【国君固收覃汉】雾天开车并未改变

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】雾天开车并未改变》研报附件原文摘录）
　　雾天开车并未改变 音频： 进度条 00:00 05:03 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-10-17 周一债市横盘震荡，随着重要会议召开，市场预期快速修正，因为会议定调主要涉及中长期发展方向，因此对短期交易层面影响不大，早盘债市也并未对此作过多解读，10年国债利率平开低走，在MLF续作结果公布前最低下行至2.6925。MLF等量平价续作靴子落地后，债市立即交易利好出尽的利空，10年国债转为上行，盘中最多上行至2.7025，之后因为外贸数据未如期公布，市场开始下修对出口数据预期，利率再度下行，之后维持震荡至收盘。全天10年国债相对上周五收盘持平，T2212下跌6分5。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、市场拐点的出现总是在不经意之间，比如9月上旬，在市场一致看多时利率见底反弹，在十一长假后市场认为调整未完时又转而大幅下行，随着国债期货连续拉出阳线后，前期偏谨慎的投资者又再度乐观，部分未参与节后行情的投资者蠢蠢欲动，等待调整买入。市场总是摆脱不了一个怪圈，就是涨多了变得乐观，跌多了变得悲观，这种追涨杀跌的顺周期行为本质上是做右侧，在行情有大趋势时较为有效。但2022年长端利率的行情多以区间震荡为主，如果习惯性做右侧追涨或右侧离场，就可能会频繁左右打脸，最终乱了节奏。 2、我们在之前多篇报告中提到过，趋势行情下，胜率比赔率重要，只要论证清楚行情在某一段时间内易涨难跌，就可以勇敢的右侧追涨买入；震荡行情下，赔率比胜率重要，确定性因为太主观波动容易放大，反而基于赔率赚取确定性收益更为实际。 3、我们曾在8月底一度认为长达一年的震荡行情已被打破，接下来会出现一波流畅的趋势行情，但在当时市场一致看多并做多，且多重利好共振的背景下，10年国债也难以向下突破2.6，显示市场对于10年国债大周期的底部（通常在2.6左右）有着明显“肌肉记忆”，在未来一段时间，10年国债2.6就是震荡区间底部，如果这个下限得到市场的一致确认，那么在2.7以下追涨则需要注意赔率偏低的风险。 4、之所以我们认为债市重回震荡格局，除了对机构行为和交易情绪的总结外，还有一个重要原因来自于我们自创的理论——债市第一性原因：只有当市场短期观点和长期观点在方向上共振时，才会出现趋势行情。过去大半年市场之所以持续震荡，是雾天开车的结果，因为市场对中长期方向不明，所以容易被短期影响因素左右情绪，但又难以持续性形成合力做多或做空。 5、那么当前雾天开车的状态出现改变吗？过去两个月，在部分时间段内主流观点认为雾天已经在消散，市场一度认为长期方向已经明晰，但行至当下，发现其实还在原地，雾天开车的状态并未出现根本性的改变。很多投资者所认为的中长期预期，本质上只不过是基于短期维度所作的线性外推，仍然属于短期看法。 6、因此，除非MLF继续降息，使得10年国债中枢往下移5~10bp，否则在短期维度上，我们仍然只能预期10年国债围绕中枢上下波动。利率点位和中枢的关系，有点像瓶子中的蜜蜂和瓶子的关系一样，最好的交易机会是瓶子下降之前，蜜蜂在瓶子的顶部，但基于节后利率的表现和MLF等量续作刚刚落地，很显然不符合这一特征。相对来说，股指点位和中枢的关系，也是蜜蜂和瓶子的关系，随着重要会议召开对发展优先的重申，我们不谈中长期趋势，只谈短期交易，显然股市有着比债市更好的交易机会。 （完）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）