【东吴晨报1017】【固收】【行业】工程机械、电新【个股】舍得酒业、古井贡酒、云海金属、洋河股份、泸州老窖、海天味业
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欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20221017 音频： 进度条 00:00 08:53 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 二级资本债周度数据跟踪 （20221010-20221014） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20221010-20221014）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为25.00亿元，较上周（指20220926-20220930，下同）减少了99.50亿元，发行年限为10Y，发行人性质为民营企业、地方国有企业，发行人为农商行、城商行，主体评级为AA+。发行人地域为浙江省，发行债券种类为商业银行次级债。 截至2022年10月14日，二级资本债存量余额达30,526亿元，较上周没有变化。 二级市场成交情况： 本周（20221010-20221014）二级资本债周成交量合计约1352亿元，较上周减少430亿元，成交量前三个券分别为22农行二级资本债02A（118.63亿元）、22光大银行二级资本债01A（78.93亿元）和22杭州银行二级资本债01（70.50亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为940亿元、117亿元和106亿元。 从到期收益率角度来看，截至10月14日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-8.15BP、-7.35BP、-5.36BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.33BP、-2.33BP、-0.33BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-3.76BP、-3.76BP、-1.76BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20221010-20221014）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交幅度高于折价成交，比例低于折价成交。 折价个券方面，折价率前四的个券为19江南农商二级（-1.19%）、21湖北银行二级01（-1.10%）、21杭州联合农商二级01（-1.06%）、21桂林银行二级01（-1.01），其余折价率均在-1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、广东省和四川省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为22嵊州农商行二级资本债01 （2.37%）、22江山农商行二级资本债01（1.48%），其余溢价率均在0.5%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、江苏省和浙江省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 绿色债券周度数据跟踪 （20221010-20221014） 观点 一级市场发行情况： 本周（20221010-20221014）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券7只，合计发行规模约199.36亿元，较上周（指20220926-20220930，下同）减少28.05亿元。发行年限主要为3年及以下中短期；发行人性质为地方国有企业、中央国有企业；主体评级为AAA、AA+。发行人地域包括浙江省、天津市、北京市、上海市、云南省。发行债券种类涵盖类型较多，包括政策性银行债、券商专项资产管理、中期票据、超短期融资券、商业银行普通债和公司债。 二级市场成交情况： 本周（20221010-20221014）绿色债券周成交额合计502亿元，较上周增加114亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为281亿元、150亿元和43亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约75.70%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和房地产，分别为171亿元、100亿元和35亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和江苏省，分别为257亿元、91亿元和26亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20221010-20221014）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度及比例均高于溢价成交。 折价个券方面，折价率前二的个券为G17龙湖2（-13.30%）、G17龙湖3（-12.99%），其余折价率均在-2%及以内，主体行业以建筑和房地产为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以北京市居多。 溢价个券方面，溢价率前四的个券为20奉化绿色债（0.91%）、20仁寿G1（0.65%）、22兴兰GV（0.60%）和22柳州钢铁MTN002(绿色)（0.41%），其余溢价率均在0.3%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以北京市、广东省和广西壮族自治区居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 行业 工程机械： 9月挖机销量同比+5.5%超预期 出口表现持续亮眼 投资要点 9月挖机销量同比+5.5%超预期，出口表现持续亮眼 2022年9月挖机行业销量21,187台，同比增长5.5%，好于此前CME预测值-9%，超市场预期。其中，国内市场销量10,520台，同比下降24.5%；出口销量10,667台，同比增长73.3%，占总销量比重维持50%高水平。9月行业销量超预期，主要系（1）2022年12月国四标准切换，主机厂促销清国三库存，且国四设备价格更高，用户提前购机，（2）国产厂商全球化逻辑兑现，出口持续强劲。2022年1-9月挖机行业累计销量200,296台，同比下降28.3%。其中，国内市场销量109,470台，同比下降49.9%；出口销量80,306 台，同比增长71.0%，占总销量比重提升至40%。随着行业基数进一步下降，行业增速有望维持正增长，国际化成为后续一大亮点。 基建投资回升、地产政策边际宽松，行业有望迎来回暖 从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：（1）2022年1-8月商品房销售面积累计同比-23%，房屋新开工面积累计同比-37%，对行业下游需求影响较大。今年以来地产政策持续宽松，分别从合理住房需求、扩大土地项目盈利着手，地产政策边际宽松有望带动行业回暖。（2）2022年1-8月基建投资完成额12.7万亿元，累计同比+10.4%，单8月基建投资完成额1.8万亿元，同比+15.5%，在稳增长政策推动下，连续3个月增速超10%。随基建项目落地，下游迎开工旺季，9月小松中国区开工小时数为102，同比-0.7%，降幅明显收窄。展望未来，随着稳增长政策持续推进，下游需求企稳回升，行业增速有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为12%、17%。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 （分析师 周尔双、罗悦） 电新： 9月国内销量符合预期 插混份额环比向上 投资要点 9月新能源汽车销量70.8万辆，同环比+94%/+6%，渗透率27%，符合市场预期。中汽协口径，9月新能源汽车销70.8万辆，同环比+94%/+6%，渗透率27.1%；2022年1-9月累计销量456.7万辆，同比+110%，累计渗透率23.5%；9月电动车产量为75.5万辆，同环比+110 %/+9%，2022年1-9月累计产量为471.7万辆，同比+120%。 插混销量占比环比提升，各级车型份额相对稳定。9月新能源乘用车批发销量67.5万辆，同环比+90%/+6%，渗透率29%，环比-0.8pct，1-9月累计销量433.6万辆，同比+117%。纯电乘用车9月销量50.72万辆，同环比+70%/+4%，占比75%，环比-2.4pct：其中A00级销12.15万辆，同环比+17%/-2%，占比24%，环比-1pct；A0级销10.08万辆，同环比+223%/+9%，占比20%，环比+1pct；A级销12.94万辆，同环比+82%/+ 2%，占比26%，环比-0.2pct；B/C级销15.54万辆，同环比+170%/+106%，占比31%，环比+1pct。插电混动乘用车9月销16.76万辆，同环比+194%/+17%，占新能源车销量比例为25%，环比+2.4pct。 自主车企及特斯拉稳步增长、新势力销量显著改善，合资车企销量环比下滑。9月自主车企销46.13万辆，同环比+111%/+7%，市占率68%，环比+0.9pct，电动化率48%，1-9月累计市占率67%；特斯拉9月销8.31万辆，同环比+48%/+ 8%，市占率12%，环比+0.2pct，1-9月累计市占率11%；9月新势力销9.11万辆，同环比+72%/+11%，市占率13%，环比+0.5pct，1-9月累计市占率14%；合资车企9月销2.66万辆，同环比+25%/-23%，市占率4%，环比-1.5pct，电动化率4%，1-9月累计市占率6%。 比亚迪销量持续高增稳居第一，特斯拉位居第二，新车型放量理想销量环比大增。9月比亚迪销20.10万辆，同环比+185%/+16%，占比30%；特斯拉中国销8.31万辆，同环比+48%/+8%，占比12%；上通五菱9月销5.24万辆，同环比+35%/-0.3%，占比8%；吉利汽车9月销3.92万辆，同环比+351%/+5%，占比6%；新势力方面，理想销量受益新车型L9放量环比大增，9月销1.15万辆，同环比+63%/+152%，占比2%；哪吒汽车9月销1.80万辆，同环比+134%/+12%，占比3%；零跑汽车销量环比回落，9月销1.10万辆，同环比+170%/-12%，占比2%；金康新能源（赛力斯）持续发力，9月销1.01万辆，同环比+745%/+1%，占比1%。 投资建议：9月新能源车总销量70.8万辆，同环比增94%/6%，Q3销196.7万辆，环增47%，我们预计Q4环比再增20-30%，全年销量680万辆+，同增90%+，且预计23年销量约950万辆，同增38%。电动车销售旺季已至，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、信德新材，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、勃姆石（壹石通）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米、万润新能）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 风险提示：原材料价格波动，投资增速下滑及疫情影响。 （分析师 曾朵红） 个股 舍得酒业（600702） 股权激励设置合理 收入目标着眼百亿 投资要点 事件：公司2022年10月14号晚公告股权激励草案，计划以69.04元/股拟授予限制性股票数量不超过116.91万股（占总股本的0.35%），授予对象共计284人，包括张树平、蒲吉洲在内高管及其他核心骨干和管理人员。 解锁条件更强调收入的表现，考核目标设定合理。根据公告，解锁考核目标为：2022/2023/2024收入分别不低于59.4/74.1/100.2亿元，对应增速分别为19.5%/24.8%/35.2%；或归母净利润不低于14.0/15.7/20.5亿元，对应增速分别为12.4%/12.1%/30.6%。一方面，考核目标更加严格在收入端，充分符合公司坚持老酒战略、扩大规模、持续扩大消费群体和品牌认知度、走高质量可持续的发展之路的发展理念。另一方面，考虑后续的市场投放和品牌建设等因素，利润目标设置更低，整体解锁考核方式灵活，更能充分达成激励的目的。 真实渠道表现相对健康，看好Q3的旺季表现及中长期发展。从上半年来看，在疫情压力影响下，公司有效把控经营节奏，品味舍得价格350-360元，核心市场库存在2个月左右，均保持相对的稳定和合理；经销商H1是2456家，同比+412家，环比+47家。而Q3旺季在场景恢复和稳健的市场运作下舍得系列实现放量，当前回款进度也超过70%。从长期经营思路来看，公司将维持提品牌、聚焦战略大单品和城市、价稳中有升、控库存、优招商持续向前走，思路清晰，中长期稳健发展可期。 盈利预测与投资评级：综合考虑股权激励、今年行业端的经营压力，我们略微下调公司2022-2024年归母净利润为15.04、18.01、22.96亿元（前值为16.39、22.19、27.45亿元），同比+21%、20%、28%（前值为32%、35%、24%）但是股权激励有望激发内在动力，同时业绩确定性进一步增强，我们坚定看好公司中长期的发展，仍然维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、老酒战略不及预期、场景恢复不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 古井贡酒（000596） 22Q3业绩快报点评 三季度宴席表现亮眼 徽酒龙头势能持续 投资要点 事件：公司公告2022年前三季度预计实现营收127.65亿元，同比+26.35%；归母净利26.23亿元，同比+33.20%。 Q3业绩略低于预期，全年任务完成有余力。22Q3预计实现营收37.63亿元，同比+21.58%；归母净利润7.04亿元，同比+19.27%，业绩略低于预期预计系与费用确认有关。从市场反馈来看，公司势能延续，从场景来看，三季度安徽省内宴席场景表现亮眼，公司的宴席场次实现翻倍以上的增长，当前古井库存处于正常2-3个月区间，渠道健康。省内大部分经销商于9月份基本完成回款，公司全年任务完成有余力。 省内消费升级持续，省外持续扩张。公司产品结构持续升级，上半年次高端及以上保持同比增长30-40%左右，像古16在合肥宴席的占比持续提升，古20增长稳健，下半年预计继续维持快速增长。省外今年规模过10亿的省区陆续出现，第二批过亿的种子选手也在快速发展，上半年江苏、浙江、江西市场实现较好的突破，有经销商4093家，净增86家，单个经销商平均收入水平约220万元，同比+16.76%，经销商提质增量，市场稳步扩张，全国化战略稳扎稳打。 盈利预测与投资评级：公司市场稳步扩张，全国化战略稳扎稳打，我们维持公司2022-2024年归母净利润为29.92、37.5、45.01亿元，同比+30%、25%、20%，当前市值对应PE为45/36/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、全国化进程不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 云海金属（002182） 宝钢入主，更上层楼 投资要点 事件：公司发布公告：正在筹划向宝钢金属非公开发行股票，拟发行数量为6200.0万股。若本次非公开发行顺利完成，宝钢金属将持有公司15249.9万股股票，持股比例为21.53%；公司现控股股东、实际控制人梅小明持有公司11656.0万股股票，持股比例为16.45%。本次非公开发行将导致公司控制权发生变更。 点评： 宝钢金属成控股股东，持续推进深度合作。宝钢金属作为宝钢股份的全资子公司，定位于镁铝轻量化材料平台。依托宝钢强大的汽车市场背景，伴随双方技术、客户资源共享，有益于公司顺利拓展下游客户，增强其在零部件领域的竞争力。2020年公司与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，公司预计将于2023年9月底建成投产。 镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。镁合金凭借其低密度等特性成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。此外公司正开启一体化压铸新征程，发展轻量化长期战略。 铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域。公司目前拥有39万吨/年铝合金产能，在建巢湖云海15万吨铝合金汽车结构件及配套项目，公司预计24年产能释放。21年子公司扬州瑞斯乐拥有2万吨微通道扁管产能，在汽车空调市场占有率约40%，目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。 建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务。公司抢占先机，自建200万片镁建筑模板产能、成立模板公司，发展产学研合作，积极布局镁合金模板市场，以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议，建立稳定合作伙伴关系。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现业绩为8/14/22亿元，同比增速为70%/63%/59%；对应PE分别为17.34/10.63/6.70x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司，公司估值远低于可比公司，因此基本维持公司“买入”评级。 风险提示：公司项目进展不及预期；汽车轻量化进程低于预期。 （分析师 杨件） 洋河股份（002304） 1-9月主要经营数据点评 业绩符合预期 全年完成目标有余力 投资要点 事件：公司公告2022年1-9月经营数据，预计2022年1-9月实现营业收入264.4亿元，同比+20.5%；扣非后归母净利润86.65亿元，同比+26.5%。 22Q3业绩符合市场预期，全年完成目标有余力。根据公司2022年1-9月经营数据，我们预计2022Q3公司实现营业收入75.32亿元，同比+17.7%；扣非后归母净利润20.22亿元，同比+20.2%，符合市场预期。从渠道反馈来看，中秋国庆双节期间江苏地区疫情影响较小，宴席场景有所恢复，带动梦6+环比Q2改善，且当前梦6+批价稳定在565-570元/瓶左右；当前全年回款基本完成，渠道库存2-3月，同比提升接近1个月，随着后续逐步消化整体有望恢复正常水平。全年来看，2022年1-9月收入已超2021年全年，收入完成15%以上增长目标确定性高。 营销组织扁平化，渠道改革重消费者。从去年年底到现在公司推进事业部改革，制定“总部管总，区域管战”的方针，推进营销组织节奏下沉，今年整体呈现较好的效果。此外，这几年随着资源投放重心从B端转移向C端，尤其是这两年营销数字化改革+产品全面升级，提升产品渠道利润和增强渠道/终端的积极性，稳健发展可期。 盈利预测与投资评级：营销数字化改革+产品全面升级，长期稳健发展可期，我们维持公司2022-2024年归母净利润为93.67/110.74/128.55亿元，同比+25%/18%/16%，当前市值对应PE为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、改革进度不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 泸州老窖（000568） 2022年三季报业绩预告点评 业绩区间符合预期 经营稳健向上 投资要点 事件：公司公告2022年1-9月预计实现归母净利润80.52-82.57亿元，同比增长28.32%-31.58%；预计实现扣非后净利润79.99-82.06亿元，同比增长27.43%-30.73%。 业绩区间符合预期，多产品线开花。根据公告，22Q3预计实现归母净利润25.21-27.25亿元，同比增长23%-33%；预计实现扣非后净利润25.03-27.09亿元，同比增长21%-31%，业绩区间符合预期。根据市场反馈，1）当前高度国窖的回款任务基本完成，低度国窖保持放量，截至目前华北地区低度国窖动销同比约+30%；2）特曲今年加速成长，其中特曲60版在成都地区全渠道投放，截至目前动销同比约+15%，库存1.5个月左右，保持良性，批价稳定在430-440元。 股权激励提升内在动力，全年目标坚定。管理层经营思路清晰，坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，控货挺价、产品投放等节奏精准把握，今年上半年销售受疫情影响，但客户培育工作也没有拉下，华东解封后也及时加强会战、品鉴会、全面启动百城计划等活动，老窖从今年6月份以来动销逐日改善。从披露的经营数据来看，前三季度实现较好的增长态势，且去年股权激励落地，充分激发内在动力，公司全年信心坚定。 盈利预测与投资评级：公司产品战略明确，全国化扩张版图清晰，内部激励充分，我们基本维持 2022-2024年归母净利润为100.77、123.07、148.75亿元（前值为 100.4/122.8/148.7亿元），同比分别增长27%、22%、21%（前值为+26%/22%/21%），当前市值对应PE为31/25/21X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 海天味业（603288） 理性看待食品添加剂 舆论风波不改龙头长期竞争力 投资要点 海天味业发布公告澄清近期添加剂事件：近期海天酱油加入食品添加剂、国内外产品双标等话题引起广泛关注。公司于9月30日和10月5日分别发表声明澄清，并于10月9日晚发布澄清公告。公司表示无论是国内市场还是国际市场，公司均有高中低不同档次的产品，均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品；国内作为公司最大的消费市场，为了满足广大消费者的多元化需求，在确保产品质量和安全的同时，国内的产品线种类更为丰富。调味品行业协会亦发文支持公司。 公司产品线丰富，满足消费者多元化需求：我国酱油可使用的食品添加剂包含防腐剂、着色剂、甜味剂等，食品添加剂并不等于非法添加物。海天味业酱油产品线丰富，既有零添加产品，也有普通产品。对比不同品牌的零添加产品，海天零添加酱油同样不含食品添加剂，且性价比较高。而对比海天的味极鲜大单品和零添加产品，味极鲜特级生抽虽然含有符合标准的食品添加剂，但单价比零添加产品低了26%，且鲜度更高。 各国标准不一，海天同一产品国内外内控标准一致：各国食品法规标准不一，对应的产品标识也有所不同，片面比较各国产品配料表容易造成误差。对比中日购物网站上海天的味极鲜产品数据可以发现，日版海天味极鲜特级生抽同样含有符合标准的食品添加剂，价格上看国内味极鲜价格更低，性价比更高，同类产品中日版本并无本质区别。 调味品龙头稳健增长，舆论风波不改龙头长期发展实力：2021年中国调味品市场规模达到4594亿元，龙头海天味业市占率领先行业。22H1海天渠道、产品稳步拓展，疫情之下韧性较强。22年7-9月部分原材料期货价环比回落，原材料压力有望缓解。本次事件更多是舆论风波，不涉及实质性食品安全问题。目前公司B端渠道占比约为40%，B端注重性价比和口味稳定，预计受舆论影响较小。短期内C端可能受到冲击，但大众对食品添加剂的讨论强化了优质产品认知，中低端品牌可能会加速出清，龙头海天有望受益于行业格局改善和产品结构升级。 盈利预测与投资评级：海天味业作为调味品龙头，渠道力领先、产品布局完善，短期舆论风波不改长期竞争力。预计2022-2024年公司收入280/320/361亿元，同比+12%/14%/13%，归母净利润72.2/86/101亿元，同比+8%/19%/17%，对应PE分别为48/40/34x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，食品安全风险、原材料成本大幅上涨。 （分析师 汤军、王颖洁、李昱哲） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20221017 音频： 进度条 00:00 08:53 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 二级资本债周度数据跟踪 （20221010-20221014） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20221010-20221014）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为25.00亿元，较上周（指20220926-20220930，下同）减少了99.50亿元，发行年限为10Y，发行人性质为民营企业、地方国有企业，发行人为农商行、城商行，主体评级为AA+。发行人地域为浙江省，发行债券种类为商业银行次级债。 截至2022年10月14日，二级资本债存量余额达30,526亿元，较上周没有变化。 二级市场成交情况： 本周（20221010-20221014）二级资本债周成交量合计约1352亿元，较上周减少430亿元，成交量前三个券分别为22农行二级资本债02A（118.63亿元）、22光大银行二级资本债01A（78.93亿元）和22杭州银行二级资本债01（70.50亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为940亿元、117亿元和106亿元。 从到期收益率角度来看，截至10月14日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-8.15BP、-7.35BP、-5.36BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.33BP、-2.33BP、-0.33BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-3.76BP、-3.76BP、-1.76BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20221010-20221014）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交幅度高于折价成交，比例低于折价成交。 折价个券方面，折价率前四的个券为19江南农商二级（-1.19%）、21湖北银行二级01（-1.10%）、21杭州联合农商二级01（-1.06%）、21桂林银行二级01（-1.01），其余折价率均在-1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、广东省和四川省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为22嵊州农商行二级资本债01 （2.37%）、22江山农商行二级资本债01（1.48%），其余溢价率均在0.5%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、江苏省和浙江省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 绿色债券周度数据跟踪 （20221010-20221014） 观点 一级市场发行情况： 本周（20221010-20221014）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券7只，合计发行规模约199.36亿元，较上周（指20220926-20220930，下同）减少28.05亿元。发行年限主要为3年及以下中短期；发行人性质为地方国有企业、中央国有企业；主体评级为AAA、AA+。发行人地域包括浙江省、天津市、北京市、上海市、云南省。发行债券种类涵盖类型较多，包括政策性银行债、券商专项资产管理、中期票据、超短期融资券、商业银行普通债和公司债。 二级市场成交情况： 本周（20221010-20221014）绿色债券周成交额合计502亿元，较上周增加114亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为281亿元、150亿元和43亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约75.70%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和房地产，分别为171亿元、100亿元和35亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和江苏省，分别为257亿元、91亿元和26亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20221010-20221014）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度及比例均高于溢价成交。 折价个券方面，折价率前二的个券为G17龙湖2（-13.30%）、G17龙湖3（-12.99%），其余折价率均在-2%及以内，主体行业以建筑和房地产为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以北京市居多。 溢价个券方面，溢价率前四的个券为20奉化绿色债（0.91%）、20仁寿G1（0.65%）、22兴兰GV（0.60%）和22柳州钢铁MTN002(绿色)（0.41%），其余溢价率均在0.3%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以北京市、广东省和广西壮族自治区居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 行业 工程机械： 9月挖机销量同比+5.5%超预期 出口表现持续亮眼 投资要点 9月挖机销量同比+5.5%超预期，出口表现持续亮眼 2022年9月挖机行业销量21,187台，同比增长5.5%，好于此前CME预测值-9%，超市场预期。其中，国内市场销量10,520台，同比下降24.5%；出口销量10,667台，同比增长73.3%，占总销量比重维持50%高水平。9月行业销量超预期，主要系（1）2022年12月国四标准切换，主机厂促销清国三库存，且国四设备价格更高，用户提前购机，（2）国产厂商全球化逻辑兑现，出口持续强劲。2022年1-9月挖机行业累计销量200,296台，同比下降28.3%。其中，国内市场销量109,470台，同比下降49.9%；出口销量80,306 台，同比增长71.0%，占总销量比重提升至40%。随着行业基数进一步下降，行业增速有望维持正增长，国际化成为后续一大亮点。 基建投资回升、地产政策边际宽松，行业有望迎来回暖 从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：（1）2022年1-8月商品房销售面积累计同比-23%，房屋新开工面积累计同比-37%，对行业下游需求影响较大。今年以来地产政策持续宽松，分别从合理住房需求、扩大土地项目盈利着手，地产政策边际宽松有望带动行业回暖。（2）2022年1-8月基建投资完成额12.7万亿元，累计同比+10.4%，单8月基建投资完成额1.8万亿元，同比+15.5%，在稳增长政策推动下，连续3个月增速超10%。随基建项目落地，下游迎开工旺季，9月小松中国区开工小时数为102，同比-0.7%，降幅明显收窄。展望未来，随着稳增长政策持续推进，下游需求企稳回升，行业增速有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为12%、17%。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 （分析师 周尔双、罗悦） 电新： 9月国内销量符合预期 插混份额环比向上 投资要点 9月新能源汽车销量70.8万辆，同环比+94%/+6%，渗透率27%，符合市场预期。中汽协口径，9月新能源汽车销70.8万辆，同环比+94%/+6%，渗透率27.1%；2022年1-9月累计销量456.7万辆，同比+110%，累计渗透率23.5%；9月电动车产量为75.5万辆，同环比+110 %/+9%，2022年1-9月累计产量为471.7万辆，同比+120%。 插混销量占比环比提升，各级车型份额相对稳定。9月新能源乘用车批发销量67.5万辆，同环比+90%/+6%，渗透率29%，环比-0.8pct，1-9月累计销量433.6万辆，同比+117%。纯电乘用车9月销量50.72万辆，同环比+70%/+4%，占比75%，环比-2.4pct：其中A00级销12.15万辆，同环比+17%/-2%，占比24%，环比-1pct；A0级销10.08万辆，同环比+223%/+9%，占比20%，环比+1pct；A级销12.94万辆，同环比+82%/+ 2%，占比26%，环比-0.2pct；B/C级销15.54万辆，同环比+170%/+106%，占比31%，环比+1pct。插电混动乘用车9月销16.76万辆，同环比+194%/+17%，占新能源车销量比例为25%，环比+2.4pct。 自主车企及特斯拉稳步增长、新势力销量显著改善，合资车企销量环比下滑。9月自主车企销46.13万辆，同环比+111%/+7%，市占率68%，环比+0.9pct，电动化率48%，1-9月累计市占率67%；特斯拉9月销8.31万辆，同环比+48%/+ 8%，市占率12%，环比+0.2pct，1-9月累计市占率11%；9月新势力销9.11万辆，同环比+72%/+11%，市占率13%，环比+0.5pct，1-9月累计市占率14%；合资车企9月销2.66万辆，同环比+25%/-23%，市占率4%，环比-1.5pct，电动化率4%，1-9月累计市占率6%。 比亚迪销量持续高增稳居第一，特斯拉位居第二，新车型放量理想销量环比大增。9月比亚迪销20.10万辆，同环比+185%/+16%，占比30%；特斯拉中国销8.31万辆，同环比+48%/+8%，占比12%；上通五菱9月销5.24万辆，同环比+35%/-0.3%，占比8%；吉利汽车9月销3.92万辆，同环比+351%/+5%，占比6%；新势力方面，理想销量受益新车型L9放量环比大增，9月销1.15万辆，同环比+63%/+152%，占比2%；哪吒汽车9月销1.80万辆，同环比+134%/+12%，占比3%；零跑汽车销量环比回落，9月销1.10万辆，同环比+170%/-12%，占比2%；金康新能源（赛力斯）持续发力，9月销1.01万辆，同环比+745%/+1%，占比1%。 投资建议：9月新能源车总销量70.8万辆，同环比增94%/6%，Q3销196.7万辆，环增47%，我们预计Q4环比再增20-30%，全年销量680万辆+，同增90%+，且预计23年销量约950万辆，同增38%。电动车销售旺季已至，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、信德新材，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、勃姆石（壹石通）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米、万润新能）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 风险提示：原材料价格波动，投资增速下滑及疫情影响。 （分析师 曾朵红） 个股 舍得酒业（600702） 股权激励设置合理 收入目标着眼百亿 投资要点 事件：公司2022年10月14号晚公告股权激励草案，计划以69.04元/股拟授予限制性股票数量不超过116.91万股（占总股本的0.35%），授予对象共计284人，包括张树平、蒲吉洲在内高管及其他核心骨干和管理人员。 解锁条件更强调收入的表现，考核目标设定合理。根据公告，解锁考核目标为：2022/2023/2024收入分别不低于59.4/74.1/100.2亿元，对应增速分别为19.5%/24.8%/35.2%；或归母净利润不低于14.0/15.7/20.5亿元，对应增速分别为12.4%/12.1%/30.6%。一方面，考核目标更加严格在收入端，充分符合公司坚持老酒战略、扩大规模、持续扩大消费群体和品牌认知度、走高质量可持续的发展之路的发展理念。另一方面，考虑后续的市场投放和品牌建设等因素，利润目标设置更低，整体解锁考核方式灵活，更能充分达成激励的目的。 真实渠道表现相对健康，看好Q3的旺季表现及中长期发展。从上半年来看，在疫情压力影响下，公司有效把控经营节奏，品味舍得价格350-360元，核心市场库存在2个月左右，均保持相对的稳定和合理；经销商H1是2456家，同比+412家，环比+47家。而Q3旺季在场景恢复和稳健的市场运作下舍得系列实现放量，当前回款进度也超过70%。从长期经营思路来看，公司将维持提品牌、聚焦战略大单品和城市、价稳中有升、控库存、优招商持续向前走，思路清晰，中长期稳健发展可期。 盈利预测与投资评级：综合考虑股权激励、今年行业端的经营压力，我们略微下调公司2022-2024年归母净利润为15.04、18.01、22.96亿元（前值为16.39、22.19、27.45亿元），同比+21%、20%、28%（前值为32%、35%、24%）但是股权激励有望激发内在动力，同时业绩确定性进一步增强，我们坚定看好公司中长期的发展，仍然维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、老酒战略不及预期、场景恢复不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 古井贡酒（000596） 22Q3业绩快报点评 三季度宴席表现亮眼 徽酒龙头势能持续 投资要点 事件：公司公告2022年前三季度预计实现营收127.65亿元，同比+26.35%；归母净利26.23亿元，同比+33.20%。 Q3业绩略低于预期，全年任务完成有余力。22Q3预计实现营收37.63亿元，同比+21.58%；归母净利润7.04亿元，同比+19.27%，业绩略低于预期预计系与费用确认有关。从市场反馈来看，公司势能延续，从场景来看，三季度安徽省内宴席场景表现亮眼，公司的宴席场次实现翻倍以上的增长，当前古井库存处于正常2-3个月区间，渠道健康。省内大部分经销商于9月份基本完成回款，公司全年任务完成有余力。 省内消费升级持续，省外持续扩张。公司产品结构持续升级，上半年次高端及以上保持同比增长30-40%左右，像古16在合肥宴席的占比持续提升，古20增长稳健，下半年预计继续维持快速增长。省外今年规模过10亿的省区陆续出现，第二批过亿的种子选手也在快速发展，上半年江苏、浙江、江西市场实现较好的突破，有经销商4093家，净增86家，单个经销商平均收入水平约220万元，同比+16.76%，经销商提质增量，市场稳步扩张，全国化战略稳扎稳打。 盈利预测与投资评级：公司市场稳步扩张，全国化战略稳扎稳打，我们维持公司2022-2024年归母净利润为29.92、37.5、45.01亿元，同比+30%、25%、20%，当前市值对应PE为45/36/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、全国化进程不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 云海金属（002182） 宝钢入主，更上层楼 投资要点 事件：公司发布公告：正在筹划向宝钢金属非公开发行股票，拟发行数量为6200.0万股。若本次非公开发行顺利完成，宝钢金属将持有公司15249.9万股股票，持股比例为21.53%；公司现控股股东、实际控制人梅小明持有公司11656.0万股股票，持股比例为16.45%。本次非公开发行将导致公司控制权发生变更。 点评： 宝钢金属成控股股东，持续推进深度合作。宝钢金属作为宝钢股份的全资子公司，定位于镁铝轻量化材料平台。依托宝钢强大的汽车市场背景，伴随双方技术、客户资源共享，有益于公司顺利拓展下游客户，增强其在零部件领域的竞争力。2020年公司与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，公司预计将于2023年9月底建成投产。 镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。镁合金凭借其低密度等特性成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。此外公司正开启一体化压铸新征程，发展轻量化长期战略。 铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域。公司目前拥有39万吨/年铝合金产能，在建巢湖云海15万吨铝合金汽车结构件及配套项目，公司预计24年产能释放。21年子公司扬州瑞斯乐拥有2万吨微通道扁管产能，在汽车空调市场占有率约40%，目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。 建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务。公司抢占先机，自建200万片镁建筑模板产能、成立模板公司，发展产学研合作，积极布局镁合金模板市场，以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议，建立稳定合作伙伴关系。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现业绩为8/14/22亿元，同比增速为70%/63%/59%；对应PE分别为17.34/10.63/6.70x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司，公司估值远低于可比公司，因此基本维持公司“买入”评级。 风险提示：公司项目进展不及预期；汽车轻量化进程低于预期。 （分析师 杨件） 洋河股份（002304） 1-9月主要经营数据点评 业绩符合预期 全年完成目标有余力 投资要点 事件：公司公告2022年1-9月经营数据，预计2022年1-9月实现营业收入264.4亿元，同比+20.5%；扣非后归母净利润86.65亿元，同比+26.5%。 22Q3业绩符合市场预期，全年完成目标有余力。根据公司2022年1-9月经营数据，我们预计2022Q3公司实现营业收入75.32亿元，同比+17.7%；扣非后归母净利润20.22亿元，同比+20.2%，符合市场预期。从渠道反馈来看，中秋国庆双节期间江苏地区疫情影响较小，宴席场景有所恢复，带动梦6+环比Q2改善，且当前梦6+批价稳定在565-570元/瓶左右；当前全年回款基本完成，渠道库存2-3月，同比提升接近1个月，随着后续逐步消化整体有望恢复正常水平。全年来看，2022年1-9月收入已超2021年全年，收入完成15%以上增长目标确定性高。 营销组织扁平化，渠道改革重消费者。从去年年底到现在公司推进事业部改革，制定“总部管总，区域管战”的方针，推进营销组织节奏下沉，今年整体呈现较好的效果。此外，这几年随着资源投放重心从B端转移向C端，尤其是这两年营销数字化改革+产品全面升级，提升产品渠道利润和增强渠道/终端的积极性，稳健发展可期。 盈利预测与投资评级：营销数字化改革+产品全面升级，长期稳健发展可期，我们维持公司2022-2024年归母净利润为93.67/110.74/128.55亿元，同比+25%/18%/16%，当前市值对应PE为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、改革进度不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 泸州老窖（000568） 2022年三季报业绩预告点评 业绩区间符合预期 经营稳健向上 投资要点 事件：公司公告2022年1-9月预计实现归母净利润80.52-82.57亿元，同比增长28.32%-31.58%；预计实现扣非后净利润79.99-82.06亿元，同比增长27.43%-30.73%。 业绩区间符合预期，多产品线开花。根据公告，22Q3预计实现归母净利润25.21-27.25亿元，同比增长23%-33%；预计实现扣非后净利润25.03-27.09亿元，同比增长21%-31%，业绩区间符合预期。根据市场反馈，1）当前高度国窖的回款任务基本完成，低度国窖保持放量，截至目前华北地区低度国窖动销同比约+30%；2）特曲今年加速成长，其中特曲60版在成都地区全渠道投放，截至目前动销同比约+15%，库存1.5个月左右，保持良性，批价稳定在430-440元。 股权激励提升内在动力，全年目标坚定。管理层经营思路清晰，坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，控货挺价、产品投放等节奏精准把握，今年上半年销售受疫情影响，但客户培育工作也没有拉下，华东解封后也及时加强会战、品鉴会、全面启动百城计划等活动，老窖从今年6月份以来动销逐日改善。从披露的经营数据来看，前三季度实现较好的增长态势，且去年股权激励落地，充分激发内在动力，公司全年信心坚定。 盈利预测与投资评级：公司产品战略明确，全国化扩张版图清晰，内部激励充分，我们基本维持 2022-2024年归母净利润为100.77、123.07、148.75亿元（前值为 100.4/122.8/148.7亿元），同比分别增长27%、22%、21%（前值为+26%/22%/21%），当前市值对应PE为31/25/21X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 海天味业（603288） 理性看待食品添加剂 舆论风波不改龙头长期竞争力 投资要点 海天味业发布公告澄清近期添加剂事件：近期海天酱油加入食品添加剂、国内外产品双标等话题引起广泛关注。公司于9月30日和10月5日分别发表声明澄清，并于10月9日晚发布澄清公告。公司表示无论是国内市场还是国际市场，公司均有高中低不同档次的产品，均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品；国内作为公司最大的消费市场，为了满足广大消费者的多元化需求，在确保产品质量和安全的同时，国内的产品线种类更为丰富。调味品行业协会亦发文支持公司。 公司产品线丰富，满足消费者多元化需求：我国酱油可使用的食品添加剂包含防腐剂、着色剂、甜味剂等，食品添加剂并不等于非法添加物。海天味业酱油产品线丰富，既有零添加产品，也有普通产品。对比不同品牌的零添加产品，海天零添加酱油同样不含食品添加剂，且性价比较高。而对比海天的味极鲜大单品和零添加产品，味极鲜特级生抽虽然含有符合标准的食品添加剂，但单价比零添加产品低了26%，且鲜度更高。 各国标准不一，海天同一产品国内外内控标准一致：各国食品法规标准不一，对应的产品标识也有所不同，片面比较各国产品配料表容易造成误差。对比中日购物网站上海天的味极鲜产品数据可以发现，日版海天味极鲜特级生抽同样含有符合标准的食品添加剂，价格上看国内味极鲜价格更低，性价比更高，同类产品中日版本并无本质区别。 调味品龙头稳健增长，舆论风波不改龙头长期发展实力：2021年中国调味品市场规模达到4594亿元，龙头海天味业市占率领先行业。22H1海天渠道、产品稳步拓展，疫情之下韧性较强。22年7-9月部分原材料期货价环比回落，原材料压力有望缓解。本次事件更多是舆论风波，不涉及实质性食品安全问题。目前公司B端渠道占比约为40%，B端注重性价比和口味稳定，预计受舆论影响较小。短期内C端可能受到冲击，但大众对食品添加剂的讨论强化了优质产品认知，中低端品牌可能会加速出清，龙头海天有望受益于行业格局改善和产品结构升级。 盈利预测与投资评级：海天味业作为调味品龙头，渠道力领先、产品布局完善，短期舆论风波不改长期竞争力。预计2022-2024年公司收入280/320/361亿元，同比+12%/14%/13%，归母净利润72.2/86/101亿元，同比+8%/19%/17%，对应PE分别为48/40/34x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，食品安全风险、原材料成本大幅上涨。 （分析师 汤军、王颖洁、李昱哲） 最新金股组合 法律声明 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