【东吴批零社服 | 周报】重组胶原龙头巨子生物通过港交所聆讯,即将登陆港股

（以下内容从东吴证券《【东吴批零社服 | 周报】重组胶原龙头巨子生物通过港交所聆讯,即将登陆港股》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注本公众号【草叔消费升级研究】 ——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。 团队首席吴劲草新书，已于2022年出版 《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》 更全更系统的消费研究框架，欢迎扫码了解！ 欢迎点击链接了解书籍详细内容： 重磅新书 | 《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》 本周行业观点 重组胶原蛋白龙头巨子生物通过港交所聆讯，即将登陆港股。巨子生物于 10 月 9 日通过港交所上市聆讯，即将在香港主版挂牌上市。巨子生物成立于 2000 年，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者。公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，2019 年起连续三年是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司，2021 年在我国专业皮肤护理中市占率为 10.6%。2021 年公司实现营收 15.5 亿元（+yoy30.4%），实现归母净利润 8.3 亿元（+yoy 0.2%），调整后净利润为 8.4 亿元（+yoy 24.6%）。2021 年公司毛利率/净利率分别为 87.2%/53.9%，在可比公司中盈利水平优异。 巨子生物基于合成生物学技术打造多个品牌，涵盖功效性护肤、医用敷料和保健食品领域。按零售额统计，旗下重组胶原蛋白产品的旗舰品牌可丽金和可复美分别是 2021 年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌，2021 年零售额分别为 29 亿元和 27亿元。2021 年可丽金和可复美分别实现营收 5.3 亿元和 9.0 亿元，两者合计营收占比达 91.7%。2019~2021 年，可复美和可丽金营收增速 CAGR 分别为 4.5%/76.1%。 公司核心优势在于以技术赋能的产品力领先，募投聚焦多方向。公司研发费用率总体呈提升趋势，推进技术革新赋能产品力提升。2019-2021 年，研发费用率由 1.19%提升至 1.61%，总体呈提升趋势。2000 年发明重组胶原技术以来，公司技术不断升级迭代，同时还研发出活性成分人参皂苷。2026 年前公司计划实施五项产能扩张计划，主要将用于“研发+扩产+营销+信息化”。 推荐标的：贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、上海家化、科思股份等。 细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】 医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升+国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着 2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道 更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来 ，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】 持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络；建议关注：厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】 持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2-3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期极度悲观给予了良好的估值，重点关注。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生；建议关注：四方达，周大福。 【免税旅游出行板块】 2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零，近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场；建议关注：海南机场、海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】 对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐：中教控股，中国科培，中公教育，中国东方教育；建议关注：希望教育，宇华教育。 【线下零售及专业零售板块】 超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大调整，目前性价比凸显，处于非常值得关注的位置。 推荐：名创优品，永辉超市，明月镜片。 【小家电板块】 投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技，科沃斯。 本周发布报告 《国联股份：“双十”电商节订单量同比+90%，奠定 Q4 高增基调》 10 月 10 日晚 20:10，国联股份“双十”电商节圆满落幕，单日实现集采订单额达172.3 亿元。“双十”电商节是公司自 2016 年开始每年都举办的大促节日，从过去 4 年的数据上看，“双十”电商节的成交额相当于公司 Q4 收入的约 70%。本次“双十”电商节的订单增速高达 90%，预示着公司 Q4 收入有望高增长；芯多多、医械多多等新平台的曝光，意味着公司在芯片、医械等品类的工业品电商上有所进展。工业品电商仍处于渗透率不断提升的高增阶段，公司 GDR 若顺利落地将有利于保证未来发展所需资金。我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及国联股份的长期增长潜力。近期 GDR 融资不断推进，双十电商节圆满收官，以及新平台新品类不断推进，公司增长步伐顺畅，Q4 业绩也有望高增。我们维持公司归母净利润预测为 10.1/ 16.0/ 25.2 亿元，同比增速为74%/ 59%/ 58%，10 月 10 日收盘价对应 P/E 为 53/ 33/ 21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等。 《国联股份：22Q3 扣非净利润预增约 119%yoy，净利率或现向上拐点，上调盈利预测》 公司发布 2022 年前三季度业绩预增公告，预计 2022Q1-3 营业收入为 426.9 亿元，同比+97.2%（为预告区间中枢，下同）；归母净利润约 6.8 亿元，同比+100.7%；扣非净利润为 6.17 亿元，同比+101.5%。公司 2022Q1-3 的收入及利润增速，均超出我们此前对公司全年增速的预期。2022Q3，公司实现收入 184 亿元，同比+95%；归母净利润 2.5 亿元，同比+106%；扣非净利润 2.32 亿元，同比+119%。在终端需求比较一般、工业品价格有所回落的环境下，公司 Q3 仍有望实现今年来最高的利润增速，反映强劲的经营基本面。从往年情况上看，公司“双十”电商节的订单额约相当于 Q4 收入的 70%，本次双十电商节订单额增速高达 90%，有望奠定 Q4 业绩的高增基调。考虑到公司业绩超预期、双十电商节高增、利润率或现向上拐点，我们将公司 2022-24 年归母净利润预测从 10.1/ 16.0/ 25.2 亿元，上调至 11.0/ 19.1/ 32.4 亿元，同比增速为 90%/ 73%/ 70%，10 月 13 日收盘价对应 P/E 为 53/ 31/ 18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等。 本周行情回顾 本周（10 月 10 日至 10 月 14 日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.07%，申万美容护理2.94%，上证综指 1.57%，深证成指 3.18%，创业板指 6.35%，沪深 300 指数 0.99%。 年初至今（1 月 4 日至 10 月 14 日，下同），申万商业贸易指数涨跌幅-15.60%，申万美容护理-12.97%，上证综指-15.60%，深证成指-25.14%，创业板指-26.74%，沪深 300 指数-22.22%。 本周行业重点公告 科沃斯：可转债转股结果暨股份变动公告 截至 2022 年 9 月 30 日，累计 161,000 元科沃转债转换为科沃斯机器人股份有限公司 A股股份，累计转股股数为 838 股，占科沃转债转股前公司已发行股份总额的 0.000146%。2022 年 7 月 1 日至 2022 年 9 月 30 日期间，科沃转债转股的金额为 36,000 元，因转股形成的股份数量为 183 股，占科沃转债转股前公司已发行股份总额的 0.00003189%。 极米科技：关于以集中竞价交易方式回购股份进展公告 截至 2022 年 9 月 30 日，公司通过以集中竞价交易方式累计回购公司股份 8,800 股，占公司总股本 70,000,000 股的比例为 0.01%，回购成交的最高价为 234.00 元/股，最低价为220.20 元/股，支付的资金总额为人民币 2,026,174.47 元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 家家悦：关于可转债转股结果暨股份变动的公告 截至 2022 年 9 月 30 日，累计 88,000 元家悦转债转为公司普通股，因转股形成的股数为2320 股，占可转债转股前公司发行股份总额的 0.00038%。2022 年 7 月 1 日至 2022 年 9 月 30 日期间，家悦转债转股数量为 26 股。 青松股份：2022 年度创业板向特定对象发行 A 股股票预案 公司本次发行价格为 4.45 元/股，募集的资金总额为不低于人民币 32,000 万元且不超过人民币 45,000 万元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。本次发行对象为林世达先生，截至本预案公告日，其 100%控股的香港诺斯贝尔直接持有公司 9.17%的股份，为公司第一大股东。 永辉超市：关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告 2022 年 9 月 21 日首次回购股份至 2022 年 10 月 13 日，公司累计以集中竞价交易方式回购公司股份 30,011,600 股，占公司总股本的 0.33%，最高成交价为 3.39 元/股，最低成交价为 3.01 元/股，已支付的总金额为 96,255,619.25 元（含交易费用）。仅 2022 年 10 月份至今，永辉合计回购公司股份 10,011,600 股，已支付金额 30,586,708.59 元，最高成交价为 3.13 元/股，最低成交价为 3.01 元/股。 周大福：截至2022年9月30日止三个月未经审核主要经营数据 截至 2022 年 9 月 30 日止三个月，公司零售值同比增长 26.0%，内地同店销售于季内按年增加 3.4%，香港及澳门的同店销售增长 8.5%。内地珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰类别的同店销售于季内下跌 10.5%，而零售值则上升 3.7%。季内，黄金首饰内地同店销售上升 9.4%，同店平均售价升至 5,400 港元。 本周行业重点新闻 宠物服务品牌“宠物家”完成2500万元战略融资 亿邦动力9月21日讯，综合性宠物服务与商品零售品牌“宠物家”获得2500万元战略投资，投资方为博信资本。“宠物家”成立于2015年，是一个宠物综合服务平台，致力于为广大爱宠人士提供包括宠物美容、宠物清洁、宠物看护等在内的一站式宠物综合服务，目前在北京、深圳、上海拥有近170家直营宠物店。 海南：国庆 7 天离岛免税购物销售额超过 10 亿 联商网 10 月 10 日讯，海南省商务厅统计，10 月 1-7 日海南离岛免税购物日均销售额超1.5 亿元，7 天销售额超过 10 亿元。近期政府和业内合力激发消费活力，海口市在 9 月30 日至 10 月 7 日发放 15200 张免税消费券；长假期间，海南 10 家离岛免税店密集促销，其中中免集团海南区域各门店推出多倍积分、满减满赠等活动。 抖音电商推 9 块 9 特价频道，瞄准下沉市场 联商网 10 月 11 日讯，抖音电商将推出名为“9 块 9 特价”的新频道，该频道内嵌在抖音极速版 APP 的商城中，用户可以在该频道享受到低优惠的价格。抖音电商的这一新动作，投入了大量资源、运营成本、技术开发维护成本、管理成本等，被认为是复制拼多多成名的“9 块 9 包邮”打法，该频道将成为抖音电商“淘金”下沉市场的重要一环。 蕉下更新招股书，冲击“户外防晒第一股” 联商网 10 月 12 日讯，近期国内城市户外品牌蕉下向港交所更新招股书。招股书显示，2022H1 蕉下实现总营收 22.1 亿元，同比增长 81.3%，净利润 4.9 亿元，与去年同期 3500 万元的亏损相比实现扭亏为盈，增幅达 15 倍。今年 4 月，蕉下首次向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，但 10 月 10 日蕉下上市申请材料变更为“失效”状态。 同城社区零售公司“春外百货”完成数千万元 A1 轮融资 亿邦动力 10 月 14 日讯，同城社区零售公司“春外百货”近期完成数千万元 A1 轮融资，由智胜科技战略领投，零以创投、梅花创投跟投，鞍羽消费担任长期独家财务顾问。本轮融资将用于加速门店扩张、数字化研发、品牌建设、组织升级等方面。 淘宝中腰部主播崛起，今年已累计产生 200 个亿级直播间 联商网 10 月 14 日讯，淘宝的新人主播、中腰腰部主播，在今年迎来持续的高速增长。2022 年 5-9 月期间，淘宝腰部主播每个月的成交额（GMV）都保持同比 50%以上增长。此外，在 10 月 1 日-9 日之间，在李佳琦复播的消费热情叠加下，腰部主播的成交额甚至实现了 3 位数的增长。 风险提示 疫情反复；物流不畅；市场竞争加剧等。 欢迎联系 东吴批零社服 吴劲草/汤军团队 吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖（主要覆盖零售/美护方向） 汤军/ 王颖洁/ 李昱哲/ 周韵（主要覆盖食饮/社服方向） 【东吴批零社服团队简介】 团队荣誉： 2017年 金牛奖 社会服务业最佳分析师 第5名 2019年 金牛奖 社会服务业最佳分析师第1名 2021年 WIND 零售行业最佳分析师 第4名 2021年 金麒麟 零售行业最佳分析师 第6名 2021年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名

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