且将拨云来见日,许是乘风转舵时——市场策略点评

（以下内容从长城证券《且将拨云来见日,许是乘风转舵时——市场策略点评》研报附件原文摘录）
　　核心观点 十一国庆节后三日开盘，市场呈现止跌企稳态势。10月10日，受节日效应和十一黄金周期间海外市场波动的影响，市场情绪较为谨慎，略有震荡。10月12日，午后市场实现反弹，上证指数收涨1.53%，收复3000点大关，创业板指收涨3.6%，市场成交额超过7000亿。其中，制造强国概念下计算机、半导体板块领涨，新能源赛道表现亮眼。10月13日，市场延续企稳态势，计算机信创主题继续活跃。各项指标均显示，当前市场底部特征明显，当前无需过度悲观。 估值底部特征明显 近期市场对内外部风险因素进行消化调整，市场风险偏好较低，成交量持续低迷。今年下半年以来，市场估值持续下探，已经处于年内低点。A股主要指数当前估值也已经处于2006年以来历史分位的较低水平，主要指数的市盈率普遍位于10%-30%左右的历史分位水平，科创50指数市盈率位于2.80%左右的历史分位值，股市已具备性价比和安全边际。 海外紧缩节奏再次抬升 10月7日公布的美国9月新增非农数据显示，美国9月失业人数下降至580万人，失业率回落至3.5%创历史新低，劳动力市场表现仍然强劲。同时9月平均时薪同比增长5%，涨薪压力继续向通胀传导。市场对美联储11月加息紧缩的预期再次抬升。 中国经济延续弱复苏格局，预期更趋明朗 国内9月社融数据超预期，政策发力效果开始落地。基建方面，9月新增委托贷款为1507亿元，继续高增态势。信贷快速扩张主要投向基建、地产、城区改造等领域，政策发力逐步落地。制造业方面，9月制造业PMI突破50%的荣枯线，环比增加0.7%，景气度重新回到扩张区间。 企业方面，9月新增信贷数据回暖，企业中长期贷款同比和环比均实现大幅上涨，实现贷款13488亿元，其中企业部门贷款与非标融资势头强劲。此外M1同比增长6.4%，较上月上升0.3%。受益于前期政策的靠前发力，货币政策已经出现向实体经济传导的迹象，宏观基本面环比出现改善，实体经济活力后续有望逐渐起色。 地产方面，9月居民中长期贷款为3456亿元，同比少增1211亿元，仍在低位下探。10月商品房成交面积同比继续下降，数据低迷反映出当前居民购房意愿不足，开发商流动性吃紧，房地产销售尚待复苏。9月30日房地产政策打出组合拳，人民银行、银保监会、财政部层面的政策支持释放出的房地产边际放松信号更强，再加上各地“保交楼”政策的推进，施工、竣工方面出现边际回暖。后续房地产的边际改善力度值得持续关注。 消费方面，十一长假旅游消费数据不及预期，主要受制于疫情多点发散。若出行等相关政策出现边际调整，国内消费仍有较大的修复空间。乘用车消费势头保持强劲。 利润下行或近尾声，三季回归业绩主线 当前盈利下行接近低点，工业企业利润还在下滑区间。1-8月，工业企业利润增速同比下滑2.1%，较上月下滑1pct，打击未来工业企业资本开支意愿。但数据边际上已经有所改善，当月同比止跌企稳，增长0.02%。今年三季度有可能成为今年利润的最低点。十月进入三季报密集披露期，当前几大热点公司业绩预告陆续公布，以宁德时代为代表的新能源赛道有望有亮眼表现。后续市场有望回归业绩主线，推荐关注景气赛道的相关修复机会。 行业配置建议 （1）地产仍然是托底经济、提振内需的重要支撑力，强大政策决心之下，后续房地产竣工端以及地产后周期的边际改善力度值得持续关注； （2）当前时点建议重视大金融板块的安全边际和底部改善机会，如银行、保险等； （3）自主可控是国家战略，受益于政策支持和长期趋势，建议持续关注信创、网络安全主题下的半导体、计算机产业链。 风险提示 海外经济衰退风险；美联储政策大幅收紧；疫情再度反复；国内需求下滑；部分企业业绩不及预期；地缘冲突升级风险等。 1. 估值底部特征明显 十一国庆节后三日开盘，市场呈现止跌企稳态势。10月10日，受节日效应和十一黄金周期间海外市场波动的影响，市场情绪较为谨慎，略有震荡。10月12日，午后市场实现反弹，上证指数收涨1.53%，收复3000点大关，创业板指收涨3.6%，市场成交额超过7000亿。其中，制造强国概念下计算机、半导体板块领涨，新能源赛道表现亮眼。10月13日，市场延续企稳态势，计算机信创主题继续活跃。各项指标均显示，当前市场底部特征明显，当前无需过度悲观。 近期市场对内外部风险因素进行消化调整，市场风险偏好较低，成交量持续低迷。今年下半年以来，市场估值持续下探，已经处于年内低点。A股主要指数估值当前也已经处于2006年以来历史分位的较低水平，资产性价比已经具有吸引力。截至2022年10月12日收盘，全A（除金融石油石化）市盈率为25.68倍，处于历史分位值的29.10%；上证指数、沪深 300 指数市盈率在11倍左右，均处于历史分位值的17%附近。创业板指市盈率历史分位值为27.00%；中小100指数市盈率历史分位值为28.00%；科创50指数市盈率历史分位值为2.80%。 2. 经济弱复苏延续，政策预期更趋明朗 海外紧缩节奏再次抬升。10月7日公布的美国9月新增非农数据显示，美国9月失业人数下降至580万人，失业率回落至3.5%，创历史新低，劳动力市场表现仍然强劲。同时9月平均时薪同比增长5%，涨薪压力继续向通胀传导。市场对美联储11月加息紧缩的预期再次抬升。 海外复杂环境下，中国缓慢复苏迹象已经显现。国内9月社融数据超预期，政策发力效果开始落地。基建方面，9月新增委托贷款为1507亿元，继续8月高增态势。信贷快速扩张主要投向基建、地产、城区改造等领域，政策发力逐步落地。制造业方面，9月制造业PMI升至50.10%，环比增加0.7%，景气度重新回到扩张区间。 企业方面，9月新增信贷数据回暖，企业中长期贷款同比和环比均实现大幅上涨，实现贷款13488亿元，其中企业部门贷款与非标融资势头强劲。此外M1同比增长6.4%，较上月上升0.3%。受益于前期政策的靠前发力，货币政策已经出现向实体经济传导的迹象，宏观基本面环比出现改善，实体经济活力后续有望逐渐起色。 地产方面，9月居民中长期贷款为3456亿元，同比少增1211亿元，仍在低位下探。10月商品房成交面积同比继续下降，10月3日至9日，30大中城市商品房成交面积为97.80万平方米，较去年同期下降44.61%，其中一线城市同比下降43.58%，二线城市同比下降48.88%，三线城市同比下降34.40%。数据低迷反映出当前居民购房意愿不足，开发商流动性吃紧，房地产销售尚待复苏。 9月30日，房地产政策打出组合拳，国务院、央行、银保监会、财政部针对需求端联合出台刺激政策。主要包括“阶段性调整差别化住房信贷政策；下调首套个人住房公积金贷款利率；符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠”三大项。人民银行、银保监会、财政部层面的政策支持释放出的房地产边际放松信号更强，刺激商品房市场回暖来提振内需的政策决心明显，后续房地产的边际改善力度值得持续关注。再加上各地“保交楼”政策的推进，施工、竣工方面出现边际回暖。长城宏观团队在《本轮房地产组合政策效果如何？》报告中指出，大幅降低实际房贷利率是止住房价进一步下跌的有效措施。实施新放松政策的23座城市的利率会呈现较大幅度的下降。类似于企业的更新贷款转向贷款政策一样，预计在四季度新增贷款和居民贷款上会发挥出一定的作用。 消费方面，十一长假旅游消费数据不及预期，但乘用车消费势头强劲。根据文旅部数据，国庆假期7天全国国内旅游出行4.22亿人次，同比减少18.2%，为2019年的60.7%；实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，为2019年同期的44.2%。消费和出行数据不及预期，主要受制于疫情多点发散。乐观假设下，四季度不会出现上半年集中爆发式的增长，对正常生产经营活动的干扰趋于缓和。若出行等相关政策出现边际调整，国内消费仍有较大的修复空间。乘用车方面，乘用车销售景气度持续走高，9月乘用车批发、零售同比增加32%和21.5%。 3. 利润下行或近尾声，三季回归业绩主线 当前盈利下行接近低点，工业企业利润还在下滑区间。1-8月，工业企业利润增速同比下滑2.1%，较上月继续下滑1pct，打击未来工业企业资本开支意愿。但数据边际已经有所改善，当月同比止跌企稳，增长0.02%。今年三季度有可能成为今年利润的最低点。十月进入三季报密集披露期，当前几大热点公司业绩预告陆续公布，以宁德时代为代表的新能源赛道有望有亮眼表现。后续市场有望回归业绩主线，推荐关注景气赛道的相关修复机会。 4.行业配置建议 9月份海外经济衰退风险进一步加大，俄乌冲突存在升级的可能性，股市风险偏好继续走低。美国9月份失业率降至历史低位，美联储继续加息75bp的可能性提升。OPEC+大幅减产计划落地，原油供给缺口进一步扩大，海外通胀风险和经济衰退风险再蒙阴影。海外风险因素持续升级，海外金融市场波动可能进一步加剧。 国内来看，近期的相关经济数据显示国内经济延续弱复苏格局。消费数据方面，尤其是假期消费及出行数据，已恢复至2019年同期60%-70%的水平，受当前疫情多点散发的影响消费复苏仍比较弱。房地产方面，政策面释放较强信号。人民银行、银保监会、财政部层面的政策支持释放出的房地产边际放松信号更强，再加上各地“保交楼”政策的推进，施工、竣工方面出现边际回暖。 市场方面，市场主要指数的市盈率普遍位于10%-30%左右的历史分位水平，科创50指数市盈率位于2.80%左右的历史分位值，股市已具备安全边际。海外风险升级可能进一步扰动A股，但国内经济复苏逐渐推进，政策预期进一步企稳，再加上处于重要会议的时间窗口，当前无需过度悲观。配置方面，建议注重安全边际和政策确定性，以及行业自身的景气确定性。 行业配置建议： （1） 地产仍然是托底经济、提振内需的重要支撑力，强大政策决心之下，后续房地产竣工端以及地产后周期的边际改善力度值得持续关注。 （2） 当前时点建议重视大金融板块的安全边际和底部改善机会，如银行、保险等。 （3） 自主可控是国家战略，受益于政策支持和长期趋势，建议持续关注信创、网络安全主题下的半导体、计算机产业链。 5. 风险提示 海外经济衰退风险；美联储政策大幅收紧；疫情再度反复；国内需求下滑；部分企业业绩不及预期；地缘冲突升级风险等。 证券研究报告： 《且将拨云来见日，许是乘风转舵时——市场策略点评》 对外发布时间： 2022年10月13日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）