收益偏高区域：柳州、百色。柳州市债务负担重，城投债收益率较高；百色市经济和财政实力偏弱，存在一定债务负担。从可选标的看，柳州可选标的较多，而百色市存量城投债规模少，刚兑压力不大，整体风险尚可控。 3、低风险区域：省级、南宁。省级城投平台资质较好，整体风险偏低，南宁市作为广西首府，经济和财政实力相对强，整体债务负担尚可。风险偏好偏低的投资者可关注相关机会，适当拉久期，获取票息收益。 具体城投债个券收益挖掘思路： 1、短端品种：目前剩余期限位于1年以内的公募城投债共49只，余额共333亿元，主要集中在南宁和柳州，桂林、河池也有少量，值得重点关注。 2、小而美：对于存量城投债券规模在50亿元以下、债务负担相对不重的地市中公益属性相对偏强的主体所发的债券。 3、实现首发：在当前相对严苛的债券发行限制条件下，依然能够实现首发的区县级城投主体，或属于相对偏优质的标的。 风险提示：政策超预期执行带来市场冲击。 具体内容详见报告《【华创固收】广西区域基本面及投资价值研究——城投全景2022系列报告之二》 华创电新 2022/10/18 微逆属于光伏逆变器的一种，目前主要应用于分布式电站。相比其他产品，微型逆变器具备更高的安全性、更高的发电增益、以及更灵活的安装方式，但目前微逆成本较高，价格方面存在劣势。据测算，2021年微逆在逆变器行业的占比约为2.7%，占比仍然较低。 新能源替代趋势强劲，光伏发电未来提升空间较大。目前光伏发电已经实现与火电平价，截至2021年底，全球光伏发电量占比约为5%，占比仍然较低。预计到2030/2050年光伏每年新增装机平均增速将达到22%/16%。 随着分布式快速发展、各国政策对安全性要求提高、微逆自身不断降本的多重趋势下，微逆渗透率将会逐步提升。我们认为，未来微逆渗透率将会得到快速提升，主要驱动力有以下三点：1）全球分布式光伏迅速发展，微逆应用天花板打开。中国、美国、欧盟分别加大对分布式光伏的政策支持，预计未来2-3年分布式光伏装机将保持较高增速；2）各国对于分布式电站的安规标准不断提升，微逆作为MLPE产品，渗透率将快速提升；3）微逆有望复刻组串式逆变器的发展路径，通过降价来提升市场份额。另外，微逆品牌可以借力渠道发展户储业务，据CNESA数据，2021年全球新增电化学储能装机10.0GW，同比+112%，预计未来将保持高增速，户储市场将为储能企业打开新增量。 预计2021-2025年微逆行业年平均增速为74%，2021-2030年行业平均增速为50%。根据我们预测，2022年微逆行业出货量将达到10GW左右，占所有品类逆变器的4%左右，同比提升1.5pcts。假设2025/2030年微逆渗透率分别达到8.7%/16.2%，微逆出货量将达到43/176GW。预计2021-2025年微逆行业年平均增速为74%，2021-2030年行业平均增速为50%。预计2025/2030年微逆行业市场空间将达到377/1079亿元。 供给端，目前海外品牌占比高，国产品牌在价格成本和产品上更具优势。1）从市占率角度，目前Enphase市占率最高。根据我们测算，预计2021年Enphase全球市占率约为60%,，国产微逆份额约17%左右。2022年随着国产微逆企业的崛起，预计Enphase市占率将有所下降，国产企业份额将达到25%；2）从毛利率角度，微逆企业毛利率普遍偏高，国产品牌略高于海外品牌；3）从产品角度来看，国产逆变器的功率密度更高、产品覆盖度更高，转换效率差距较小。 相关标的：Enphase（美股）、禾迈股份、昱能科技、德业股份。我们认为，微逆行业在未来3-5年将保持较高增速，预计2021-2025年行业出货量CAGR 74%。渗透率快速提升带来需求爆发，建议关注Enphase（美股）、禾迈股份、昱能科技、德业股份。 风险提示：逆变器需求不及预期、海外贸易政策变动、原材料供应短缺、相关测算具有一定的主观性等。 具体内容详见报告《【华创电新】微型逆变器行业深度研究报告：渗透率提升大势所趋，微逆行业将迎来需求爆发》 总量研究 【华创总量联合】四季度股债市场展望——总量“创”辩第45期 公司研究 【华创计算机】星环科技（688031）新股定价报告：大数据基础软件平台市场领导者 【华创计算机】永信至诚（688244）新股定价报告：网络靶场领域的专精特新“小巨人” 月度金股 销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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