内需不足的价格体现——华创投顾部债券日报2022-10-14
（以下内容从华创证券《内需不足的价格体现——华创投顾部债券日报2022-10-14》研报附件原文摘录）
数据速览 中国9月CPI同比上涨2.8%，预期3%，前值2.5%；环比0.3%。9月PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%；环比-0.1%。 01 市场展望：内需不足的价格体现 1、CPI同比上行，核心CPI低迷 9月CPI同比2.8%，较上月回升0.3个百分点，其中翘尾因素约0.8%；CPI环比0.3%，低于季节性（历史同期均值为0.5%）。食品价格拉动CPI环比上涨0.35个百分点，多数食品涨价幅度高于季节性；而受国际油价下行影响，非食品价格上涨受到抑制，环比持平上月。核心CPI同比上涨0.6%，回落0.2个百分点，环比0.0%，显示内需持续疲弱。 CPI食品同比8.8%，较8月上升2.7个百分点，环比1.9%（历史同期均值为1.1%）。其中，鲜菜、猪肉、蛋类是主要上涨项，且均超过季节性。（1）高温干旱天气影响蔬菜生长、采收，鲜菜价格上涨6.8%，涨幅较上月扩大1.4个百分点。（2）节日需求拉动猪肉消费季节性回升，猪肉价格持续上涨，全月平均涨幅5.4%。9月中央与地方共投放储备猪肉20万吨，达到单月投放最高水平，一定程度缓解供给压力。（3）秋期开学需求抬升鸡蛋价格，叠加节日备货因素，鸡蛋价格上涨6.0%；食用油、鲜果和粮食等食品价格整体抬升，基本符合季节性。 CPI非食品同比1.5%，较8月回落0.2个百分点，环比0.0%（历史同期均值为0.3%。）油价持续下行导致交通和通信弱于季节性是CPI非食品的主要拖累。（1）在国际油价下跌带动下，国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%，交通工具燃料价格环比下跌1.2%，低于历史均值0.4%。（2）9月秋季开学，教育服务环比季节性回升0.7%，但部分地区受疫情影响，开学复课受阻，环比涨幅低于历史均值1.4%。（3）夏秋换季，服装购买需求有所提高，CPI衣着分项环比上涨0.8%。（4）房租价格环比-0.2%持续低于季节性（0.2%），反映地产和就业压力依旧偏大。 2、PPI环比下行放缓，同比持续回落 9月PPI同比0.9%，较8月回落0.4个百分点，其中翘尾因素1.3%；PPI环比-0.2%。上游采矿业和原材料价格回落依然是PPI环比下降的主要因素，但上游工业品价格下行态势放缓，中游制造价格变化不大，下游消费中必选消费价格多数下跌。 PPI生产资料环比-0.2%，跌幅收窄1.4个百分点。多数工业品价格降幅均明显收窄，内需定价产品持续改善。（1）受国际油价下跌影响，国内相关产业价格有所下降。石油和天然气开采业价格下降3.8%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.1%。（2）9月为基建开工旺季，基建投资项目实施速度有所加快，金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅均有收窄。黑色金属价格下降1.7%，降幅收窄2.4个百分点；有色金属价格下降0.1%，降幅收窄1.9个百分点。（3）煤炭开采和洗选业价格由下降4.3%转为上涨0.5%，入秋后储煤需求提升拉动相关工业品价格上涨。除此之外，农副食品加工业价格由下降0.2%转为上涨0.8%；电力热力生产和供应业价格上涨1.3%，涨幅扩大1.0个百分点。 PPI生活资料环比0.1%，较上月回升0.2个百分点。食品涨幅回升，衣着和一般日用品环比与上期持平。（1）食品价格回升0.3个百分点至0.3%，耐用消费品价格回升0.4个百分点，由负转正至0.0%，需求持续改善。（2）衣着和一般日用品环比与上期持平，价格整体稳定。 3、内需不足是主要矛盾，债市或维持震荡 CPI方面，9月CPI中主要食品价格上涨高于季节性，但非食品和核心通胀低迷导致9月CPI再度低于预期，也凸显内需疲弱的状态未有明显改善。高频数据显示9月以来蔬菜价格上涨斜率依旧超季节性，猪肉价格呈温和上涨态势，但核心通胀短期内难以大幅改善，叠加去年10-11月基数走高，今年10-11月CPI仍将小幅回落，年内通胀不构成政策的主要制约因素。 PPI方面，9月大宗商品价格环比降幅放缓，但在去年高基数下同比依旧大幅回落。往后看，进入冬季欧洲能源供需失衡问题加剧，国内基建发力等对工业品需求回升，PPI环比下降最快的阶段或已经过去；但去年10月PPI在国内限电背景下环比上涨2.5%，受此基数影响，今年10月PPI同比可能转负。CPI-PPI剪刀差扩大，有助于中下游制造业利润改善，但同时PPI转负可能对我国地方财政和出口金额形成一定压力。 债市方面，低于预期的通胀数据对债市短期有小幅提振作用，核心CPI低迷反映出终端内需不足。不过不能忽视的是，PPI中多数工业品跌幅收窄，折射出国内投资需求有所企稳。后修经济修复可能呈现结构化特征，消费在疫情制约下整体偏弱，而工业生产在基建投资带动下弱修复。此外，CPI破3%风险暂时解除，对货币政策的影响趋于减弱，但并非意味着降息降准能够短期落地。综合考虑社融和经济修复、前期政策出台节奏和外部压力，我们认为短期内进一步总量宽松的货币政策落地概率不大。在稳增长政策发力和经济弱修复下，债市可能维持震荡表现。 02 周五策略回顾 通胀不息，加息不止：华创投顾部债市早盘策略（2022-10-14） 【华创投顾部市场跟踪】周四美国公布的9月CPI和核心CPI均超预期，市场对美联储激进加息预期升温。美国各类资产均对CPI有短暂的强烈反应但并没有持续。美国三大股指先跌后反弹，道指收涨2.83%、标普收涨2.6%，纳指收涨2.23%。10年美债收益率涨5个基点，报3.95%；2年期涨16个基点，报4.455%。美元指数在CPI数据发布后短线拉升约80点，后在英政府有望扭转减税方案的消息下回落，最终跌0.71%报112.46。 海外方面：（1）美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期8.1%，前值8.3%；核心CPI同比上涨6.6%，再创40年新高。其中，住房、食品和医疗保健价格上涨幅度最大。食品价格连续第二个月环比上涨0.8%，医疗保健价格环比上涨1%，租金环比上涨了0.8%，为1990年6月以来最大单月升幅。汽油和二手车价格下降。超预期的通胀数据几乎坐实11月加息75个基点。（2）在英国央行加大债券购买力度后，英国长期国债出现反弹。周三数据显示英国央行购买了45.6亿英镑的债券。有报道称，英国官员在设法逆转英国首相特拉斯的减税计划，消息导致英镑兑美元强劲反弹。 国内方面：10月13日国务院联防联控机制召开新闻发布会，会上，国家卫健委表示要毫不动摇坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针；国家疾控局表示当前全国疫情形势严峻复杂但总体可控，不能以“静默”代替管控，对风险区域外的学校、餐饮 坚决避免“一关了之”。 今日债市关注： （1）美国通胀持续高位。美国CPI、PPI双双超预期，让11月加息75bp板上钉钉。通胀的高韧性导致后续美联储加息节奏难以放缓，强美元周期难以结束，海外市场动荡风险仍存。对国内市场，可能会加剧人民币汇率的波动，需要密切关注外围动荡对国内资本市场的影响。 （2）国内通胀和外贸数据。CPI在去年低基数和猪价菜价上涨的拉动下可能回升至2.9%左右，出口从高频数据看可能延续回落，但不会失速下滑，两者对债市具有相反的影响。通胀数据可以间接反映出内需情况，出口数据则可以反映外需表现，这对我们判断当前我国经济环境都会有较大启发。 国内通胀持续低于预期：华创投顾部债市午盘策略（2022-10-14） 【华创投顾部市场跟踪】周五上午各期限利率全线下行，一是资金面宽松，二是公布的国内9月通胀数据略低于预期。22国债19午盘下行1bp，22国开15下行0.5bp。股市反弹，可能受到海外股市反弹的提振；医药、消费、交运板块领涨。 通胀数据方面，中国9月CPI同比上涨2.8%，预期2.9%，前值2.5%；环比0.3%。9月PPI同比上涨0.9%，预期1.0%，前值2.3%；环比-0.1%。CPI方面，主要食品价格上涨高于季节性，但非食品和核心通胀低迷导致9月CPI再度低于预期，反映内需疲弱的状态还未明显改善。PPI环比下降放缓，但在去年高基数下同比依旧大幅回落。上游原材料价格环比降幅均有所收窄，主要受到海外能源供给偏紧，国内基建投资需求回升等因素支撑。往后看，CPI和PPI同比都将延续回落，CPI- PPI剪刀差扩大有利于下游制造业利润改善。 午后关注： （1）CPI未超预期，PPI如期回落，年内通胀压力走低，不构成对政策的主要制约因素。后续国内主要矛盾依旧是提振需求，稳定增长。8月以来围绕地产、基建、消费等各方面的稳增长政策加码，实际效果如何还是影响债市的关键主线。 （2）即将公布的进出口数据。市场对外需走弱有一定预期，但预计不会失速下滑。若出口连续放缓，将凸显需求缺口，提振国内需求来对抗经济下行压力就显得更加紧迫，预计也会促使更多促消费和稳地产的政策出台。 朱德健 SAC：S0360622080006 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。
数据速览 中国9月CPI同比上涨2.8%，预期3%，前值2.5%；环比0.3%。9月PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%；环比-0.1%。 01 市场展望：内需不足的价格体现 1、CPI同比上行，核心CPI低迷 9月CPI同比2.8%，较上月回升0.3个百分点，其中翘尾因素约0.8%；CPI环比0.3%，低于季节性（历史同期均值为0.5%）。食品价格拉动CPI环比上涨0.35个百分点，多数食品涨价幅度高于季节性；而受国际油价下行影响，非食品价格上涨受到抑制，环比持平上月。核心CPI同比上涨0.6%，回落0.2个百分点，环比0.0%，显示内需持续疲弱。 CPI食品同比8.8%，较8月上升2.7个百分点，环比1.9%（历史同期均值为1.1%）。其中，鲜菜、猪肉、蛋类是主要上涨项，且均超过季节性。（1）高温干旱天气影响蔬菜生长、采收，鲜菜价格上涨6.8%，涨幅较上月扩大1.4个百分点。（2）节日需求拉动猪肉消费季节性回升，猪肉价格持续上涨，全月平均涨幅5.4%。9月中央与地方共投放储备猪肉20万吨，达到单月投放最高水平，一定程度缓解供给压力。（3）秋期开学需求抬升鸡蛋价格，叠加节日备货因素，鸡蛋价格上涨6.0%；食用油、鲜果和粮食等食品价格整体抬升，基本符合季节性。 CPI非食品同比1.5%，较8月回落0.2个百分点，环比0.0%（历史同期均值为0.3%。）油价持续下行导致交通和通信弱于季节性是CPI非食品的主要拖累。（1）在国际油价下跌带动下，国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%，交通工具燃料价格环比下跌1.2%，低于历史均值0.4%。（2）9月秋季开学，教育服务环比季节性回升0.7%，但部分地区受疫情影响，开学复课受阻，环比涨幅低于历史均值1.4%。（3）夏秋换季，服装购买需求有所提高，CPI衣着分项环比上涨0.8%。（4）房租价格环比-0.2%持续低于季节性（0.2%），反映地产和就业压力依旧偏大。 2、PPI环比下行放缓，同比持续回落 9月PPI同比0.9%，较8月回落0.4个百分点，其中翘尾因素1.3%；PPI环比-0.2%。上游采矿业和原材料价格回落依然是PPI环比下降的主要因素，但上游工业品价格下行态势放缓，中游制造价格变化不大，下游消费中必选消费价格多数下跌。 PPI生产资料环比-0.2%，跌幅收窄1.4个百分点。多数工业品价格降幅均明显收窄，内需定价产品持续改善。（1）受国际油价下跌影响，国内相关产业价格有所下降。石油和天然气开采业价格下降3.8%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.1%。（2）9月为基建开工旺季，基建投资项目实施速度有所加快，金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅均有收窄。黑色金属价格下降1.7%，降幅收窄2.4个百分点；有色金属价格下降0.1%，降幅收窄1.9个百分点。（3）煤炭开采和洗选业价格由下降4.3%转为上涨0.5%，入秋后储煤需求提升拉动相关工业品价格上涨。除此之外，农副食品加工业价格由下降0.2%转为上涨0.8%；电力热力生产和供应业价格上涨1.3%，涨幅扩大1.0个百分点。 PPI生活资料环比0.1%，较上月回升0.2个百分点。食品涨幅回升，衣着和一般日用品环比与上期持平。（1）食品价格回升0.3个百分点至0.3%，耐用消费品价格回升0.4个百分点，由负转正至0.0%，需求持续改善。（2）衣着和一般日用品环比与上期持平，价格整体稳定。 3、内需不足是主要矛盾，债市或维持震荡 CPI方面，9月CPI中主要食品价格上涨高于季节性，但非食品和核心通胀低迷导致9月CPI再度低于预期，也凸显内需疲弱的状态未有明显改善。高频数据显示9月以来蔬菜价格上涨斜率依旧超季节性，猪肉价格呈温和上涨态势，但核心通胀短期内难以大幅改善，叠加去年10-11月基数走高，今年10-11月CPI仍将小幅回落，年内通胀不构成政策的主要制约因素。 PPI方面，9月大宗商品价格环比降幅放缓，但在去年高基数下同比依旧大幅回落。往后看，进入冬季欧洲能源供需失衡问题加剧，国内基建发力等对工业品需求回升，PPI环比下降最快的阶段或已经过去；但去年10月PPI在国内限电背景下环比上涨2.5%，受此基数影响，今年10月PPI同比可能转负。CPI-PPI剪刀差扩大，有助于中下游制造业利润改善，但同时PPI转负可能对我国地方财政和出口金额形成一定压力。 债市方面，低于预期的通胀数据对债市短期有小幅提振作用，核心CPI低迷反映出终端内需不足。不过不能忽视的是，PPI中多数工业品跌幅收窄，折射出国内投资需求有所企稳。后修经济修复可能呈现结构化特征，消费在疫情制约下整体偏弱，而工业生产在基建投资带动下弱修复。此外，CPI破3%风险暂时解除，对货币政策的影响趋于减弱，但并非意味着降息降准能够短期落地。综合考虑社融和经济修复、前期政策出台节奏和外部压力，我们认为短期内进一步总量宽松的货币政策落地概率不大。在稳增长政策发力和经济弱修复下，债市可能维持震荡表现。 02 周五策略回顾 通胀不息，加息不止：华创投顾部债市早盘策略（2022-10-14） 【华创投顾部市场跟踪】周四美国公布的9月CPI和核心CPI均超预期，市场对美联储激进加息预期升温。美国各类资产均对CPI有短暂的强烈反应但并没有持续。美国三大股指先跌后反弹，道指收涨2.83%、标普收涨2.6%，纳指收涨2.23%。10年美债收益率涨5个基点，报3.95%；2年期涨16个基点，报4.455%。美元指数在CPI数据发布后短线拉升约80点，后在英政府有望扭转减税方案的消息下回落，最终跌0.71%报112.46。 海外方面：（1）美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期8.1%，前值8.3%；核心CPI同比上涨6.6%，再创40年新高。其中，住房、食品和医疗保健价格上涨幅度最大。食品价格连续第二个月环比上涨0.8%，医疗保健价格环比上涨1%，租金环比上涨了0.8%，为1990年6月以来最大单月升幅。汽油和二手车价格下降。超预期的通胀数据几乎坐实11月加息75个基点。（2）在英国央行加大债券购买力度后，英国长期国债出现反弹。周三数据显示英国央行购买了45.6亿英镑的债券。有报道称，英国官员在设法逆转英国首相特拉斯的减税计划，消息导致英镑兑美元强劲反弹。 国内方面：10月13日国务院联防联控机制召开新闻发布会，会上，国家卫健委表示要毫不动摇坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针；国家疾控局表示当前全国疫情形势严峻复杂但总体可控，不能以“静默”代替管控，对风险区域外的学校、餐饮 坚决避免“一关了之”。 今日债市关注： （1）美国通胀持续高位。美国CPI、PPI双双超预期，让11月加息75bp板上钉钉。通胀的高韧性导致后续美联储加息节奏难以放缓，强美元周期难以结束，海外市场动荡风险仍存。对国内市场，可能会加剧人民币汇率的波动，需要密切关注外围动荡对国内资本市场的影响。 （2）国内通胀和外贸数据。CPI在去年低基数和猪价菜价上涨的拉动下可能回升至2.9%左右，出口从高频数据看可能延续回落，但不会失速下滑，两者对债市具有相反的影响。通胀数据可以间接反映出内需情况，出口数据则可以反映外需表现，这对我们判断当前我国经济环境都会有较大启发。 国内通胀持续低于预期：华创投顾部债市午盘策略（2022-10-14） 【华创投顾部市场跟踪】周五上午各期限利率全线下行，一是资金面宽松，二是公布的国内9月通胀数据略低于预期。22国债19午盘下行1bp，22国开15下行0.5bp。股市反弹，可能受到海外股市反弹的提振；医药、消费、交运板块领涨。 通胀数据方面，中国9月CPI同比上涨2.8%，预期2.9%，前值2.5%；环比0.3%。9月PPI同比上涨0.9%，预期1.0%，前值2.3%；环比-0.1%。CPI方面，主要食品价格上涨高于季节性，但非食品和核心通胀低迷导致9月CPI再度低于预期，反映内需疲弱的状态还未明显改善。PPI环比下降放缓，但在去年高基数下同比依旧大幅回落。上游原材料价格环比降幅均有所收窄，主要受到海外能源供给偏紧，国内基建投资需求回升等因素支撑。往后看，CPI和PPI同比都将延续回落，CPI- PPI剪刀差扩大有利于下游制造业利润改善。 午后关注： （1）CPI未超预期，PPI如期回落，年内通胀压力走低，不构成对政策的主要制约因素。后续国内主要矛盾依旧是提振需求，稳定增长。8月以来围绕地产、基建、消费等各方面的稳增长政策加码，实际效果如何还是影响债市的关键主线。 （2）即将公布的进出口数据。市场对外需走弱有一定预期，但预计不会失速下滑。若出口连续放缓，将凸显需求缺口，提振国内需求来对抗经济下行压力就显得更加紧迫，预计也会促使更多促消费和稳地产的政策出台。 朱德健 SAC：S0360622080006 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。
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