【华创·每日最强音】2022年9月金融数据点评:高基建搭配低地产下的“高波动”社融|宏观+汽车(20221013)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】2022年9月金融数据点评:高基建搭配低地产下的“高波动”社融|宏观+汽车(20221013)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音1013 音频: 进度条 00:00 03:28 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/10/12 事项 2022年9月,新增社融3.53万亿(前值2.34万亿),新增人民币贷款2.47万亿(前值1.25万亿)。社融存量同比增长10.6%(前值10.5%),M2同比增长12.1%(前值12.2%),M1同比增长6.4%(前值6.1%)。 对于本月超预期的社融理解,我们认为今年以来社融多次呈现先超预期,再大幅低于预期的情况。其背后的逻辑在于当下经济体现为:高基建增速搭配低地产增速。历史关系来看,高配基建,低配地产的时代,社融容易迎来高波动。初步预计,在未来得一段时间,社融的高波动或成为一种“常态”。 “高基建+低地产”对企业信贷的影响 高基建配低地产期间,企业中长期贷款的波动会明显加大。究其背后的原因,基建本质是政府加杠杆行为,地产是居民加杠杆行为。与地产对信用扩张的稳定拉动不同的是,基建对于信用扩张的拉动体现为当季或者是当月的稳增长发力力度。当稳增长诉求较强时,项目资本金到位较快,配套融资的快速抬升也较为明显;但当某几个月的新增发力政策不足时,配套融资的回落也相对较快。 具体对应今年来看,今年企业中长期贷款同比增量为正的月份为1月(去年年底的专项债发行年初形成实物工作量),3月(一季度专项债大量发行),6月(史上最高的1.3万亿专项债净融资额),8月9月(6000亿政策性金融工具发行)。 展望未来,9月企业中长期贷款的同比高增或难以持续。我们预计今年6000亿政策性金融工具能带动的配套贷款融资最多为1万亿~1.5万亿(测算详情见正文)。经济需求羸弱的背景下,8月企业中长期贷款同比多增2138亿,9月同比多增6540亿,已有的政策性金融工具对企业中长期贷款的带动或已相对充分。 “高基建+低地产”对居民信贷的影响 高基建配低地产期间,居民贷款的增长主要依赖于房地产贷款。究其原因,因为地产产业链整体占比高、弹性大,所以地产高配的时代,经济增速相对偏高,在居民收入抬升的带动下,居民的非住房贷款同比增速也较易走高;而基建产业链拉动小、弹性弱,所以基建高配的时代,经济增速相对偏低,居民收入受到经济拖累,居民因此也相对应的会减少非住房贷款。与非住房贷款不同的是,居民购房行为主要取决于长期收入积累以及对未来房价的预期,受到短期收入波动影响较小。 展望未来,我们预计居民贷款的同比增量年内将持续为负,主要原因在于当下房地产销售仍未看到明确见底的曙光。截止今年9月,根据央行的城镇问卷调查,持有房价下降预期的居民的占比仍在增加,由此推断年内商品房销售同比增速将持续为负,居民的住房信贷也难以逆势抬升。 “高基建+低地产”对货币政策的影响 高基建配低地产期间,货币政策整体易松难紧。正如上文分析来看,高基建+低地产的信贷映射体现为企业信贷修复不稳定,居民信贷修复靠买房。因此在这一阶段,央行的货币政策通常会相对宽松。历史经验对此也有所佐证。(详见正文)。 展望未来,结合当下工业企业利润同比持续为负的判断,我们认为未来MLF利率和LPR利率的再度调降仍有期待,类似八月在美国加息中“见缝插针”的概率较高。虽然降息的具体时间难以预测,但年内并非没有可能。 风险提示:央行货币政策超预期,金融工具投放超预期,配套贷款拉动超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】高基建搭配低地产下的“高波动”社融——2022年9月金融数据点评》 华创汽车 2022/10/11 事项: 乘联会发布数据,9月狭义乘用车产量236万辆,同比+37%、环比+11%;批发229万辆、同比+32%、环比+9%。;零售192万辆,同比+21.5%、环比+2.8%。 评论: 9月生产基本恢复满负荷,环比增长较历史季节性略弱。乘联会发布9月乘用车批发销量,为229万辆、同比+32%、环比+9%,相较于历史季节性偏弱(部分车企9月生产批发阶段性偏弱)。3Q乘用车批发合计652万辆、同比+37%、环比+38%。 估计8月上险约189万辆、同比+16%、环比+4%。上险增速同样略弱于历史季节性,主要受两个原因影响,其一为把更多资源有效地往4季度旺季倾斜,经销商促销活动比往年推迟1-3周不等(以前一般在9月的第1-2周开始);其二多地散发的疫情以及防控举措仍旧对消费、汽车消费有较大影响,如四川、贵州等地影响都较大。 出口持续强劲,预计渠道将继续补库至年末。本月出口25万辆持续强势,对应最终渠道库存+16万辆。截至7月末,我们测算自2020年12月受缺芯影响以来,行业库存已恢复到正常水平,8月、9月继续补库,预计接下来10-11月将保持超高的补库力度,为12月大幅去库做准备。 新能源批发67.5万辆、同比+95%、环比+6%,渗透率29.4%。主要车企销量分别为:比亚迪20.1万辆、特斯拉8.3万辆、五菱5.2万辆、吉利3.9万辆、埃安3.0万辆、长安2.9万辆、上汽乘2.3万辆、奇瑞2.1万辆等;新势力哪吒1.8万辆、理想1.2万辆、零跑1.1万辆、蔚来1.1万辆。3Q新能源批发187万辆、同比+106%、环比+48%。 10月及4季度展望:初步预计(中性)10月上险185万辆、同比+15%、环比-2%,批发226万辆、同比+15%、环比-2%,注意批发由于基数开始加大因此同比开始降速。3季度中性预期下,上险541万辆、同比+16%、环比+33%;3季度批发652万辆、同比+37%、环比+38%。4季度中性预期下,上险702万辆、同比+29%、环比+30%,批发731万辆、同比+12%、环比+12%。全年上险增速预期+6.0%、批发+14.0%。 投资建议:3-4季度汽车行业景气预计好于其它行业,带来板块配置吸引力,在估值相对较高时更容易受到市场风险偏好影响,带来股价波动。当前时间点,市场开始更加关注明年行业景气、个股机会,我们建议逐步从板块性配置转向结构性成长机会把握。在成长逻辑上,自主整车与零部件依托中国制造业比较优势、智能电动变革和增量,中长期成长性有望进一步增强,为投资者带来alpha机会。整车板块,依然建议从个股出发紧扣估值+新品周期双指标,把握自主阵营大成长逻辑背后的大投资机会,当前重点推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪。零部件板块,开始逐步锁定明年业绩增量拉动明显、产业成长逻辑明确的标的,推荐继峰股份、爱柯迪、立中集团、拓普集团、贝斯特、常熟汽饰、豪能股份等。 风险提示:疫情缓解速度低于预期,宏观经济、国内消费低于预期,原材料涨价超预期等。 具体内容详见报告《【华创汽车】汽车行业重大事项点评:9月生产基本恢复,新能源延续环比增势》 总量研究 【华创固收】融资阶段性改善兑现——9月金融数据解读20221012 公司研究 【华创电新】宁德时代(300750)2022年三季度业绩预告点评:业绩超预期,再次验证传价顺利 【华创汽车】长安汽车(000625)2022年9月销量点评:自主同环比正增长,4Q22全力保交付 【华创汽车】吉利汽车(00175.HK)2022年9月销量点评:9月批发表现平淡,4Q22迎接新品周期 【华创交运】中远海控(601919)2022年三季报预增点评:Q3归母净利预增至325亿,长协实现有效支撑,关注需求压力测试下的运价企稳节奏 月度金股 销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音1013 音频: 进度条 00:00 03:28 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/10/12 事项 2022年9月,新增社融3.53万亿(前值2.34万亿),新增人民币贷款2.47万亿(前值1.25万亿)。社融存量同比增长10.6%(前值10.5%),M2同比增长12.1%(前值12.2%),M1同比增长6.4%(前值6.1%)。 对于本月超预期的社融理解,我们认为今年以来社融多次呈现先超预期,再大幅低于预期的情况。其背后的逻辑在于当下经济体现为:高基建增速搭配低地产增速。历史关系来看,高配基建,低配地产的时代,社融容易迎来高波动。初步预计,在未来得一段时间,社融的高波动或成为一种“常态”。 “高基建+低地产”对企业信贷的影响 高基建配低地产期间,企业中长期贷款的波动会明显加大。究其背后的原因,基建本质是政府加杠杆行为,地产是居民加杠杆行为。与地产对信用扩张的稳定拉动不同的是,基建对于信用扩张的拉动体现为当季或者是当月的稳增长发力力度。当稳增长诉求较强时,项目资本金到位较快,配套融资的快速抬升也较为明显;但当某几个月的新增发力政策不足时,配套融资的回落也相对较快。 具体对应今年来看,今年企业中长期贷款同比增量为正的月份为1月(去年年底的专项债发行年初形成实物工作量),3月(一季度专项债大量发行),6月(史上最高的1.3万亿专项债净融资额),8月9月(6000亿政策性金融工具发行)。 展望未来,9月企业中长期贷款的同比高增或难以持续。我们预计今年6000亿政策性金融工具能带动的配套贷款融资最多为1万亿~1.5万亿(测算详情见正文)。经济需求羸弱的背景下,8月企业中长期贷款同比多增2138亿,9月同比多增6540亿,已有的政策性金融工具对企业中长期贷款的带动或已相对充分。 “高基建+低地产”对居民信贷的影响 高基建配低地产期间,居民贷款的增长主要依赖于房地产贷款。究其原因,因为地产产业链整体占比高、弹性大,所以地产高配的时代,经济增速相对偏高,在居民收入抬升的带动下,居民的非住房贷款同比增速也较易走高;而基建产业链拉动小、弹性弱,所以基建高配的时代,经济增速相对偏低,居民收入受到经济拖累,居民因此也相对应的会减少非住房贷款。与非住房贷款不同的是,居民购房行为主要取决于长期收入积累以及对未来房价的预期,受到短期收入波动影响较小。 展望未来,我们预计居民贷款的同比增量年内将持续为负,主要原因在于当下房地产销售仍未看到明确见底的曙光。截止今年9月,根据央行的城镇问卷调查,持有房价下降预期的居民的占比仍在增加,由此推断年内商品房销售同比增速将持续为负,居民的住房信贷也难以逆势抬升。 “高基建+低地产”对货币政策的影响 高基建配低地产期间,货币政策整体易松难紧。正如上文分析来看,高基建+低地产的信贷映射体现为企业信贷修复不稳定,居民信贷修复靠买房。因此在这一阶段,央行的货币政策通常会相对宽松。历史经验对此也有所佐证。(详见正文)。 展望未来,结合当下工业企业利润同比持续为负的判断,我们认为未来MLF利率和LPR利率的再度调降仍有期待,类似八月在美国加息中“见缝插针”的概率较高。虽然降息的具体时间难以预测,但年内并非没有可能。 风险提示:央行货币政策超预期,金融工具投放超预期,配套贷款拉动超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】高基建搭配低地产下的“高波动”社融——2022年9月金融数据点评》 华创汽车 2022/10/11 事项: 乘联会发布数据,9月狭义乘用车产量236万辆,同比+37%、环比+11%;批发229万辆、同比+32%、环比+9%。;零售192万辆,同比+21.5%、环比+2.8%。 评论: 9月生产基本恢复满负荷,环比增长较历史季节性略弱。乘联会发布9月乘用车批发销量,为229万辆、同比+32%、环比+9%,相较于历史季节性偏弱(部分车企9月生产批发阶段性偏弱)。3Q乘用车批发合计652万辆、同比+37%、环比+38%。 估计8月上险约189万辆、同比+16%、环比+4%。上险增速同样略弱于历史季节性,主要受两个原因影响,其一为把更多资源有效地往4季度旺季倾斜,经销商促销活动比往年推迟1-3周不等(以前一般在9月的第1-2周开始);其二多地散发的疫情以及防控举措仍旧对消费、汽车消费有较大影响,如四川、贵州等地影响都较大。 出口持续强劲,预计渠道将继续补库至年末。本月出口25万辆持续强势,对应最终渠道库存+16万辆。截至7月末,我们测算自2020年12月受缺芯影响以来,行业库存已恢复到正常水平,8月、9月继续补库,预计接下来10-11月将保持超高的补库力度,为12月大幅去库做准备。 新能源批发67.5万辆、同比+95%、环比+6%,渗透率29.4%。主要车企销量分别为:比亚迪20.1万辆、特斯拉8.3万辆、五菱5.2万辆、吉利3.9万辆、埃安3.0万辆、长安2.9万辆、上汽乘2.3万辆、奇瑞2.1万辆等;新势力哪吒1.8万辆、理想1.2万辆、零跑1.1万辆、蔚来1.1万辆。3Q新能源批发187万辆、同比+106%、环比+48%。 10月及4季度展望:初步预计(中性)10月上险185万辆、同比+15%、环比-2%,批发226万辆、同比+15%、环比-2%,注意批发由于基数开始加大因此同比开始降速。3季度中性预期下,上险541万辆、同比+16%、环比+33%;3季度批发652万辆、同比+37%、环比+38%。4季度中性预期下,上险702万辆、同比+29%、环比+30%,批发731万辆、同比+12%、环比+12%。全年上险增速预期+6.0%、批发+14.0%。 投资建议:3-4季度汽车行业景气预计好于其它行业,带来板块配置吸引力,在估值相对较高时更容易受到市场风险偏好影响,带来股价波动。当前时间点,市场开始更加关注明年行业景气、个股机会,我们建议逐步从板块性配置转向结构性成长机会把握。在成长逻辑上,自主整车与零部件依托中国制造业比较优势、智能电动变革和增量,中长期成长性有望进一步增强,为投资者带来alpha机会。整车板块,依然建议从个股出发紧扣估值+新品周期双指标,把握自主阵营大成长逻辑背后的大投资机会,当前重点推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪。零部件板块,开始逐步锁定明年业绩增量拉动明显、产业成长逻辑明确的标的,推荐继峰股份、爱柯迪、立中集团、拓普集团、贝斯特、常熟汽饰、豪能股份等。 风险提示:疫情缓解速度低于预期,宏观经济、国内消费低于预期,原材料涨价超预期等。 具体内容详见报告《【华创汽车】汽车行业重大事项点评:9月生产基本恢复,新能源延续环比增势》 总量研究 【华创固收】融资阶段性改善兑现——9月金融数据解读20221012 公司研究 【华创电新】宁德时代(300750)2022年三季度业绩预告点评:业绩超预期,再次验证传价顺利 【华创汽车】长安汽车(000625)2022年9月销量点评:自主同环比正增长,4Q22全力保交付 【华创汽车】吉利汽车(00175.HK)2022年9月销量点评:9月批发表现平淡,4Q22迎接新品周期 【华创交运】中远海控(601919)2022年三季报预增点评:Q3归母净利预增至325亿,长协实现有效支撑,关注需求压力测试下的运价企稳节奏 月度金股 销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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