特钢行业深度报告:千轧万炼铸特性,适逢东风见真章【招商钢铁】

（以下内容从招商证券《特钢行业深度报告:千轧万炼铸特性,适逢东风见真章【招商钢铁】》研报附件原文摘录）
　　核心观点： 特钢具有特殊形态和性能，应用领域十分广泛。特殊钢是指具有特殊的化学成分和冶金质量要求，特殊的组织形态及性能，采用特殊的冶炼、加工、热处理设备和工艺生产的一类用以制造特殊装备及关键零部件的钢铁产品，包括碳素结构钢、合金结构钢、弹簧钢、轴承钢、齿轮钢、不锈钢、电工硅钢、模具钢、工具钢和高温合金钢等，广泛应用于军事工业、汽车制造、新能源、交通运输等诸多领域，不同特钢的精炼方法也不尽相同。 筚路蓝缕求发展，“特钢大国”已成型。如今，随着特钢企业不断兼并重组，特钢技术不断迭代更新，在部分特钢细分领域，国产特钢产品在某些方面已接近或达到世界先进水平，在特定产品上已实现对进口钢材的替代。产量方面，2021年我国特钢产量在1.5亿吨左右，在全球特钢产量中占比较大。但同时，我国特钢行业也面临尖端产品少、行业集中度低以及废钢、电力成本较高等问题。 我国特钢下游需求逐渐回暖，国家政策助力行业迅速发展。2017-2021年我国特钢产销总量及产销率整体呈上升趋势，同时，下游主体市场汽车行业产量恢复速度较快，有望拉动特钢行业去库存、扩大再生产。同时，在2022年年初，国家工信部在政策高度支持重点发展高端特殊钢。从定量角度分析特钢需求，我们参照传统特钢强国日本的钢铁产业转型过程认为我国特钢化进程即将加速，特钢产量未来复合增长率可达2.55%，预计到2030年我国特钢产量将达1.92万吨，届时按照我国特钢基本达到产销平衡的假设计算出我国特钢表观需求量可达1.92万吨，特钢比将达21.80%，跃入发达国家水平。 特钢价格指数阶段性下行，未来有望触底反弹。目前特钢价格指数受到诸多因素影响处于阶段性下行阶段，但根据之前对特钢下游最大市场汽车领域的分析，我们认为在周期性行业景气度下降以及宏观经济下行压力过后，下游市场逐渐好转，特钢作为国家政策支持产业锚定国家工业转型战略方向，价格在未来或将触底反弹。 企业产业链定位不同，特钢生产侧重点各异。从产业链上来看，部分特钢上市企业同时涉及产业链上、中游，集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材生产工艺于一体，如中信特钢、沙钢股份等；部分特钢企业则是只涉及炼铁、炼钢的产业链中游，通过进口其他企业的特钢原材料进行再加工，然后销售至产业链下游，如久立特材和甬金股份等。从产品细分上来看，有些企业涉及多种特钢生产与销售，如中信特钢、西宁特钢和抚顺特钢等；而有些企业则只专精一种或几种特钢生产，如方大特钢专精弹簧钢，久立特材和甬金股份专精不锈钢生产。 投资建议：特钢行业在诸多不利因素的影响下市场表现仍韧性十足，与普钢行业相比具有政策优势和高附加值优势，通过对比分析，我们认为特钢行业未来景气度将会上升，特钢企业将会逐渐恢复正常盈利水平。同时，我们认为目前特钢价格下降趋势已经得到缓解，特钢行业回暖的同时将推动企业再生产和提高企业利润。综合前文分析的以上各家特钢企业，我们建议重点关注中信特钢、抚顺特钢、甬金股份和久立特材等公司。 风险提示： 合金元素价格波动及外汇风险；国内钢铁行业下行基本面风险；高端市场海外产品竞争风险。 正文目录 正文 一、特钢：衡量钢铁强国的重要标志 1、形态性能各异，下游市场多元 特殊钢是指具有特殊的化学成分和冶金质量要求，特殊的组织形态及性能，采用特殊的冶炼、加工、热处理设备和工艺生产的一类用以制造特殊装备及关键零部件的钢铁产品，它既是重大装备和国防先进武器必需的核心和关键材料，也是一个国家钢铁工业制造水平的标志，包括碳素结构钢、合金结构钢、弹簧钢、轴承钢、齿轮钢、不锈钢、电工硅钢、模具钢、工具钢和高温合金钢等。 特殊钢广泛用于军事工业、汽车制造、新能源、交通运输、建筑材料、机电产品、石油化工、轻工纺织、食品、医药等领域，如图1所示，特钢行业下游主要集中在汽车、工业制造和金属产品领域，合计占比超过四分之三。图2为中信特钢官网所示汽车部分特钢结构图，由图看出汽车用钢涉及弹簧钢、齿轮钢和轴承钢等多种特钢。 2、产品种类繁多，涵盖领域广泛 目前特钢品种繁多，参考《我国特殊钢行业的现状及发展趋势》（谢元林，2016）中的分类，按照低端、中端、高端和尖端进行划分，其中尖端包括高温合金钢，高端包括工具钢、模具钢、电工硅钢和不锈钢，中端包括轴承钢、齿轮钢、弹簧钢和合金结构钢，低端包括碳素结构钢，具体形态与应用领域如下图所示： 如上图所示，1990-2002年间，我国不锈钢粗钢产量年复合增速是全球不锈钢粗钢产量年复合增速的2.28倍，此外在进入90年代中期之后直到2008年，我国不锈钢粗钢产量同比增速都大幅度高于全球增速，充分展现了我国不锈钢产业后起直追的强大潜力。 3、生产工艺复杂，技术壁垒较高 特钢生产流程与普钢大体流程相似，但是具体到精炼、连铸、轧制等流程仍有不小的差距。通常来讲，特钢生产首先在原材料上就比普钢多加入了铬、锰、钼、钴等合金元素，同时在精炼方法上更是较普钢生产增加了多种精炼方式，最后在热冷却、轧制方面也与普钢生产不尽相同。下表1则具体解释了相关英文术语所对应的中文特钢生产中的具体解释。 如表2所示，特钢生产主要分为三个流程，分别是电炉流程、转炉流程以及特种冶金流程。目前我国特钢生产主要以转炉为主，电炉次之，特种冶金最少。根据《2021年中国钢铁工业年鉴》统计，目前我国2020年重点特钢企业主要以转炉方式冶炼钢铁，转炉钢占比为80.4%，电弧炉钢占比为19.4%，特种冶炼钢占比0.2%，如图4所示。普钢与特钢在生产流程上较为相似，但是在生产工艺上却有很大不同。普钢和大部分特钢均使用电炉和转炉流程制造，只有极少数尖端特钢使用特种冶炼流程制造。 对于详细流程图，我们从中信泰富特钢集团股份有限公司官网收集到其特殊钢合金钢棒材及锻造、环件产品生产工艺流程图，清晰地展示了电炉流程、转炉流程以及特种冶金流程中各阶段的联系与细节，通过该流程可以生产轴承钢、齿轮钢、弹簧钢、高速工具钢、工模具钢、合结钢、碳结钢等特殊钢。 对于不同的特钢冶炼过程，其精炼方法也不尽相同。参考《国外特殊钢产业的特点及发展趋势》（王一德，2013），表3展示了不同特钢冶炼时采取的精炼方法。 二、我国特钢发展概况：“特钢大国”初现，“特钢强国”在建 1、筚路蓝缕，奋发图强求突破 我国特钢产业从上世纪50年代至今，走过了艰辛创业、奋发图强的历程，经过70年的发展，在产量、品种、生产技术等各方面取得了长足的进步，极大程度地缩小了与发达国家的差距，已建成设备完善、布局合理的生产体系，总体来看大致经历了四个阶段，如表4所示： 从下表可以看出，我国特钢行业是随着我国经济工业发展以及政策推动和现实需求逐步发展建立的，随着中国经济体制不断改革、企业所有制和资本结构不断完善，我国特钢行业的规模不断增大，产量不断提高，整体呈快速发展趋势。 目前中国在特殊钢产量统计方面没有统一标准和一致结论，最主流的方法是采用中国特钢企业协会(SSEA)统计的国内重点优特钢企业产量来衡量中国特钢产量，SSEA协会会员包括了中国市场上绝大多数特钢厂商，它们的特钢产量占自身总产量的比例均达到50%以上且在市场上占据主导地位，所以我们采用该数据衡量中国特钢产量。对于全球特钢产能来说，根据相关资料统计，目前全球特钢占比在10%-15%左右，由于全球各国特钢产量统计信息不完整、口径不一，所以我们采用全球粗钢产量和特钢占比（取平均值12.5%）进行产量估算。从特钢产量来看，我国目前可以称得上“特钢大国”。 2、特钢大国，产品结构待优化 （1）尖端产品少 目前我国特钢产量占全球产量15%-20%，但每年仍需进口特钢，2021年中国特钢进口数量为600万吨。在我国特钢产品中，从化学成分角度来看，中低端产品集中的非合金钢和低合金钢占比为75%，而高端、尖端产品集中的合金钢则仅占25%。从产品角度来看，主要是低端的碳结钢、合结钢，而中高端的不锈钢、工具钢、模具钢等产量则相对较少，最尖端的高温合金等特钢产量目前仅有13万吨左右，与其他特钢产品产量相比微不足道。 （2）行业集中度低 我国目前已经经历的特钢企业兼并重组包括大连特钢、抚顺特钢和北满特钢重组为东北特钢，后又被沙钢集团收购；兴澄特钢和大冶特钢兼并重组为中信泰富特钢等。目前，我国特钢行业CR5为31.23%，相较发达国家来说仍有差距，如日本特钢企业由80多个生产厂兼并重组至目前的日新、山阳、大同、爱知等10家特殊钢公司，行业集中度较高。据统计，我国纳入特钢协会统计的32家特钢企业产量占特钢总产量的比重在60%～70%，但日本、欧盟等发达国家和地区该数据在70%以上。目前我国在尖端特殊钢的需求较多，由于技术含量高，随着市场竞争的加剧，企业之间的技术封锁加深，技术交流愈发困难，限制了行业的技术发展，而企业兼并重组正有利于加强共性技术创新能力建设，促进行业整体技术进步。 （3）废钢、电力价格较高 我国废钢价格以及电力价格较高，特钢企业为了降低成本不得不将特殊钢生产流程逐渐从电炉短流程向高炉-转炉长流程转变。根据调查，目前高炉—转炉流程吨钢成本相较于电炉流程低300-500元，有的企业认为生产高端特钢产品甚至吨钢成本差距达800元。目前，国内90%以上的特钢企业采用高炉—转炉流程生产。废钢是环保节能型的炼钢原料，随着中国钢铁积蓄量的增加应当大力倡导使用。但是当前，由于废钢回收市场无序、经济秩序混乱、税收制度不当等问题，使得中国废钢供应不足，在短期内企业为了降低成本，选择采用高炉铁水、生铁等原料，也是一种权宜选择，但是对于节约能源、减少排放、减少环境污染则是不利的。废钢资源的不足已成为中国特钢发展的一个重要瓶颈。 3、转炉风头正盛，电炉未来可期 从目前来看，在我国特钢生产过程中，转炉占据绝对优势，这主要是由于电炉生产特钢成本较高，钢厂利润被压缩。但从“双碳”政策要求下的能耗来看，电炉流程相比转炉流程生产特钢则更加绿色与清洁，具体数据对比如表5所示： 其实，在炉外精炼未出现的20 世纪60年代以前，特钢只能在电炉中稳定地生产，所以当时国内外的特钢厂都是电炉炼钢厂，但随着铁水预处理技术、炉外精炼技术的发展，使得转炉冶炼特殊钢的生产规模逐步扩大。有关高炉—转炉流程和电炉流程的特点和优劣目前已经较为明晰，如表6所示： （1）电炉流程优劣势 具体来讲，电炉生产特殊钢的优势在于使用化学性质为中性的电弧作为热源，冶炼过程中加热与化学反应相互独立，从而保证了工艺的灵活性；又由于允许加入较多数量的合金，因而在生产合金含量较高的钢种方面具有更明显的优势；电炉炼钢工艺适合于生产小批量、多品种、合金含量较高的钢种，而这正是目前中国特钢市场上的紧俏品种。同时，电弧加热炉料时，产生的物理热大部分被包围在炉料中，而且带走的热损失少，所以热效率比转炉炼钢法要高。电炉生产特殊钢也有其劣势。第一，由于电弧区存在钢液吸氮问题，故难以生产氮含量低的钢种。第二，我国废钢资源少，价格高，同时作为构成电炉生产成本重要因素的电价高，抑制了电炉生产。第三，冶炼周期相较于转炉较长。 （2）转炉流程优劣势 对于转炉流程来说，其生产特钢的优劣势也较为明显。优势方面首先从生产原料方面来说，铁水的纯净度和质量稳定性均优于废钢；其次，转炉流程采用铁水预处理工艺，进一步提高铁水纯净度；同时，氧气转炉炼钢配以RH二次精炼的工序优势，生产速率较高，因而适用于批量较大、合金含量较低的钢种；最后，由于转炉冶炼周期短，生产效率高，易于与精炼、连铸形成高效化生产。劣势方面，一是由于冶炼过程所需的能量依靠钢中易氧化元素与氧作用而释放的化学能供应，因而温度控制与冶金过程密切相关，工艺灵活性较差，二是转炉冶炼是采用化学热和物理热，富裕热量只能熔化10~15%的废钢或合金，故不适宜冶炼高合金钢，尤其不适宜炼合金工具钢等。 三、我国特钢需求与未来展望 1、产销平衡总量持续上升，国家政策助力健康发展 （1）产销率总体呈上升趋势 如下图所示，虽然我国300系不锈钢的产能世界领先，但特种不锈钢的生产技术和产能都与美国、德国、瑞典等发达国家存在差距，目前仍然依赖进口来满足国内高精尖工业的发展建设需求。我国是铬镍资源稀缺国家，不锈钢行业原材料中的铬镍，在国外是供大于求，在我国则是供不应求。此外，国内300系不锈钢产能依然过剩，供大于求，一旦上游铬镍价格上涨，盈利空间就将大大压缩。 由图12可知，目前我国特钢产销率总体呈上升趋势，说明我国特钢需求相较特钢产量呈现更高增长速度。从产量来看，在国家钢铁“去产能”的大背景下，粗钢产量增速明显下降，大量生产技术要求较低、效率较低的普钢产能被取缔，这就要求钢铁企业不得不淘汰部分普钢产能，增加部分特钢产能。从需求来看，由于目前房地产行业景气度下降，粗钢最大下游消费领域建筑业也会受到影响需求下降，但特钢行业目前需求呈上升趋势，国家对特钢行业的支持和鼓励政策相对较多，这也从需求端要求钢铁企业逐渐转型，注重特钢的生产与销售。 （2）特钢比相较发达国家仍有上升空间 从行业发展来看，中国的特钢行业还处于成长期，与日本、欧洲和美国等发达国家还存一定差距。特钢比是一国特钢产量与钢铁总产量的比率，表征着一个国家特钢行业的发展程度。从发达国家钢铁行业发展历史来看，一国特钢比开始会逐步增加，在步入成熟期时将达到顶点，之后则会保持在一定水平。从图13、图14中我们可以看出，中国目前的特钢比基本在15%以下，而目前发达国家如美国、日本等国特钢比则基本在15%-30%之间，其中瑞典的特钢比甚至高达70%为世界之首。 瑞典的高特钢比与其自然环境与钢铁战略有关。从自然环境来看，瑞典拥有优质铁矿和丰富的森林和水利资源，这些自然条件为钢铁生产提供了纯净的原材料和廉价的能源及动力，使得瑞典钢铁业蓬勃发展。由于瑞典钢铁产能过剩，自身市场较小，所以其钢铁主要以出口为主。但在二战以后，瑞典自身造船业和建筑业衰退，同时钢铁消费大国日本、德国逐渐依赖自身的钢铁生产，在这种形势下，瑞典的钢铁界取得共识，确定瑞典的钢铁工业应以发展特殊钢为主导方向，钢铁产品的市场立足国外。 在这种钢铁战略的指导下，瑞典钢铁行业产能逐渐偏向特钢，不断加大科研投入、提高竞争意识、加快钢铁企业兼并重组，在冶炼技术、自动化生产、环保等方面取得长足进步，高附加值特钢产品升高，造成了瑞典钢铁市场供求的奇特现象——瑞典自身用钢的75%需要进口，而瑞典自身产钢的85%用来出口。正是在这种钢铁战略的指引下，瑞典的特钢比才得以位居世界之首。从特钢比来看，我国目前和发达国家的钢铁产量结构还存在一定差距，我国钢铁“去产能、调结构”任重而道远，这也意味着中国特钢市场在未来发展空间较大。 （3）国家政策支持高级特钢发展 从国家政策方面来看，特钢是一个国家钢铁工业制造水平的标志，在我国各高端领域需求较大，但是目前我国与发达国家仍存在技术差距导致部分中高端特钢需求不能满足，近年国家每年特钢（尤其是中高端特钢）进口数量大约在400-600万吨左右，所以国家也在多方面推动企业特钢生产。 2022年2月7日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，意见第八点指出：要大幅提升钢铁供给质量，在航空航天、船舶与海洋工程装备、能源装备、先进轨道交通及汽车、高性能机械、建筑等领域持续提高产品实物质量稳定性和一致性，支持钢铁企业瞄准下游产业升级与战略性新兴产业发展方向，重点发展高品质特殊钢、高端装备用特种合金钢、核心基础零部件用钢等小批量、多品种关键钢材，力争每年突破5种左右关键钢铁新材料，更好满足市场需求。 表7为工信部印发的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》，目前国家将重点发展钢铁新材料共38种，其中几乎全部为特钢，这反映了国家政策对特钢行业的大力支持。 （4）进口数量稳定，出口数量上升 图15、图16反映了我国2017-2021年特钢进出口数量及其增长率，从数据总量和变化趋势来看，目前我国特钢以出口为主，但仍保有不小的进口数量，同时国内外需求依然显著。 2、工业转型、国家政策双管齐下，特钢需求预测持续上升 从产销方面来看，在目前中国钢铁“去产能”、粗钢总产量下降的大背景下，特钢仍然保持持续增长，且产销率呈上升趋势，充分说明目前特钢产业的潜在消费能力与市场正在上升；从特钢比来分析，随着中国工业逐渐转型，钢铁产业逐渐优化，钢铁产品结构逐渐优化接近发达国家，目前来看中国特钢比仍有较大上升空间；从进出口来看，目前中国每年进出口特钢数量较大，国内外市场仍然处于上升阶段；从国家政策来看，“双碳”政策的逐步推行和落实也使得钢厂不得不考虑是否通过“普转特”产能置换生产高附加值产品从而达到增利不增量的目的。综上所述，我们认为目前中国未来特钢产业前景广阔，需求还会进一步升高。 汽车市场占据特钢下游市场的40%，我们以汽车市场为例分析特钢需求及趋势。从图17、图18可以看出，近年来我国汽车制造业逐渐回暖，2021年全国汽车总产量成功扭负为正至3.40%，并在2022年8月达到6.21%的增速，呈现较快上升的趋势。同时，从市场颇为青睐的汽车细分行业新能源汽车来看，其增长速度呈现爆炸趋势，2021年新能源汽车产量同比增长高达160%，截至2022年8月依旧保持112.41%的同比增长速度，新能源汽车的异军突起成为汽车行业重要的增长极，虽然目前新能源汽车占总汽车产量的比例不大，但我们认为其快速增长的态势以及整个汽车行业回暖的总趋势将会得到保持，进而带动特钢需求上升。 目前，已经有部分大型特钢企业布局和关注新能源汽车用钢发展，如今年4月份方大特钢董事长在业绩说明会上表示，公司的弹簧扁钢适用于部分新能源汽车，公司将积极抓住新能源汽车市场的发展机遇，努力拓展市场；今年8月份中信特钢在投资者调研活动中表示，今年公司已与特斯拉、比亚迪、上汽、大众、蔚来、理想等新能源汽车零部件供应厂商建立了稳定的合作关系。以上信息充分说明特钢公司对新能源汽车用钢的重视。 从定量角度分析特钢需求，结合日本钢铁产业发展历史，我们认为中国特钢比在2030年实现“碳中和”时将上升7%。此前我们发布报告《从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来》，对未来10年中国粗钢产量进行了预测，结合之前我们预测的中国粗钢产量在2030年将降至8.8亿吨的假设，通过计算最终得出特钢预测产量复合增速为2.55%，按照该速度预计到2030年，中国特钢产量将达1.92万吨。我们以未来国家特钢需求增加以及近年来产销率逐渐上升为假设，预测未来特钢产销率将会逐渐增加，在2030年将接近100%，届时预计中国特钢表观消费量可达1.92万吨。 四、经济下行拖累价格下降，未来需求升高推动价格回弹 我们采用Mysteel特钢价格指数（Mysteel-sspic）作为衡量特钢价格走势的指标，Mysteel特钢价格指数反映了特钢在指定地区现货市场中的主要钢厂品牌的实际交易价格，代表了主要钢厂、大型贸易商、制造业等终端之间的实际可交易价格。计算特钢指数时使用的信息来源包括国内钢厂、贸易商和制造业等终端之间的交易价格。价格指数样本采集价格以日度为基础，指数价格单位为人民币元/吨，最小的价格浮动单位为 0.01 元/吨。 从绝对值来看，特钢价格指数比普钢价格指数高出约3000点，主因特钢产品价格普遍高于普钢产品；从相对值来看，特钢绝对价格指数则与普钢绝对价格指数走势类似。近年来，特钢价格趋势总体稳定在7000点左右，2020年2月左右达到最低6500点左右，之后由于疫情影响钢厂停工，供小于求导致价格逐渐上升至2021年4月份的8500点，随后逐渐呈现下降趋势，近期指数下降较大主因下游行业景气度下降，供大于求，属于阶段性价格下行。 根据之前对特钢下游最大市场汽车领域的分析，我们认为在周期性行业景气度下降以及宏观经济下行压力过后，下游市场逐渐好转，需求升高的同时将有利于钢厂去库存、提利润，同时特钢作为国家政策支持产业，锚定国家工业转型战略方向，综上我们认为特钢价格在未来或将触底反弹。 从绝对价格指数来看，轴承钢、弹簧钢、不锈钢和工具钢等特钢近年来呈上升趋势，同时通过比较可以看出，定位于中端产品的轴承钢和弹簧钢价格相近，低于定位于高端产品的不锈钢和工具钢。特钢作为高附加值产品，随着工艺日趋先进，生产效率逐渐提高，产品体系更加成熟，下游市场需求发力，相关产品价格有望持续增长并带动钢厂利润增加。 五、中国特钢企业分析 1、分布区位优势明显，特钢生产各具特色 目前中国特钢相关企业主要分布在辽宁、北京、河北、山东、江苏、河南、湖北、上海、浙江、安徽、江西和青海，主要集中在中国的东部地区，西部地区则较少，较大的特钢企业只有西宁特钢。总体来看，大型特钢集团主要集中地区特点如下，煤炭等资源丰富地区、沿海地区以及经济较为发达地区，煤炭资源丰富有助于降低冶炼原材料成本，沿海地区则便于进口铁矿石和出口特钢产品，而经济发达地区则更容易进行招商引资、人才引进和科技研发等，同时优惠政策也偏多一些。 从产业链上来看，部分特钢上市企业同时涉及产业链上、中游，集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材生产工艺于一体，如中信特钢、沙钢股份、方大特钢、西宁特钢和抚顺特钢；部分特钢企业则是只涉及炼铁、炼钢的产业链中游，通过进口其他企业的特钢原材料进行再加工，然后销售至产业链下游，如久立特材和甬金股份等。从产品细分上来看，有些企业涉及多种特钢生产与销售，如中信特钢、沙钢股份、西宁特钢和抚顺特钢；而有些企业则只专精一种或几种特钢生产，如方大特钢专精弹簧钢，久立特材和甬金股份专精不锈钢生产，表8介绍了部分典型上市特钢企业的相关信息。 2、中信特钢：特钢企业中的“巨无霸” 中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，目前已具备年产1600多万吨特殊钢材的生产能力，拥有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地。 公司工艺技术和装备具备世界先进水平，拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯六大产品群以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品系列，其生产的轴承钢产销量连续11年全球领先，高端汽车用钢、工程机械用钢、风电用钢、海洋系泊链钢、矿用链条钢、高端大圆坯等材料国内市场占有率领先。 从具体特钢品种来看，公司2021年轴承钢销量超过200万吨，连续11年世界第一；汽车用钢销量突破300万吨，连续14年全国第一；能源用钢紧跟风电市场需求，其中连铸大圆坯年销量创历史新高，并继续保持销量国内第一；目前公司实际控制超过500万吨的无缝钢管产能，位居世界首位。同时，公司还重点培育了70余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破220万吨；在高新特材方面，公司2021年超高强度钢同比增长62.7%，高温/耐蚀合金同比增长44.66%，特种不锈钢同比增长113.25%，持续保持高速发展，公司的产品结构得到持续的提升优化。 3、沙钢股份：特钢量大面广，技术持续更新 沙钢股份主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产与销售，拥有长短流程相结合、配套精整工序两条生产线，其工艺装备先进，年生产优特钢能力320万吨，占公司总产能96.97%。公司产品包含齿轮钢、弹簧钢、轴承钢、非调质钢、合结钢、锚链钢、管坯钢、优碳钢等1000多个钢种牌号，广泛应用于汽车用钢、机械工业用钢、能源用钢、工程机械用钢、轨道交通用钢、矿用钢、船用锚链钢等领域。 从地理位置来看，公司的优特钢产地—淮钢公司位于江苏省淮安市，地处我国经济发达的华东地区，汽车、机械、能源等优特钢下游行业发达，区位市场条件好；从生产工艺来看，公司现已形成较为完整的电炉、精炼、连铸连轧、精整、探伤与深加工；焦化、烧结、高炉炼铁、转炉炼钢、轧钢、精整、探伤与深加工两条长短流程相结合的生产线，配套工艺装备先进。 4、方大特钢：汽车弹簧独占鳌头 方大特钢主要业务是冶金原燃材料的加工、黑色金属冶炼及其压延加工产品及其副产品的制造、销售，主要产品包括螺纹钢、优线、弹簧扁钢、汽车板簧、铁精粉等，其中特钢产品占比37.96%，产品主要应用于建筑、汽车制造等行业。公司生产的螺纹钢、优线主要通过代理商在江西省及周边地区销售，在江西省内具有较高的品牌知名度和市场占有率；弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。 公司的发展战略是普特结合战略和弹扁战略，“做普钢中的特钢，特钢中的普钢”，持续做好产品结构优化，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品；继续实施弹扁战略，不断提升品牌质量，提高整体的盈利能力和市场竞争力。公司坚持普特结合的产品路线，以创新为驱动，通过持续的管理提升，优化品种结构，实施精品战略，走“低成本、差异化”的发展道路。 5、西宁特钢：西部大型特钢企业独苗 西宁特钢是中国西部地区最大的特殊钢生产基地，是国家级创新型企业、国家军工产品配套企业，已形成年产钢210万吨、钢材200万吨的综合生产能力，特钢占比接近100%，是集“钢铁制造、焦化生产、地产开发”三大产业板块为一体的综合开发型钢铁企业。公司主要从事特殊钢的冶炼和延压加工业务，冶炼方式包括长流程的转炉炼钢和短流程的电炉炼钢，占比各约50%，主要品种有碳结钢、碳工钢、合结钢、合工钢、轴承钢、模具钢、不锈钢、弹簧钢八大类。公司围绕汽车、工程机械、铁路、煤机、矿山机械、新能源等行业对特钢的新需求,成为国内商用车核心零部件用钢主要生产基地，其中铁路轴承用钢、汽车用非调质曲轴及连杆用钢、高端齿轮用钢、钎具钢等品种在国内及国际属于技术领先，具有明显的质量优势和品牌优势，占有较大的市场份额。 公司产品具有较好的品牌优势，广泛应用在汽车、工程机械、铁路、船舶、石油化工、矿山机械、煤炭机械、新能源、兵器装备及航空航天等行业。同时，公司地处青藏高原，是国家“一带一路”宏观战略规划涉及的省份及区域，青海、新疆、西藏三省区矿产资源丰富，原材料市场的供应相对稳定。公司是西部地区较大规模特殊钢生产企业，受地理环境影响，对西北、西南地区特钢销售有地域优势。 6、抚顺特钢：“三高一特”助力军工龙头 抚顺特钢始建于1937年，是中国最早的特殊钢企业之一，是我国东北地区唯一的特殊钢行业上市公司。公司具备雄厚的技术基础，拥有先进的冶金装备，长期承担国家大量特殊钢新材料的研发任务。2021年公司高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求持续旺盛，紧紧围绕“特钢更特”的战略定位，从品种结构优化、关键产线效率提升等方面全力推进，持续加大国防军工、航空航天等重点领域的研究与开发，质量效益稳步提升，经营业绩大幅增长，核心竞争力持续增强。2021年公司根据国防军工领域对重点产品型号的需求，在高温合金、超高强度钢等重点产品方面持续加大研发力度，深入推进品种结构调整，重点开发中高端产品市场，其中高温合金钢在军工市场的市占率高达80%，2021年占公司总产量的1.07%。 从具体产品来看，公司有高温合金、超高强度钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢、高档汽车钢、高速工具钢、钛合金、减速机、增速机行业用钢等各类产品5400多个牌号特殊钢新材料的生产经验，以“高、精、尖、奇、难、缺、特、新”的产品发展理念促进中国合金材料的发展，保证国家战略安全。公司的四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢在国内特钢行业具有一定的优势。公司产品广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等领域，是国内重要的特殊钢新材料供应商之一。 7、甬金股份：冷轧不锈钢板带生产企业的佼佼者 甬金股份主要业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域，2021年已发展成年产量超过200万吨的专业不锈钢冷轧企业。相比上游不锈钢冶炼和热轧行业，冷轧不锈钢行业更接近下游的流通和应用领域，行业内冷轧企业数量较多。公司进行国内四大生产基地战略布局，构建了面向全国的销售渠道和服务，产品应用电子、家电、环保、厨具制品等领域，已有较高的市占率。 甬金股份是国家高新技术企业和国家火炬计划项目承担单位，十分注重新产品的研发、生产工艺的改进和技术装备的研发。冷轧不锈钢板带尤其是精密冷轧不锈钢板带的生产具有技术含量高、生产工艺复杂的特点，公司通过十几年生产经验的积累和自主研发创新取得了冷轧不锈钢板带生产的一系列核心技术，保证了产品卓越的产品品质和市场竞争力，是国内少数几家能够自主设计研发不锈钢冷轧自动化生产线的企业之一，自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等全套不锈钢冷轧自动化生产线已达到国际先进水平。 8、久立特材：工业用特种不锈钢管第一 久立特材是国家高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，公司的主要业务是工业用不锈钢管及特种合金的管材、管件、法兰、棒材及管道预制件的研发、生产、销售，公司通过不断的技术改造和产品结构调整，已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规模优势明显，具备一定的产品议价能力。 久立特材专注于生产“长、特、优、高、精、尖”工业用不锈钢管，即生产特种、尖端不锈钢管等高附加值的不锈钢管产品，以及高品质不锈钢管件产品。公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，先进的装备和工艺提高了原材料成材率和产品品质。公司优良的产品质量赢得了国内外客户的一致认可，已成为中石化、中石油、中海油等国内大央企和英荷壳牌（Shell）、埃克森美孚（ExxonMobil）、英国石油（BP）等世界级知名企业的合格供应商。 六、投资建议 从行业角度来看，与普钢行业相比，特钢企业定位国家战略方向产业，先进特种钢铁是国家重点发展对象；同时，钢铁“去产能”政策使得以高附加值盈利的特钢企业相较于以量盈利的普钢企业更具优势。通过对比分析，我们认为特钢行业未来景气度将会上升，特钢企业将会逐渐恢复正常盈利水平。从价格走势来看，我们认为目前特钢价格下降趋势已经得到缓解，或将触底反弹；同时汽车市场的逐渐繁荣将会带动上有特钢行业回暖，能够有效降低特刚钢厂库存，推动企业再生产和提高企业利润。从远期来看，随着中国废钢资源逐渐提升，我们认为未来电炉流程产钢成本较高问题将会得到实质性缓解，最终特钢产品成本将进一步下降，附加值将进一步上升，进而最终推动特钢行业进一步发展。综合前文分析的以上各家特钢企业，我们建议重点关注特钢“巨无霸”企业中信特钢、专精“三高一特”产品的抚顺特钢以及不锈钢行业细分领域的佼佼者甬金股份和久立特材等公司。 七、风险提示 1、合金元素价格波动及外汇风险：与普钢不同，大多数特钢（尤其是高等级特钢）均包含多种合金元素，这些元素构成了特钢的部分成本并且其价格波动时刻影响着特钢价格；同时，我国在铬、钴和镍元素资源方面较为缺乏，这些元素的进口通常伴随着外汇风险。 2、国内钢铁行业下行趋势连带风险：受到经济下行、疫情蔓延以及国家政策的影响，我国钢铁行业目前处于低位运行，其对特钢行业的不利影响需要关注。 3、高端市场产品竞争风险：虽然我国目前特钢产量及出口量较大，但由于产品结构中高端、尖端特钢占比较少，该部分细分市场在国际中竞争力仍有上升空间，有可能受到他国技术更新带来的竞争威胁。 证券研究报告：《特钢行业深度报告：千轧万炼铸特性，适逢东风见真章》 报告发布机构：招商证券股份有限公司 报告发布时间：2022-10-10 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 贾宏坤 SAC执业证书编号：S1090522090001 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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