【东吴晨报1012】【策略】【固收】【个股】兴瑞科技、正帆科技、宁德时代、国联股份、广汽集团、长城汽车
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1012】【策略】【固收】【个股】兴瑞科技、正帆科技、宁德时代、国联股份、广汽集团、长城汽车》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20221012 音频： 进度条 00:00 08:04 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 高股息连续两个月跑赢 ——东吴策略·掘金组合月报 美联储加息激进叠加地缘政治波动，市场整体疲弱。9月联储议息会议宣布加息75BP，预计年内仍将继续加息125BP，美股跌入技术性熊市，全球主要市场基本陷入熊市预期，国内货币进一步宽松受限，压制A股估值，叠加俄乌局势再度出现变化、中美关系面临冲击、节前日历效应等多重因素影响，上证指数全月跌5.6%，偏股型公募基金收益率均值-6.7%，机构整体跑输市场。东吴策略构建的成长、价值和动量组合中，高股息、反转策略超额收益较为明显。 高股息组合近两个月持续跑赢，9月超额收益6%。一般在市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显。8-9月市场整体下跌，前期涨幅较高的中小成长风格也有所走弱，由此市场情绪再度转向防御，高股息策略表现出更高的安全边际。以中小成长股为代表的次新股组合，9月未有明显超额收益；而随着市场整体估值中枢下移，PEG和PB-ROE的低估值也无法有效提供安全边际。市场动荡和债券收益率上行背景下，市场诉求转向高股息策略所具备的类债券属性。 大盘价值风格占优，PEG&PB-ROE吸引力显现。9月以来随着联储激进加息、国内资金利率上行，市场呈现中小成长向大盘价值切换迹象；而市场下跌后，估值和情绪指标接近历次熊市底部水平，下行空间相对有限。随着政策发力，大盘价值有望占优。PEG&PB-ROE策略注重估值盈利匹配，吸引力显现；此外十倍股、基金重仓策略成分股质地较优，若市场短期反弹，可能表现出较高弹性。 风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 （分析师 姚佩、邢妍姝） 固收 强联转债： 大型回转支承国产企业 事件 强联转债（123161.SZ）于2022年10月11日开始网上申购：总发行规模为12.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于齿轮箱轴承及精密零部件项目。 当前债底估值为93.77元，YTM为2.71%。强联转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.84%（2022-09-30）计算,纯债价值为93.77元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 当前转换平价为101.63元，平价溢价率为-1.60%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月17日至2028年10月10日。初始转股价86.69元/股，正股新强联9月30日的收盘价为88.10元，对应的转换平价为101.63元，平价溢价率为-1.60%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.06%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价86.69元计算，转债发行12.10亿元对总股本稀释率为4.06%，对流通盘的稀释率为6.56%,对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计强联转债上市首日价格在120.26~133.98元之间，我们预计中签率为0.0038%。综合可比标的以及实证结果，考虑到强联转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.26~133.98元之间。我们预计网上中签率为0.0038%，建议积极申购。 洛阳新强联回转支承公司主要从事大型回转支承和工业锻件的研发、生产和销售。公司拥有强大的研发能力和先进的生产工艺，研制开发了2MW永磁直驱式风力发电机三排滚子主轴轴承、盾构机系列主轴承、防腐式船用回转支承等产品，打破了该领域轴承产品国外垄断的局面，实现进口替代。公司具备先进的风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，盾构机轴承及关键零部件，海工装备起重机回转支承的研发、设计、生产能力,已成为高端装备配套轴承的主要制造企业。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为60.79%。公司2021年实现营业收入24.77亿元，同比增加19.98%，实现归母净利润5.14亿元，同比增加21.09%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为60.79%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为88.36%。 公司营业收入构成较为稳定，回转支承及配套产品、锻件为公司主要收入来源。其中，2019年回转支承及配套产品营收占总营收的73%，2020-2021年占比突破90%，是公司营业收入的最主要来源。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为11.03%、12.46%、15.52%、20.57%和20.79%，销售毛利率分别为31.40%、29.45%、31.06%、30.45%和30.82%。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 锂科转债： 中国三元正极材料领军企业 事件 锂科转债（118022.SH）于2022年10月11日开始网上申购：总发行规模为32.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于湖南长远锂科新能源有限公司车用锂电池正极材料扩产二期项目、年产6万吨磷酸铁锂项目以及补充流动资金。 当前债底估值为92.17元，YTM为2.41%。锂科转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.84%（2022-09-30）计算,纯债价值为92.17元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为94.54元，平价溢价率为5.77%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月17日至2028年10月10日。初始转股价15.76元/股，正股长远锂科9月30日的收盘价为14.90元，对应的转换平价为94.54元，平价溢价率为5.77%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.66%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.76元计算，转债发行32.5000亿元对总股本稀释率为9.66%，对流通盘的稀释率为16.91%,对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计锂科转债上市首日价格在111.88~124.65元之间，我们预计中签率为0.0091%。综合可比标的以及实证结果，考虑到锂科转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.88~124.65元之间。我们预计网上中签率为0.0091%，建议积极申购。 湖南长远锂科是一家主要从事高效电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业，公司是国内最早从事三元正极材料相关研发、生产的企业之一，也是国内最早具备三元正极材料量产能力的企业之一,致力于为新能源电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料，旨在成为全球新能源材料行业的引领者。 抓住正极材料新能源汽车市场机遇，巩固三元，开拓磷酸铁锂。新能源汽车产业由政策驱动转为需求驱动，促进动力电池需求不断上升。2021年及2022年上半年，我国新能源汽车销量分别达352.1/260.0万辆，同比分别增长157.6%/115.6%；同期动力电池装车量 154.5/110.1GWh，同比分别增长142.8%/109.8%。 公司三元正极材料市场集中度持续攀升，技术门槛提高发挥巨大作用。2018 年至 2021 年，三元正极材料市场集中度持续上升，2020年及2021年市场集中度CR5分别为 52%/55%，但头部厂商市场份额相差较小。2021年头部五大厂商容百科技、当升科技、天津巴莫、长远锂科、贵州振华市场份额分别为 14%/12%/12%/9%/8%。 公产品定价模式决定盈利影响因子，公司成本控制能力强。公司采用“原材料价格+加工费”模式定价，若原材料价格上涨，则可传导至下游，免受上游原材料价格大幅波动的影响。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 个股 兴瑞科技（002937） 2022Q3业绩预告点评 预告22Q3业绩超预期 新能源车用嵌塑件引领汽车集成化趋势 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告。 三季度业绩超预期，季度利润再创新高：2022Q1-3公司实现归母净利润1.3-1.4亿元，同比增长50%-60%，扣非归母净利润1.38-1.54亿元，同比增长70%-90%；2022Q3归母净利润0.56-0.65亿元，同比增长116%-150%，扣非归母净利润0.58-0.74亿元，同增145%-214%。受益于公司对新能源汽车电装产品及智能终端业务板块的重点研发与开拓，公司Q3季度利润再创新高。 车用嵌塑件引领汽车集成化趋势，新能源车业务收入持续高增：新能源汽车电气高压化、系统集成复杂度显著提升，嵌塑件在实现安全连接的同时提高车内系统模块集成度，正在引领新能源车BDU、PDU等部件的集成化趋势。公司自2018年与松下协同研发嵌塑工艺，成功掌握镶嵌注塑核心工艺，实现从零组件到模组的研发生产能力突破，产品已经进入宝马、通用、尼桑等车企新能源车的供应链，国内市场，公司与C客户、汇川等企业深度合作，并且前瞻性布局成立热管理公司，为长期发展奠定基础；产能方面，公司慈溪新能源汽车零部件产业基地项目已经于今年7月正式开工，预计于2024年上半年投产；东莞工厂也于今年6月正式竣工验收，三季度正式投产贡献营收。伴随客户拓展、产能扩建、产品研发有序进行，公司有望充分受益于车用嵌塑件渗透率的快速提升，新能源汽车业务收入维持高速增长。 智能安防系列产品顺利量产，智能终端业务收入稳健增长：公司持续提升智能终端产品丰富度，横向上将应用领域从智能机顶盒及网关拓展至智能安防、智能电视、智能穿戴等领域，纵向上专注于单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路，公司智能安防系列产品已实现量产。同时，公司一方面为顺应智能终端产业链向东南亚转移趋势，另一方面为提高对大客户智能终端精密结构件的需求响应速度，公司加速在越南和印尼建厂布局智能终端产能扩张，充分利用区位优势降低生产成本，并切入更多客户供应链体系。随着公司海外产能的稳步扩张，新产品陆续量产，公司智能终端业务实力将进一步增强，有望稳健贡献收入增量。 盈利预测与投资评级：公司产能扩产顺利，新能源汽车电装板块订单充足，营收持续超预期，我们将公司2022-2024年归母净利润预测由1.93/3.33/4.78亿元上调至2.07/3.33/4.78亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为27/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险。 （分析师 马天翼、唐权喜） 正帆科技（688596） 工艺介质供应系统快速增长 电子气体和半导体零部件成新增长点 投资要点 CAPEX和OPEX业务并举，业绩持续快速增长 公司是国内领先的工艺介质供应系统商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO服务，并拓展半导体零部件Gas Box业务，客户群体覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹宏力、通威、隆基、晶澳、恒瑞医药等多领域头部客户，业绩实现了快速增长。1）收入端：受益半导体&光伏行业大规模扩产需求，2021年公司营收达到18.37亿元，2016-2021年CAGR为26%，稳健增长。2）利润端：2021年公司归母净利润为1.68亿元，2016-2021年CAGR达到52%，明显高于同期收入端增速，反映出盈利能力明显提升。2017-2021年公司扣非销售净利率分别为3.77%、5.53%、6.40%、6.71%、7.48%，真实盈利水平持续提升。 工艺介质系统：下游投资拉动行业需求，仍有较大成长空间 受益于集成电路、光伏等行业旺盛的扩产需求，工艺介质系统需求有望维持高位。若仅考虑半导体行业，我们预估2021年中国大陆工艺介质系统市场规模为144亿元，2023年有望达到206亿元。若再考虑到光伏等行业需求，我们判断2021年工艺介质系统市场规模将突破200亿元。在本土企业中，公司和至纯科技较为领先，2021年公司电子工艺设备实现收入12.83亿元，至纯科技高纯工艺系统收入10.78亿元，我们判断2021年二者在本土市占率均不足10%，行业集中度较低，成长空间依旧较大。 半导体设备零部件：Gas Box市场需求旺盛，公司有望快速放量 气柜模组（Gas Box）为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求，我们预估2021年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别为163和47亿元，2023年有望达到192和67亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求，我们判断2021年中国大陆Gas Box市场规模将超过100亿元。Gas Box仍高度依赖进口，在全球供应链紧张、贸易摩擦的背景下，国产半导体设备商对零部件国产替代诉求愈发强烈。公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，具备切入Gas Box领域的先发优势。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，部分客户已批量采购，有望进入快速放量阶段。 OPEX：战略发展重点，材料&服务业务打开成长空间 展望未来，考虑到泛半导体行业的周期性，在未来下游扩产增速放缓背景下，与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显，公司正在材料、服务端积极布局。1）电子气体：分为电子特气和电子大宗气两大类，我们预计2022年我国电子气体市场规模将达308亿元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。2022年公司募投项目重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，进一步打开成长空间。2）MRO：即维护、维修、运营，主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业，2021年MRO业务收入占比仍仅为10.21%，后续成长空间较大。 盈利预测与投资评级：受益于半导体&光伏行业大规模扩产需求，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.21、4.00和5.73亿元，当前市值对应动态PE为36、20和14倍。基于公司较为突出的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 宁德时代（300750） Q3业绩超预期 全球市占率再创新高 投资要点 事件：公司22年Q3归母净利88–98亿元，同增169-200%，环增32-47%，中值93亿，同环比+185%/40%；扣非净利83-93亿元，同增209-246%，环增37-53%，中值88亿，同环比+228%/45%，超市场此前普遍80亿+的预期。 我们预计Q3出货达80-90gwh，环增50%左右，盈利水平进一步恢复。宁德Q3排产近100gwh，我们预计出货有望达80-90gwh，环增50%，快于行业增速，其中动力预计出货65-70gwh；公司10月排产环增8%左右，随着Q4冲量，全年出货我们预计达300gwh，同比翻番，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，我们预计Q3动力毛利率达17-18%，高于22H1的15%，单wh利润近0.07元，Q4盈利能力预计降进一步提升，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，盈利拐点明确。 我们预计Q3储能出货15-20gwh，盈利拐点确立。我们预计Q3储能出货环比大幅增长50%-100%，全年出货预计达50gwh，23年出货预计100Gwh以上，主供美国、中国等市场，全球份额40%+。公司大储与户储全面布局，户储今年我们预计出货5gwh，规模全球第一，25年规划50gwh+产能。盈利方面，随着新项目交付，储能价格传导顺利，Q3毛利率我们预计恢复至14-15%，单wh贡献0.04-0.05元利润，Q4有望进一步恢复，23年毛利率我们预计恢复至20%+，其中户储盈利性更好，预计可近30%。 8月全球市占率达39%再创新高，预计长期有望40%份额。根据SNE，宁德8月装机18gwh，全球市占率39%再创新高，我们测算对应海外市占率提升至28%，彰显宁德全球竞争力。我们预计随着欧洲产能落地，欧洲的市占率有望从20%+往40%+提升；美国市场虽政策端有本土化要求，但公司已与特斯拉福特等车企签订全球战略合作，相对优势突出，美国市场未来预计仍有所突破；日韩等其他市场目前虽小但公司均是主供，长期来看公司在动力电池领域预计有望做到40%的份额。 盈利预测与投资评级：我们上修公司22-24年业绩预期至302/483/655亿元（原预期280/480/652亿元），同增90%/60%/36%，对应32x/20x/15xPE，考虑公司为全球电池龙头企业，市占率持续提升，给予23年36xPE，对应目标价711元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 国联股份（603613） “双十”电商节订单量同比+90% 奠定Q4高增基调 投资要点 事件：10月10日晚20:10，国联股份“双十”电商节圆满落幕，单日实现集采订单额达172.3亿元，同比+90.2%。 “双十”电商节的圆满收官，有望奠定公司2022Q4业绩的高增基调。“双十”电商节是公司自2016年开始每年都举办的大促节日，也是Q4中的重头戏。从过去4年的数据上看，“双十”电商节的成交额相当于公司Q4收入的约70%。本次“双十”电商节的订单增速高达90%，预示着公司Q4收入有望增。 数字之外的亮点：芯多多、医械多多大量曝光，新平台不断推进。在本次“双十”电商节的战报中，我们也看到了芯多多、医械多多等新平台的曝光，这意味着公司在芯片、医械等品类的工业品电商上也有所进展。公司在这两个行业已经布局多年，也有国联资源网积累下来的客户资源，新平台新行业的推进，有望为公司带来新客户和新的长期增长点。 工业品电商仍处于渗透率不断提升的高增阶段，公司GDR若顺利落地将有利于保证未来发展所需资金：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%，除涂多多（2.09%）、玻多多（1.09%）以外，其余多多平台在对应行业中的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。公司8月公告拟发行GDR融资约30亿元人民币，融资落地后有望保障未来发展所需的资金需求，同时对接更多海外的资源，利好公司推进跨境业务和全球供应链战略。 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及国联股份的长期增长潜力。近期GDR融资不断推进，双十电商节圆满收官，以及新平台新品类不断推进，公司增长步伐顺畅，Q4业绩也有望高增。我们维持公司归母净利润预测为10.1/ 16.0/ 25.2亿元，同比增速为74%/ 59%/ 58%，10月10日收盘价对应P/E为53/ 33/ 21倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张良卫） 广汽集团（601238） 集团批发同比+44% 埃安再创新高 投资要点 公司公告：广汽集团9月乘用车产量为228,022辆，同环比分别+ 41.67%/+4.00%；销量为237,142辆，同环比分别+44.41%/+8.89%。其中，1）广汽本田9月产量为 60,647辆，同环比分别为-14.11%/-11.81%；销量为69,040辆，同环比分别为-4.18%/-2.82%。2）广汽丰田9月产量为91,649辆，同环比分别为+ 89.49%/+8.54%；销量为96,000辆，同环比分别为+98.76%/+13.46%。3）广汽传祺9月产量为37,223辆，同环比分别为+65.14%/+16.03%；销量为33,494辆，同环比为+46.07%/+11.81%。4）广汽埃安9月产量30,313辆，同环比分别为+ 122.66%/+12.56%；销量为30,016辆，同环比分别为+121.16%/+11.08%。 广汽集团9月批发同比+44%，广丰&埃安同比表现最佳。1）分品牌来看，广本产批同环比均下滑，重点车型中皓影系列9月销量1.16万辆，同环比分别-12.56% /-16.56%；雅阁系列9月销量2.44万辆，同环比分别+22.47%/+5.57%。广丰受基数影响同比高增长，环比表现也好于集团整体，重点车型中凯美瑞9月销量2.42万辆，同环比分别+69.79%/+6.91%；雷凌系列销量1.72万辆，同环比分别+49.26% /+7.17%；威兰达系列销量1.30万辆，同环比分别+229.74%/+19.61%。埃安9月同环比高增长，连续5个月创历史新高，新车方面，AION Y Plus于9月27日上市，定价13.98-17.98万元。同时9月埃安推出新LOGO以及电动超跑Hyper SSR。2）分车辆类型来看。轿车9月产量为107,628辆，同环比分别+30.80%/+9.20%；销量为107,137辆，同环比分别为+ 27.42%/+7.69%。SUV 9月产量为97,844辆，同环比分别+50.42%/-2.81%；销量为109,033辆，同环比分别+ 64.02%/+11.85%。MPV 9月产量为22,550辆，同环比分别+65.57%/+12.63%；销量为20,972辆，同环比分别+53.58% /+0.79%。 集团整体去库：根据我们自建库存体系显示，9月广汽集团整体去库，企业当月库存-9120辆（较8月），广本/广丰/传祺/埃安9月企业端库存分别-8393/-4351/+3729/+297辆（较8月）。 盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期分别为 120/128/155亿元，对应EPS为1.15 /1.23/1.49元，对应PE为10.30/9.64/7.96倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。 （分析师 黄细里） 长城汽车（601633） 9月批发环比+6% 纯电/混动双向发力提振销量 投资要点 公告要点：2022年9月，长城汽车实现产批分别为103281/93642辆，分别同比+3.56%/-6.38%，分别环比+17.70%/+6.14%。分品牌来看，哈弗品牌9月产批58019/53960辆，同比分别+6.42%/-1.10%，环比分别+13.93%/+7.36%；WEY品牌9月产批2312/2354辆，分别同比-50.67%/-49.51%，分别环比-30.82%/-23.84%；皮卡9月产批21022/17111辆，同比分别+5.64%/-14.48%，环比分别+47.92%/+9.93%；欧拉品牌9月产批8771/7605辆，同比分别-29.98%/-40.45%，环比分别-5.70%/-16.99%；坦克品牌9月产批13157/12612辆，分别同比+62.45%/+57.24%，分别环比+31.95%/+26.02%。9月长城汽车新能源批发10368辆，分别同环比-18.81%/-13.34%；出口实现18837辆，同环比分别+64.70%/+22.53%。 产品结构持续优化，全面发力新能源、智能化：2022年1~9月，长城汽车20万元以上车型销量占比达14.56%，同比提升5个百分点，销量同比增长44.85%；智能化车型销量占比85.58%，同比增长11个百分点；三大技术品牌车型销量占比70.02%，同比提升12个百分点。海外市场方面，9月长城出口同环比继续高增长，2022年1~9月累计出口11.17万辆，同比+14.09%。季度角度，2022Q3长城汽车实现累计批发销量28.38万辆，同环比分别+6.75%/+20.75%，品牌内部哈弗/坦克同环比均保持正增长，分别同比+8.75%/+79.97%，分别环比+35.61%/+23.82%，高毛利车型占比提升，产品结构持续优化。新车方面：哈弗品牌柠檬DHT电混车型于9月底正式上市，以硬核实力强势入局新能源插混SUV市场，并同步于10月初登陆泰国市场，预计11月中旬交付泰国；欧阳闪电猫搭载短刀电池及ORA-PILOT 3.0智能驾驶辅助系统，预计10月底正式上市，共同助力长城汽车新能源电动化转型。 9月长城汽车企业库存小幅增加：2022年9月长城汽车企业库存整体增加9369辆（相比8月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别+4059/-42/+3911/+1166/+545辆。 盈利预测与投资评级：考虑长城汽车积极转型混动化，持续发力电动智能领域，产品竞争力强势，我们维持长城汽车2022-2024年归母净利润预期为89.09/146.66/195.37亿元，对应EPS分别为0.97/1.60/2.13元，对应PE估值27/16/12倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20221012 音频： 进度条 00:00 08:04 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 高股息连续两个月跑赢 ——东吴策略·掘金组合月报 美联储加息激进叠加地缘政治波动，市场整体疲弱。9月联储议息会议宣布加息75BP，预计年内仍将继续加息125BP，美股跌入技术性熊市，全球主要市场基本陷入熊市预期，国内货币进一步宽松受限，压制A股估值，叠加俄乌局势再度出现变化、中美关系面临冲击、节前日历效应等多重因素影响，上证指数全月跌5.6%，偏股型公募基金收益率均值-6.7%，机构整体跑输市场。东吴策略构建的成长、价值和动量组合中，高股息、反转策略超额收益较为明显。 高股息组合近两个月持续跑赢，9月超额收益6%。一般在市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显。8-9月市场整体下跌，前期涨幅较高的中小成长风格也有所走弱，由此市场情绪再度转向防御，高股息策略表现出更高的安全边际。以中小成长股为代表的次新股组合，9月未有明显超额收益；而随着市场整体估值中枢下移，PEG和PB-ROE的低估值也无法有效提供安全边际。市场动荡和债券收益率上行背景下，市场诉求转向高股息策略所具备的类债券属性。 大盘价值风格占优，PEG&PB-ROE吸引力显现。9月以来随着联储激进加息、国内资金利率上行，市场呈现中小成长向大盘价值切换迹象；而市场下跌后，估值和情绪指标接近历次熊市底部水平，下行空间相对有限。随着政策发力，大盘价值有望占优。PEG&PB-ROE策略注重估值盈利匹配，吸引力显现；此外十倍股、基金重仓策略成分股质地较优，若市场短期反弹，可能表现出较高弹性。 风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 （分析师 姚佩、邢妍姝） 固收 强联转债： 大型回转支承国产企业 事件 强联转债（123161.SZ）于2022年10月11日开始网上申购：总发行规模为12.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于齿轮箱轴承及精密零部件项目。 当前债底估值为93.77元，YTM为2.71%。强联转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.84%（2022-09-30）计算,纯债价值为93.77元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 当前转换平价为101.63元，平价溢价率为-1.60%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月17日至2028年10月10日。初始转股价86.69元/股，正股新强联9月30日的收盘价为88.10元，对应的转换平价为101.63元，平价溢价率为-1.60%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.06%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价86.69元计算，转债发行12.10亿元对总股本稀释率为4.06%，对流通盘的稀释率为6.56%,对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计强联转债上市首日价格在120.26~133.98元之间，我们预计中签率为0.0038%。综合可比标的以及实证结果，考虑到强联转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.26~133.98元之间。我们预计网上中签率为0.0038%，建议积极申购。 洛阳新强联回转支承公司主要从事大型回转支承和工业锻件的研发、生产和销售。公司拥有强大的研发能力和先进的生产工艺，研制开发了2MW永磁直驱式风力发电机三排滚子主轴轴承、盾构机系列主轴承、防腐式船用回转支承等产品，打破了该领域轴承产品国外垄断的局面，实现进口替代。公司具备先进的风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，盾构机轴承及关键零部件，海工装备起重机回转支承的研发、设计、生产能力,已成为高端装备配套轴承的主要制造企业。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为60.79%。公司2021年实现营业收入24.77亿元，同比增加19.98%，实现归母净利润5.14亿元，同比增加21.09%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为60.79%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为88.36%。 公司营业收入构成较为稳定，回转支承及配套产品、锻件为公司主要收入来源。其中，2019年回转支承及配套产品营收占总营收的73%，2020-2021年占比突破90%，是公司营业收入的最主要来源。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为11.03%、12.46%、15.52%、20.57%和20.79%，销售毛利率分别为31.40%、29.45%、31.06%、30.45%和30.82%。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 锂科转债： 中国三元正极材料领军企业 事件 锂科转债（118022.SH）于2022年10月11日开始网上申购：总发行规模为32.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于湖南长远锂科新能源有限公司车用锂电池正极材料扩产二期项目、年产6万吨磷酸铁锂项目以及补充流动资金。 当前债底估值为92.17元，YTM为2.41%。锂科转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.84%（2022-09-30）计算,纯债价值为92.17元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为94.54元，平价溢价率为5.77%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月17日至2028年10月10日。初始转股价15.76元/股，正股长远锂科9月30日的收盘价为14.90元，对应的转换平价为94.54元，平价溢价率为5.77%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.66%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.76元计算，转债发行32.5000亿元对总股本稀释率为9.66%，对流通盘的稀释率为16.91%,对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计锂科转债上市首日价格在111.88~124.65元之间，我们预计中签率为0.0091%。综合可比标的以及实证结果，考虑到锂科转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.88~124.65元之间。我们预计网上中签率为0.0091%，建议积极申购。 湖南长远锂科是一家主要从事高效电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业，公司是国内最早从事三元正极材料相关研发、生产的企业之一，也是国内最早具备三元正极材料量产能力的企业之一,致力于为新能源电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料，旨在成为全球新能源材料行业的引领者。 抓住正极材料新能源汽车市场机遇，巩固三元，开拓磷酸铁锂。新能源汽车产业由政策驱动转为需求驱动，促进动力电池需求不断上升。2021年及2022年上半年，我国新能源汽车销量分别达352.1/260.0万辆，同比分别增长157.6%/115.6%；同期动力电池装车量 154.5/110.1GWh，同比分别增长142.8%/109.8%。 公司三元正极材料市场集中度持续攀升，技术门槛提高发挥巨大作用。2018 年至 2021 年，三元正极材料市场集中度持续上升，2020年及2021年市场集中度CR5分别为 52%/55%，但头部厂商市场份额相差较小。2021年头部五大厂商容百科技、当升科技、天津巴莫、长远锂科、贵州振华市场份额分别为 14%/12%/12%/9%/8%。 公产品定价模式决定盈利影响因子，公司成本控制能力强。公司采用“原材料价格+加工费”模式定价，若原材料价格上涨，则可传导至下游，免受上游原材料价格大幅波动的影响。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 个股 兴瑞科技（002937） 2022Q3业绩预告点评 预告22Q3业绩超预期 新能源车用嵌塑件引领汽车集成化趋势 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告。 三季度业绩超预期，季度利润再创新高：2022Q1-3公司实现归母净利润1.3-1.4亿元，同比增长50%-60%，扣非归母净利润1.38-1.54亿元，同比增长70%-90%；2022Q3归母净利润0.56-0.65亿元，同比增长116%-150%，扣非归母净利润0.58-0.74亿元，同增145%-214%。受益于公司对新能源汽车电装产品及智能终端业务板块的重点研发与开拓，公司Q3季度利润再创新高。 车用嵌塑件引领汽车集成化趋势，新能源车业务收入持续高增：新能源汽车电气高压化、系统集成复杂度显著提升，嵌塑件在实现安全连接的同时提高车内系统模块集成度，正在引领新能源车BDU、PDU等部件的集成化趋势。公司自2018年与松下协同研发嵌塑工艺，成功掌握镶嵌注塑核心工艺，实现从零组件到模组的研发生产能力突破，产品已经进入宝马、通用、尼桑等车企新能源车的供应链，国内市场，公司与C客户、汇川等企业深度合作，并且前瞻性布局成立热管理公司，为长期发展奠定基础；产能方面，公司慈溪新能源汽车零部件产业基地项目已经于今年7月正式开工，预计于2024年上半年投产；东莞工厂也于今年6月正式竣工验收，三季度正式投产贡献营收。伴随客户拓展、产能扩建、产品研发有序进行，公司有望充分受益于车用嵌塑件渗透率的快速提升，新能源汽车业务收入维持高速增长。 智能安防系列产品顺利量产，智能终端业务收入稳健增长：公司持续提升智能终端产品丰富度，横向上将应用领域从智能机顶盒及网关拓展至智能安防、智能电视、智能穿戴等领域，纵向上专注于单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路，公司智能安防系列产品已实现量产。同时，公司一方面为顺应智能终端产业链向东南亚转移趋势，另一方面为提高对大客户智能终端精密结构件的需求响应速度，公司加速在越南和印尼建厂布局智能终端产能扩张，充分利用区位优势降低生产成本，并切入更多客户供应链体系。随着公司海外产能的稳步扩张，新产品陆续量产，公司智能终端业务实力将进一步增强，有望稳健贡献收入增量。 盈利预测与投资评级：公司产能扩产顺利，新能源汽车电装板块订单充足，营收持续超预期，我们将公司2022-2024年归母净利润预测由1.93/3.33/4.78亿元上调至2.07/3.33/4.78亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为27/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险。 （分析师 马天翼、唐权喜） 正帆科技（688596） 工艺介质供应系统快速增长 电子气体和半导体零部件成新增长点 投资要点 CAPEX和OPEX业务并举，业绩持续快速增长 公司是国内领先的工艺介质供应系统商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO服务，并拓展半导体零部件Gas Box业务，客户群体覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹宏力、通威、隆基、晶澳、恒瑞医药等多领域头部客户，业绩实现了快速增长。1）收入端：受益半导体&光伏行业大规模扩产需求，2021年公司营收达到18.37亿元，2016-2021年CAGR为26%，稳健增长。2）利润端：2021年公司归母净利润为1.68亿元，2016-2021年CAGR达到52%，明显高于同期收入端增速，反映出盈利能力明显提升。2017-2021年公司扣非销售净利率分别为3.77%、5.53%、6.40%、6.71%、7.48%，真实盈利水平持续提升。 工艺介质系统：下游投资拉动行业需求，仍有较大成长空间 受益于集成电路、光伏等行业旺盛的扩产需求，工艺介质系统需求有望维持高位。若仅考虑半导体行业，我们预估2021年中国大陆工艺介质系统市场规模为144亿元，2023年有望达到206亿元。若再考虑到光伏等行业需求，我们判断2021年工艺介质系统市场规模将突破200亿元。在本土企业中，公司和至纯科技较为领先，2021年公司电子工艺设备实现收入12.83亿元，至纯科技高纯工艺系统收入10.78亿元，我们判断2021年二者在本土市占率均不足10%，行业集中度较低，成长空间依旧较大。 半导体设备零部件：Gas Box市场需求旺盛，公司有望快速放量 气柜模组（Gas Box）为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求，我们预估2021年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别为163和47亿元，2023年有望达到192和67亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求，我们判断2021年中国大陆Gas Box市场规模将超过100亿元。Gas Box仍高度依赖进口，在全球供应链紧张、贸易摩擦的背景下，国产半导体设备商对零部件国产替代诉求愈发强烈。公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，具备切入Gas Box领域的先发优势。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，部分客户已批量采购，有望进入快速放量阶段。 OPEX：战略发展重点，材料&服务业务打开成长空间 展望未来，考虑到泛半导体行业的周期性，在未来下游扩产增速放缓背景下，与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显，公司正在材料、服务端积极布局。1）电子气体：分为电子特气和电子大宗气两大类，我们预计2022年我国电子气体市场规模将达308亿元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。2022年公司募投项目重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，进一步打开成长空间。2）MRO：即维护、维修、运营，主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业，2021年MRO业务收入占比仍仅为10.21%，后续成长空间较大。 盈利预测与投资评级：受益于半导体&光伏行业大规模扩产需求，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.21、4.00和5.73亿元，当前市值对应动态PE为36、20和14倍。基于公司较为突出的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 宁德时代（300750） Q3业绩超预期 全球市占率再创新高 投资要点 事件：公司22年Q3归母净利88–98亿元，同增169-200%，环增32-47%，中值93亿，同环比+185%/40%；扣非净利83-93亿元，同增209-246%，环增37-53%，中值88亿，同环比+228%/45%，超市场此前普遍80亿+的预期。 我们预计Q3出货达80-90gwh，环增50%左右，盈利水平进一步恢复。宁德Q3排产近100gwh，我们预计出货有望达80-90gwh，环增50%，快于行业增速，其中动力预计出货65-70gwh；公司10月排产环增8%左右，随着Q4冲量，全年出货我们预计达300gwh，同比翻番，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，我们预计Q3动力毛利率达17-18%，高于22H1的15%，单wh利润近0.07元，Q4盈利能力预计降进一步提升，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，盈利拐点明确。 我们预计Q3储能出货15-20gwh，盈利拐点确立。我们预计Q3储能出货环比大幅增长50%-100%，全年出货预计达50gwh，23年出货预计100Gwh以上，主供美国、中国等市场，全球份额40%+。公司大储与户储全面布局，户储今年我们预计出货5gwh，规模全球第一，25年规划50gwh+产能。盈利方面，随着新项目交付，储能价格传导顺利，Q3毛利率我们预计恢复至14-15%，单wh贡献0.04-0.05元利润，Q4有望进一步恢复，23年毛利率我们预计恢复至20%+，其中户储盈利性更好，预计可近30%。 8月全球市占率达39%再创新高，预计长期有望40%份额。根据SNE，宁德8月装机18gwh，全球市占率39%再创新高，我们测算对应海外市占率提升至28%，彰显宁德全球竞争力。我们预计随着欧洲产能落地，欧洲的市占率有望从20%+往40%+提升；美国市场虽政策端有本土化要求，但公司已与特斯拉福特等车企签订全球战略合作，相对优势突出，美国市场未来预计仍有所突破；日韩等其他市场目前虽小但公司均是主供，长期来看公司在动力电池领域预计有望做到40%的份额。 盈利预测与投资评级：我们上修公司22-24年业绩预期至302/483/655亿元（原预期280/480/652亿元），同增90%/60%/36%，对应32x/20x/15xPE，考虑公司为全球电池龙头企业，市占率持续提升，给予23年36xPE，对应目标价711元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 国联股份（603613） “双十”电商节订单量同比+90% 奠定Q4高增基调 投资要点 事件：10月10日晚20:10，国联股份“双十”电商节圆满落幕，单日实现集采订单额达172.3亿元，同比+90.2%。 “双十”电商节的圆满收官，有望奠定公司2022Q4业绩的高增基调。“双十”电商节是公司自2016年开始每年都举办的大促节日，也是Q4中的重头戏。从过去4年的数据上看，“双十”电商节的成交额相当于公司Q4收入的约70%。本次“双十”电商节的订单增速高达90%，预示着公司Q4收入有望增。 数字之外的亮点：芯多多、医械多多大量曝光，新平台不断推进。在本次“双十”电商节的战报中，我们也看到了芯多多、医械多多等新平台的曝光，这意味着公司在芯片、医械等品类的工业品电商上也有所进展。公司在这两个行业已经布局多年，也有国联资源网积累下来的客户资源，新平台新行业的推进，有望为公司带来新客户和新的长期增长点。 工业品电商仍处于渗透率不断提升的高增阶段，公司GDR若顺利落地将有利于保证未来发展所需资金：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%，除涂多多（2.09%）、玻多多（1.09%）以外，其余多多平台在对应行业中的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。公司8月公告拟发行GDR融资约30亿元人民币，融资落地后有望保障未来发展所需的资金需求，同时对接更多海外的资源，利好公司推进跨境业务和全球供应链战略。 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及国联股份的长期增长潜力。近期GDR融资不断推进，双十电商节圆满收官，以及新平台新品类不断推进，公司增长步伐顺畅，Q4业绩也有望高增。我们维持公司归母净利润预测为10.1/ 16.0/ 25.2亿元，同比增速为74%/ 59%/ 58%，10月10日收盘价对应P/E为53/ 33/ 21倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张良卫） 广汽集团（601238） 集团批发同比+44% 埃安再创新高 投资要点 公司公告：广汽集团9月乘用车产量为228,022辆，同环比分别+ 41.67%/+4.00%；销量为237,142辆，同环比分别+44.41%/+8.89%。其中，1）广汽本田9月产量为 60,647辆，同环比分别为-14.11%/-11.81%；销量为69,040辆，同环比分别为-4.18%/-2.82%。2）广汽丰田9月产量为91,649辆，同环比分别为+ 89.49%/+8.54%；销量为96,000辆，同环比分别为+98.76%/+13.46%。3）广汽传祺9月产量为37,223辆，同环比分别为+65.14%/+16.03%；销量为33,494辆，同环比为+46.07%/+11.81%。4）广汽埃安9月产量30,313辆，同环比分别为+ 122.66%/+12.56%；销量为30,016辆，同环比分别为+121.16%/+11.08%。 广汽集团9月批发同比+44%，广丰&埃安同比表现最佳。1）分品牌来看，广本产批同环比均下滑，重点车型中皓影系列9月销量1.16万辆，同环比分别-12.56% /-16.56%；雅阁系列9月销量2.44万辆，同环比分别+22.47%/+5.57%。广丰受基数影响同比高增长，环比表现也好于集团整体，重点车型中凯美瑞9月销量2.42万辆，同环比分别+69.79%/+6.91%；雷凌系列销量1.72万辆，同环比分别+49.26% /+7.17%；威兰达系列销量1.30万辆，同环比分别+229.74%/+19.61%。埃安9月同环比高增长，连续5个月创历史新高，新车方面，AION Y Plus于9月27日上市，定价13.98-17.98万元。同时9月埃安推出新LOGO以及电动超跑Hyper SSR。2）分车辆类型来看。轿车9月产量为107,628辆，同环比分别+30.80%/+9.20%；销量为107,137辆，同环比分别为+ 27.42%/+7.69%。SUV 9月产量为97,844辆，同环比分别+50.42%/-2.81%；销量为109,033辆，同环比分别+ 64.02%/+11.85%。MPV 9月产量为22,550辆，同环比分别+65.57%/+12.63%；销量为20,972辆，同环比分别+53.58% /+0.79%。 集团整体去库：根据我们自建库存体系显示，9月广汽集团整体去库，企业当月库存-9120辆（较8月），广本/广丰/传祺/埃安9月企业端库存分别-8393/-4351/+3729/+297辆（较8月）。 盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期分别为 120/128/155亿元，对应EPS为1.15 /1.23/1.49元，对应PE为10.30/9.64/7.96倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。 （分析师 黄细里） 长城汽车（601633） 9月批发环比+6% 纯电/混动双向发力提振销量 投资要点 公告要点：2022年9月，长城汽车实现产批分别为103281/93642辆，分别同比+3.56%/-6.38%，分别环比+17.70%/+6.14%。分品牌来看，哈弗品牌9月产批58019/53960辆，同比分别+6.42%/-1.10%，环比分别+13.93%/+7.36%；WEY品牌9月产批2312/2354辆，分别同比-50.67%/-49.51%，分别环比-30.82%/-23.84%；皮卡9月产批21022/17111辆，同比分别+5.64%/-14.48%，环比分别+47.92%/+9.93%；欧拉品牌9月产批8771/7605辆，同比分别-29.98%/-40.45%，环比分别-5.70%/-16.99%；坦克品牌9月产批13157/12612辆，分别同比+62.45%/+57.24%，分别环比+31.95%/+26.02%。9月长城汽车新能源批发10368辆，分别同环比-18.81%/-13.34%；出口实现18837辆，同环比分别+64.70%/+22.53%。 产品结构持续优化，全面发力新能源、智能化：2022年1~9月，长城汽车20万元以上车型销量占比达14.56%，同比提升5个百分点，销量同比增长44.85%；智能化车型销量占比85.58%，同比增长11个百分点；三大技术品牌车型销量占比70.02%，同比提升12个百分点。海外市场方面，9月长城出口同环比继续高增长，2022年1~9月累计出口11.17万辆，同比+14.09%。季度角度，2022Q3长城汽车实现累计批发销量28.38万辆，同环比分别+6.75%/+20.75%，品牌内部哈弗/坦克同环比均保持正增长，分别同比+8.75%/+79.97%，分别环比+35.61%/+23.82%，高毛利车型占比提升，产品结构持续优化。新车方面：哈弗品牌柠檬DHT电混车型于9月底正式上市，以硬核实力强势入局新能源插混SUV市场，并同步于10月初登陆泰国市场，预计11月中旬交付泰国；欧阳闪电猫搭载短刀电池及ORA-PILOT 3.0智能驾驶辅助系统，预计10月底正式上市，共同助力长城汽车新能源电动化转型。 9月长城汽车企业库存小幅增加：2022年9月长城汽车企业库存整体增加9369辆（相比8月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别+4059/-42/+3911/+1166/+545辆。 盈利预测与投资评级：考虑长城汽车积极转型混动化，持续发力电动智能领域，产品竞争力强势，我们维持长城汽车2022-2024年归母净利润预期为89.09/146.66/195.37亿元，对应EPS分别为0.97/1.60/2.13元，对应PE估值27/16/12倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 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