【浙商轻工】博汇纸业:金光纸业管理层入驻,协同效应显现促盈利改善

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工】博汇纸业:金光纸业管理层入驻,协同效应显现促盈利改善》研报附件原文摘录）
　　基本事件 鉴于博汇纸业间接控股股东已变更为金光纸业，公司董事会、监事会拟提前进行换届，提名龚神佑先生、林新阳先生、王乐祥先生、于洋先生为公司第十届董事会非独立董事候选人，提名王全弟先生、郭华平先生、谢单先生为公司第十届董事会独立董事候选人。 投资要点 金光纸业逐步入驻博汇纸业，协同效应促经营成本下降 2020年8月26日博汇纸业正式发布《要约收购报告书》，10月13日改选董事会，金光纸业管理层逐步入驻博汇纸业，协同效应显现。（1）物流运输：完善产能区位布局，提升订单响应速度&降低运输费用，单吨运费改善实现30-50元/吨；（2）原材料：博汇借力APP具备的纸浆原料布局，带来原材料成本优势；，预计木浆成本可降低超100元/吨；（3）融资：拓宽公司优质融资渠道，资金成本或有下降，融资费用有望降低50元/吨；综合测算，我们判断整合对博汇毛利改善保守达到150-200元/吨。此外，博汇设备先进，但运营效率较低，整合过程中APP技术指导可以提高使博汇纸机生产效率，博汇纸业对外披露215万吨/年，生产梳理完毕后预计可达250-300万吨/年。 竞争格局优，需求边际改善，盈利水平持续提升 2019年我国白卡纸CR4为85%，其中APP市占率32%、博汇纸业市占率20%，整合后博汇+APP的白卡产能将达近600万吨，市占率52%，龙头议价权进一步凸显。此外，白卡年内无较大新增产能，海内外的需求自然修复（7、8月份白卡纸出口量分别为20.4、22.2万吨高于6月份的12.4万吨），且年底新《固废法》实施叠加“限塑令”政策《关于进一步加强塑料污染治理的意见》出台会加快催生白卡对不可降解塑料的需求替代；此外明年APP130万吨、太阳纸业90万吨均于四季度投产，叠加APP部分产能外迁海外，预计供需关系有望保持稳定。竞争格局优&需求边际改善，白卡纸提价顺畅，金光纸业、晨鸣纸业继8月25日及9月1日宣布白卡系列提价500元/吨并且悉数落地之后再度发布提价函，10月1日后提价白卡及铜板卡系列纸种500元/吨（食品卡300元/吨）。目前白卡纸价格6586元/吨，较6月初提升1409元/吨，利好公司盈利释放，20Q4净利润表现有望超预期。 白卡龙头，金光纸业&博汇纸业2021年合计白卡产能将达近700万吨 2019年随100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸投产，博汇纸业总产能达373万吨，其中白卡纸产能215万吨（山东淄博65万吨、江苏盐城150万吨）；随位于本部投建的45万吨高档信息纸于19年中开工，预计将于2021年中正式投产，博汇纸业总产能将达近420万吨。伴随2021年11-12月130万吨白卡纸产能落地，APP白卡产能达约440万吨，而APP、博汇合计白卡产能约700万吨。 盈利预测及估值 APP、博汇整合后，博汇纸业将跻身A股造纸板块龙头企业，随管理优化、规模扩张及细分赛道格局优化，实现盈利提升、估值中枢上移。我们预计公司20-22年分别实现营收153.17 /223.37 /232.31亿元，同增 57.27% /45.83% /4.00%；归母净利润9.53/18.09 /19.02亿元，同增612.61% /89.74% /5.16%；对应当前市值20-22年PE为17.18X /9.05X /8.61X，给予“买入”评级。 风险提示 纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、疫情反复 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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