【国君家电 | 公司】飞科电器:持续深化高端转型,电吹风升级趋势显现——飞科电器Q3业绩预告点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】飞科电器:持续深化高端转型,电吹风升级趋势显现——飞科电器Q3业绩预告点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司持续推进渠道“C端化”改革和产品高端化转型，电吹风升级趋势显现，增持。 投资要点： 维持目标价96.59元，维持“增持”评级。随着公司品牌升级战略落地，直销占比提升，以及电吹风品类复制电动剃须刀产品升级逻辑逐渐兑现，公司的盈利能力与品牌价值将持续提升。2022年Q3收入表现符合预期，业绩超预期，我们维持盈利预测，预计2022-2024年EPS为2.40/2.93/3.52元，同比+63%/+22%/+20%。参考同行业，我们给予公司23年33x PE，维持目标价96.59元，维持“增持”评级。 22年Q3业绩超预期，收入符合预期。公司22年Q1-Q3，实现营业收入37.14亿元，同比+29.74%；归母净利润7.42亿元，同比+47.57%；其中22年Q3公司实现营业收入14.35亿元，同比+29.04%；归母净利润2.86亿元，同比+52.95%。 持续深入高端化转型，电吹风品类升级趋势显现。公司深挖个护家电礼品属性，剃须刀产品结构持续优化，均价提升带动收入增长。我们预计，飞科电动剃须刀均价提升至22Q3的70元左右，同比+41%。产品高端化迁移至电吹风品类趋势显现，5月以来京东平台飞科电吹风均价提升速度加快，有望通过电吹风均价提升打造业务增长点。 销售费用率预计环比下降，业绩增速超预期。根据公司业绩预告披露数据推算，22年Q3飞科销售净利率19.95%，同比+2.98pct；营业利润率25.76%，同比+3.52pct。22年Q3除“七夕”节日情感营销外无大促，公司流量投放费用预计相对低，销售费用率预计环比下降。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。 目 录 1. 事件 公司发布2022年前三季度业绩预告。公司预计2022年Q1-Q3，实现营业收入37.14亿元，同比+29.74%；归母净利润7.42亿元，同比+47.57%，扣非归母净利润6.99亿元，同比+54.04%；其中，2022年Q3公司实现营业收入14.35亿元，同比+29.04%；归母净利润2.86亿元，同比+52.95%，扣非归母净利润2.71亿元，同比+50.48%。 2. 收入端：持续深入高端化转型，电吹风品类升级趋势显现 电动剃须刀产品结构持续优化，均价提升带动收入增长。2021年公司大力推动产品个性化、年轻化、智能化转型升级，以“智能感应”剃须刀和便携式“小飞碟剃须刀”等爆品为代表的高价格带产品热销带动公司整体产品出厂均价提升。其中“小飞碟剃须刀”自21年第三季度推出以来持续上量。在行业整体销量增速下滑的情况下，以均价提升带动公司收入增长。我们预计，2022年Q3飞科剃须刀出厂均价提升至70元左右，同比大幅+41%左右，收入占比69%。根据久谦数据，天猫平台2022年Q3电动剃须刀行业销额同比-5%，销量同比-10%；其中，飞科电动剃须刀Q3销额同比+2%，销量同比-27%，均价同比大幅+39%。京东平台2022年Q3电动剃须刀行业销额同比+8.5%，销量同比+15%；其中，飞科电动剃须刀Q3销额同比+13%，销量同比-8.3%，均价同比+13%。 分月度来看，飞科在天猫、京东平台7、8月份延续高增长，均价同比大幅提升。9月，天猫、京东销额同比分别-16.4%/-26.8%。预计是由于受全国零星疫情影响，9月“开学季”促销效果不及预期所致。 深耕内容社交平台，抖音渠道“七夕”营销贡献当月高增长。公司积极推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、B 站等内容社交新营销平台的合作，结合产品特性以及目标客群特点制作相应的视频营销内容。其中，抖音平台的拓展收入贡献明显，根据蝉妈妈数据，2022Q3飞科抖音平台销额约2.08亿元，据此测算抖音平台Q2收入贡献约15%左右，销量约104万件，平均客单价约199元。飞科在抖音渠道尽显节假日营销优势。根据蝉妈妈数据，飞科7.16-8.4七夕活动期抖音平台销额约1.42亿，占整个Q3抖音销售约68.3%，销量约70.65万台，均价201元。分型号来看，抖音平台主销型号以“小飞碟系列”以及中高端“智能感应”剃须刀为主，其中199元各类“小飞碟”礼盒套装Q3累计销售占比约73%。 产品高端化迁移至电吹风品类趋势显现。在前序报告中我们认为，飞科占领两大个护刚需赛道，产业扩张逻辑相似，在电吹风领域复制电动剃须刀的升级逻辑确定性较强，飞科有望通过非剃须刀业务的均价提升持续打造公司业务增长点。2022年Q3，飞科在电商平台新上架259元电吹风产品和299元电吹风升级款产品，产品造型/配色更加年轻化、科技化、智能化，飞科产品高端化策略拓展至电吹风品类的趋势已经显现。根据久谦数据，飞科电吹风在京东平台自5月以来产品均价同比提升速度突破至双位数，提升速度逐月加快，9月飞科电吹风销额同比+8%，均价91.2元，同比大幅+21%。 3. 盈利端：销售费用率预计环比下降，业绩增速超预期 得益于产品高端化升级和直销渠道占比增长，公司盈利能力显著提升。根据公司业绩预告披露数据推算，2022年Q3飞科销售净利率19.95%，同比大幅+2.98pct，环比+1.07pct；营业利润率25.76%，同比大幅+3.52pct。环比+2.91pct。我们预计公司2022年Q3销售毛利率为54.74%，同比大幅提升+6.15pct，环比+0.63pct。根据公司业绩预告披露数据推算，2022年Q3公司营业外净收入约1154万元，所得税费用24.93%。 Q3销售费用率预计环比下降。由于公司销售渠道变革，大力发展自营电商并搭建线上运营团队，同时在内容社交平台的营销推广力度加大，加大“七夕”节日情感营销活动，导致广告营销费用和销售人员费用同比增加，但相较于二季度的“520情人节”、“父亲节”及“618”购物节的密集促销活动，公司Q3流量投放费用预计相对低，销售费用率环比预计下降至21%左右。 4. 投资建议 公司持续证明应对市场竞争的战略调整能力，随着公司品牌升级战略持续落地，直销占比提升，以及电吹风品类复制电动剃须刀产品升级逻辑逐渐兑现，公司的盈利能力与品牌价值将持续提升。2022年Q3季度收入与业绩高速增长，收入表现符合预期，业绩表现超预期，我们预计2022-2024年EPS为2.40/2.93/3.52元（业绩增速为63%/22%/20%）。参考PE可比估值法，我们给予公司23年33x PE，目标价96.59元，维持“增持”评级。 5. 风险提示 原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性等风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）