天风汽车|9月乘用车批发同比+8%,“金九”兑现“银十”可期
（以下内容从天风证券《天风汽车|9月乘用车批发同比+8%,“金九”兑现“银十”可期》研报附件原文摘录）
联系人：邓学、陆嘉敏、文康 事件 10月13日, 乘联会发布数据：9月乘用车批发销量206.1万辆，同比增长8.3%，环比增长18.7%；零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，环比增长12.1%；新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%。 点评 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。9月乘用车零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，实现了连续3个月7%以上的近两年较高增速；环比增长12.1%。今年1-9月的零售累计增速-12.5%，较1-8月累计增速提升3个百分点；1月至9月乘用车零售销量同比增速分别为-21%、-79%、-40%、-6%、+2%、-6%、+8%、+9%和+7%，“V型”反转复苏趋势不断强化。 豪华车市场维持高景气，自主龙头份额加速扩张。分品牌看，（1）9月豪华车零售同比增长约33%，环比增长5%，市场份额保持约15%的历史高位。（2）9月主流合资品牌零售同比增长约7%，环比增长约12%。（3）9月自主品牌零售同比增长约1%，环比增长约16%；其中头部自主品牌如长城、广汽自主、吉利的9月销量同比增速分别为+17.8%、+12.8%、+11%，市场份额进一步向龙头集中。 新能源汽车同比翻倍，高低两端增长显著。9月新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%；其中纯电动批发销量10.2万辆，同比增长105%。9月电动车高低两端增长趋势明显，其中上汽通用五菱2.4万辆、比亚迪1.9万辆、特斯拉1.1万辆，分列前三位；蔚来、小鹏、威马、合众、零跑等新势力车企表现同样优秀。伴随行业复苏及新车型加速导入市场，加之去年下半年我国电动车销量基数较低，今年四季度电动车销量有望继续保持较快增长。 去库结束，迎加库周期，“金九”兑现“银十”可期。二季度以来，随疫情影响减弱，消费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销相对稳健，渠道库存仍处于较低水平，9月产销回升有助于库存结构进一步优化，冬季库存储备的加库存周期也将拉动厂商批发增量。乘联会数据显示10月第一周厂商零售同比仍有8%以上的增长，我们看好年末车市延续复苏态势。 投资建议 根据天风汽车投资时钟，行业正进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面，建议关注内需复苏的主机厂【长安汽车、吉利汽车（H）、上汽集团、广汽集团（A/H）、长城汽车（A/H）】；（2）零部件方面，建议关注估值较低、业绩增长稳健的【常熟汽饰、岱美股份、天润工业、威孚高科、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力】；以及业务稀缺、成长空间大的【拓普集团、道通科技、中鼎股份、科博达、爱柯迪、银轮股份、精锻科技、敏实集团】等。 风险提示 疫情反复导致汽车行业景气回暖不及预期，汽车消费刺激政策落地效果不及预期。 内容目录 1. 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强 2. “金九”兑现，“银十”可期 3. 投资建议 4. 风险提示 报告正文 1 9月零售同比+7%，行业回暖趋势加强 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。9月乘用车零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，实现了连续3个月7%以上的近两年较高增速；环比增长12.1%。今年1-9月的零售累计增速-12.5%，较1-8月累计增速提升3个百分点；1月至9月乘用车零售销量同比增速分别为-21%、-79%、-40%、-6%、+2%、-6%、+8%、+9%和+7%，“V型”反转趋势不断强化。 分车型看，9月轿车、SUV、MPV批发销量分别为97.1万辆、97.8万辆和11.2万辆，同比增长分别为5.1%，14.9%和-11.7%，轿车、SUV月销量同比已连续三月均实现正增长。 豪华车维持高景气，自主龙头份额加速扩张。分品牌看，（1）9月豪华车零售同比增长约33%，环比增长5%，市场份额保持约15%的历史高位。消费升级下的高端换购需求，加之豪华车型促销折扣价格下探带来的价格优势，引领豪华车市场持续高景气。（2）9月主流合资品牌零售同比增长约7%，环比增长约12%。（3）9月自主品牌零售同比增长约1%，环比增长约16%；而其中长城、广汽自主、吉利等9月销量同比分别为+17.8%、+12.8%、+11%，头部自主品牌通过不断推出升级产品，实现制造品质与技术逐步比肩国际品牌，市场份额持续提升。 新能源汽车销量同比增幅快速扩大，高低两端增长趋势明显。9月新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%；其中纯电动批发销量10.2万辆，同比增长105%。9月电动车高低两端增长趋势明显，其中上汽通用五菱2.4万辆、比亚迪1.9万辆、特斯拉1.1万辆，分列前三位；蔚来、小鹏、威马、合众、零跑等新势力车企表现优秀。伴随行业复苏及新车型加速导入市场，加之去年下半年我国电动车销量基数较低，今年下半年的电动车销量同比有望继续保持较快增长。 一汽大众继续领跑9月零售销量榜，日系表现较强。9月车企零售销量榜中，一汽大众、上汽大众仍稳居排行榜前两名。日系品牌表现较好，在前十中占据4个席位。 上汽、吉利、长城、长安、广汽等国内主要汽车集团9月产销延续较快增长： （1）上汽集团发布9月产销快报：9月销量60.2万辆，同比+9.5%，环比+19.4%。 （2）吉利汽车发布9月产销快报：9月销量12.6万辆，同比+11.0%，环比+11.4%。 （3）长城汽车发布9月产销快报：9月销量11.8万辆，同比+17.8%，环比+31.7%。 （4）长安汽车发布9月产销快报：9月销量20.6万辆，同比+28.6%，环比+21.3%。 （5）广汽集团发布9月产销快报：9月销量21.8万辆，同比+15.6%，环比+18.9%。 2 “金九”兑现，“银十”可期 去库结束，迎加库周期，“金九”兑现“银十”可期。二季度以来，随疫情影响减弱，消费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销相对稳健，渠道库存仍处于较低水平，9月产销回升有助于库存结构进一步优化，冬季库存储备的加库存周期也将拉动厂商批发增量。乘联会数据显示10月第一周厂商零售同比仍有8%以上增长，看好四季度车市延续复苏态势。 3 投资建议 当前汽车板块估值仍处于历史低位，随行业景气回升，有望继续向上修复。截止10月13日，乘用车板块（中信II）PE-TTM和PB分别为34.9和2.1倍；零部件板块（中信II）PE-TTM和PB分别为64.7和2.5倍。由于目前仍处于行业复苏期，且受疫情冲击一季度诸多乘用车及零部件企业业绩大幅下降影响，我们认为PE估值法相对板块参考价值较低。而从PB估值的角度来看，目前乘用车及零部件板块估值仍处于历史均值以下。随行业景气持续复苏，行业估值中枢有望继续向上修复。 根据天风汽车投资时钟，行业正进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面，建议关注内需复苏的主机厂【长城汽车（A/H）、长安汽车、上汽集团、吉利汽车（H）、广汽集团（A/H）】；（2）零部件方面，建议关注估值较低、业绩增长稳健的细分领域龙头【岱美股份、天润工业、常熟汽饰、威孚高科、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力】；以及业务稀缺、成长空间大的【拓普集团、道通科技、精锻科技、银轮股份、中鼎股份、科博达、爱柯迪、敏实集团】等。 4 风险提示 疫情反复导致汽车行业景气度回暖不及预期，汽车消费刺激政策落地效果不及预期。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《9月乘用车批发同比+8%，“金九”已至“银十”可期》 对外发布时间：2020年10月13日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 陆嘉敏，SAC执业证书编号：S1110520080001 文康，SAC执业证书编号：S1110519040002 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业分析师，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
联系人：邓学、陆嘉敏、文康 事件 10月13日, 乘联会发布数据：9月乘用车批发销量206.1万辆，同比增长8.3%，环比增长18.7%；零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，环比增长12.1%；新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%。 点评 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。9月乘用车零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，实现了连续3个月7%以上的近两年较高增速；环比增长12.1%。今年1-9月的零售累计增速-12.5%，较1-8月累计增速提升3个百分点；1月至9月乘用车零售销量同比增速分别为-21%、-79%、-40%、-6%、+2%、-6%、+8%、+9%和+7%，“V型”反转复苏趋势不断强化。 豪华车市场维持高景气，自主龙头份额加速扩张。分品牌看，（1）9月豪华车零售同比增长约33%，环比增长5%，市场份额保持约15%的历史高位。（2）9月主流合资品牌零售同比增长约7%，环比增长约12%。（3）9月自主品牌零售同比增长约1%，环比增长约16%；其中头部自主品牌如长城、广汽自主、吉利的9月销量同比增速分别为+17.8%、+12.8%、+11%，市场份额进一步向龙头集中。 新能源汽车同比翻倍，高低两端增长显著。9月新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%；其中纯电动批发销量10.2万辆，同比增长105%。9月电动车高低两端增长趋势明显，其中上汽通用五菱2.4万辆、比亚迪1.9万辆、特斯拉1.1万辆，分列前三位；蔚来、小鹏、威马、合众、零跑等新势力车企表现同样优秀。伴随行业复苏及新车型加速导入市场，加之去年下半年我国电动车销量基数较低，今年四季度电动车销量有望继续保持较快增长。 去库结束，迎加库周期，“金九”兑现“银十”可期。二季度以来，随疫情影响减弱，消费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销相对稳健，渠道库存仍处于较低水平，9月产销回升有助于库存结构进一步优化，冬季库存储备的加库存周期也将拉动厂商批发增量。乘联会数据显示10月第一周厂商零售同比仍有8%以上的增长，我们看好年末车市延续复苏态势。 投资建议 根据天风汽车投资时钟，行业正进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面，建议关注内需复苏的主机厂【长安汽车、吉利汽车（H）、上汽集团、广汽集团（A/H）、长城汽车（A/H）】；（2）零部件方面，建议关注估值较低、业绩增长稳健的【常熟汽饰、岱美股份、天润工业、威孚高科、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力】；以及业务稀缺、成长空间大的【拓普集团、道通科技、中鼎股份、科博达、爱柯迪、银轮股份、精锻科技、敏实集团】等。 风险提示 疫情反复导致汽车行业景气回暖不及预期，汽车消费刺激政策落地效果不及预期。 内容目录 1. 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强 2. “金九”兑现，“银十”可期 3. 投资建议 4. 风险提示 报告正文 1 9月零售同比+7%，行业回暖趋势加强 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。9月乘用车零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，实现了连续3个月7%以上的近两年较高增速；环比增长12.1%。今年1-9月的零售累计增速-12.5%，较1-8月累计增速提升3个百分点；1月至9月乘用车零售销量同比增速分别为-21%、-79%、-40%、-6%、+2%、-6%、+8%、+9%和+7%，“V型”反转趋势不断强化。 分车型看，9月轿车、SUV、MPV批发销量分别为97.1万辆、97.8万辆和11.2万辆，同比增长分别为5.1%，14.9%和-11.7%，轿车、SUV月销量同比已连续三月均实现正增长。 豪华车维持高景气，自主龙头份额加速扩张。分品牌看，（1）9月豪华车零售同比增长约33%，环比增长5%，市场份额保持约15%的历史高位。消费升级下的高端换购需求，加之豪华车型促销折扣价格下探带来的价格优势，引领豪华车市场持续高景气。（2）9月主流合资品牌零售同比增长约7%，环比增长约12%。（3）9月自主品牌零售同比增长约1%，环比增长约16%；而其中长城、广汽自主、吉利等9月销量同比分别为+17.8%、+12.8%、+11%，头部自主品牌通过不断推出升级产品，实现制造品质与技术逐步比肩国际品牌，市场份额持续提升。 新能源汽车销量同比增幅快速扩大，高低两端增长趋势明显。9月新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%；其中纯电动批发销量10.2万辆，同比增长105%。9月电动车高低两端增长趋势明显，其中上汽通用五菱2.4万辆、比亚迪1.9万辆、特斯拉1.1万辆，分列前三位；蔚来、小鹏、威马、合众、零跑等新势力车企表现优秀。伴随行业复苏及新车型加速导入市场，加之去年下半年我国电动车销量基数较低，今年下半年的电动车销量同比有望继续保持较快增长。 一汽大众继续领跑9月零售销量榜，日系表现较强。9月车企零售销量榜中，一汽大众、上汽大众仍稳居排行榜前两名。日系品牌表现较好，在前十中占据4个席位。 上汽、吉利、长城、长安、广汽等国内主要汽车集团9月产销延续较快增长： （1）上汽集团发布9月产销快报：9月销量60.2万辆，同比+9.5%，环比+19.4%。 （2）吉利汽车发布9月产销快报：9月销量12.6万辆，同比+11.0%，环比+11.4%。 （3）长城汽车发布9月产销快报：9月销量11.8万辆，同比+17.8%，环比+31.7%。 （4）长安汽车发布9月产销快报：9月销量20.6万辆，同比+28.6%，环比+21.3%。 （5）广汽集团发布9月产销快报：9月销量21.8万辆，同比+15.6%，环比+18.9%。 2 “金九”兑现，“银十”可期 去库结束，迎加库周期，“金九”兑现“银十”可期。二季度以来，随疫情影响减弱，消费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销相对稳健，渠道库存仍处于较低水平，9月产销回升有助于库存结构进一步优化，冬季库存储备的加库存周期也将拉动厂商批发增量。乘联会数据显示10月第一周厂商零售同比仍有8%以上增长，看好四季度车市延续复苏态势。 3 投资建议 当前汽车板块估值仍处于历史低位，随行业景气回升，有望继续向上修复。截止10月13日，乘用车板块（中信II）PE-TTM和PB分别为34.9和2.1倍；零部件板块（中信II）PE-TTM和PB分别为64.7和2.5倍。由于目前仍处于行业复苏期，且受疫情冲击一季度诸多乘用车及零部件企业业绩大幅下降影响，我们认为PE估值法相对板块参考价值较低。而从PB估值的角度来看，目前乘用车及零部件板块估值仍处于历史均值以下。随行业景气持续复苏，行业估值中枢有望继续向上修复。 根据天风汽车投资时钟，行业正进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面，建议关注内需复苏的主机厂【长城汽车（A/H）、长安汽车、上汽集团、吉利汽车（H）、广汽集团（A/H）】；（2）零部件方面，建议关注估值较低、业绩增长稳健的细分领域龙头【岱美股份、天润工业、常熟汽饰、威孚高科、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力】；以及业务稀缺、成长空间大的【拓普集团、道通科技、精锻科技、银轮股份、中鼎股份、科博达、爱柯迪、敏实集团】等。 4 风险提示 疫情反复导致汽车行业景气度回暖不及预期，汽车消费刺激政策落地效果不及预期。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《9月乘用车批发同比+8%，“金九”已至“银十”可期》 对外发布时间：2020年10月13日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 陆嘉敏，SAC执业证书编号：S1110520080001 文康，SAC执业证书编号：S1110519040002 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业分析师，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
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