【银河晨报】10.12丨海外需求开始下行,但短期仍会保持紧缩

（以下内容从中国银河《【银河晨报】10.12丨海外需求开始下行,但短期仍会保持紧缩》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2022.10.12 1. 宏观：海外需求开始下行，但短期仍会保持紧缩 2. 宏观：美国债券走向何方 3. 房地产：销售修复趋势逐步巩固，区域分化布局优势显现—9月百强房企销售点评 4. 传媒：业绩期来临，关注向好个股 5. 零售&化妆品：促消费手段带动国庆消费潜力释放，维持推荐经营稳定的优质零售标的 6. 机械：特斯拉人形机器人计划3年内量产，锂电设备受益动力+储能电池扩产潮 7. 汽车：营收增速转正，盈利边际改善较快 8. 长安汽车（000625）：在手订单充裕，产销改善加速四季度全力冲刺 /// 银河观点 /// 宏观：海外需求开始下行，但短期仍会保持紧缩 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）全球PMI整体下行，中国PMI回升面临诸多不确定性 摩根大通全球PMI指数连续4个月下滑，9月为49.8，低于过去5年的同期均值52.3。美国9月ISM的PMI下滑1.9个百分点至50.1，大幅低于过去5年的同期均值56.98；欧元区PMI下行1.2至48.4，同样低于53.8的往年均值。包括德国、日本、韩国、印度、越南和巴西等在内的重要制造业国家的PMI基本都处于下行通道，中国则由于低基数、生产相关的季节性因素以及基建托底出现了小幅恢复。在美联储领衔的迅猛紧缩周期中，总需求势必出现下行，造成各国制造业外需的回落，中美欧PMI的新订单已经指向制造业国家出口的下行。 （二）美国非农再超预期 美国劳工数据局（BLS）10月7日公布了9月非农就业相关数据。9月新增非农就业26.3万人，略高于25万人的市场预期，私人部门非农就业28.8万人，比8月份的27.5万人增多；失业率重新回落0.2至3.5%，私人非农时薪同比增速4.98%，环比增速0.31%，稍有放缓；劳动参与率下行0.1至62.3%，劳动人口减少5.7万人，供需保持紧张。11月份加息75bps的可能性较大。 （三）OPEC+减产200万桶/日 10月5日OPEC+宣布将从11月起减产200万桶/日。此前，OPEC+在8、9、10月份分别宣布每日增产10万桶、-10万桶和10万桶。会议还通过了把2020年4月的减产协议延长1年至2023年12月31日、OPEC+部长级会议由每月一次调整为半年一次等，维持减产并托底油价的态度较为坚决。冬季的能源通胀压力上行，推动主要央行紧缩力度的保持。 （四）特拉斯政府立场动摇，英国金融环境稍有缓和 由于新政广受恶评、民众和党内支持率大跌，特拉斯不得不做出边际让步，宣布取消将最高个人所得税率从45%调低至40%，并将重启和欧盟关于北爱尔兰的谈判。虽然这只是450亿减税计划中的一部分，但特拉斯的转向意味着如果其政策继续在金融市场引发风险、降低支持率，那么将不排除更彻底的转向，英央行货币政策正常化压力有所减轻。 （五）受疫情影响，国庆消费和出行数据降幅较大 我国国庆档票房14.96亿元，同比下降65.89%。2019至2021同期票房均值约41.45亿元，近年仅达到均值的36%。交运数据仅为疫情前的40%左右，地铁客运继续低迷：国庆期间，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客日均3650.6万人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%。文旅部数据显示，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。整体上，疫情的反复使防控政策趋严，国庆数据的表现不佳也在市场意料之中。 （六）地产政策支持需求，高频数据依然偏弱 （1）9月29日，《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》宣布在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；并允许符合条件的城市政府自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限，（2）2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。（3）2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。稳定房地产业销售、进而使投资回复仍是稳经济增长的核心方向，因此四季度的地产政策边际宽松依然可期，地产销售寻底并开始弱恢复的概率增加。 二、风险提示 疫情超预期变化，中美欧经济更快下行。 宏观：美国债券走向何方 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）美国长短期债券分化 美国债券市场自2022年美联储加息后就熊市进程，但美国长期债券和短期债券走势是有分别的。美国短债市场变化主要依赖于美联储未来的加息预期。由于美联储加息脚步没有停滞，并且现阶段表现仍然较为强势，美国短债收益率仍然有上升空间。美国长债受到的影响因素更多，金融周期正在收紧过程中，经济周期开始显现回调，美元指数同样处于高位，美国长债要更加谨慎。 （二）美联储的态度：坚定加息等待总需求下滑 美联储加息峰值可能在2023年1季度到来。美联储现阶段最关注通胀，通胀和通胀预期的确定性回落才是美联储考虑转向的主要条件，衰退和失业可能起到加速作用，但不是影响政策利率的最核心因素。劳动力市场仍然繁荣，重要性退后。美联储只能对通过打击总需求，对劳动市场的紧凑间接做出短期调整，在通胀中枢远高于2%的目标时，不能寄希望于失业的上升迫使美联储开始降息。 （三）美国通胀预期回落但粘性较强 TIPS国债隐含的5年通胀预期至2.3%附近，略高于疫情前的水平。密歇根大学的1年期消费者通胀预期从5.3%降低至4.7%。通胀预期的稳定可能意味着75bps就是目前最大的单次加息幅度。但通胀的粘性仍然较高，房价和房租、医疗、食品都对CPI有推升。另外，对通胀粘性可能需要额外观察消费信贷增速、房价代表的家庭资产净值和劳动市场的整体情况。 （四）美国经济繁荣的背后：衰退的信号在闪烁 美国经济领先指标ECRI已经连续21周下滑，预示着经济向下的速度。美国经济运行同比指标增长年率也逐步回落，强劲的经济增长持续时间存疑。消费仍有支撑，但2023年大幅下滑的确定性较强。房地产数据较快反映了利率攀升后投资的下行。金融紧缩环境下库存的高位意味着未来制造、批发、零售库存都将继续去化，带动投资走低。 （五）美债熊市尚未结束，需要耐心等待至年末 美国债券市场变化现阶段主要取决于美联储的变化，美联储的主要指标是通胀的变化。如果通胀和经济持续下滑，那么2023年2月份美联储加息25BP可能性更大，也就意味着美联储执行了现阶段的加息计划。联邦基金利率到2022年年末仍然有125个基点的加息空间，短期市场利率同样有上行的空间，短期美债的抛售没有结束。从长期来看，金融周期逐步收紧的过程已经为长期债券价格走低带来压力。加之金融收紧过程中对经济的预期逐步回落，长期国债的抛售可能要更为谨慎。尤其是当缩表持续进行，货币市场更为紧张时，对抵押品的需求可能使得银行补充持有长期债券。现阶段来看，长期债券的不确定性更大，做空需要谨慎。 二、风险提示 垃圾债券收益率大幅上行的风险，原油持续上行的风险。 房地产：销售修复趋势逐步巩固，区域分化布局优势显现—9月百强房企销售点评 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 一、核心观点 （一）事件 克尔瑞发布2022年9月百强房企销售数据。 （二）房企销售连续四月同比降幅收窄，主要系低基数效应 根据克而瑞公布的2022年9月百强房企销售榜单，9月TOP100房企销售操盘金额为6268.8亿元，环比上升3.66%，同比下降26.46%，较上月同比增加10.88pct，本月百强房企销售实现连续4月同比降幅收窄，整体处于弱复苏态势。从环比角度，销售规模已连续2月保持基本稳定，环比变动微弱，与传统淡季7、8月份相比，“金九”时节销售环比数据本应加速提升，但现实表现平淡，而同比降幅的收窄主要归因于去年同期基数较低。9月底以来， 政策端发力稳楼市、扭预期，多部门出台下调利率、个税退税等措施，刺激刚需及改善性需求、稳定预期，政策效果将逐步显现，四季度销售将继续保持弱复苏态势。 （三）TOP1-10、TOP21-50房企销售实现较大恢复 2022年9月单月销售规模超过100亿的企业有15家，基本与上月和22年度平均水平持平，单月销售规模超过400亿的企业有1家，为2022年下半年首例。各梯队房企销售门槛同比降幅较上月实现持续收窄，TOP3、10、20、50、100房企的累计销售门槛分别为3129、1432、689、303、100亿元，同比分别为-32.2%、-37.4%、-47.5%、-50.8%、-50.1%，降幅较上月实现收窄。就单月销售金额而言，多数房企实现销售修复，其中TOP1-3房企连续两月同比降幅大为收缩。2022年9月TOP1-3、TOP4-10、TOP11-20、TOP21-50、TOP51-100房企单月销售额为1130、1557、1118、1354、1110亿元，同比分别为-3.8%、-9.7%、-37.5%、-43.6%、-22.6%，较上月同比分别+18.1pct、+16.7pct、-1.3pct、+15.9pct、-8.7pct，TOP1-10、TOP21-50房企销售额实现较大恢复，同比降幅均收缩15个百分点以上。 （四）区域分化加剧，头部国企及区域龙头优势彰显 单月销售金额排名前三的房企是碧桂园、保利发展、招商蛇口，9月全口径销售额分别为406、384、350.1亿元，同比分别为-28.4%、9.71%、46.85%，环比变动+15.34%、-0.21%、47.29%，其中碧桂园成为2022年下半年单月销售金额首次突破400亿元的房企。本月头部房企销售修复较中部更佳，TOP20房企中，共有9家房企全口径销售金额同比为正，其中表现较好的为越秀地产、仁恒置地、电建地产，单月销售同比增幅均在50%以上。头部房企修复效果普遍优于中部房企，TOP20房企中除新城控股同比降幅在52.4%以外，多数房企同比变动均在-30%以内。从区域布局来看，相较推盘布局城市能级较低的房企，推盘集中在一二线核心城市的房企能更快速实现销售修复，区域分化逐步显现，布局优势得以彰显。 二、投资建议 相较于前期“因城施策”层面自下而上的分散支持，930自上而下的政策组合拳具有更强的信号作用和更明显的刺激效果，我们认为针对利率政策的一系列调整开启了行业信贷宽松周期，四季度或是新一轮政策窗口期，前期困扰行业的主要问题都在逐步进行解决和修正，我们认为接下来行业将走上弱复苏的道路，看好板块四季度的行情。我们建议关注强信用房企：万科A（000002）、保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244），建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）。 三、风险提示 销售下滑超预期、政策支持力度不及预期、融资环境收紧等风险。 传媒互联网：业绩期来临，关注向好个股 岳铮丨传媒行业分析师 S0130522030006 一、核心观点 （一）9月游戏版号发放，腾讯网易版号获批 2022年9月14日，国家新闻出版署正式发布9月份国产网络审批信，共73款游戏获得版号。从产品归属上看，本次获得版号的公司涵盖了国内大型头部游戏厂商和中小游戏厂商，重点产品包括中青宝出版的的《异星指令》、咪咕互动出版的《模拟餐厅》、心动公司运营的《模拟江湖》以及中手游运营的国漫IP游戏《镇魂街：天生为王》。值得注意的是，网易旗下移动游戏《全明星街球派对》与腾讯关联子公司旗下移动端游戏《健康保卫战》均出现在获批名单当中，这也意味着网易、腾讯两家游戏大厂时隔一年再次获得版号。从数量上看，本次通过审批的游戏与前四批相比发放数量呈上升趋势。此次版号发放的常态化信号，进一步为游戏行业释放积极信号。随着版号审批步入常态化监管，部分厂商已经基本完成研发的游戏产品，有待版号审批落地后上线，目前各大厂商储备产品也较为丰富，尚未获得版号的重点储备产品包括腾讯旗下《Apex》《堡垒之夜》等多款端游的手游产品，网易自研端游IP《逆水寒》《永劫无间》的手游产品，后续厂商业绩有望随着游戏获得版号上线后将逐步得到修复，带动行业恢复增长。 二、投资建议 游戏行业：版号停发以来，游戏板块估值持续下行，目前处于历史低位。我们认为随着版号常态化发放恢复，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复。同时，目前游戏行业精品化趋势及出海红利明显，精品游戏可突围实现较好的流水表现，游戏出海仍处于红利期，也能为公司贡献一定的增量。长期来看，游戏行业仍然具备较好的成长性，具有强研发实力的厂商将享有红利，市场集中度和头部稳定性都将提升。此外，随着数字信息技术的不断成熟，以区块链、VR/AR、元宇宙为技术基础的厂商在游戏市场中逐渐崭露头角，成为投融资的热点标的。建议关注拥有出色研发能力，同时游戏出海业务发展确定性较强的腾讯控股（0700.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444）、完美世界（002624）、电魂网络（603258）等公司。互联网行业：目前行业政策边际转暖，政策底明确，行业估值处于低位，互联网板块处于极具性价比的投资机会中。下半年，凭借各地政府颁布的各项消费刺激措施，以及上海复工复产对物流和基础交通的恢复，有望实现消费的回暖，带动互联网产业链，包括直播电商，短视频，互联网广告等业务协同修复，中长期行业整体发展前景可期。推荐关注腾讯控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、赤子城科技（9911.HK）。 三、风险提示 市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。 零售&化妆品：促消费手段带动国庆消费潜力释放，维持推荐经营稳定的优质零售标的 甄唯萱丨零售行业分析师 S0130520050002 一、核心观点 （一）行业热点 ①9月27日，商务部发布《关于印发支持外贸稳定发展若干政策措施的通知》；②商务部修订《商务领域标准化管理办法》将于10月20日正式实施。 （二）国庆节假期消费 国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。2022国庆档总票房突破14亿。本地化消费占主导地位，假期前5天本地消费占比77.4%。北京市、上海市、重庆市、湖北省以及浙江省等披露国庆期间消费数据。北京全市52个重点商圈客流量3192.2万人次，恢复至去年同期95.1%。国庆消费略有复苏，分散疫情影响仍显疲态。北京商圈客流恢复不及往年人气，销售额增长速度放缓。购销两热，商圈+夜市经济活力涌现。国庆假期多措并施激活消费潜力，本地化消费为主流，网红商圈引领“夜经济”消费热潮，消费数据有明显提振。多地政府举办惠民活动，发放消费券推动国庆经济，各大城市带动重点商圈通过主题活动等形式吸引客流回升增长。 （三）各子板块动态 综合业态板块：王府井百货接手共管成都乐天百货，9月起预计半年时间的过渡期，继续沿用“乐天百货”的品牌。新世界百货中国最新财报显示2022年度亏损4.83亿港元。徐家汇发布关于控股子公司签订日常经营重大合同的公告，出租位于上海市徐汇区天钥桥路90号的物业，租赁期6年，合同期租金含税合计1.4亿元。欧亚集团发布关于公司以控股子公司之全资子公司股权，抵顶房地产相应年限使用权的公告抵顶盛世城物业20年使用权。 珠宝首饰及钟表板块：中国黄金发布关于股东中信证券投资有限公司减持股份计划公告，减持比例不超过公司总股本的2%。 日用化学品板块：朗姿股份拟减持若羽臣不超过6%股份。青松股份有限公司拟转让两家全资子公司股权。 二、投资建议 维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注零售渠道类天虹百货（002419）、王府井（600859）、永辉超市（601933）、家家悦（603708）、红旗连锁（002697）、华致酒行（300755）；以及消费品类的上海家化（600315）、珀莱雅（603605）、丸美股份（603983）、贝泰妮（300957）、可靠股份（301009）、豪悦护理（605009）、稳健医疗（300888）、百亚股份（003006）。 三、风险提示 市场信心不足的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 机械：特斯拉人形机器人计划3年内量产，锂电设备受益动力+储能电池扩产潮 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）特斯拉人形机器人Optimus原型机亮相2022AI Day，可实现行走、下蹲、抓取物体、浇花等动作 北京时间10月1日，特斯拉2022AI Day在美国加州帕罗奥图举行。“擎天柱”原型机全球首秀，FSD自动驾驶系统以及Dojo超级计算的最新进展也在会上公布。Optimus搭载2.3kWh容量电池，并采用集成式的设计，可提供52V电压；芯片采用特斯拉全自动驾驶芯片。Optimus全身有28个关节，整个身体的自由度超过200个，手掌设计部分通过六个致动器完成11个角度的自由动作。针对每个关节所需的力量/扭矩进行了仿真建模，并据此研发了6种专用电机，采用与特斯拉汽车电机同源的滚珠电机技术。据马斯克预计，Optimus的售价将不到2万美元（约合人民币14万元），并计划量产百万台。预计将在3年实现量产，5年实现商用。国内外多款人形机器人发布，智能机器人行业迎来新变革，电机、机器视觉、减速机等产业链相关核心零部件企业率先受益。 （二）宁德时代投建洛阳新能源电池生产基地，电池厂扩产加速锂电设备充分受益 9月28日，宁德时代公告拟投资不超过140亿元建设洛阳新能源电池生产基地，用于新能源动力电池系统及储能系统生产线。同日，亿纬锂能公告将投资100亿元，在沈阳新建40GWh储能与动力电池产能。新能源汽车渗透率的快速提升催化动力电池需求高增，动力电池厂商密集扩产，车企开启自建产能。宁德时代2025年规划产能670GWh，亿纬锂能2025年规划产能300GWh，比亚迪2025年规划产能600GWh；国轩高科2025年规划产能300GWh，其中海外产能100GWh；蜂巢能源2025年规划产能600GWh；中创新航2025年规划产能500GWh。另一方面，储能市场快速增长，电池厂商纷纷扩建储能电池产能。储能电池设备与动力电池设备通用性较强，锂电设备企业将充分受益下游电池厂商动力+储能扩产进程。 二、投资建议 长期看好具备较高投资价值的景气赛道优质个股，重点细分方向包括光伏设备（新型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。 三、风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 汽车：营收增速转正，盈利边际改善较快 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）观点更新 据国家统计局数据，2022年8月，汽车制造业工业增加值同比增长30.5%，高于同期全国规模以上工业增加值26.3个百分点。1-8月，汽车制造业工业增加值同比增长4.5%，比1-7月提升3.2个百分点，高于同期制造业1.8个百分点，汽车制造业引领全国工业复苏。1-8月，汽车制造业完成营业收入56984.5亿元，同比增长3.3%，增速由负转正，利润3162.8亿元，同比下降7.3%，降幅比1-7月收窄7.1个百分点，8月乘用车累计销量由负转正引导汽-车制造业累计营收步入正增长区间，利润端虽仍受原材料价格高企影响，但降幅快速缩窄，据乘联会数据，？9月1-25日，乘用车市场零售125.9万辆，同比+15%，较上月同期-2%；乘用车厂商批发144.3万辆，同比+33%，较上月同期+12%，零售与批发端增速进一步扩大，本年“金九银十”终端销售热情高涨，有望为汽车制造业良好复苏增长态势继续贡献增量。 二、投资建议 整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。 三、风险提示 1、汽车销量不达预期的风险。2、零部件短缺导致的产业链风险 3、芯片短缺导致的产业链风险。4、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。 长安汽车（000625）：在手订单充裕，产销改善加速四季度全力冲刺 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年9月产销快报的自愿性信息披露公告。1-9月，长安汽车销量168万辆，同比减少2.97%；其中自主品牌销量132万辆，同比减少2.01%；自主乘用车销量95万辆，同比增加2.46%；自主品牌海外销量139,406辆，同比增加48.06%。 （二）产销快速恢复叠加8月川渝限电导致低基数，9月销量环比大幅改善 9月公司销量达21.54万辆，同比增长14.42%，与行业销量改善趋势相近，环比8月大增55.36%，主要系重庆长安工厂受8月川渝地区限电导致的低基数所致；9月公司产量22.19万辆，同比增长13.02%，环比大增68.31%，公司产销快速恢复势头良好。 （三）自主品牌乘用车销量同比由负转正，新能源强劲势头延续 1-9月，公司自主品牌销量132万辆，同比减少2.01%，降幅较1-8月收窄3.14个百分点；自主乘用车销量95万辆，同比由负转正（YOY+2.46%）。其中，公司自主品牌新能源9月销量30,046辆，同比增长163.15%；1-9月自主品牌新能源累计销量15.63万辆，同比增长177.85%，公司相继推出Lumin、深蓝SL03、UNI-K iDD、UNI-V等系列重磅新能源产品，备受市场和用户好评，公司新能源产销强势增长良好态势有望得到延续。 （四）在手订单充裕，四季度将全面发力冲刺全年目标达成 前三季度受疫情多点散发、高温限电限产、芯片短缺等影响，公司累计销量168万辆，距离245万全年销量目标有一定差距。公司强势产品需求旺盛，未交付订单超16万辆，其中SL03订单超过4万目前交付率仅为13%，阿维塔11订单超过2万，Lumin未交付订单4万，强势产品需求旺盛，供应链压力缓解后有望提振公司销量及业绩表现。日前公司组织召开四季度保交付大会，推出一系列组织激励手段确保全年目标达成。在前期不利因素的扰动边际减弱、公司生产经营快速恢复和产品竞争力走强、“两新”订单饱和的背景下，四季度公司将全面发力提振销量表现，我们看好公司全年目标达成。 二、投资建议 我们预计公司2022~2024年营业收入分别为1227.03亿元、1394.03亿元、1535.25亿元，归母净利润分别为80.92亿元、88.43亿元、103.95亿元，同比增速分别为127.78%、9.28%、17.55%，对应EPS分别为0.82元、0.89元、1.05元，维持“推荐”评级。 三、风险提示 1.公司产品销量不及预期的风险；2.疫情对公司产销形成不利影响的风险；3.芯片短缺造成产能瓶颈的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】10.11丨节后布局可更加积极 【银河晨报】10.10丨被政策压制较久的必选医疗或有更好表现 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本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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