【国君固收覃汉】波动加大是四季度常态

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】波动加大是四季度常态》研报附件原文摘录）
　　波动加大是四季度常态 音频： 进度条 00:00 04:58 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-10-12 周三债市情绪回暖，午后股债相继出现明显拉升，具体原因不明。早盘市场受前一晚社融数据超预期影响，活跃券有所高开，但很快再度上演利空出尽为利好的戏码，10年国债17高开于2.745，9点前一路下行至2.7325，之后进入震荡。虽然上午股市大跌，但债券期现货并未出现跷跷板效应，表现较为沉闷。午后股市率先底部拉升，之后国债期货竖着涨，进而带动现券做多情绪爆发，国债期货在收盘前最后半个小时波动非常大，在期货收盘后，现货再下一城。全天10国债17下行2bp至2.72。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、社融数据落地后，债市交易利空出尽的利好已经司空见惯，但可以发现，最近几次社融落地后的反向交易，无论是做多还是做空，响应幅度都在收窄，而不像上半年的几次社融落地后，通常是新一轮趋势行情的开始。比如这一次针对社融落地后的反向交易，极限盈利空间为1.25bp，之后在上午股市大跌期间，债市表现反而比较矜持，特别是午后股市大幅拉升初期债市反应偏利空，10年国债17一度上行1bp至2.744。足以见得，周三全天债市上涨，并非是对社融落地后利空出尽的利好的交易结果。 2、下午2点40分左右国债期货大幅拉涨，T2212盘中最多下跌4分，2点37分开始启动拉升，在2点51分转为上涨4毛1，相当于在15分钟内累计上涨4毛5，这种盘中异动在之前也曾经出现过，但论分时图上涨的斜率，恐怕这一次是最为陡峭的。如果是因为某些利好信息提前外发导致的异动，通常在拉涨后会维持高位震荡至收盘，但本次行情的蹊跷之处不仅仅是拉涨的斜率创造历史，同时冲高回落的幅度也非常之大，创造了历史，这不禁让我们思考行情大幅波动背后的原因是什么，然而等到晚上也没有出现令人信服的解释原因。 3、从抽象角度思考周三午后股债相继大涨，同期出现的增量信息为七中全会召开结束，并于盘后发布了七中全会公报。我们一直强调，9月份债市陷入调整的一个重要原因，在当时来看，相关政策转向或发力，处于一种不可被证伪的状态，一旦投资者开启这类型的逻辑思维，则会把逻辑推演演绎到两个极端，过去一个月债市投资者选择相信偏利空的不可被证伪的政策预期，而周三下午，股市和债市投资者则基于自身立场，选择相信对各自有利的不可被证伪的政策预期。我们认为这种状态可能会持续到2023年两会前后才会明确收尾，重要会议召开并不是这种逻辑推演的结束，而只是开始。 4、此外，每年四季度市场波动都会加剧，这几乎已经成为一个不成文的规律，只是目前还鲜有总结。我们猜测这背后的原因可能在于，如果金九银十旺季很旺，则说明基本面超预期好的概率提升，同时叠加第二年初的开门红，则会一直演绎基本面好的逻辑；如果金九银十旺季不旺，则说明接下来基本面表现会不及预期，那么同时也会对来年开门红预期进行下修，进而强化基本面差的逻辑。所以这必然会导致四季度行情波动加大，要么是趋势加强，要么是趋势逆转。而当前又叠加国内重要会议召开，以及11月初美国中期选举，如前文所述，这种逻辑推演会进一步加剧波动。因此，我们要做好市场波动加大的准备，也许波动加大才是四季度的常态。 （完）

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