信贷超预期,改善将持续——2022年9月金融数据点评
（以下内容从广发证券《信贷超预期,改善将持续——2022年9月金融数据点评》研报附件原文摘录）
广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 2022年10月11日，央行公布2022年9月金融数据，社融存量同比增速10.6%（上月10.5%），M2同比增速12.1%（上月12.2%）， M1同比增速6.4%（上月6.1%）。 社融增速企稳回升，信贷增量超预期。9月社融增量3.53万亿元，同比多增6245亿元，主要正贡献来自信贷大幅增长，主要负贡献是政府债券。9月新增实体人民币贷款2.57万亿元，同比多增约0.80万亿元，同比增幅45%。 信贷结构内部来看，9月对公中长期（同比多增0.65万亿元）和对公短期（同比多增0.47万亿元）大幅增长，是9月信贷增量正贡献的主要来源，预计是得益于前期政策性开发性金融工具补充项目资本金到位后形成的乘数效应。居民中长期同比少增0.12万亿元，虽然继续对信贷增长形成拖累，但拖累幅度有所收窄。表内票据融资同比少增0.22万亿元，或因一般贷款增长良好，银行主动压缩票据增量。整体来看，信贷增量和结构均明显改善，前期各类稳信贷政策开始见效。 9月委托贷款增长0.15万亿，同比多增0.15万亿元，延续了8月份的明显增长，符合我们在8月金融数据点评中的预期，近期委托贷款增量主要是渠道政策性开发性金融工具落地的体现，也是对公中长期贷款明显多增的原因。 9月信托贷款减少0.02万亿元，同比少减0.19万亿元。2018年资管新规以来，季末月信托贷款都会有大额到期萎缩，但今年9月信托贷款几乎没有缩量，可能显示资管新规对表外非标的压缩效应开始消退，表外影子银行的压降告一段落。 存款方面，9月存款延续同比多增，但多增幅度较前期有所收敛，主要原因预计有二，一是随着财政前置效应消退，财政存款投放对货币的补充效应也随之减弱；二是随着信贷增长改善，银行通过非银债权扩表的动能下降，这也形成存款超预期增长动能的衰减。随着存款超额增长动能下降，M2相对社融的超额增速也开始回落。 投资建议：整体来看，9月社融信贷增量和结构均明显改善，符合我们前期《预计后续信贷增量和结构将改善》、《四季度社融增速有望企稳》的预期。随着前期出台各类稳信贷、稳地产、稳增长政策陆续落地，预计后续信贷增量和结构的改善将继续，并有望在Q4陆续形成经济实物量，从而改善经济和银行基本面的预期。我们认为当前银行仍处于超额收益窗口期，建议积极关注。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。 【金融数据跟踪】 【2022年8月】四季度社融增速有望企稳——2022年8月金融数据点评 【2022年7月】如何理解社融下而货币上？——2022年7月金融数据点评 【2022年6月】M2增速超前高，社融增速近顶部——2022年6月金融数据点评 【2022年5月】如何看5月金融数据——2022年5月金融数据点评 【2022年4月】央行再提宏观杠杆率上升——2022年4月金融数据点评 【2022年3月】社融增速会继续冲高么？——2022年3月金融数据点评 【2022年2月】地产疲弱，财政蓄力——2022 年2月金融数据点评 【2022年1月】总量、结构和春节错位——2022年1月金融数据点评 【2021年12月】财政继续发力，居民企业存款大幅增长——2021年12月金融数据点评 【2021年11月】财政发力，M1见底——2021年11月金融数据点评 【2021年10月】关注地产情绪与“年底实物量”——2021年10月金融数据点评 【2021年9月】社融增速已见底，有望扩张至明年中 【2021年8月】社融见底，四季度信用扩张重启 【2021年7月】压力亦是希望，静待财政发力 【2021年6月】再护一程，更高均衡 【2021年5月】社融增速何时见底？ 【2021年4月】不强不弱，自然回落 【2021年3月】如何看社融增速最大单月降幅？ 【2021年2月】如何看2月金融数据的几个历史之最？ 【2021年1月】增速下行，却超预期？ 【2020年12月】社融下行趋势确认 【2020年11月】社融拐点已现 【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1 【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？ 【2020年8月】社融在加速冲高 【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底 【2020年6月】适度的货币与惯性的社融 【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口 【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期 【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞 【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议 【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加 【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势 【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币 【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势 【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题 【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口 【2019年7月】低基数难抵供给两缩 【2019年6月】社融好于预期，7月或见社融增速高点 【2019年5月】社融如期回升，金融生态渐变 【2019年4月】信贷冲击渐弱，社融暂时回调 【2019年3月】信贷社融超预期，关注央行行为变化 【2019年2月】回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升 【2019年1月】增速反弹超预期，后续关注持续性 【社融前瞻】 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2021年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2020年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 倪 军：SAC 执证号：S0260518020004 屈 俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《信贷超预期，改善将持续——2022年9月金融数据点评》 对外发布日期：2022年10月12日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 2022年10月11日，央行公布2022年9月金融数据，社融存量同比增速10.6%（上月10.5%），M2同比增速12.1%（上月12.2%）， M1同比增速6.4%（上月6.1%）。 社融增速企稳回升，信贷增量超预期。9月社融增量3.53万亿元，同比多增6245亿元，主要正贡献来自信贷大幅增长，主要负贡献是政府债券。9月新增实体人民币贷款2.57万亿元，同比多增约0.80万亿元，同比增幅45%。 信贷结构内部来看，9月对公中长期（同比多增0.65万亿元）和对公短期（同比多增0.47万亿元）大幅增长，是9月信贷增量正贡献的主要来源，预计是得益于前期政策性开发性金融工具补充项目资本金到位后形成的乘数效应。居民中长期同比少增0.12万亿元，虽然继续对信贷增长形成拖累，但拖累幅度有所收窄。表内票据融资同比少增0.22万亿元，或因一般贷款增长良好，银行主动压缩票据增量。整体来看，信贷增量和结构均明显改善，前期各类稳信贷政策开始见效。 9月委托贷款增长0.15万亿，同比多增0.15万亿元，延续了8月份的明显增长，符合我们在8月金融数据点评中的预期，近期委托贷款增量主要是渠道政策性开发性金融工具落地的体现，也是对公中长期贷款明显多增的原因。 9月信托贷款减少0.02万亿元，同比少减0.19万亿元。2018年资管新规以来，季末月信托贷款都会有大额到期萎缩，但今年9月信托贷款几乎没有缩量，可能显示资管新规对表外非标的压缩效应开始消退，表外影子银行的压降告一段落。 存款方面，9月存款延续同比多增，但多增幅度较前期有所收敛，主要原因预计有二，一是随着财政前置效应消退，财政存款投放对货币的补充效应也随之减弱；二是随着信贷增长改善，银行通过非银债权扩表的动能下降，这也形成存款超预期增长动能的衰减。随着存款超额增长动能下降，M2相对社融的超额增速也开始回落。 投资建议：整体来看，9月社融信贷增量和结构均明显改善，符合我们前期《预计后续信贷增量和结构将改善》、《四季度社融增速有望企稳》的预期。随着前期出台各类稳信贷、稳地产、稳增长政策陆续落地，预计后续信贷增量和结构的改善将继续，并有望在Q4陆续形成经济实物量，从而改善经济和银行基本面的预期。我们认为当前银行仍处于超额收益窗口期，建议积极关注。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。 【金融数据跟踪】 【2022年8月】四季度社融增速有望企稳——2022年8月金融数据点评 【2022年7月】如何理解社融下而货币上？——2022年7月金融数据点评 【2022年6月】M2增速超前高，社融增速近顶部——2022年6月金融数据点评 【2022年5月】如何看5月金融数据——2022年5月金融数据点评 【2022年4月】央行再提宏观杠杆率上升——2022年4月金融数据点评 【2022年3月】社融增速会继续冲高么？——2022年3月金融数据点评 【2022年2月】地产疲弱，财政蓄力——2022 年2月金融数据点评 【2022年1月】总量、结构和春节错位——2022年1月金融数据点评 【2021年12月】财政继续发力，居民企业存款大幅增长——2021年12月金融数据点评 【2021年11月】财政发力，M1见底——2021年11月金融数据点评 【2021年10月】关注地产情绪与“年底实物量”——2021年10月金融数据点评 【2021年9月】社融增速已见底，有望扩张至明年中 【2021年8月】社融见底，四季度信用扩张重启 【2021年7月】压力亦是希望，静待财政发力 【2021年6月】再护一程，更高均衡 【2021年5月】社融增速何时见底？ 【2021年4月】不强不弱，自然回落 【2021年3月】如何看社融增速最大单月降幅？ 【2021年2月】如何看2月金融数据的几个历史之最？ 【2021年1月】增速下行，却超预期？ 【2020年12月】社融下行趋势确认 【2020年11月】社融拐点已现 【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1 【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？ 【2020年8月】社融在加速冲高 【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底 【2020年6月】适度的货币与惯性的社融 【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口 【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期 【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞 【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议 【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加 【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势 【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币 【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势 【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题 【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口 【2019年7月】低基数难抵供给两缩 【2019年6月】社融好于预期，7月或见社融增速高点 【2019年5月】社融如期回升，金融生态渐变 【2019年4月】信贷冲击渐弱，社融暂时回调 【2019年3月】信贷社融超预期，关注央行行为变化 【2019年2月】回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升 【2019年1月】增速反弹超预期，后续关注持续性 【社融前瞻】 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2021年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2020年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 倪 军：SAC 执证号：S0260518020004 屈 俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《信贷超预期，改善将持续——2022年9月金融数据点评》 对外发布日期：2022年10月12日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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