转债研究 | 供给放量下供需仍相对平稳,高价转债波动较大

（以下内容从东方证券《转债研究 | 供给放量下供需仍相对平稳,高价转债波动较大》研报附件原文摘录）
　　ORIENT QS 东方固收 2022/10/13 转债研究 供给放量下供需仍相对平稳，高价转债波动较大 杜林 齐晟 01 转债市场结构： 成交额突破前低，高价转债波动较大 中证转债指数持续下行9月30日下探至402.6点，日成交额创新低，降至358.7亿元。节前一周转债指数走弱，平价下行，溢价率被动上行。转债平价中枢下行5.3%，来到80.9元，转股溢价率中枢上行2.9%，来到45.5%。 从全市场价格分位数看，高分位价格波动显著较大，我们将全市场转债按价格由低到高五等分，4/5分位数波动显著大于其他，且波动依次递减。节前一周高价部分转债跌幅大于低价部分转债，我们按价格由大到小排序，计算7月至今前25%、后25%转债累计收益率，从八月转债进入下行区间以来，高、低价转债走势出现明显分歧，高价转债显著弱于低价，节前一周跌幅分别为4.1%和0.64%。区分高、低转股溢价率看，节前一周低溢价率部分转债跌幅大于高溢价率部分转债，按转股溢价率由高到低排序，前、后25%溢价率分歧同样较大，低溢价率转债或因股性较强而存在较强波动，节前一周跌幅分别为1.7%和2.5%。 02 转债供需分析： 供给有所放量，供需关系依旧平稳 转债市场需求端，一级申购热情未见显著减弱，中签率与发行规模存在较强相关性。从每月中签率看，9月中签率显著上升，来到0.48%附近，但结合236.1亿元的发行规模考虑，9月发行放量，中签率同幅度上行，一级申购热度实际并未出现明显变化。从近期发行个券看，中签率边际下滑，在0.17%附近，打新难度增大。 新券二级定价6月以来相对平稳，与市场估值中枢处于高位有关。与中签率不同的是，新券上市定价水平和发行规模之间并无显著相关性，6月以来新券上市首日溢价率相对平稳，在30%-40%之间波动。从近期上市个券看，受个券等级、行业等因素影响，溢价率波动较大。 各类机构月度持仓数据看，上交所整体变化不大，深交所公募基金、自然人投资者、一般机构等存在减持现象。结合以上信息看，尽管权益市场及转债市场近期回调幅度较大，但主要配置力量未见减弱，新券一二级供需仍相对平稳。 节前一周，北向资金转向流入，净流入58.3亿元，全A交易额继续低位徘徊，在6000亿元附近。国际局势继续动荡，海外扰动因素持续。国内政策面及统计数据看，部分数据边际改善，但在出口走弱预期下，复苏仍缺少动能，市场情绪偏弱，策略偏向防御。转债方面，我们认为转债当前性价比相对较低，多数机构在防御中等待左侧机会，对溢价率水平较为敏感，可适当考虑防御品种如银行、交运，需警惕部分转债波动增大。 03 节前一周市场表现：主要股指走弱， 国防军工、有色金属、石油石化领跌 节前一周，主要股指收跌，转债指数回落，市场情绪偏弱。创业板指跌0.65%，上证50跌0.75%，上证转债跌1.23%，沪深300跌1.33%，中证转债跌1.47%，深证成指跌2.07%，上证综指跌2.07%，中小板指跌2.51%。行业方面，申万一级行业3涨28跌，其中医药生物、美容护理、食品饮料板块领涨，分别涨4.48%、3.51%、3.23%；国防军工、有色金属、石油石化下跌，分别跌8.08%、7.27%、5.80%。 领涨转债表现弱于正股，热门个券名单有所变动。节前一周涨幅居前10个券中7只涨幅弱于正股，贵广、新天、九典转债涨幅较好，分别涨11.09%、4.46%、3.72%。成交方面，活跃个券名单有所变动，胜蓝转债成交额持续领跑，贵广、泰林转债进入热券名单前三名。 风险提示： 可转债风险暴露超预期：本文假设可转债风险整体稳定，个券价格波动或个别企业风险事件不会对整体转债市场产生影响，但当权益市场走势不及预期或转债投资热度下滑等情况发生时，或许会对转债市场产生较大影响。 可转债强赎风险：本文假设可转债强赎数量整体稳定，不会出现短期大量的赎回情况，但当市场环境发生变化导致多数发行人选择赎回转债时，或许会对转债市场产生影响。 数据统计可能存在遗误：由于转债强赎公告由发行人自行发布，触发情况也是手工统计，信息发布较为零散，手工统计存在遗漏的可能性等。 东方固收 齐晟 东方证券研究所固收首席分析师 齐晟 债市策略研究，流动性&机构行为等 qisheng@orientsec.com.cn 18930809670 王师可 信用债研究，城投&地产&过剩产能等 wangshike@orientsec.com.cn 18810126465 王阳 信用债与资产证券化研究等 wangyang9@orientsec.com.cn 15901076912 杜林 转债研究，策略&行业&个券分析等 dulin@orientsec.com.cn 17611226630 王静颖 宏观利率研究等 wangjingying@orientsec.com.cn 15674975413 本文节选自东方证券研究所10月13日发布的研报《供给放量下供需仍相对平稳，高价转债波动较大》 分析师：齐晟 执业证书编号：S0860521120001；杜林 执业证书编号：S0860522080004 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）