从股看债——华创投顾部债券日报2022-10-18
（以下内容从华创证券《从股看债——华创投顾部债券日报2022-10-18》研报附件原文摘录）
01 市场展望：从股看债 从逻辑上讲，股债具有较强的跷跷板效应。这个背后隐含的还是宏观经济的趋势影响到了股市和债市，并导致二者相互的影响，所以市场往往会认为股影响债，或者债券影响股（往往感觉上是股票影响债券比较多）。实际上，我们认为他们都是宏观经济的结果。即便如此，市场上仍然喜欢把股和债的跷跷板效应作为债券市场波动的一个重要原因。那么我们顺着这个框架讨论下去，先弄明白今年的股市的波动趋势。回顾今年的股票市场，如果看大趋势，从年初以来呈现两波下跌的特征： （1）1-4月份，第一波下跌，这是对上海疫情的反馈。 （2）7-9月份，第二波下跌，则是和海外市场同步，体现了对国内经济担心，全球流动性收紧的担心，以及人民币贬值的压力等因素。 在这2个阶段，债券市场表现相对较好，因为不管是第一波因为上海疫情还是第二波市场担心经济导致的股市下跌，这些因素对债券市场则是有利的。所以，市场认为股跌，债就好，从表现形式上，也确实有一定的道理。 那么站在当下，我们如果要考虑股债跷跷板效应，更确切的是说股对债的影响，那么需要关注： （1）从性价比，也就是估值角度看，股市已经便宜于债券市场。市场上惯例的用股票pe的倒数和国债利率对比，可以看出股市价值好于债券。也就是说即使是从短期看，债券市场情绪依然好于股市，但从中期的角度看，股市跑赢债市则可能是大概率事件。因此，从这个角度看，中期内股对债可能形成一定的压力。 （2）当然，性价比只能决定中期的趋势。我们还要分析短期内的走势。正如今年股市下跌的二波的原因在于疫情和经济，海外流动性收缩。那么展望未来，疫情虽局部有反复，但可控；经济则处于弱复苏的趋势；海外流动性收缩则还在过程之中，这一点应该是股市面临的最大的压力。 因此短期而言，股市在价值已经显现的情况下，即使有压力，继续下跌的空间也较为有限。所以，如果股市下跌空间不大，股对债是支撑力量也较为有限。 因此，从股的走势看债市，我们认为未来需要关注股对债的负面影响。 当然，除了股市和债市的跷跷板效应之外，我们也需要关注各个行业指数的表现和债券市场的相关度，从这些行业的表现也可以看出股票市场投资者对宏观经济和中观行业的预期差别。具体而言： （1）煤炭行业一枝独秀，这个背后可能是和当前传统能源危机相匹配，也体现了估值便宜和景气度高的双重优势。对债券而言，如果煤炭股票反弹，则可能意味着未来的通胀压力会上升。 （2）新兴行业的景气度高，但估值偏贵；例如新能源车，半导体等。所以尽管业绩不错，但股票表现并不好。对债而言，我们观察，似乎新兴行业的股票波动和债券的相关度并不明显。 （3）周期股估值便宜，但是景气度低；例如银行，钢铁等。所以，这些行业尽管便宜，但股票表现也不好。对债而言，这些周期类行业直接反应宏观经济的好坏，所以这些行业的股票如果反弹，对债不利。 因此，未来一方面可以通过股票整体走势来作为判断债券走势的依据之一，另外也可以通过关注这些行业的表现来反应股票投资者对宏观经济的预期，进而观察债券市场的走势。 02 周二策略回顾 不去交易不明确的信息：华创投顾部债市早盘策略（2022-10-18） 【华创投顾部市场跟踪】周一受到银行股业绩的带动和英国回撤绝大部分减税政策稳定市场的影响，美股反弹，其中纳指涨超3%；欧股涨约2%。英债收益率下行40个基点，带动欧美长债收益率下降，其中美国10年期国债收益率上行1bp至4.02%，2年期美债收益率跌4个bp，报4.46%。国际油价先涨后跌，最终小幅收跌。英镑涨2%，日元兑美元跌破149，美元指数下跌至112，离岸人民币汇率升值到7.20附近。 海外方面：（1）英国新任财政大臣亨特取消了几乎所有的减税计划。亨特还对特拉斯上任初公布的能源补贴计划进行了缩减，称该计划将持续至明年4月。 国内方面：（1）国家能源局党组成员、副局长任京东表示，作为能源的生产和消费大国，确保能源安全始终是做好能源工作的首要任务，重点从三个方面守住能源安全的底线。一是扎实抓好固本强基，充分发挥煤炭的“压舱石”作用和煤电的基础性调节性作用，大力提升油气勘探开发的力度，力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平。二是着眼长远发展需要，全面构建风、光、水、核等清洁能源供应体系。扎实推动水电、核电重大工程建设，统筹推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光电基地的建设，因地制宜，发展地热能等其他可再生能源，确保到2025年非化石能源的消费比重达到20%左右，到2030年达到25%左右。三是扎实抓好风险管控，继续强化底线思维和风险意识，大力推进能源安全监测预警能力的建设，建立健全煤炭、油气、电力等工区的预警机制。（2）周一央行进行5000亿元1年期MLF操作，操作利率为2.75%。本月有5000亿元MLF到期。（3）10月30日起，民航将正式开启冬春航季。近日多家航空公司发布新航季航班计划，宣布恢复并加密多条国际航线。东航计划每周客运国际航线将增至42条108班。 债券策略： （1）海外市场方面，英国撤回减税计划，缓和金融市场波动。但美债利率下行幅度不大，说明目前美国通胀仍是决定利率方向的主要因素，英国撤回减税计划，对金融市场的影响恐持续不久。 （2）国内方面，昨日MLF全额续作，意味着市场预期的降准还不会兑现，也意味着未来宽信用的节奏或依然在加快的趋势之中。 根据统计局网站信息，3季度宏观数据公布时间延期，对其中的原因不得而知。虽然市场可能对此有所猜测和担心，但我们认为从高频数据看，9月份数据并不会太差，而且此前公布的9月份金融数据明显的超预期。至于为什么延期，其中的原因很难去分析，不建议对这个信息做更多的交易。实际上，交易是对了解的信息的反应，而不是猜测。 整体而言，最近影响债券市场的因素包括资金面，股债跷跷板效应和市场对宏观数据的猜测，由于部分信息还不够明朗，市场或保持震荡的态势。 债市似乎并未过度担心宏观数据：华创投顾部债市午盘策略（2022-10-18） 【华创投顾部市场跟踪】周二早盘利率小幅上行，主要期限较昨日收盘上行幅度在1bp之内。早盘资金面宽松，资金利率变化不大。股市方面，创业板反弹较多，其中医药，新能源汽车，光伏领涨，旅游也有反弹；房地产和非银领跌。汇率波动不大，围绕7.2窄幅波动。 3季度和9月份宏观数据延期发布，目前看起来该消息对市场影响不大。我们认为： （1）即使延期发布，市场可能会有所担心，但从高频数据看，数据处于弱复苏的过程之中。 （2）目前利率处于低点，即使要交易宏观数据不好的预期，也不敢仓位过高。 当然，宏观数据早晚还是要公布的，等数据公布之后，再去应对，可能是更务实的路径。 午后需要关注： （1）股市从底部开始修复。从7月份以来，股市持续下跌，目前到了阶段性底部，关注股市修复的空间和速度。 （2）关注欧洲开盘后的表现，英国金融市场波动有所缓和，是短期内缓和还是可以延续，影响美元指数的走势。 整体看，市场短期内存在一些不确定性，但市场也不太一边倒的预期，所以窄幅波动的格局或能延续。 朱德健 SAC：S0360622080006 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。
01 市场展望：从股看债 从逻辑上讲，股债具有较强的跷跷板效应。这个背后隐含的还是宏观经济的趋势影响到了股市和债市，并导致二者相互的影响，所以市场往往会认为股影响债，或者债券影响股（往往感觉上是股票影响债券比较多）。实际上，我们认为他们都是宏观经济的结果。即便如此，市场上仍然喜欢把股和债的跷跷板效应作为债券市场波动的一个重要原因。那么我们顺着这个框架讨论下去，先弄明白今年的股市的波动趋势。回顾今年的股票市场，如果看大趋势，从年初以来呈现两波下跌的特征： （1）1-4月份，第一波下跌，这是对上海疫情的反馈。 （2）7-9月份，第二波下跌，则是和海外市场同步，体现了对国内经济担心，全球流动性收紧的担心，以及人民币贬值的压力等因素。 在这2个阶段，债券市场表现相对较好，因为不管是第一波因为上海疫情还是第二波市场担心经济导致的股市下跌，这些因素对债券市场则是有利的。所以，市场认为股跌，债就好，从表现形式上，也确实有一定的道理。 那么站在当下，我们如果要考虑股债跷跷板效应，更确切的是说股对债的影响，那么需要关注： （1）从性价比，也就是估值角度看，股市已经便宜于债券市场。市场上惯例的用股票pe的倒数和国债利率对比，可以看出股市价值好于债券。也就是说即使是从短期看，债券市场情绪依然好于股市，但从中期的角度看，股市跑赢债市则可能是大概率事件。因此，从这个角度看，中期内股对债可能形成一定的压力。 （2）当然，性价比只能决定中期的趋势。我们还要分析短期内的走势。正如今年股市下跌的二波的原因在于疫情和经济，海外流动性收缩。那么展望未来，疫情虽局部有反复，但可控；经济则处于弱复苏的趋势；海外流动性收缩则还在过程之中，这一点应该是股市面临的最大的压力。 因此短期而言，股市在价值已经显现的情况下，即使有压力，继续下跌的空间也较为有限。所以，如果股市下跌空间不大，股对债是支撑力量也较为有限。 因此，从股的走势看债市，我们认为未来需要关注股对债的负面影响。 当然，除了股市和债市的跷跷板效应之外，我们也需要关注各个行业指数的表现和债券市场的相关度，从这些行业的表现也可以看出股票市场投资者对宏观经济和中观行业的预期差别。具体而言： （1）煤炭行业一枝独秀，这个背后可能是和当前传统能源危机相匹配，也体现了估值便宜和景气度高的双重优势。对债券而言，如果煤炭股票反弹，则可能意味着未来的通胀压力会上升。 （2）新兴行业的景气度高，但估值偏贵；例如新能源车，半导体等。所以尽管业绩不错，但股票表现并不好。对债而言，我们观察，似乎新兴行业的股票波动和债券的相关度并不明显。 （3）周期股估值便宜，但是景气度低；例如银行，钢铁等。所以，这些行业尽管便宜，但股票表现也不好。对债而言，这些周期类行业直接反应宏观经济的好坏，所以这些行业的股票如果反弹，对债不利。 因此，未来一方面可以通过股票整体走势来作为判断债券走势的依据之一，另外也可以通过关注这些行业的表现来反应股票投资者对宏观经济的预期，进而观察债券市场的走势。 02 周二策略回顾 不去交易不明确的信息：华创投顾部债市早盘策略（2022-10-18） 【华创投顾部市场跟踪】周一受到银行股业绩的带动和英国回撤绝大部分减税政策稳定市场的影响，美股反弹，其中纳指涨超3%；欧股涨约2%。英债收益率下行40个基点，带动欧美长债收益率下降，其中美国10年期国债收益率上行1bp至4.02%，2年期美债收益率跌4个bp，报4.46%。国际油价先涨后跌，最终小幅收跌。英镑涨2%，日元兑美元跌破149，美元指数下跌至112，离岸人民币汇率升值到7.20附近。 海外方面：（1）英国新任财政大臣亨特取消了几乎所有的减税计划。亨特还对特拉斯上任初公布的能源补贴计划进行了缩减，称该计划将持续至明年4月。 国内方面：（1）国家能源局党组成员、副局长任京东表示，作为能源的生产和消费大国，确保能源安全始终是做好能源工作的首要任务，重点从三个方面守住能源安全的底线。一是扎实抓好固本强基，充分发挥煤炭的“压舱石”作用和煤电的基础性调节性作用，大力提升油气勘探开发的力度，力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平。二是着眼长远发展需要，全面构建风、光、水、核等清洁能源供应体系。扎实推动水电、核电重大工程建设，统筹推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光电基地的建设，因地制宜，发展地热能等其他可再生能源，确保到2025年非化石能源的消费比重达到20%左右，到2030年达到25%左右。三是扎实抓好风险管控，继续强化底线思维和风险意识，大力推进能源安全监测预警能力的建设，建立健全煤炭、油气、电力等工区的预警机制。（2）周一央行进行5000亿元1年期MLF操作，操作利率为2.75%。本月有5000亿元MLF到期。（3）10月30日起，民航将正式开启冬春航季。近日多家航空公司发布新航季航班计划，宣布恢复并加密多条国际航线。东航计划每周客运国际航线将增至42条108班。 债券策略： （1）海外市场方面，英国撤回减税计划，缓和金融市场波动。但美债利率下行幅度不大，说明目前美国通胀仍是决定利率方向的主要因素，英国撤回减税计划，对金融市场的影响恐持续不久。 （2）国内方面，昨日MLF全额续作，意味着市场预期的降准还不会兑现，也意味着未来宽信用的节奏或依然在加快的趋势之中。 根据统计局网站信息，3季度宏观数据公布时间延期，对其中的原因不得而知。虽然市场可能对此有所猜测和担心，但我们认为从高频数据看，9月份数据并不会太差，而且此前公布的9月份金融数据明显的超预期。至于为什么延期，其中的原因很难去分析，不建议对这个信息做更多的交易。实际上，交易是对了解的信息的反应，而不是猜测。 整体而言，最近影响债券市场的因素包括资金面，股债跷跷板效应和市场对宏观数据的猜测，由于部分信息还不够明朗，市场或保持震荡的态势。 债市似乎并未过度担心宏观数据：华创投顾部债市午盘策略（2022-10-18） 【华创投顾部市场跟踪】周二早盘利率小幅上行，主要期限较昨日收盘上行幅度在1bp之内。早盘资金面宽松，资金利率变化不大。股市方面，创业板反弹较多，其中医药，新能源汽车，光伏领涨，旅游也有反弹；房地产和非银领跌。汇率波动不大，围绕7.2窄幅波动。 3季度和9月份宏观数据延期发布，目前看起来该消息对市场影响不大。我们认为： （1）即使延期发布，市场可能会有所担心，但从高频数据看，数据处于弱复苏的过程之中。 （2）目前利率处于低点，即使要交易宏观数据不好的预期，也不敢仓位过高。 当然，宏观数据早晚还是要公布的，等数据公布之后，再去应对，可能是更务实的路径。 午后需要关注： （1）股市从底部开始修复。从7月份以来，股市持续下跌，目前到了阶段性底部，关注股市修复的空间和速度。 （2）关注欧洲开盘后的表现，英国金融市场波动有所缓和，是短期内缓和还是可以延续，影响美元指数的走势。 整体看，市场短期内存在一些不确定性，但市场也不太一边倒的预期，所以窄幅波动的格局或能延续。 朱德健 SAC：S0360622080006 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。
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