华西策略:10月行业配置,聚焦这3条投资主线

（以下内容从华西证券《华西策略:10月行业配置,聚焦这3条投资主线》研报附件原文摘录）
　　文| 华西证券副所长 ，首席策略 李立峰 执业证书编号：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：全球股指先扬后抑，美联储加息预期抬升。国庆假期期间（10月3日-10月7日），全球股指“先扬后抑”，多数市场收涨，日韩和港股相对强势，美股稍偏弱。10月4日，美国劳工部公布的8月职位空缺降幅超市场预期，市场加息预期短暂回落，美股阶段性反弹。但随着10月7日超预期的非农就业数据公布，市场紧缩预期抬升，美国国债收益率走高，美股整体下挫。9月美国平均时薪同比增长5%，薪资上涨压力仍较高，叠加欧佩克+减产导致油价上行，海外通胀短期难有明显缓解，美联储仍将采取鹰派态度，不遗余力对抗通胀，当前市场预期11月美联储将继续加息75个基点。 二、制造业重回扩张区间，后续关注稳地产政策效果。9月制造业PMI录得50.1%，较上月上升 0.7 个百分点。分项上仅生产指数高于临界点，表明内需仍较疲弱。受本土疫情散发影响，9月服务业PMI较8月回落3pct至48.9%；外需继续收缩，9月PMI新出口订单较8月下降 1.1 个百分点。四季度，随着海外加息推进，外需放缓对我国出口仍将产生抑制效应，国内政策仍以“稳增长、稳就业”为首要目标。9月底以来央行、银保监会、财政部等多部委密集出台地产刺激政策，后续关注房地产销售边际改善的力度。 三、A股主要指数估值已接近年内低点。9月中以来A股市场持续调整，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。最新万得全A、上证50、沪深300的市盈率（剔除负值）分别为13.00倍、9.36倍和10.48倍，均低于4月27日年内低点的估值水平；创业板指市盈率（剔除负值）为36.29倍，距离4月27日的估值（36.08倍）较接近。当前市场已计入较多悲观预期，经过9月份连续调整后，A股情绪面可能会对海外利空因素有所钝化。 四、投资建议：调整趋于尾声，迎三季报披露期。国庆长假期间海外市场宽幅波动，表明全球风险偏好仍受到美联储加息预期、OPEC+大幅减产和经济前景放缓担忧等因素的扰动。与此同时，国内稳地产政策进一步加码、保交楼取得进展有望支撑国内经济边际改善。从空间上看，当前市场已计入较多悲观预期，A股主要指数估值已接近前期低点，调整或趋于尾声。节后A股将在震荡中孕育机会，十月季报密集披露期，市场将重新聚焦业绩主线。 行业配置上，聚焦“3”条投资主线。 1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等； 2）新能源板块细分高景气领域，如“储能、风、光”等； 3）传统能源相关，如“煤炭、油气设备”等； 主题方面关注“信创、自主可控”等。 ■风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；黑天鹅事件等。 目 / 录 正文 01海外市场：全球股指先扬后抑，美联储加息预期抬升 国庆假期期间（10月3日-10月7日），全球股指“先扬后抑”，多数市场收涨，日韩和港股相对强势，美股稍偏弱。美股方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.99%、1.51%和0.73%。分行业看，美股能源板块涨幅居前，房地产和公用事业板块跌幅居前；港股方面，恒生指数本周上涨3.00%，其中消费和能源板块领涨，公用事业板块小幅下跌。其他市场方面，日韩主要股指大幅反弹，欧洲股指小幅收涨，俄罗斯RTS指数则大跌4.8%。 大宗商品整体上涨，原油价格走强。受欧佩克+减产预期影响，国际油价再次升至90美元/桶上方，本周NYMEX轻质原油、ICE布油分别大涨17.25%和11.93%。外汇方面，美元指数上行，美元兑离岸人民币小幅升值。本周美元指数上行0.54%，美元兑离岸人民币-0.11%；其他货币方面，英镑兑美元、欧元兑美元先升后贬。 美联储加息预期再度抬升。10月4日，美国劳工部公布的8月职位空缺降幅超市场预期，较7月的1120万减少110万至1010万，降至2021年6月以来的低点，市场加息预期短暂回落，美股阶段性反弹。但随着10月7日超预期的非农就业数据公布，市场紧缩预期抬升，美股再度回落。根据美国劳工统计局公布数据，美国9月非农就业人口新增26.3万人，为2021年4月以来的最小月度增幅，好于预期的25.5万人；9月失业率3.5%，位于50年来最低水平，低于预期的3.7%。薪资方面，美国9月平均时薪同比增5%，表明薪资上涨压力仍较高，叠加欧佩克+减产导致油价上行，海外通胀短期难有明显缓解，美联储仍将采取鹰派态度，不遗余力对抗通胀。非农数据公布后，美国国债收益率走高，当日2年期美债收益率升至4.3%，10年期美债收益率升至3.89%；美股整体下挫，当日纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌3.80%、2.80%和2.11%。市场预期美联储将继续大幅加息，CME美联储观察显示，当前市场预期11月美联储加息75个基点的概率为81.1%。 029月制造业重回扩张区间，后续关注稳地产政策效果 9月制造业景气度重回扩张区间，但内需仍较疲弱，外需则持续收缩。9月制造业PMI录得50.1%，较上月上升 0.7 个百分点，重回扩张区间。随着稳增长政策持续加码，政策效能逐步显现，加之高温极端天气的影响消退，以及制造业进入传统生产旺季，9月制造业景气度有所回暖。从分项上看，9月PMI仅生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点；建筑业维持较高景气度，而服务业PMI较8月回落3pct至48.9%，主要受国内疫情散发影响；外需继续收缩，9月PMI新出口订单录得47%，较8月下降 1.1 个百分点。 四季度，随着海外加息推进，外需放缓对我国出口仍将产生抑制效应，国内政策仍以“稳增长、稳就业”为首要目标。近期国内多部委出台地产刺激政策，后续关注房地产销售边际改善的力度。十月第一周商品房成交数据显示，目前楼市销售仍平淡。10月1日至7日，30大中城市商品房成交面积64.38万平方米，较去年同期下降42.37%；其中一线城市同比下降60.84%，二线城市同比下降29.85%，三线城市同比下降29.21%。近期央行、银保监会、财政部等多部委密集出台稳地产政策：1）9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限；2）9月30日，央行决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变；3）同日，财政部、税务部明确，在2023年年底之前，符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。另外，郑州市保交楼工作取得重要阶段性成果，147个已售停工、半停工商品住宅项目中，有145个实现全面、实质性复工，2个未复工的项目目前已确定化解路径。 03A股主要指数估值已接近年内低点 回顾今年3-4月的A股持续调整，彼时市场面临俄乌冲突、美联储货币紧缩加快、国内疫情反复等多重因素扰动。相比于4月低点，当前国内经济基本面好于二季度。一方面本土疫情对经济的扰动相对4月份更弱，另一方面国内稳增长效果在持续释放、房地产政策仍在密集落地。 从估值、风险溢价等指标来看，A股安全边际较足。当前市场已计入较多悲观预期，经过9月份连续调整后，A股情绪面可能会对海外利空因素有所钝化。 1）从指数估值来看，截至9月30日，万得全A、上证50、沪深300的市盈率（剔除负值）分别为13.00倍、9.36倍和10.48倍，均低于4月27日年内低点的估值水平。最新创业板指市盈率（剔除负值）为36.29倍，距离4月27日的估值（36.08倍）较接近； 2）从行业估值来看，截至9月30日，31个申万一级行业中，有23个行业市盈率位于2010年以来中位数以下，其中有14个行业市盈率低于2010年以来10%分位，热门赛道估值明显回落； 3）从A股风险溢价来看，截至9月30日，万得全A ERP为3.41%，位于近三年均值+1倍标准差上方。 04投资建议：调整趋于尾声，迎三季报披露期 国庆长假期间海外市场宽幅波动，表明全球风险偏好仍受到美联储加息预期、OPEC+大幅减产和经济前景放缓担忧等因素的扰动。与此同时，国内稳地产政策进一步加码、保交楼取得进展有望支撑国内经济边际改善。从空间上看，当前市场已计入较多悲观预期，A股主要指数估值已接近前期低点，调整或趋于尾声。节后A股将在震荡中孕育机会，十月季报密集披露期，市场将重新聚焦业绩主线。 行业配置上，聚焦“3”条投资主线。 1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等； 2）新能源板块细分高景气领域，如“储能、风、光”等； 3）传统能源相关，如“煤炭、油气设备”等；主题方面关注“信创、自主可控”等。 05风险提示 疫情反复；政策力度不及预期；黑天鹅事件等。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：李立峰 分析师执业编号：S1120520090003 分析师：张海燕 分析师执业编号：S1120521040002 分析师：张玮 分析师执业编号：S1120522030001 研究助理：冯逸华 证券研究报告：《十月月报：调整趋于尾声，迎三季报披露期》 报告发布日期：2022年10月09日 《首席策略》一键订阅： ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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