产品·利率研究 | 理财产品中的ESG投资

（以下内容从东方证券《产品·利率研究 | 理财产品中的ESG投资》研报附件原文摘录）
　　ORIENT QS 东方固收 2022/10/13 产品·利率 理财产品中的ESG投资 王静颖 齐晟 01 理财产品中的ESG投资 自19年以来，ESG主题理财产品发行数量逐渐增多， 22年（截至10月11日）发行数量达到66只，较21年的48只明显提高。截至10月11日，当前存续ESG主题理财产品共144只，由16家机构发行管理。发行机构绝大多数为各理财公司，仅渣打银行（中国）、恒丰银行、花旗银行（中国）三家外资银行产品为商业银行管理发行。其中，农银理财、华夏理财ESG产品发行起始时间较早，整体数量也较高，分别达到37、35只；其次兴银理财、青银理财、建信理财发行数量均不低于10只。 从投资类型来看，存续的ESG理财产品中，固定收益类占最主要，数量95只；其次为混合类，48只；权益类极少，仅1只存续。从内地银行产品收益率情况来看，固定收益类产品收益率表现明显占优。在今年之前已发行存续的各类产品中，固收类ESG产品今年以来年化收益率在3.2%左右，混合类收益率居中，为-2.52%，而唯一一只权益类产品收益率表现最差。今年新成立的固收类ESG产品成立以来年化收益率均值则在2.27%，混合类产品为0.69%。 重点关注并梳理当前ESG理财产品的产品说明资料中对ESG投资策略及投资范围的描述，我们发现大多数产品均强调了ESG的投资理念，提出优先投资于ESG表现良好的企业，规避ESG表现不佳的企业，但描述更偏定性，并未公布投资时所参考的定量指标，因此在投资标的筛选上难以看出差别。 相对而言，有两类ESG理财产品在投资策略及范围界定上有所不同。第一类为外资银行境外代持理财产品，参照海外ESG标准。该产品由花旗银行发行，主要代客投资贝莱德ESG多元资产基金获取收益。贝莱德ESG多元资产基金属于混合型资金，平衡配置股票、债券、指数期货及另类资产；在投资组合构建中分“三步走”，一是排除 10 个具有争议的行业及违反联合国全球盟约之标的；二是参照MSCI决定的ESG评级指数，仅投资于 ESG 评级 BBB 以上的企业，进一步提升投资组合的抗跌性；最后再额外加入优势主题标的，具体包括符合联合国可持续发展目标(UN SDGs)的创新农业、污水及废弃物处理、回收、气候变化、可再生能源、污染防治等主题相关标的。 另一类则由国内理财公司发行，通过与中债联合编制相应指数为投资标的筛选提供参考，以交银理财ESG产品为主要代表。 各类指数的编制过程中对中债ESG评价体系均有参考，该体系于2020年10月发布，填补了国内债券市场ESG评价的空白。2021年12月发布全部A股上市公司ESG评价，实现了对8000余家境内发债主体和上市公司的全覆盖。中债ESG评价包括E、S、G评价分项得分和ESG评价综合得分。每项得分满分10分，最低1分，变动单位为1，每分代表一档，数值越大，表示发行人表现越好。截至22年8月末，所有发债主体和上市公司2022年ESG得分接近正态分布，平均得分分别为4.9、5.97分。发债主体评分大体集中在4、5分，占比分别达到38.41%、37.48%，评分6-8的主体占比合计在22%左右。 交银理财22年4月发行的稳享灵动慧利长三角ESG主题(90天持有期)理财产品，为固收类产品，与其他产品的不同之处在于有更加细致的投资侧重点。在践行ESG投资理念的同时，其优先投资于长三角地区ESG 表现良好的企业发行的债券，包括“中债-交行长三角ESG优选信用债指数”成分债以及各类绿色债、碳中和债、蓝色债等ESG主题相关的债券。其中，“中债-交行长三角ESG优选信用债指数”是交通银行和中央结算公司联合发布的市场首支高等级长三角ESG主题债券指数，主要选取标的为长江三角洲区域发行人在境内公开发行且上市流通的主体评级AAA、中债市场隐含评级不低于AA+且中债ESG评价在6分及以上的信用债，目前成分券数量在821只左右。该产品自成立以来年化收益率在3.19%左右，与固收类产品均值水平相当。 另外，平安理财、华夏理财的ESG产品也有相应的参考指数，均根据自身内部评级体系、ESG评价体系，并结合中债ESG评价来筛选样本券，可为ESG产品投资提供参考。 中债-平安理财ESG优选绿色债券指数于21年年底发布，该指数的成分券为符合平安内部评级体系的主体在境内发行且上市流通、发行量不低于1亿元、剩余期限三个月及以上的绿色债券组成。同时，由于本身绿色债券的约束，该指数对成分券种信用债发行主体的中债ESG评分要求较低，需满足中债ESG评价4分及以上。该指数整体成分券数量在246只左右。 中债-华夏理财ESG优选债券策略指数同样结合华夏理财自身ESG评价及中债ESG评价体系，指数成分券种类主要包括商业银行债、非银行金融机构债、中期票据、公司债券，并且要求商业银行债和非银行金融机构债的权重之和为20%，公司债券和中期票据的权重之和为80%；另外，还需满足中债隐含评级在AA+以上、余额在10亿以上、剩余期限在14个月至3年，发行期限在5年及以内等其他多项基本条件；经该指数筛选的成分券数量较多，在1300只以上。 同时，浦发银行虽然暂未发行ESG主体理财产品，但已于21年12月发布中债-浦发银行 ESG 精选债券指数，其成分券由在境内公开发行的发行期限5年及以内，剩余期限1个月-5年的债券组成。其中，信用债发行人需满足ESG评价7分及以上，总资产规模不低于1000亿元、存量债券余额不低于20亿元的条件；目前存续券在1200只左右。 针对以上各个定制指数，我们选取同一时间点（2021年10月12日）为基期，参考各指数的样本券类型，分别找到与之同类的其他中债指数走势进行对比。我们发现由于选取的样本券ESG评级较高、期限较短、信用较优质，因此各定制ESG指数走势在大部分时间内均不及其他样本参考指数。仅中债-交行长三角ESG优选信用债指数及所参考对标的中债长三角公司信用债指数走势相差较小，交行ESG指数在部分时间内收益反超整体中债长三角公司信用债指数。不过在指数普遍下行阶段，ESG指数能够表现出较强的抗跌性，参考指数与之差距也因此而减小。 综合来说，各类ESG理财产品对ESG投资策略的披露较为笼统。除了境外代持理财产品对标海外ESG标准进行投资之外，境内理财产品还可通过建立自身ESG评价体系，再结合自身信用评价体系、中债ESG评价，筛选特定的期限及规模，构建相应投资指数，为产品投资提供参考；亦或通过缩小范围，比如聚焦长三角地区，挖掘符合条件的信用债进行配置。在此过程中，既能兼顾ESG外部评级与投资机构自身内部评级，也能根据自身投资风格偏好制定相应标准，从而在各类产品中彰显特色。 02 固定收益市场展望：关注9月通胀数据 本周关注事项及重要数据公布 10月10日当周后续值得关注的数据有：国内将公布9月CPI、PPI、贸易差额。美国将公布9月CPI、10月密歇根大学消费者预期指数、10月7日EIA库存周报等数据。 利率债供给规模 10月10日当周预计将有3666亿国债、1202亿地方债和1495亿政金债发行，预计实际发行总规模在6363亿左右，利率债整体发行规模显著高于去年同期水平。 （1）国债：本周国债发行规模大幅回升，将发行9只国债，其中3只为记账式附息国债，期限分别为3年、5年、7年，发行金额均为670亿元；4只为记账式贴现国债，期限分别为28天、63天、91天、182天，其中28天、63天发行规模为200亿左右，182天期国债发行金额为650亿元；2只为储蓄国债，发行金额均为200亿元。预计国债整体供应量将达到3666亿左右。 （2）地方债：本周地方债计划发行额1202亿元，发行规模大幅提升，以再融资为主。其中1只为新增一般债（规模26.9亿）、15只为新增专项债（规模439亿）、9只为再融资一般债（规模439.7亿）、12只为再融资专项债（规模305.6亿）。 （3）政金债：本周计划发行规模495亿元，超计划发行规模预计在1000亿左右，预计实际发行规模将在1495亿左右。 03 利率债回顾与展望：节后资金面重回宽松 逆回购大规模到期 节前央行持续逆回购投放，节后逆回购大规模到期。9月26日-9月30日央行持续开展7天期和14天期逆回购操作，14天利率为2.15%，较上期下降10BP，单日投放规模视资金面情况有所不同。同时央行等量续作50亿元三个月期央票互换，当周实现全口径8680亿元净投放，呵护长假前流动性。节后10月8-9日央行7天期逆回购操作规模重回20亿元，同时5210亿元7天期逆回购、900亿元14天期逆回购到期，净回笼5920亿元。 回购市场热度节后回升，量升价跌。从量上看，受跨季及长假影响，9月26日以来银行间质押式回购单日成交量持续下跌，由6.7万亿降至当前1.8万亿左右水平；隔夜占比9月30日当天下降至16.6%，10月9日回升至93.8%的相对高位，热度回升明显。从价上看，临近季末资金收紧，节前各期限资金利率普遍上升，节后利率迅速下行， 7天DR、R分别下降至1.41%、1.46%左右；资金面延续宽松态势。 存单发行量减少，节后价格多下行。受节假日影响，存单发行规模显著缩减，净融资转负。9月26日-10月2日当周发行规模为2852亿（较前周-2603亿），到期规模为3539亿（较前周+1172亿），净融资额为-688亿（较前周-3774亿）；发行银行以城商行、股份行及国有大行为主，其中城商行、股份行净融资额转负，仅国有大行净融资为正。价格方面，各期限同业存单发行利率变动不一，一年期国股存单利率小幅上行。10月3-9日由于国庆假期影响，发行规模仅121亿元，净融资额为-576亿，发行量以城商行为主；1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别变动-24.5bp、1.0bp、-12.6bp，10月9日一年期国股存单利率下行至1.95%左右。 节前债市快速调整 节前地产政策密集出台，包括阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率以及给予换购住房个人所得税优惠；同时国务院稳经济大盘四季度工作推进会议召开，使得市场对经济加速修复预期增强。资金面方面，8月以来，DR007中枢持续抬升中，9月季末资金利率显著抬升。资金面、政策面夹击下，叠加节前各机构落袋为安的考量，债市在国庆之前出现较快速的调整，且短端利率上行趋势较明显。不过节后资金利率快速回落， 10Y国债利率在9日下行1.75bp。 04 高频数据观测： 开工率变动不一，商品房成交不佳 生产端，开工率变动不一。高炉开工率维持在82.8%；PTA开工率从70.6%上行至73.5%；半钢胎开工率从63.0%大幅下行至40.6%，石油沥青开工率从44.2%上行至46.2%。 需求端，乘用车厂家批发及零售销量同比继续增长。9月30日当周乘用车厂家批发、厂家零售日均销量同比分别为24%、33%，汽车市场高景气度延续。房地产方面周度数据波动较大，10月2日当周土地成交面积小幅上升，价格同比下跌。10月2日当周，百大中城市土地供应量回升，成交面积小幅提升2797万平左右；成交土地楼面均价下跌，同比转负，主要为一线、三线城市成交均价同比跌幅较大所致；当周土地溢价率下行；30大中城市商品房成交面积同比增幅下降，为23%。10月9日当周受节假日影响，土地供应量、成交面积大幅减少，成交土地楼面均价同比降幅走阔，30大中城市商品房成交面积大幅下滑，同比降幅由正转负，达到-45%。出口指数持续下滑。SCFI综合指数、CCFI综合指数分别变动-7.2%、-5.94%。 价格端，原油价格大幅上行，上周上游布伦特、WTI期货原油价格分别变动10、13.2美元/桶至97.9、92.6美元/桶；铜铝价格分化，LME铜、LME铝分别变动-0.9%、7.4%。中游方面，建材综合指数整体上行；螺纹钢主要钢厂产量减少，库存延续下降，期货价格上行。下游消费端，蔬菜、猪肉价格上行，水果价格下行。 风险提示： 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告测算结果； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将会对市场产生较大影响； 海外突发事件：本文对于海外经济和货币政策的考量基于目前情况，而疫情超预期反复或超预期消退也会产生较大影响； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 数据统计可能存在遗误：由于地方债发行计划及银行存单额度等信息发布渠道较为散落，手工统计存在遗漏的可能性等。 东方固收 齐晟 东方证券研究所固收首席分析师 齐晟 债市策略研究，流动性&机构行为等 qisheng@orientsec.com.cn 18930809670 王师可 信用债研究，城投&地产&过剩产能等 wangshike@orientsec.com.cn 18810126465 王阳 信用债与资产证券化研究等 wangyang9@orientsec.com.cn 15901076912 杜林 转债研究，策略&行业&个券分析等 dulin@orientsec.com.cn 17611226630 王静颖 宏观利率研究等 wangjingying@orientsec.com.cn 15674975413 本文节选自东方证券研究所10月13日发布的研报《理财产品中的ESG投资》 分析师：齐晟 执业证书编号：S0860521120001； 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 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