[国君建筑韩其成]中国建筑:9月地产销售增26%连续两月为正加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国建筑:9月地产销售增26%连续两月为正加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国建筑2022PE3.8倍(万保招金平均PE8.2倍)。2022Q1-Q3地产销售额增速-33/-3/7%，前3季度逐季改善；销售额增速连续两月为正加速。 事件 中国建筑发布《2022年1-9月经营情况简报》。 中国建筑评论 1、中国建筑前3季度新签增11%，在手订单3.4倍于收入。(1)前3季度新签2.7万亿增11%(21年同期新签增速10%，21全年增速10%)，2年CAGR+11%，3年CAGR+10%。(2)22Q3新签7022亿增12%(21Q3新签同比下降45%)，环比Q2下降1个百分点。(3)9月新签3329亿增11%(21年9月新签增速2%)，环比8月下降17个百分点。(4)前3季度新签分行业：建筑业2.5万亿(+14%)，其中房建1.8万亿(+9%)占建筑业的72%，基建新签6675亿(+31%)占建筑业的27%。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 2、中国建筑Q3地产销售额增7%逐季改善，土储5倍于销售面积。(1)前3季度地产销售额2725亿同比下降9%，21年同期销售额同增8%，21全年销售额同比下降2%。(2)22Q3地产销售额865亿同增7%(21Q3销售额同比下降16%)，22Q1-Q3销售额增速-33/-3/7%，前3季度逐季改善。(3)9月地产销售额341亿增26%(21年9月销售额同降30%)，8月销售额增18%，连续两个月为正且逐月加速。(4)9月末房地产土储9166万m2是销售面积5倍。 3、中国建筑行业全球最高信用评级，PE3.8倍是万保招金平均PE46%低估。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的46%，过去5年平均是万保招金PE的73%，最大99%。公司PB0.62倍低于万保招金平均PB1.1倍。 4、地产政策持续宽松：央行下调首套住房公积金贷款利率，财政部优惠换购住房个人所得税。(1)9月29日央行对2022年6-8月新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，22年底前阶段性放宽首套房商业性个人住房贷款利率下限。(2)9月30日财政部/税务总局自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。(3)央行决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 5、风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复等。 目录 正文 01 经营变化：Q3地产销售额增7%逐季改善，土储5倍于销售面积 前3季度新签增11%，在手订单3.4倍于收入。(1)前3季度新签2.7万亿增11%(21年同期新签增速10%，21全年增速10%)，2年CAGR+11%，3年CAGR+10%。(2)22Q3新签7022亿增12%(21Q3新签同比下降45%)，环比Q2下降1个百分点。(3)9月新签3329亿增11%(21年9月新签增速2%)，环比8月下降17个百分点。(4)前3季度新签分行业：建筑业2.5万亿(+14%)，其中房建1.8万亿(+9%)占建筑业的72%，基建新签6675亿(+31%)占建筑业的27%。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 Q3地产销售额增7%逐季改善，土储5倍于销售面积。(1)前3季度地产销售额2725亿同比下降9%，21年同期销售额同增8%，21全年销售额同比下降2%。(2)22Q3地产销售额865亿同增7%(21Q3销售额同比下降16%)，22Q1-Q3销售额增速-33/-3/7%，前3季度逐季改善。(3)9月地产销售额341亿增26%(21年9月销售额同降30%)，8月销售额增18%，连续两个月为正且逐月加速。(4)9月末房地产土储9166万m2是销售面积5倍。 02 行业变化：央行下调首套住房公积金贷款利率，财政部优惠换购住房个人所得税 政策推动基建设项目加速落地，建筑业生产活动扩张加快。(1)9月综合PMI产出指数50.9%、比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。(2)建筑业商务活动指数60.2%、高于上月3.7个百分点，升至高位景气区间。其中土木工程建筑业商务活动指数61.0%是近4个月高点，表明近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基础设施建设项目落地，建筑业生产活动扩张加快。(3)建筑业销售价格指数52.0%、比上月上升0.6个百分点，建筑业投入品价格指数52.4%、比上月下降1.0个百分点。 央行下调首套住房公积金贷款利率，财政部优惠换购住房个人所得税。(1)9月29日央行对2022年6-8月新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前阶段性放宽首套房商业性个人住房贷款利率下限。(2)9月30日财政部/税务总局自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。(3)9月30日央行决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 9月贷款显示基建资金来源增量明显，旺季基建投资将继续加速超预期。(1)9月企业中长期及短期贷款同比多增6540和4741亿元，受政策性银行8000亿基建贷款、6000亿元政策性开发性金融工具带动。8月24日国常会提出第二批3000亿政策性金融工具在9月投放完成（两批累计6000亿政策性金融工具投放完成），提出的新增5000多亿专项债地方结存限额将于10月发行完毕。(2)9月28日总理稳经济大盘四季度工作推进会议提出依法依规提前下达2023年专项债部分限额，将继续增加基建资金来源。 03 公司估值：行业内全球最高信用评级被低估，PB0.62倍低于万保招金平均PB1.1倍 3.1. 业务和战略布局：世界最大的工程承包商，打造“四位一体”商业模式 中国建筑是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位。中国建筑位居2022年《财富》世界500强榜单第9位，连续10年位列《财富》中国500强榜单第3名，继续位居美国《工程新闻记录》（ENR）“全球最大250家工程承包商”榜单首位。中国建筑17次获得国务院国资委年度考核A级评价。国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级分别为A/A2/A，展望维持“稳定”，继续保持行业内全球最高信用评级。 中国建筑是我国最具实力的投资商之一，主要投资方向为房地产开发、融投资建造、城镇综合建设等领域。公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式，为城市建设提供全领域、全过程、全要素的一揽子服务。 中国建筑是世界最大的工程承包商，经营业绩遍布国内以及海外一百多个国家和地区，业务范围涉及城市建设的全部领域与项目建设的每个环节，具有综合设计能力、施工能力和土地开发能力，拥有从产品技术研发、勘察设计、地产开发、工程承包、设备制造、资产运营、物业管理等完整的建筑产品产业链条。国内绝大多数的300米以上超高层建筑，众多技术含量高、结构形式复杂的建筑均由中国建筑承建。 2022上半年，公司新签合同额2.02万亿元，同比增长10.8%；实现营业收入1.06万亿元，同比增长13.2%；实现归属于上市公司股东的净利润285亿元，同比增长11.2%；实现基本每股收益0.68元，同比增长9.7%；归属普通股股东的每股净资产8.31元，同比增长13.8%。公司继续成为上证50、MSCI中国A50互联互通指数、富时中国A50指数成分股唯一的建筑行业代表，保持行业全球最高信用评级，《财富》世界500强排名跃升至第9位，全球最大投资建设集团地位更加稳固。 3.2. 投资建议：维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE 公司估值仅万保招金46%，政策催化央国资信用和全产业链优势重估。(1)公司2022年前3季度地产销售2725亿低于万科3147亿和保利发展3201亿，大于招商蛇口2016亿和金地集团1631亿。(2)公司目前PE3.8倍仅为万保招金四家平均PE的46%，过去3年平均67%最大82%，过去5年平均73%最大99%，过去10年平均67%最大106%。公司目前PB0.62，也低于万保招金平均PB1.1倍。央国资信用和一体化产业链竞争优势被低估。 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 04 风险提示 宏观政策超预期紧缩。基建与地产产业链受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]9月信贷推动基建加速,中国电建再进增持区间_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （19）[国君建筑韩其成]周观点:中国电建再进增持区间,中国建筑地产再迎催化_第276期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （18）[国君建筑韩其成]周观点:政策推动基建旺季加速上行,基建央国企龙头估值近十年新低_第275期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （17）[国君建筑韩其成]新能源基建系列:8月电源工程投资增28%(光伏增394%),推荐中国电建/中国能建等_国君建筑韩其成团队 （16）[国君建筑韩其成]储能34页深度:抽水蓄能产业链/竞争格局/盈利模式,中国电建具一体化优势_新赛道系列7_国君建筑韩其成团队 （15）[国君建筑韩其成]周观点:政策金融推动基建旺季加速,中国电建定增在即_第274期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]163场电话会议/184篇报告(20页以上44篇)代表性报告集_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]163场电话会议/184篇报告(20页以上44篇)代表性报告集_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]新能源基建163场电话会议合集_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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