【国盛量化】波动下红利策略的投资价值——易方达中证红利ETF投资价值分析

（以下内容从国盛证券《【国盛量化】波动下红利策略的投资价值——易方达中证红利ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 中证红利指数投资价值分析： 1、波动下红利策略当前具备独特投资价值。在低利率的市场环境下，股息的回报具有明显的利差优势。当前中证红利股息率（近12个月）在6.4%水平，处于历史99%分位数，逼近历史极值水平，当前红利类股票的配置性价比优势明显。 2、中证红利迎来修订，更注重分红连续性和流动性。2022年10月13日上海证券交易所与中证指数有限公司宣布修订中证红利编制方案。新方案一方面提升了指数样本现金分红的可持续性考察要求，将具有持续分红能力和意愿的公司纳入指数；另一方面对100亿元以下总市值的样本设置较低的权重上限，提升指数的投资容量与流动性。 3、指数相对收益显著，历史分红稳定，偏好低估值低波动率。指数成立以来显著跑赢传统宽基指数和上证红利指数；无论从PE还是PB角度，指数当前估值处于历史极低水平，配置价值显著；指数股息率冲高，近5年平均股息率约4.6%，为投资者分享红利收益发挥了重要作用；指数行业偏向于周期地产，概念上主要涉及行业龙头、成交主力、保守投资风格等。指数总体风格为均衡市值、低波动、低估值。从基本面来看指数的盈利能力有所修复，未来净利润大概率持续保持正增长。 易方达红利ETF投资价值分析： 1、易方达红利ETF的代码为515180，对应联接基金代码：A：009051，C：009052。基金成立于2019年11月26日，至今已运作超2年。随着基金收益走高和红利策略的防御优势凸显，近年基金受到更多投资者关注，份额大幅上升。 2、易方达红利ETF历史超额收益突出。易方达红利ETF历史跟踪指数较为紧密，自基金成立至今基金总收益率为36.7%，远高于中证红利16.5%，超额收益明显。 3、基金管理公司易方达基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2022年10月12日，基金共管理ETF基金47只，规模合计已达约1424亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 1. 波动下红利风格的独特优势 红利风格相对成长风格可以看作是短久期资产相对长久期资产。红利股票一般处于企业生命周期中的成熟和衰退阶段，大额分红有利于保持较高ROE水平。而成长股一般处于企业生命周期中的发展和成长阶段，分红意愿相对低。从这个逻辑来看，红利股可以看作是每年付息的短久期债券，而成长股可以看作是N年后才开始付息的长久期债券，因此总体来说利率上行有利红利风格，利率下行有利成长风格。 从中证红利指数股息率与10Y国债利率对比来看，近年总体有较高的负相关性。在低利率的市场环境下，股息的回报具有明显的利差优势，当前十年期国债的到期收益率在2.74%左右，在稳增长背景下仍有一定的下行空间。 从中证红利当前股息率绝对值来看，其位于历史极值点。当前来看，代表红利类股票的中证红利股息率（近12个月）在6.4%水平，处于历史99%分位数，逼近历史极值水平，当前红利类股票的配置性价比优势明显。 从红利因子当前离散度来看，仍处于历史高离散水平。因子离散度是资产定价无效后的均值回复，如果一个因子的离散度较高，那么这个因子将更有可能成为资产的定价核心，从而主导市场风格，高离散度的因子未来具备更好的收益区分能力同时也能带来更高的组合信息比率。当前来看虽然红利因子离散度相比最高点有所下调，但仍处于历史较高水平。 红利策略在当下波动较大的环境下具有防御属性的优势。从市场走势的角度分析当前：包括上证50、沪深300、中证500、中证1000等主要宽基指数都确认了周线级别下跌，总体市场波动较大。红利策略具备低估值、确定性高等特点，在市场波动下具有防御属性优势，凸显配置价值。 2. 中证红利指数投资价值分析 2.1 指数历史表现：2021年以来超额收益显著 中证红利(000922.CSI)发布于2008年5月26日，指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。中证红利指数反映了A股市场高红利股票的整体表现，是满足市场需求、服务投资者的重要举措。 从历史表现来看，中证红利长期表现稳健，2005年以来指数累计收益达386%，显著跑赢沪深300的273%、上证50的201%等大盘宽基指数，相对于上证红利等同类指数也表现出明显的超额收益。 短期来看，2021年以来指数超额收益显著，显著好于其他宽基指数。自2021年起截至2022年10月11日，中证红利指数涨幅5.32%，远高于上证50的-30.29%、沪深300的-29.24%。 2.2 指数成分股特征：股息率冲高，估值处于历史低点 中证红利偏好市场低估值品种，当前各项估值水平均位于历史绝对低点。指数PE（TTM）为5.31x，历史最低水平约为5.54 x，历史最低水平为5.49x；指数PB为0.65x，正处于历史最低水平，估值抬升空间较高。 中证红利高股息特征突出，当前已处于股息率历史高点。中证红利近5年平均股息率约4.6%，为投资者分享红利收益发挥了重要作用。截至2022年10月11日，中证红利近12个月股息率在6.4%左右，已处于历史极值，当前红利类指数的配置优势更加突出。 2.3 指数选股特点：修订方案下更注重分红连续性和流动性 2022年10月13日上海证券交易所与中证指数有限公司宣布，为适应市场发展需要，进一步提高指数代表性与可投资性，决定修订中证红利编制方案，于12月12日实施。 此次中证红利编制方案修订： （1）样本空间中分红条件由原来的过去两年修订为过去三年连续现金分红，且过去三年股利支付率均值以及过去一年股利支付率均大于0且小于1； （2）选样方法修订为选取过去三年（原为过去两年）平均现金股息率最高的100只证券； （3）设置单个样本权重不超过10%，且100亿元以下的样本权重不超过0.5%。 修订后的中证红利能更好地反映上市公司分红表现，为投资者分享红利收益提供工具，并在倡导理性投资和价值投资理念方面发挥作用。 中证红利指数从沪深市场中选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高红利上市公司证券的整体表现。 选样方法： 对样本空间内证券，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的 100 只证券作为指数样本。 指数样本和权重调整： 指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过 20%，除非因不满足过去一年的税后现金股息率大于 0.5％而被首先剔除的原样本数量超过 20%。 从成分股行业分布来看，指数行业分布集中于煤炭、地产、银行、交运。从中信一级分类来看，指数17.6%的权重聚焦于煤炭，12.6%的权重聚焦于房地产，10.5%的权重聚焦于银行行业。其细分领域主要涉及动力煤、国有大型银行、住宅开发和运营、发电及电网、国有大型银行等。 从指数涉及概念来看，指数主要暴露于行业龙头、成交主力、保守投资风格等概念。除此之外指数还涉及ESG、核心资产、能源、地方国企、顺周期等细分概念。 从指数权重股来看，中证红利当前主要侧重周期板块。指数前十大成份股合计权重为21.55%，第一大成份股权重占比相对较高，整体集中度相对较低，权重股主要分布于煤炭的生产与加工、零售贸易和房地产等细分领域龙头公司，随着双碳政策的逐步推进，钢铁煤炭等高能耗产业正积极探索转型方式，成为我国经济结构转型的重要阵地。 2.4 指数风格特征：均衡市值、低波动、低估值 中证红利的当前风格总体为均衡市值、低波动、低估值。指数即有大盘股票也有小盘股票总体较为均衡，同时指数在动量上暴露为正，但在波动性和Beta上具有极低的暴露。除此之外指数的低估性较强，超过1倍标准差。 从基本面具体表现上来说，近三年中证红利ROE保持稳健，同时毛利率均维持在16%-18%左右。指数营业收入增速在2021年基本结束负增长，截至二季度末营业收益同比增速达到4.7%，即使在2020年受疫情冲击，指数归母净利润率有所下滑，但随后迅速回弹，盈利能力水平较好。 从Wind一致预期来看，中证红利未来仍将保持净利润的稳定增长。按照万得一致预期净利润来看，指数2022年、2023年净利润增长率将分别为：5.65%、8.43%，指数净利润将呈现持续正增长的趋势。 3. 易方达红利ETF投资价值分析 3.1 易方达红利ETF历史跟踪具有稳健超额收益 易方达红利ETF成立于2019年11月26日，至今已运作超2年。从历史表现来看自基金成立至今基金总收益率为36.7%，远高于中证红利16.5%，超额收益明显。 3.2 易方达红利ETF基本信息 易方达红利ETF的代码为515180，标的指数为中证红利(000922)。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，满足投资者各类投资的需求。产品同时具备联接基金方便场外投资：易方达中证红利ETF联接（A：009051，C：009052） 基金经理为林伟斌先生和宋钊贤先生。林伟斌博士曾履职于中国金融期货交易所，2010年9月加入易方达，历任指数与量化投资部量化研究员、基金经理助理兼量化研究员、投资经理，2019年11月起任易方达中证红利交易型开放式指数证券投资基金基金经理，目前共管理11只基金，总管理规模近360亿元。 宋钊贤先生2014年7月加入易方达，历任指数投资部门投资支持专员、研究员、投资经理助理、投资经理， 2020年9月起担任易方达中证红利交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理，当前共管理基金16只，总管理规模超170亿元。 3.3 管理人具有丰富的ETF产品管理经验 易方达红利ETF管理人为易方达基金，其具有长期的ETF产品管理经验。截至2022年10月12日，基金共管理ETF基金47只，总规模已达约1424亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年10月13日发布的报告《掘金ETF：波动下红利策略的投资价值——易方达中证红利ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。 林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 关舒丹 guanshudan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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