开源晨会1011丨疫情影响国庆假期出行,珠宝、医美消费呈现韧性;特斯拉机器人降本超预期,滚珠丝杠大量应用

（以下内容从开源证券《开源晨会1011丨疫情影响国庆假期出行,珠宝、医美消费呈现韧性;特斯拉机器人降本超预期,滚珠丝杠大量应用》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】房企拿地回升，部分更新高频指标回升——经济高频周报-20221009 行业公司 【社服】国庆出游人次恢复至2019年同期60.7%，健身镜行业高景气度持续——行业周报-20221009 【商贸零售】疫情影响国庆假期出行，珠宝、医美消费呈现韧性——行业周报-20221009 【机械】特斯拉机器人降本超预期，滚珠丝杠大量应用——行业周报-20221009 【地产建筑：万科Ａ(000002.SZ)】销售降幅同比缩窄，万物云顺利上市——公司信息更新报告-20221010 【非银金融：中国人寿(601628.SH)】传统寿险龙头负债领跑，资产端弹性突出——中国人寿首次覆盖报告-20221010 【煤炭开采：华阳股份(600348.SH)】1GWh电芯投产，钠离子电池扩产可期——公司信息更新报告-20221010 【中小盘：华测导航(300627.SZ)】导航定位龙头迎产业红利，自动驾驶打开成长空间——中小盘成长股深度-20221010 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 房企拿地回升，部分更新高频指标回升——经济高频周报-20221009 1、房企拿地出现回升 宏观政策：2022年国庆出游呈现“新变化”：短周期出游需求突出；“即兴度假”成为新趋势；“露营风”热度不减。上海、南京、广州、北京、杭州、合肥、常州、武汉、珠海、无锡上榜“2022国庆出游热门客源地城市TOP10”榜单。随着“金九银十”传统旺季到来，基础设施建设按下“加速键”，一批重大项目加速形成实物工作量。国务院国资委要求中央企业有力有序推进碳达峰碳中和重点工作，明确要“一企一策”制定碳达峰行动方案，着力推进产业结构转型升级，调整优化能源结构，强化绿色低碳科技创新和推广应用，推进减污降碳协同增效。 产业政策：香港财政司司长陈茂波表示，香港作为国家的离岸国际金融中心，也同时肩负着试验田和防火墙的功能，助力国家推动金融业改革开放。以人民币国际化为例，在这大趋势下，将会为香港带来更多机遇、早前中国证监会宣布三项进一步扩展互联互通安排，其中在港股通增加人民币股票交易柜台，更是获得市场的支持和热烈回响；要加强港深创科合作，充分利用两地各自的研发、高端制造、商业化、市场化和资金优势等强项，必然是未来发展的重点方向。 海外：美联储威廉姆斯表示，通胀非常高，美联储离它需要达到的水平还有很长的路要走；美联储需要逐步将利率提高到4.5%左右；美联储的政策重点是在使经济尽可能增长的情况下降低通胀；加息速度和加息幅度取决于数据；长期利率仍处于历史低位。欧洲央行管委内格尔表示，利率必须继续大幅上升。最早在2022年第三季度，GDP可能会出现小幅下滑，第四季度情况可能会恶化，并在2023年初持续下去。国际民航组织达成一项协议，力争到2050年实现航空旅行零碳排放，宣布来自193个成员的代表当天在即将闭幕的第41届大会上达成了关于到2050年实现净零碳排放的集体长期理想目标（LTAG）的历史性协议。 商品：美国总统拜登对主要产油国施压的计划宣告失败。近日，以沙特、俄罗斯为首的“欧佩克+”无视白宫的请求，同意每天减产200万桶，令国际油价再度走强。在欧佩克+达成减产协议后，美国已售出1020万桶战略储备原油，将于11月交货。据中国基金报，被誉为“半导体大宗商品”的存储芯片正陷入严重供过于求状态。 2、部分更新指标回暖 投资端：地产类、基建类高频与上期基本持平。 消费端：轻纺成交量较上期回升，出行、电影方面基本与上期持平，仍处最低位。 出口端：价格类指标基本与上期持平，处近五年较高。 价格端：农产品价格基本与上期持平,多数处近五年中高位置。原油价格基本与上期持平，其他工业品在国企期间基本没有新增成交量。 对于债市来讲，我们建议，警惕一致预期下，存在超预期的调整风险。 风险提示：政策变化超预期；大宗商品价格变化超预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 国庆出游人次恢复至2019年同期60.7%，健身镜行业高景气度持续——行业周报-20221009 1、国庆假期旅游：本地、周边游占比过半，国内出游恢复至2019年同期60.7% 国庆假期全国出游呈恢复态势，旅游人次、旅游收入分别恢复至2019年同期60.7%、44.2%。据文旅部测算数据，2022年国庆假期(10月1日-7日)全国国内出游共计4.22亿人次，同比-18.2%，恢复至2019年国庆同期60.7%；实现旅游收入2872.1亿元，同比-26.2%，恢复至2019年同期44.2%；人均消费约为680.6元，同比-10%。其中本地、周边游订单占比达65%，本地周边人均旅游花费较2021年同期yoy+30%+。 交通出行方面：据央视新闻公布数据，国庆假期全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量约2.55亿人次，日均发送3650.6万人次，较2021年国庆7天假期日均-36.4%，较2019年国庆7天假期日均-58.1%。区域方面：疫情影响仍未完全消退，部分地区表现亮眼。北京、上海、江苏地区旅游消费同比下降，但部分景区持续迎来大客流。国庆假期期间，访澳旅客总数为18.2万人，同比+1919.2%，其中访澳内地游客总数为16.3万人，同比+1891.9%，出境游复苏强劲。 2、智能健身镜：行业景气度持续，im-body降价销量提升显著 2022年9月淘系平台智能健身镜实现销售额1005万元/yoy+67.24%,实现销售量2148台/yoy+83.28%，9月月度同比继续保持高速增长，相比2021年同期，市场规模显著增长。2022Q3实现销售量6718台/yoy+83.15%。小度添添2022年9月销量为1287台,市场份额为51.64%，销量继续保持领先；主打智能力量训练的im-body降价带动9月销量高增（9月销量108台，8月销量27台），市场份额跃升至行业第三为12.12%。 3、XR头显:VR一体机新品频出，“Pancake光学”为各大厂商角逐的核心亮点 联想发布VR一体机ThinkRealityVRX，采用PANCAKE光学方案。预计在2022年底向特定合作伙伴发货，2023年初正式上市；创维PANCAKE1C9月28日正式发货，超8000用户即将跃入创维PANCAKE1C新世界。华为、创维和HTC均已推出搭载PANCAKE光学方案的VR产品，Pico、奇遇等品牌厂商新品正在或即将亮相，Pancake光学正成为这次VR头显变革的核心。 4、本周（2022.09.26-2022.09.30，下同）社服板块持续波动，酒店旅游类上涨排名靠前 本周社会服务指数-0.4%，跑赢沪深300指数0.93pct，在31个一级行业中排名第5；2022年初以来社会服务行业指数-21.39%，略高于沪深300指数-22.63%，在31个一级行业中排名第18。 受益标的：康冠科技、科思股份、创维数字、中国中免、中兵红箭、黄河旋风。 风险提示：疫情反复，项目落地不及预期，零售不及预期，行业竞争加剧等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 疫情影响国庆假期出行，珠宝、医美消费呈现韧性——行业周报-20221009 1、疫情影响国庆假期出行，珠宝医美消费呈现韧性 国庆假期是传统消费旺季，2022年受到疫情反复等多方面因素影响，假期整体消费数据仍有所承压。根据文化和旅游部数据中心测算，10月1日至7日全国国内旅游出游人数恢复至2019年同期的61%；实现国内旅游收入恢复至2019年同期的44%。此外，本地消费方面，上海、北京、杭州等城市通过发放消费券等方式刺激消费，保证良好复苏趋势。本次国庆假期，医美、黄金珠宝等细分行业终端消费也呈现出不同消费特征。（1）医美：疫情多点散发趋势背景下整体呈现较强韧性，但不同地区呈现分化。具体看，成都地区终端需求较快反弹，一方面是因为医美消费存在刚性，另一方面也受益于“就地过节”；上海、北京地区医美机构则因外地消费者受疫情及防控政策影响进沪/京受阻，导致终端消费未能完全恢复。我们认为，短期疫情扰动不影响医美行业长期成长，监管规范行业终将利好头部合规企业。（2）黄金珠宝：国庆假期多地终端销售有小幅增长。具体看，防疫政策提倡就地过节，到店客流以本地居民为主；而假期后半段的寒潮天气一定程度上影响了客流；品类结构方面仍以黄金产品为主，克重黄金热卖推升客单价；镶嵌品类则表现平稳；头部品牌发力克重黄金及多样化营销活动，持续挤占中小品牌客流。整体来看，黄金珠宝行业虽受整体消费环境影响，但自身需求韧性较强，且行业内格局分化趋势明显，头部品牌强者愈强。 2、行业关键词：奥乐齐国潮季、fudi、国庆出游、上海消费、京东消费观察等 【奥乐齐国潮季】ALDI奥乐齐2022年国潮季开启。 【fudi】中国本土仓储会员店fudi新店开业。 【国庆出游】2022年国庆假期国内旅游收入恢复至2019年同期的44%。 【上海消费】国庆期间上海线下消费恢复至2021年同期的八成。 【京东消费观察】京东发布十一假期消费数据观察。 3、板块行情回顾 本周（2022.09.26-2022.09.30，下同），商贸零售指数报收2605.76点，下跌0.32%，跑赢上证综指（本周下跌2.07%）1.76个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第4位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块相对领先。个股方面，本周汇通能源（+61.1%）、国芳集团（+12.7%）、中国中免（+6.9%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 特斯拉机器人降本超预期，滚珠丝杠大量应用——行业周报-20221009 1、特斯拉Optimus降本能力超出预期，滚珠丝杠大量应用 特斯拉Optimus原型机发布，符合技术开发预期，降本能力超出预期。（1）硬件设计紧凑，利于成本控制（目标2万美元）；硬件架构方案成熟、稳定可控容易实现；（2）关节方案、视觉感知、芯片、AI系统、电池等与汽车同根同源，有利于量产、降本及快速迭代；（3）硬件仿真平台、灵巧手、双目视觉、腰部自由度等方面较为出色。整体硬件架构采用大电池组+电机驱动+刚性金属传动+串并联关节分布+视/力/位传感器。关节采用执行器设计，与汽车一脉相承。除去手指和手臂（手臂暂未看到）共26个执行器，含16个谐波减速器，未见使用RV或行星减速器。其中旋转关节=无框力矩电机+谐波减速器，线性关节=力矩电机+丝杠导轨。灵巧手单手手指上有6个执行器+11个自由度，采用绳驱驱动。 2、运动控制技术处于初级阶段，关节设计与汽车一脉相承 运动控制:整体还处于比较初级的水平，弱于世界五大人形机器人，强于国内其他厂商水平。看好未来的潜力及开发迭代效率。关节采用执行器设计，与汽车一脉相承。除手指外，共28个关节执行器，含16个谐波减速器，未见使用RV或行星减速器。其中旋转关节=无框力矩电机+谐波减速器，线性关节=力矩电机+滚珠丝杠。使用滚珠丝杠目前在价格与性能上并不具备优势，或是考虑到与汽车协同、量产。下肢运动能力相对落后，明显弱于本田阿西莫和波士顿动力。上肢的灵巧手是亮点，采用绳驱，6自由度、11个关节，仿生性较好，但量产性与可靠性待验证。目前动作开发方面仍落后于其他家，但我们认为特斯拉在迭代及开发效率方面有优势。感知与交互：集成了汽车视觉传感的技术，实现精确的3D建模。暂未看到雷达、ToF、IMU与超声等。硬件为左右单目相机+鱼眼相机，成本较低，依赖算法。能够与Tesla汽车共用FSD系统是擎天柱最大的优势之一，包括数据、算法、传感器方案、自研SoC芯片、超级计算机D0J0等。其他零部件：电池，容量2.3kWh、工作电压52v，实现小体积大容量，推测复用了汽车动力电池技术。电池与主板、散热风扇置于胸腔中。 3、目标成本价2万美元，降本能力超预期 目标成本2万美元，远低于其他人形机器人，但落地情况待观察。结构上，我们估算传动系统、控制系统及AI、其他硬件成本占比分别为36%、33%、31%； 降本路径可能有:(1)电机数量减少，由之前披露的40个减少到28个;(2)采用视觉感知，相机硬件成本低;(3)电池、FSD系统、可靠性仿真平台等与汽车复用，芯片、软件、算法、数据等大量前期投入已完成;(4)首批机器人可在自家车厂使用，保证了一定的需求量。 4、受益标的 力星股份、汉宇集团、绿的谐波、步科股份、怡合达、秦川机床等。 风险提示：人形机器人量产进度不及预期、国内供应链渗透不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 万科Ａ(000002.SZ)：销售降幅同比缩窄，万物云顺利上市——公司信息更新报告-20221010 1、销售降幅收窄，四季度业绩释放可期 万科发布2022年9月经营简报。公司9月合同销售面积227.1万平方米，合同销售金额347.3亿元，分别同比下滑0.5%和3.8%，降幅较8月同比收窄。公司1-9月合同销售面积1936.9万平方米，合同销售金额3146.7亿元，分别同比下滑34.3%和34.3%，降幅有所缩窄，好于克而瑞百强房企销售金额45.4%的下滑比例。我们认为在九月多部门针对刚需和改善客户的放松政策落地后，公司四季度销售业绩释放可期。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年万科A归母净利润分别为244.4、269.0、297.5亿元，EPS分别为2.10、2.31、2.56元，当前股价对应PE估值分别为8.4、7.7、6.9倍，维持“买入”评级。 2、拿地依旧谨慎，单月新增开发项目两个 万科9月单月新增两个开发项目，分别位于嘉兴和重庆，总计容建面22.2万平方米，权益建面9.7万平方米，建面权益比43.7%，需支付权益土地款5.69亿元，权益拿地楼板价5866元/平方米。公司1-9月共获取开发项目25个，拿地面积405.8万平方米，权益拿地金额318.4亿元。同时公司9月在青岛新增一个物流项目，建筑面积9.0万平方米，权益比65%。我们认为公司延续了2022年以来的谨慎的投资策略，投资聚焦一线城市及核心二三线城市，项目安全垫较高。 3、融资渠道通畅，万物云顺利上市 万科9月发行了2022年度第三期绿色中期票据，发行金额为人民币20亿元，票面利率3.2%，融资渠道畅通。同时公司旗下万物云于9月底在中国香港分拆上市，共发行1.17亿股H股，发行完成后总股本增加至11.67亿股，公司直接及间接持有万物云6.61亿股，占万物云发行完成后总股本的56.60%。长期来看，万物云上市后凭借全国领先的市场份额和行业前沿的科技拓展实力将获得更广阔的发展空间。 风险提示：行业恢复不及预期，政策放松不及预期，公司销售恢复不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中国人寿(601628.SH)：传统寿险龙头负债领跑，资产端弹性突出——中国人寿首次覆盖报告-20221010 1、负债端连续领跑行业，资产端权益弹性较大，首次覆盖，给予“买入”评级 公司央企背景，历史悠久，人身险保费市占率持续第一，市场地位稳固。自2019年启动重振战略后，NBV同比连续3年跑赢行业。长期看，公司寿险队伍转型效果显现，队伍规模较2019年的161.3万人下降53.8%至2022H1的74.6万人，清虚力度较大，2022H1个险人均月均产能17532元，仅次于中国平安的19060元。同时，2022H1公司推出“众鑫计划”，有望进一步加速公司转型。短期看，长端利率企稳回升利于公司估值修复，同时公司具有较强的权益投资弹性，公司当期NBV同比数据表现领跑上市同业，预计2023Q1仍能维持NBV相对领先身位。我们预计中国人寿2022-2024年NBV分别为407.6/441.8/490.4亿元，分别同比-9.0%/+8.4%/+11.0%；EV分别为13049.0/14135.9/15330.0亿元，分别同比+8.5%/+8.3%/+8.4%；归母净利润分别为300.5/782.5/804.5亿元，对应EPS分别为1.06/2.77/2.85元，分别同比-41.0%/+160.4%/+2.8%；当前股价对应动态P/EV分别为0.7/0.6/0.6倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 2、负债端：寿险转型重振地位，队伍升级卓有成效 公司2022H1末个险代理人74.6万人，接近2014年规模，较2021年末下降9.0%，降幅优于上市同业，总体规模依旧高于上市同业。公司线下布局健全，具有健全的机构和服务网络，线下职场超3万个，并对线下网络分层经营，多数营销队伍布局县域及乡村重镇，多数收展队伍布局大中城市。公司自2020年推出个险队伍常态化运作4.0体系，推动队伍专业化、职业化转型，公司个险人力产能提升明显，2022H1月均人均新单保费达17532元，较2019年同期增长99.5%，提升幅度高于上市同业，且高于队伍同期降幅的53.8%。同时，公司队伍环比降幅逐步缩窄，队伍规模逐步企稳，绩优队伍占比相对稳定。 3、资产端：权益弹性相对较大，近10年均值跑赢假设 2022H1末公司保险资金投资组合规模达4.98万亿，自2018年起，年化复合增长率为+14.9%。2012年以来，中国人寿总投资收益率均值为5.09%，高于5.0%投资收益率假设。同时，我们对上市险企进行权益弹性测算，通过假设基金配置中权益型基金占比确定权益型基金规模，结合股票投资规模，得出2022H1公司权益弹性为上市险企第二位，排名靠前，具备一定Beta属性，宏观经济修复带动权益市场改善或对中国人寿具有一定估值修复带动作用。 风险提示：疫情反复影响公司部分地区展业；公司寿险转型进展低于预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 华阳股份(600348.SH)：1GWh电芯投产，钠离子电池扩产可期——公司信息更新报告-20221010 1、1GWh电芯投产，钠离子电池扩产可期，维持“买入”评级 2022年9月30日，公司在阳泉市高新区高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式，全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目将有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链。电芯是钠离子电池的“心脏”，电芯生产线投产将实现钠离子电池从中试到量产的关键转换，是华阳股份新能源转型“材料-电芯-电池-应用”路线中具有里程碑意义的重要一步。煤炭价格维持高位，公司煤炭产能仍具可观增长空间，钠离子电池业务取得实质性进展，公司业务有望实现新旧能源共舞。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润60.7/65.6/75.0亿元，同比增长71.8%/8.1%/14.2%；EPS为2.52/2.73/3.12元，对应当前股价PE为7.2/6.7/5.9倍，维持“买入”评级。 2、公司与中科海钠深度绑定，技术与先发优势明显 公司与中科海钠合作紧密：2019年，公司及集团就投资了中科海钠，成为钠离子电池产业的早期投资人。2020年又加大了投资力度，助推钠离子电池材料的产业化。截至2022Q3，公司及集团合计持有中科海钠15.53%股份，为第二大股东。2021年，双方在太原综改区合资成立了华钠铜能和华钠碳能，推进千吨级钠离子电池材料产业化。2022年初，由华阳股份投资、中科海钠提供技术支持的华钠芯能落地阳泉开发区，2022年9月即实现电芯投产。中科海钠技术具有先发优势：中科海钠在国内外钠离子电池研发领域处于领先地位，其研究团队早在2010年即开始钠离子电池的技术积累。公司与中科海钠采用铜基层状氧化物+软碳负极技术路线，具有成本优势，同时，钠离子电池产业化具有明显的先发优势。 3、钠离子电池市场广阔，公司扩产可期 2030年或超135GWh：低速电动车：我们测算2025/2030年钠离子电池在低速车（两轮电动车和A00级电动车）领域的需求为16/51GWh；储能：预计在电力储能领域2025/2030年新增需求量分别为19/68GWh；重卡：新能源重卡市场需求高速增长，我们预计2025/2030年新增需求量分别为4/16GWh；此外，钠离子电池在备用电池（数据中心、通信电源、UPS等）、汽车启动等场景也具有广阔的市场前景。10GWh扩产或可期：2022年9月30日，公司与中科海钠还签署了万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议，我们预计公司下一步钠离子电池扩产规模有望达10GWh。 风险提示：煤价下跌超预期；新产能不及预期；新业务转型进度不及预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华测导航(300627.SZ)：导航定位龙头迎产业红利，自动驾驶打开成长空间——中小盘成长股深度-20221010 1、高精度导航定位龙头一体化布局，切入自动驾驶组合导航打开成长空间 公司是国内高精度导航定位龙头之一，以高精度导航定位技术算法为核心，构建出包含GNSS芯片、板卡、模组等在内的高精度定位硬件技术平台和高精度定位增强网络服务平台。下游广泛布局建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。基于强大的位置服务能力承接北斗三号落地带来的“北斗+”行业红利，同时切入自动驾驶组合导航市场，发展前景可期。我们上调公司2023年盈利预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78/5.16（+0.15）/6.94亿元，对应EPS分别为0.71（-0.39）/0.97（-0.49）/1.30元/股，对应当前股价的PE分别为42.9/31.4/23.3倍，维持“买入”评级。 2、北斗三号正式开通，卫星导航与位置服务产业方兴未艾 据中国卫星导航协会统计，我国位置服务产业2021年实现产值4690亿元，同比增长16.3%，其中高精度定位市场产值约152亿元，受益北斗三号的开通，市场规模在2020-2021年实现48.83%和33.25%增长。未来随着全社会信息化和智能化的推进，卫星导航和位置服务还将在行业市场、大众市场和特殊应用市场大放异彩，在智慧交通、智慧能源、智慧农业、智能家居、智慧社区、防灾减灾、应急救援等领域充分发挥作用，空间广阔。同时随着智能驾驶渐行渐近，组合导航产品将成为高等级自动驾驶车型的标配，有望开辟新的蓝海。 3、乘位置产业发展东风，迎自动驾驶光明未来 公司从芯片、硬件到算法、解决方案一体化布局，壁垒深厚并能灵活承接需求；终端产品国内销售额稳健增长，同时凭借性价比优势在海外持续拓展版图；行业应用板块布局景气方向进展顺利：位移监测领域凭借普适型地质灾害防治产品的创新，目前已经有超过4.5万台设备在全国范围规模化应用；测绘领域利用激光雷达实现数据采集从“二维”到“三维”的跃迁，前景乐观；农机自动化、施工自动化等领域解决方案快速推广；在自动驾驶领域，组合导航产品已经获取哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城汽车等客户定点，未来有望为公司注入新动能。 风险提示：研发进度不及预期，行业需求不及预期，市场竞争激烈。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.10.10 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）