债市跟踪(1010-1016):“动态清零”方针不改,宽货币预期升温

（以下内容从华创证券《债市跟踪(1010-1016):“动态清零”方针不改,宽货币预期升温》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 分析师：许洪波，SAC：S0360522090004 联系人：赵浩言，SAC：S0360120120047 联系人：葛莉江，SAC：S0360121070045 联系人：宋琦，SAC：S0360121070066 摘要 周度政策跟踪：“动态清零”方针不改，坚持高质量发展和房住不炒。就宏观政策定调而言，坚持“动态清零”总方针，坚持以推动高质量发展为主题；就财政政策而言，拓宽专项债投向领域，减税降费工作持续推进；就货币政策而言，农发基础设施基金再增资，设备更新改造贷款加快投放；就金融监管而言，部署实施信托业务分类整改，加强财务公司监管；就房地产政策而言，“房住不炒”定位不改，多地通过政府回购商品房、鼓励农民进城等方式去库存。 利率市场复盘：坚持疫情防控，宽货币预期升温，收益率下行至2.7%。10月第二周，资金面维持均衡偏松，稳地产政策在节前集中出台后增量信息不多；国内疫情多点散发、局部规模性反弹的态势下，人民日报和卫健委强调坚持“动态清零”方针，9月核心CPI依旧偏弱，市场对基本面的担忧以及宽货币的预期有所升温，金融数据公布带来的利空出尽后，现券收益率大幅下行至2.70%附近。整体而言，资金宽松推动国债短端收益率小幅下行，基本面担忧导致长端收益率下行幅度更大，收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量、净融资额环比大幅上升，本周城投、非银金融、食品饮料、综合等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周大幅上升，中短票收益率全线下行，短端信用利差普遍收窄；城投债收益率普遍下行，信用利差普遍走阔；评级方面，本周无评级下调主体，无评级上升主体。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.89%上行11bp至4.00%，主要受美国通胀数据超预期和美联储加息预期继续升温影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度小幅走扩至-48bp；10年期中美利差倒挂幅度走扩至-130bp左右；美元资金价格上行，美元流动性仍保持稳定。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 正文 10月第二周，资金面维持均衡偏松，稳地产政策在节前集中出台后本周增量信息不多；国内疫情多点散发、局部规模性反弹的态势下，人民日报和卫健委强调坚持“动态清零”方针，9月核心CPI依旧偏弱，市场对基本面的担忧以及宽货币的预期有所升温，金融数据公布带来的利空出尽后，现券收益率大幅下行至2.70%附近。整体而言，资金宽松推动国债短端收益率小幅下行，基本面担忧导致长端收益率下行幅度更大，收益率曲线呈现平坦化特征。 一 周度政策跟踪：动态清零方针不改，坚持高质量发展和房住不炒 就宏观政策定调而言，坚持“动态清零”总方针，坚持以推动高质量发展为主题。（1）坚持“动态清零”总方针：对于疫情防控，人民日报连发多文指出必须毫不动摇坚持“动态清零”总方针，抓好常态化疫情防控，同时国务院联防联控机制强调疫情防控不能简单化，不能过大范围划定风险区域，不能以“静默”代替管控，坚决整治“层层加码”。（2）经济发展基调：未来五年是全面建成社会主义现代化强国战略开局起步的关键时期，坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 就财政政策而言，拓宽专项债投向领域，减税降费工作持续推进。（1）专项债投向扩围：据21财经报道，近期监管部门明确专项债在原有9大领域投向基础上新增新能源和新基建2类投向；可用作项目资本金的领域在原有10个领域的基础上增加新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施3项。（2）减税降费持续推进：国资委要求央企在11月底前对服务业小微企业和个体工商户全面完成房屋租金减免3个月的任务；财政部发文公布企业投入基础研究税收优惠政策，在计算应纳税所得额时可按实际发生额在税前扣除，并可按100%在税前加计扣除。 就货币政策而言，农发基础设施基金再增资，设备更新改造贷款加快投放。（1）政策基调：易纲行长出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，将加大稳健货币政策实施力度，支持实体经济恢复，聚焦基础设施建设，支持重点领域设备更新改造贷款等。（2）政策性金融工具：9月下旬两批共6000亿基础设施基金已投放完毕，据财新报道，PSL两年半来首现净增长，或主要用于支持政策性开发性金融工具；农发行披露10月11日银保监会批复同意基金第二期第二次增资559亿元，10月12日即完成投放，目前已累计投放资金2459亿元。（3）设备更新贷款加速落地：据上证报，国庆节长假期间各地银行加快推动投放设备更新改造贷款，其中卫生健康、教育是热门投向领域。 就金融监管而言，部署实施信托业务分类整改，加强财务公司监管。（1）信托公司：据每日经济新闻报道，监管部门下发《关于调整信托公司业务分类有关事项的通知》，信托业务将划分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类，并设置5年存量业务整改过渡期。（3）财险公司：据上证报，监管要求财险公司进一步加强和改进合规管理工作，严格履行合规管理主体责任、健全合规治理架构。（2）财务公司：银保监会发布《企业集团财务公司管理办法》，通过优化业务范围和实施分级监管、增设监管指标和加强风险监测预警等方式规范行业监管。 就房地产政策而言，“房住不炒”定位不改，多地通过政府回购商品房、鼓励农民进城等方式去库存。（1）政策基调： 将继续坚持“房住不炒”的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。（2）多地政府回购商品房：据财联社，苏州拟回购约1万套新房，用于人才房、安置房或保障性租赁住房居多；贵州省颁布新政鼓励机关、企事业单位职工开展商品房团购；此前已有济南、郑州、湖州等地方政府鼓励国有企业批量购入商品房。（3）支持农民进城购房：吉林、湖北、江苏等地通过给予购房补贴、契税补贴、教育养老等优惠政策，鼓励农村人口流入城市，挖掘潜在住房需求。 二 利率市场复盘：坚持疫情防控，宽货币预期升温，收益率下行至2.7% 从上周行情来看，资金面整体维持均衡偏松，多地疫情反弹，官媒连发三篇文章强调坚持“动态清零”政策，叠加9月CPI数据不及预期，市场对基本面的担忧以及宽货币预期升温提振债市情绪，个别工作日金融数据的超预期表现对债市形成小幅扰动，全周现券收益率下行至2.70%附近。整体而言10年期国债活跃券220017收益率下行4.5bp，10年期国开债活跃券220215收益率下行4.75bp。 周一，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有930亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为51，非银资金情绪指数为55，下午全市场资金情绪指数为56，非银资金情绪指数为60，隔夜加权价格上行3.95bp报1.105%，7D加权价格下行0.66bp报1.4066%，资金面整体维持均衡偏紧；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.13%；10年期国开活跃券220215收益率下行0.25bp报2.9025%，成交1020笔，10年期国债活跃券220017收益率下行0.24bp报2.7225%，成交190笔。全天资金面由均衡转为收敛，多地疫情散发反弹、人民日报刊文维持动态清零思路不动摇，叠加地缘冲突恶化影响下权益市场明显走弱，现券收益率窄幅下行。 周二，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有620亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为54，下午全市场资金情绪指数为47，非银资金情绪指数为50，隔夜加权价格上行7bp报1.1747%，7D加权价格上行9bp报1.5034%，资金面整体维持均衡；国债期货震荡走弱多数小幅收跌，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%；10年期国开活跃券220215收益率上行0.5bp报2.9075%，成交1549笔，10年期国债活跃券220019收益率持平报2.74%，成交334笔。早盘人民日报刊发第二篇文章力挺动态清零，现券收益率一度下行2bp左右，后伴随国内A股震荡反弹、资金边际收敛，现券收益率下行幅度逐步收窄、尾盘转为小幅上行。 周三，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有670亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为54，下午全市场资金情绪指数为49，非银资金情绪指数为52，隔夜加权价格下行2bp报1.1548%，7D加权价格上行1.92bp报1.5228%，资金面整体维持均衡偏松；9月新增信贷幅度超过市场预期，居民中长期贷款持续疲弱、但降幅收窄，对应地产政策阶段性发力，但实际落地效果仍低于预期；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.04%；10年期国开活跃券220215收益率下行1.6bp报2.892%，成交1607笔；10年期国债活跃券220019收益率下行1.49bp报2.7275%，成交336笔。隔夜央行发布9月金融数据，新增信贷表现超预期，夜盘现券收益率小幅上行反映数据利空影响；今日资金面整体维持均衡偏松，针对当下疫情散发，官媒连发三篇文章强调坚持“动态清零”，现券收益率小幅下行。 周四，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有770亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为49，非银资金情绪指数为53，下午全市场资金情绪指数为49，非银资金情绪指数为52，隔夜加权价格上行0.9bp报1.1642%，7D加权价格上行4.25bp报1.5651%，资金面整体维持均衡偏松；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.02%；10年期国开活跃券220215收益率下行1.25bp报2.8825%，成交987笔，10年期国债活跃券220019收益率下行1.25bp报2.7225%，成交225笔。国内疫情防控重申动态清零方针，午后国家卫健委疫情防控新闻会坚持动态清零基调不变，日内资金面基本维持均衡偏宽松，现券收益率小幅下行。 周五，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有580亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为48，非银资金情绪指数为52，下午全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为48，隔夜加权价格下行3.27bp报1.1315%，7D加权价格下行9bp报1.4751%，资金面整体维持均衡偏松；去年同期极低基数支撑，叠加猪肉消费季节性回升、蔬菜价格涨幅较高，9月CPI增速上至新高，受疫情抑制出行、国际油价下跌等影响，服务价格由持平转为下降；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.07%；10年期国开活跃券220215收益率下行3.25bp报2.855%，成交1233笔；10年期国债活跃券220019收益率下行3bp报2.695%，成交338笔。9月CPI增幅不及预期、未触及“3%”，市场对货币宽松掣肘的担忧明显放缓，资金面整体维持均衡偏松，现券收益率大幅下行。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差收窄。全周资金面整体维持均衡偏松，短端品种收益率小幅下行；受疫情防控政策偏严、通胀数据不及预期影响，长端品种收益率下行幅度大于短端品种，故国债和国开债期限利差收窄。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差收窄至90BP附近，国开10Y-1Y利差收窄至100BP以内。 （一）资金面：节后央行公开市场操作净回笼流动性，资金面整体维持均衡偏松 （二）一级发行：国债、政金债净融资处于高位，地方债、同业存单净融资处于低位 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄 三 信用市场复盘：净融资额环比增加，城投债收益率普遍下行 （一）一级市场：信用债发行量、净融资额环比大幅增加 本周信用债发行规模2,818.29亿元，较上周增加626.78亿元，净融资额788.12亿元，较上周增加1,340.43亿元。分品种来看，短融、中期票据、公司债、企业债净融资分别上升至-73.43亿元、553.18亿元、214.71亿元、55.02亿元。等级方面，AA+、AA的发行占比分别下降至20.24%、10.82%，AAA的发行占比上升至68.94%。期限方面，1-3年、3-5年、5年以上发行占比分别上升至10.63%、34.54%、17.08%，1年以内的发行占比下降至37.75%。企业性质方面，其他企业及地方国企发行占比分别上升至5.10%、76.74%，央企及民企发行占比分别下降至17.60%、0.57%。行业方面，本周城投、非银金融、食品饮料、综合等行业发行较为活跃。 二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周大幅上升。银行间市场成交额上升至6,239亿元，交易所市场成交额上升至328亿元。收益率方面，中短票收益率全线下行，短端信用利差收窄；城投债收益率普遍下行，信用利差普遍走阔。评级调整方面，本周无评级下调的主体；无评级上调主体。 （二）二级市场：成交活跃度大幅上升，城投债收益率普遍下行 （三）期限利差和等级利差周变化 （四）评级调整 本周无评级下调主体，无评级上调主体。 四 海外市场复盘：美债收益率继续走高，美国通胀再超预期 本周10年期美债收益率震荡上行，主要受美国通胀数据超预期和美联储加息预期继续升温影响。上半周，美国PPI数据喜忧参半，名义PPI环比高于预期，而核心PPI低于预期，市场对于通胀担忧有所升温；另一方面，9月美联储议息会议纪要显示，美联储控通胀决心依然坚定，即使面临经济放缓代价，继续收紧货币政策仍有必要，同时英国央行启动紧急购债计划，进一步维稳海外债市，10年期美债收益率维持在3.91%左右。下半周，美国9月CPI数据均小幅超预期，推动10年期美债收益率大幅上行突破4%，叠加核心零售销售数据表现偏强，密歇根大学消费者现状指数超预期走强，通胀预期指数上行，支撑美债收益率维持高位；此外，美联储官员发言继续偏鹰，戴利认为美联储需要将经济增速显著放缓，乔治和库克支持继续加息，10年期美债收益率处于4%左右。 海外市场周度复盘：收益率方面，本周各期限美债收益率大幅上行，短端美债收益率上行幅度较大，达到20bp以上，10年期美债收益率从3.89%上行11bp至4%。期限利差方面，本周10年与2年美债期限利差倒挂幅度小幅走扩至-48bp，30年与5年美债期限利差倒挂幅度维持在-26bp左右。中美利差方面，10年期、2年期和5年期中美利差倒挂幅度均有所扩大，分别为-130bp、-240bp和-176bp左右。资金方面，3个月Libor美元指数继续上行，Libor-OIS利差低位震荡，Libor-美债3个月利差处于高位，美元流动性或仍保持稳定。 （一）利差变化：期限利差倒挂幅度维持，中美利差倒挂幅度走扩 （二）隐含预期：市场长期通胀预期小幅回落，市场预计美联储加息幅度或有所上升 （三）资金面：美元流动性保持稳定，欧元资金价格小幅回落 （四）其他海外市场指标：海外多国主权债收益率上行，股市表现不一 五 风险提示 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 具体内容详见华创证券研究所10月16日发布的报告《债市跟踪（1010-1016）：“动态清零”方针不改，宽货币预期升温》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛

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