专题报告 | 白银实物供需格局全梳理——“银光闪烁”白银商品属性分析系列报告(一)

（以下内容从国泰期货《专题报告 | 白银实物供需格局全梳理——“银光闪烁”白银商品属性分析系列报告(一)》研报附件原文摘录）
　　报告导读 十一假期期间，单日9%的涨幅令白银成为最亮眼的品种之一，当然我们可以从种种宏观层面的突发性因素解释贵金属的反弹，但是却无法很好地单单从其金融属性层面解释这罕见的超高涨幅。而与此同时，白银实物端的紧缺似乎已初现端倪。而这样的短缺与价格波动也令我们重新审视白银定价逻辑：白银的实物短缺能持续多久？实物供需缺口能否为白银带来超预期的趋势性上涨？传统的定价框架是否失效？我们或许正走在白银定价逻辑的十字路口。基于这些疑问，我们将在系列报告中一一剖析，本文将集中于白银的整体供需格局，以提供全局视野。 全球白银资源储量可达53万吨，其中资源主要集中在秘鲁、波兰、澳大利亚、中国、墨西哥、智利、美国等7个国家，占全球总量的74％，集中度很高。从白银供给结构来看，白银供给主要来源于矿产银、再生银、政府沽售和净套期保值供应，2021年全球白银供应达997.2百万盎司，预计2022年全球白银供应将继续增加，达到1030.3百万盎司，同比增速约在3.3%，过去五年复合增速仅在0.4%。从全球贸易格局来看，中国香港是全球最大的白银出口地，进口方面则以发达国家进口为主。国内生产方面，2021年我国白银矿产已探明储量为71783.66吨，矿产银约为5593吨，全年白银供应约为14658吨（包括回收银）。从地区分布来看，我国白银储量分布主要集中在内蒙古、江西、安徽、湖北、广东等省份，分布广泛。 比起白银的供应，关于实物的讨论更多地聚焦在需求端。2021年全球白银需求量达1049.0百万盎司，Metals Focus预计2022年全球白银需求量将继续增加，达到1101.8百万盎司，同比增速预计在5.0%，近五年复合增长率接近3.0%。从需求结构来看，白银需求主要分为工业制造、珠宝首饰、实物投资三个部分，其中工业需求（含摄影用银）占总需求超过50%，实物投资性需求（银币银条等）占比约为27%，珠宝首饰银器类需求约占23%。2021年，所有类别的需求都有所增长，其中以银币和银条采购增幅最大，其次是工业需求，其中光伏无疑是各项需求中最为亮眼的一项。相对来说珠宝首饰类需求常年较为稳定（除了2020年全球疫情导致需求明显下降外），难出现趋势性增长。 回溯历史，在白银的定价逻辑中鲜有看到实物供需的身影，这一方面是因为在以往传统的定价框架中，白银价格跟随黄金，其贵金属属性占据了定价的主导性地位；另一方面，全球保有的大量白银库存令近两年出现的供需缺口没有造成实物方面的严重短缺。但，这并不意味着未来白银实物供需将一直是钝化的变量。若谨慎审视白银未来的供需格局，最大的异动点或许在于光伏对于白银的需求。同时，在需求快速增长的同时，供给侧也可能因为疫情、资本支出不足、品位下降等问题存在一些释放瓶颈，我们将在下一篇系列报告中详细拆解。 国泰君安期货 有色及贵金属首席研究员 王蓉 Z0002529 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《白银实物供需格局全梳理——“银光闪烁”白银商品属性分析 ？系列报告（一）》，发布时间：2022年10月13日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 国君投研宝 ， 交易担保 ， 放心买 ， 点击小程序卡片，获取报告全文 Mini Program 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货产业服务研究所 作者：王蓉 联系人：刘雨萱 编辑：jjq DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧

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