招商证券消费新观察-消费组10月中观点分享

（以下内容从招商证券《招商证券消费新观察-消费组10月中观点分享》研报附件原文摘录）
　　消费组10月中观点分享 宏观组张一平：三个视角看4季度消费趋势 轻工组赵中平：保交楼正面作用显现，龙头强者恒强 纺服组宋盈盈：珠宝：线上黄金保持增长，线下十一销售恢复 家电组史晋星：多地出台促消费政策，“十一”节庆家电消费升温 商业组李秀敏：国庆跨省客流低迷，本地消费火热 医药组黄萍实：关注医疗新基建，催生千亿级设备贷款需求 交运组苏宝亮：出行砥砺前行 宏观组（张一平） 三个视角看4季度消费趋势。 第一，“保交楼”政策推动房地产施工和竣工链条在4季度加速改善。我们在此前的报告中提及竣工数据是8月经济数据中主要的亮点之一。“保交楼”中央和地方政府有共同的诉求。对于中央政府而言，“保交楼”涉及民生和社会稳定，对于地方政府而言，“保交楼”涉及稳地价稳房价和稳预期。我们注意到9月金融数据中的一个重大变化是PSL新增1082亿元，PSL余额时隔30个月首次回升。传统上PSL主要用于棚改和部分基建领域，但无论是中央层面的专项借款，还是地方层面的方案，都涉及政策性银行的资金支持。因此，不能排除9月PSL新增部分用于“保交楼”。这意味着房地产施工、竣工链条将继续改善，进而改善部分耐用品的消费需求。 第二，体育赛季逐步恢复。受疫情影响，2021年成都大运会和2022年杭州亚运会均相继延期，但是在9月上旬疫情大幅反弹的背景下，2022年成都世界乒乓球团体锦标赛如期于9月底举行。过去两年间，各地均停办了城市马拉松比赛。但据我们统计，今年4季度多地恢复举办马拉松。例如，深圳将于12月18日举行深圳马拉松，常州、昆山、苏州、成都等地均将在10月举办马拉松，最值得关注的信号是北京马拉松也将在今年11月举行。体育赛事逐步恢复正常离不开疫情防控措施优化的支持。 第三，国际航班正在逐渐恢复。据韩联社消息，经中韩政府部门商定，往返于两国间的航班量将由目前的每周27班增至64班。中国与马来西亚航班数量也将有每周3班增加至每周15班。9月中国国际航班为2148架次，这是过去10月以来的最高水平，同比降幅收窄至-34.4%，环比增速连续4个月正增长。国际航班架次的持续回升也是防疫措施优化的结果之一。 防疫措施优化有利于消费需求的继续回暖，8月社零同比增速超预期也与6月末以来的缩短隔离时间等防疫措施优化有关。 风险提示：疫情形势超预期 轻工行业（赵中平） 家居：节前地产政策密集落地，月度景气持续复苏，估值&业绩双击可期。从地产政策来看， 9月29日央行、银保监会阶段性下调首套房利率，9月30日税务总局发布换购住房个税退还政策，9月30日央行下调首套个人住房公积金利率15BP，持续提振刚需及改善需求；从销售数据来看，9月单月30大中城市商品房销售面积同比下降14%，10月1-8日30大中城市商品房销售面积同比下降40%，行业虽偏弱，但龙头超额增速明显，同时郑州等多地区保交楼专项行动推进顺利，稳增长背景下的家居估值修复仍可持续期待；从基本面来看，家居整体消费持续复苏，9月订单预计恢复到5-10%的增长中枢，保交楼及低基数背景下，月度景气度环比有所改善。 Q3整体来看，我们认为家居重点企业收入增速中枢有望在5-10%，定制利润增速略慢于收入，软体利润增速快于收入。家居当前处于基本面短暂承压&地产政策预期宽松的背景下，我们认为板块短期行情仍将以估值修复为主，待22Q4或23Q1基本面改善确认后，将迎估值&业绩双击。 家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲亚、江山欧派等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上锈，首先优选骑兵组合。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期 纺织服装行业（宋盈盈） 美妆：9月阿里彩妆护肤整体销售额同比下滑，品牌分化加剧。2022年9月阿里全网护肤品销售额144亿元，同比下滑3%，环比增长9.7%；彩妆行业销售额52亿元，同比下滑19%，环比下降0.3%；整体零售额196亿元，同比下滑8%，环比提升9%。护肤品牌方面，夸迪销售表现突出，同比增长119%，珀莱雅、丸美、美加净、自然堂、薇诺娜、薇诺娜baby分别同比增长17%、20%、50%、11%、21%、23%、28%；其他品牌均有不同程度的下滑。彩妆方面，彩棠9月GMV同比增长29%，完美日记、毛戈平同比降幅放宽，小奥汀、花西子同比降幅收窄。外资品牌方面，大部分品牌出现下跌趋势，其中资生堂、兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛、芭比布朗、植村秀、雪花秀同比下滑22%、1%、9%、0%、9%、21%、50%，延续了下滑态势。 珠宝：9月淘系珠宝改善趋势明显，黄金高增长，钻石降幅收窄，内资龙头品牌维持增长。22年9月淘系黄金珠宝整体GMV合计54亿元，同比上升27%。其中，黄金首饰GMV为20亿元，同比上升73%；K金整体GMV为7亿元，同比上升18%；钻石行业同比下降29%，下降幅度显著收窄。内资品牌中，周大生、中国黄金、老凤祥、明牌珠宝、周六福、菜百增长亮眼，同比增长23%、75%、93%、31%、28%、91%；I DO GMV下滑幅度较大，同比下降70%，潮宏基延续下滑趋势，同比下降43%；老庙黄金增速由正转负。港资品牌表现有所分化，周生生、谢瑞麟同比增长28%、33%，六福珠宝、周大福分别同比下降54%、12%。 从十一的珠宝销售情况看，十一部分地区开始恢复婚庆场景，珠宝消费需求依然有所支撑，部分地区线下珠宝销售增速同比能达到双位数增长，而一些受疫情影响的区域依然未实现同比正增长，但大部分地区环比有所改善。若四季度随着疫情逐步得到控制，珠宝行业的线下消费需求仍有回暖的趋势。 纺服：9月运动鞋服恢复增长态势。2022年9月淘系运动鞋服GMV合计59亿元，同比增加2%，其中运动/休闲服装GMV为18亿元，同比增加5%，运动鞋GMV为40亿元，同比增加1%。淘系休闲服装GMV合计465亿元，同比减少8%，其中男装GMV为121亿元，同比减少7%，女装GMV为343亿元，同比减少9%。分品牌看，Fila、特步、361度、李宁、安踏品牌9月GMV同比增加34%、28%、11%、5%、5%；斯凯奇、安德玛9月GMV同比增长23%、2%，Nike、Adidas呈下滑趋势；巴拉巴拉、海澜之家、森马、波司登9月GMV同比增加27%、18%、15%、4%。从销售均价看，9月冬季新品陆续上市，销售均价普遍环比增加5%-35%。 投资建议：化妆品建议重点关注敏感肌护肤龙头贝泰妮、运营高效&大单品战略成功实施的珀莱雅。黄金珠宝行业建议关注龙头周大福。运动鞋服行业建议关注龙头李宁、特步国际。 风险提示：疫情导致可选消费品类增速放缓的风险，流量成本上升侵蚀利润的风险、大小非减持风险、估值中枢下移风险。 家电行业（史晋星） 家电消费券刺激政策方面，8月以来全国多个省市均陆续出台新一期家电消费补贴政策，从重点城市来看，上海决定10月1日起实施“上海市促进绿色智能家电消费补贴政策”，消费者可以按照成交价格的10%享受单笔不超过1000元的立减，补贴资金总额达2亿元，产品包括空调、冰箱（含冰柜）、洗衣机（含干衣机）、电视机、热水器、油烟机、燃气灶（含集成灶）、洗碗机等8大类家电产品；深圳从10月8日起开始分三轮开展新一期“乐购深圳”家电购置补贴，按照销售价格的15%给予不超过2000元的购置补贴。除此以外，北京、广东、山东等省市也均有不同程度的消费券刺激政策出台。 从过往家电消费券刺激政策的效果来看，我们有几个观察视角以供参考： 核销率层面，前期各地家电消费券核销情况根据面值、折扣率、有效期的不同有所分化，上海中秋期间第一批消费券3天内的核销率超85%，安徽省淮北市7月31日发放的消费券直到8月23日核销率方到90%； 杠杆率层面，家电属于高客单耐用消费品，从目前各省市消费券折扣率来看，普遍在10%-15%区间，对应杠杆率7到10倍，远高于餐饮及零售消费券2-4倍的杠杆率。所以从刺激政策“乘数效应”来看，多个省市消费拉动系数均接近30倍乃至更高，在消费券刺激行业中处于较高水平。 但是，辩证来看，由于家电消费，尤其是空调、冰箱、洗衣机等大白电品类刚需属性较强，我们认为消费者很难单纯因为消费券补贴而去添置家电，但是消费券有望缩短消费者换新周期，广东省在“以旧换新”补贴支撑下，国庆假期内9个地级市家电“以旧换新”数量便超过1.2万台。 从终端消费情况来看，三季度以来受到各地消费刺激政策频发，上海等重点城市物流恢复通顺，以及7、8月以来的全国持续高温天气影响，家电消费明显环比改善，空调8月线上/线下KA渠道零售量分别同比增长75%及11%，扭转二季度20%左右的同比下滑趋势。从安装卡数据来看，7-8月美的/格力安装卡同比均有三成增长，空调终端零售复苏迹象明显。终端零售超预期，所带来的渠道库存去化也有效拉动出货端增长，从产业在线数据来看，8月份空调行业内销出货量同比增长超20%，结合前期我们对某头部空调品牌上海地区经销商调研情况来看，8月经销商打款积极性较高，新冷年开盘任务完成率达135%，渠道补库存动力充足。此外，二季度以来铜、铝、钢、塑料等家电核心原材料价格持续下行，我们预计三四季度空调行业收入端及盈利端均有望迎来拐点。 从四季度情况来看，十一期间受到消费刺激政策，黄金周部分消费者居家休闲等因素影响，家电消费景气延续。线上渠道，根据京东消费及产业发展研究院发布的“十一”假期消费洞察报告数据，国庆假期前三天，家电，尤其是智能家电、小厨电等改善型家电产品销售快速增长，洗鞋机同比增长超7倍，洗地机、烘干机同比增长超3倍，电动榨汁杯、空气炸锅、咖啡机、面条机等小厨电品类也均取得50%以上的同比增幅；线下渠道，苏宁国庆黄金周期间，全国门店客流环比提升2倍，门店订单量环比增长168%，其中一站式以旧换新用户数环比增长121%，绿色节能产品销售环比增长98%，破壁料理机、空气炸锅、取暖器等改善性小家电产品也均取得翻倍乃至超过3倍的同比增幅。细分来看，高端品牌增长亮眼，卡萨帝在宁波、上海、厦门、长沙和武汉五大城市销售同比增幅均超过30%，火星人集成灶销售同比增长180%。 投资建议方面，基于白电下半年需求逐步复苏、业绩改善确定性强，叠加明显低估值优势，继续推荐白电龙头格力电器、美的集团、海信家电；把握成本回落+地产宽松预期，建议关注厨电亿田智能/老板电器；守正出奇，重点关注“家电+汽车”标的，佛山照明/德昌股份/盾安环境/三花智控。 风险提示：市场竞争加剧、需求改善幅度不及预期、原材料价格超预期上涨 商业行业（李秀敏） 细分领域来看，国庆假期海南全省旅游接待游客132.69万人次/同比下滑64%，海口美兰机场接待航班1855班次，同比下滑30%；三亚凤凰机场接待航班702班次，同比下降67%，受海南客流下滑影响，海南各家免税店共计销售商品12亿+/同比下滑32%，中免海南区域7天销售额超过10亿元。 景区的恢复程度取决于疫情还有防控政策，长三角、珠三角、福建和湖南等地的跨省游相对活跃，国庆期间，黄山风景区共接待游客10.2万人/同比下滑15.7%；天目湖景区、酒店宾馆、民宿、乡村旅游区共接待游客41.26万人次，达去年同期的87.29%；海昌海洋公园共接待入园游客超16万人次，较2021年同期增长15%，恢复至2019年同期90%。张家界武陵源区10月3日起实行临时性静态管理措施。九寨沟由于防控措施严格，国庆7天客流仅211人。 国庆假期，OTA大盘的预定量同比下滑10%-20%，酒店房价相交去年同期下滑个位数，各大连锁酒店集团的RevPAR恢复至2019年同期的60%-65%，度假酒店的恢复比例在70%-80%。酒店由于有部分本地需求，数据恢复好于大交通弱于本地餐饮。 国庆期间，美团到店餐饮订单量较“五一”假期增长47%，本地业态日均消费额相比“五一”假期增长34%。国庆期间，海伦司/呷哺/凑凑门店销售额恢复至去年同期的90%左右，奈雪恢复至全年同期的80+%，九毛九恢复比例在80%-90%，海底捞国庆假期及节前一天的大陆地区门店翻台率同样与去年持平，同比略微下降。 投资建议：受新冠疫情和9-10月防疫政策影响，跨省需求和展会等活动短期受到抑制，居民活动半径大幅收窄，建议关注后续出行需求释放，推荐标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、天目湖、同程旅行、岭南控股。此外，关注本地消费标的：美团-W、海底捞、海伦司。 风险提示：疫情反复风险；政策不及预期；经济消费下滑风险。 生物医药行业（黄萍实） 自疫情以来，国家陆续出台政策推动医疗补短板、医疗新基建，主要涉及老医院的翻新扩建以及新医院的建设。国家卫健委消息也指出，国家在十四五期间将支持各地建设约120个省级医疗中心。根据招商医药团队《医疗设备行业深度报告》中提到的“医院基建周期下的投资时钟”逻辑，在床位基建完成后会带来大量的设备扩容需求。国家近期也出台了贴息贷款改造医疗设备的政策。 文件提出对医疗机构设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5%，期限2年，申请贴息截止至2022年12月31日。预计医疗板块额度约为2000亿元左右，补贴后利息有望低于0.7%。该政策将有效释放医院对医疗设备的采购需求，缓解医疗机构资金紧张问题，有助于激发采购动力，全面提升国内医疗机构诊疗服务能力。 本次贷款申请的门槛为2000万元，对于中小型医院来说金额较大，我们认为主要受益的还是大型医疗设备的采购。多个省份已经陆续开启首批项目申报工作，截至10月9日，当前累计贷款合同金额近150亿元，推进情况良好。 具有高性价比的国产设备龙头，如迈瑞医疗、联影医疗等产品性能领先、品牌认可度高的标的推荐关注。迈瑞医疗近日也发布公告，预计公司从此次政策中的受益金额约为200亿元，大幅提高了公司近两年业绩增长的确定性。 从中远期看，我们认为在医疗设备扩容完成后，手术量也将迎来较大的增长，医院将逐步开始聚焦于三四级手术，治疗术式的迭代将利好创新医疗器械的发展，在这一块的话我们主要推荐南微医学等具有创新出海能力这种核心竞争力的耗材企业。设备扩容后的手术量增长也将为耗材类企业提供业绩增长的保障，9月底全国脊柱集采结果落地，无论从规则还是降幅结果来看都具有明显的趋缓的态势，集采的乌云已经过了最密布的时刻。 风险提示：政策落地不及预期风险、医疗机构采购意愿风险、疫情相关风险等 交运行业（苏宝亮） 出行砥砺前行。 1. 国庆假期国内旅游出行人数同比下降 18%，日均旅客发送量同比下降 36%。国庆节假期 7 天，全国国内旅游出游 4.22 亿人次，同比-18.2%，按可比口径恢复至19年同期的 60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至 2019 年同期的44.2%。今年国庆期间，全国铁路、公路、水路、民航 发送旅客总量 2.5 亿人次，日均发送 3650.6 万人次，比 21 年同期日均下降 36.4%，比 20 年同期日均下降41.4%，比 2019 年同期日均下降 58.1%。从民航资源网获取信息，10月国际航班大增：多家航空公司陆续发布国际航班开通或恢复运行的消息，为出行人员提供了更多的便利。经中韩政府部门商定，往返于两国间的航班量将由目前的每周27班（往返算1班）增至64班。中国和马来西亚之间中马航班将会在不久之后，增加至一个星期30班。这才仅仅达到疫前两国双边航班总量（450个航班）的6.7%，未来还有很大的进步空间。中国民航局提议将泰国和中国的航班频率从每周3班增加到每周15班。从盈利弹性上重点推荐南方航空和春秋航空。 2.国庆期间快递量实现稳健增长，随快递旺季到来，量价齐升叠加运输成本优化，头部企业盈利能力将实现明显改善。国庆期间全国邮政业揽收快递量同比增长 7.23%，展现良好复苏态势。随快递旺季到来，被压制的线上消费需求有望得到反弹，叠加农产品线上化趋势加深，电商快递韧性仍然较强。成本方面，四季度货车高速通行费将下降 10%，这有利于快递企业优化运输成本。行业格局方面，严监管政策下行业竞争向价值竞争倾斜，我们看好龙头企业市占率及盈利能力提升。中长期来看，下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。预计 2022 年快递行业业务量增速接近 10%，2023 年增速有望回升至 15%。 3.继续坚定推荐油运。国庆假期出货节奏放缓，VLCC 运输价格有所回调，仍然看好四季度中国补库存，及全球能源贸易运距拉长对油轮运价的带动作用。后续仍需持续关注伊核谈判相关进展。近期 VLCC TD3C-TCE 有所回调，截至 10 月 6 日，TCE 运价达到 4.1 万美元/天。伴随油运旺季到来，我们预计 四季度市场行情仍然向好。需求方面，1）在俄油受制裁情况下，成品油轮运距拉长逻辑依然存在。2）原油方面，伊朗石油解禁预期，美国页岩油增产预 期以及在低库存情况下各国补库需求有望明显提振原油运输需求。3）四季度 为传统旺季，冬季全球能源消耗量增加，用油需求有望环比提升。供给方面，在手订单运力占比持续低迷、潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长 期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到 2025 年。中期来看，油运景气向上逻辑不变，行业整体盈利弹性十足。 风险提示：疫情扩散超预期、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战恶化、重大海上安全事故、重大自然灾害等。 向上滑动阅览 特别提示 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