【国金晨讯】动力电池龙头业绩超预期,盈利能力修复明显;示波器:行业空间超百亿,进口替代加速;那些城投违约后发生的故事
（以下内容从国金证券《【国金晨讯】动力电池龙头业绩超预期,盈利能力修复明显;示波器:行业空间超百亿,进口替代加速;那些城投违约后发生的故事》研报附件原文摘录）
国金晨讯10月11日 音频： 进度条 00:00 07:00 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 宁德时代业绩预告点评：业绩超预期，盈利能力修复明显 2. 恩捷股份业绩预告点评：3Q22业绩预告符合预期，实现量利齐升 3. 天赐材料业绩预告：业绩符合预期，LIFSI加速放量 4. 振华科技业绩预告点评：高景气持续，定增获批助力高端一体化发展 5. 华润三九业绩预告点评：业绩增长超预期，看好四季度进一步发力 6. 那些城投违约后，发生的故事 7. 城投平台对债券的担保风险怎么看？ 8. 宁波银行首次覆盖：深耕中小企业，盈利来源多元化 9. 乐普医疗首次覆盖：国产心血管平台型企业，创新产品布局加速 10. 国际医学IVF获批点评：由体内至体外，辅助生殖IVF资质再获进展 11. 中鼎股份点评：再获空压机订单，空悬龙头地位稳固 12. 金禾实业点评：资本开支落地，奠定中长期成长 13. 示波器行业深度：行业空间超百亿，进口替代加速 今日精选 【电车陈传红】持续推荐宁德时代，1-3Q22，公司预计实现归母净利润165-180亿元，同增112.87-132.22%；预计实现扣非归母净利150-165亿元，同增127.15-149.86%，业绩超预期。公司三季度出货预计在80GWh以上，环比提升50%。我们预计公司来自于大客户调价和储能电池毛利率修复持续，动力电池毛利率预计提升至20%以上，储能电池毛利率改善至 10-15%左右，兑现此前盈利修复预期。 【电车陈传红】持续推荐恩捷股份，3Q22，预计实现扣非净利11.68-12.20 亿元，YoY+81.19-89.26%，QoQ+9.92-14.82%，符合预期。电动汽车行业景气度持续超预期，公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保湿法隔膜领域产品和成本优势持续增强。新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜、无菌包装膜等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。 【电车陈传红】持续关注天赐材料，公司发布业绩预告，22Q1-Q3扣非净利润41.55-43.55 亿元，22Q3扣非净利润 12.6-14.6 亿元，业绩符合预期。我们预计公司 Q3出货9.1万吨，环比Q2+47%，单吨净利1.3万元/吨，环比下降0.3万元/吨，出货环比高增长。LIFSI加速放量，23年有望进一步贡献超额利润。我们预计22Q3公司LIFSI出货1800吨，22Q4有望达2500-3000吨，环比提升50%+。 【军工杨晨】持续推荐振华科技，公司预告2022前三季度预计实现归母净利18-19亿元，同增88.34-98.81%；Q3单季实现归母净利5.27-6.27亿元，同增19.7-42.41%，符合预期。高可靠新型电子元器件市场景气持续，公司单季度业绩保持高位。定增进展顺利获得关键批复，募投升级产线助推长期发展。长期定位：上下游一体化、军工电子平台型龙头。 【医疗袁维】持续关注华润三九，22Q3单季实现归母净利润 5.19亿元，Y/Y+37.0%。CHC 良好发展具有持续性，多品类发力带动业绩增长，Q4感冒药销售旺季，业绩弹性较大。处方药板块业务结构优化，Q4配方颗粒业务有望恢复性发展。收购昆药集团 28%股份，优化公司产品布局。 【宏观赵伟】那些城投违约后：近期，兰州城投违约事件发酵，直接缘于兰州城投、兰州建投到期压力下，账面资金的持续减少。更深层次的是，兰州“隐债”高增下，土地市场低迷等进一步拖累平台政府相关业务收入、现金流和再融资能力等。此次城投风险我们认为土地依赖度高、再融资压力大的省市或面临尾部风险。多措并举下融资环境改善，但部分省市修复的时间较长。 【金融戚星】首次覆盖宁波银行，财富管理是公司中间收入的核心引擎。APP日臻完善，变现板块重视理财，涵盖了丰富代销体系。1H22个人客户 AUM 7300 亿，Y/Y+19.8%，私行客户达1.56万户Y/Y+39.2%，AUM1757亿，Y/Y+36.4%。资产质量保持优异，资本充足，1H22不良率0.77%与年初持平，未来信贷增速将保持平稳。 【医疗袁维】首次覆盖乐普医疗，国内心血管领域平台型企业，多方位布局提供整体解决方案，收入体量已破百亿。创新器械产品快速放量，产品组合21 年实现827%高增，预计创新介入组合已>10 亿收入规模，全部心血管器械占比有望达50%+。原料药逐步向 CDMO 升级，已和3家企业签订合作研发协议。快速拓展海外市场，拟瑞士上市加速国际化布局。 【医药赵海春】持续推荐国际医学，公司下属西安高新医院试运行IVF的ICSI技术，期限一年。专科强项资质升级，满足区域辅助生殖需求，打造生命全周期内生生态系统，提升了公司的综合诊疗实力。强劲修复力已获验证，股权激励方案及时调整凝聚整体实力。 【电车陈传红】持续关注中鼎股份，公司成为某头部新能源主机厂空悬系统供给单元总成批量供应商，项目总金额约1.34亿元，产品竞争优势明显，空悬龙头未来可期。国内业务占比提升至56%，公司业绩稳定向上。产品品类延拓，公司未来成长空间和弹性充足。客户结构亮点：新能源车企成为公司重要客户。 【化工陈屹】持续关注金禾实业，公司全资子公司负责实施定远县二期项目，总投约99亿。公司资金实力雄厚，新项目打开成长空间。三氯蔗糖需求稳定增长，竞争格局改善，盈利能力维持稳定。安赛蜜价格预计先扬后抑，麦芽酚价格预计先抑后扬。 【机械满在朋】示波器：细分赛道市场空间超百亿，高端市场空间更大，建议关注普源精电/鼎阳科技/优利德。上游芯片为示波器行业核心壁垒，国内外厂商示波器性能差距大。进口替代有望加速进行：高端市场国产芯片进展顺利，推动国产高端数字示波器商业化进程加速；中低端市场国产数字示波器性价比优势明显，继续提升市场份额。 ？ 业绩点评 ？ 宁德时代业绩预告点评：业绩超预期，盈利能力修复明显 陈传红/胡媛媛 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：公司业绩超预期主要系电池业务量利提升。1）量：公司三季度出货预计在80GWh以上，环比提升50%；其中动力电池预计出货70-75GWh，QoQ+60%，YoY+168%；储能电池预计出货12-14GWh，QoQ+44%，YoY+490%。2）利：据公司公告，三季度公司产销量明显提升，推动公司盈利规模快速增长；我们预计公司来自于大客户调价和储能电池毛利率修复持续，动力电池毛利率预计提升至20%以上（1H22/2Q22=15%/19%），储能电池毛利率改善至10-15%左右（1H22/2Q22=6.4%/7.5%），兑现此前盈利修复预期。3）锂电材料&其他业务：预计公司锂电材料、专利授权费、回收等业务在三季度贡献利润为25-30亿元（与电池主业呈固定比例）。 盈利修复顺利，仍有提升空间。3Q22，公司动力电池单位净利预计修复至0.08-0.1元/Wh左右，Q2起实现扭亏转盈，盈利能力超预期。储能电池历史单位净利在0.1元/Wh以上，预计仍有较大提升空间。随着原材料成本持续下降、电池整体价格传导持续推进等，公司盈利能力预计持续改善。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等。 恩捷股份业绩预告点评：3Q22业绩预告符合预期，实现量利齐升 陈传红/胡媛媛 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：3Q22，公司预计实现归母净利11.9-12.3亿元，YoY+68.74-74.41%，QoQ+7.79-11.41%；预计实现扣非净利11.68-12.20亿元，YoY+81.19-89.26%，QoQ+9.92-14.82%，符合预期。我们认为3Q22业绩：公司业绩高增主要系隔膜产品量利齐升。1）量：预计公司Q3出货12.5亿平，环比+8.7%；2）利：预计Q3单平净利在0.96元/平以上，较Q2（0.92-0.93元/平）有所提升；随着涂覆+出口比例提升，预计Q4及23年单平净利继续提升，有望保持在1元/平以上。四季度排产&业绩：目前公司单月排产约5亿平，Q4出货有望达15亿平以上，环比提升20%-25%以上；下半年海外松下项目持续放量，北美大客户订单逐季提升等，海外占比预计提升，22年全年出货有望达50亿平以上。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，公司产能扩产不及预期。 天赐材料业绩预告：业绩符合预期，LIFSI加速放量 陈传红/姚云峰 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：公司业绩预告，预计22Q1-Q3归母净利润42.6-44.6亿元，扣非净利润41.55-43.55亿元，22Q3归母净利润预计13.5-15.5亿元，扣非净利润12.6-14.6亿元。我们认为业绩符合预期，出货环比高增。我们预计公司Q3出货9.1万吨，环比Q2+47%，单吨净利1.3万元/吨，环比下降0.3万元/吨。此外，提锂冲回约0.9亿元，磷酸铁预计出货7000吨，铁锂+磷酸铁合计贡献约0.8亿元利润。长单扰动逐步消减，23Q1阶段性底部有望验证。尽管22Q2六氟价格快速到底（我们判断后续六氟价格将在底部持续震荡，价格中枢将主要由碳酸锂价格决定），但电解液厂商由于长单扰动原因并未立即反应底部电解液价格，导致22Q1-22Q3电解液价格稳步下行。我们预计22Q4国内外长单扰动逐步消除，23Q1为阶段性底部验证期（观测环比Q4变化）。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。 振华科技三季报业绩预告点评：高景气持续，定增获批助力高端一体化发展 杨晨 杨晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：公司发布2022年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润18.0亿元-19.0亿元、同比增长88.34%-98.81%。22Q3预计实现归母净利润5.27亿元-6.27亿元、同比增长19.70%-42.41%。我们认为高可靠新型电子元器件市场景气持续，公司单季度业绩保持高位。公司军用元器件业务景气延续，Q3归母维持6亿左右。考虑9月份贵阳疫情因素影响，公司实际经营情况可能更优。结合军品需求和交付计划刚性的特点，Q4业绩有望加速。定增进展顺利获得关键批复，募投升级产线助推长期发展。公司4月份发布25亿定增预案，目前已获国资委及国防科工局批复，其中半导体分立器件和电源模块是重点投资方向。定增项目实施有助于扩充核心产品产能，同时提升产线智能化水平，匹配高可靠电子元器件产品质量、可靠性及良品率等方面需求，强化公司核心竞争力。长期来看定增对于产品结构升级起到关键作用，公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示：军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。 华润三九业绩预告点评：业绩增长超预期，看好四季度进一步发力 袁维 袁维 医疗组 医疗首席分析师 核心观点：10月10日，公司发布2022年三季度快报，2022年前三季度公司实现营业收入121.0亿元，同比+7.5%；实现归母净利润19.5亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+10.0%。单三季度公司实现营业收入39亿元，同比+9.0%；实现归母净利润5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比+27.0%。我们认为CHC良好发展具有持续性，多品类发力带动业绩增长。公司依托999品牌价值，带动CHC产品群销量提升。受益于7月部分地区流感影响，公司感冒品类销售表现较好，带动OTC板块稳健增长；展望四季度，尽管疫情发展存在不确定性，但“四类药品”（ 退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，同时进入感冒药销售旺季，公司业绩弹性较大。处方药板块业务结构优化，四季度有望恢复性反弹。公司处方药业务管线不断丰富，产品结构调整的同时循证研究进一步强化，产品价值不断发掘；同时配方颗粒业务积极完成重点区域切换工作，预计四季度将逐步过渡进入常态化销售推广阶段。我们认为，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务有望恢复性发展。 风险提示：产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。 ？ 重点推荐 ？ 那些城投违约后，发生的故事 赵伟/杨飞/马洁莹 赵伟 宏观组 首席经济学家 核心观点：融资环境“收紧”、叠加土地市场持续降温，或弱化平台偿债能力，部分违约风险暴露也或加剧再融资压力。地方债务监管收严下，城投债融资弱于以往、前三季度净融资同比下降超3成；部分省市净融资甚至持续为负、尤其桂、蒙、甘、等西部和天津等东部省市。融资环境收严下，地产降温拖累地方财力等或弱化平台偿债压力，其中，甘、青、津等省市前三季度商品房销售同比降幅在35%以上再融资压力加大下，部分偿债压力较大、土地依赖度较高、现金流恶化的区域或面临较高的尾部风险。土地财政恶化，进一步加大地方债务压力，尤其是对土地依赖度较高省市。结合土地依赖度与城投债中低评级到期占比，贵、桂等或更易受土地市场拖累、尾部风险较高；结合2022年上半年城投债融资“借新还旧”比例和净融资同比变化，津、贵、甘等地付息压力较大且筹资能力相对较差。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复，统计过程中可能的偏误或遗漏。 城投平台对债券的担保风险怎么看？ 吴雪梅/朱蕾 吴雪梅 固收组 固定收益研究员 核心观点：由城投担保的债券发行规模明显增加，区县级城投对债券的担保规模较大。近几年由城投企业担保的债券大量发行，存量被担保债券信用资质一般，融资人绝大多数为地方国企。区县级城投对债券的担保规模较大，江苏和浙江两地城投担保的债券规模远远超过其他省份。在担保合同没有瑕疵的情况下，担保的债券违约会对城投平台产生较大冲击。从企业性质、财务状况和互保情况等多个维度观察被担保债券的信用风险。上半年多个被担保主体评级下调，为其担保的城投平台可能面临较大的代偿风险。对民企债的担保也可能给城投平台带来信用风险。上半年由城投担保的融资人盈利能力和长期偿债能力整体下滑，但短期现金流压力有所减小。关注城投平台互保可能引发的区域信用风险。 风险提示：信用风险事件的不确定性；行业政策超预期。 ？ 今日关注 ？ 宁波银行首次覆盖：深耕中小企业，盈利来源多元化 戚星 戚星 金融组 金融行业首席分析师 核心观点：零售贷款高速增长。1H22,零售公司贷款同比增长19.9%，得益于（1）卓有成效的团队建设：小微服务团队达320个，人数达2774人，团均人数接近9人。团均贷款规模达4.35亿元，人均贷款规模达0.50亿元；（2）日渐丰富的产品矩阵：零售公司业务包含11款融资服务，涵盖多种增信方式，设计不同的企业经营环节；（3）量质齐升的零售公司客户：1H22零售公司客户达39.3万，同比增长5.1%，户均贷款规模达40万，较上年末提升2万。财富管理是中间收入的核心引擎。（1）线上引流+变现：宁波银行APP日臻完善，引流板块内容丰富，变现板块重视理财，涵盖了丰富的代销体系；（2）客户及AUM高速增长：1H22,个人客户AUM 7300亿（yoy+ 19.8%）。私行客户达1.56万户（yoy+39.2%），对应AUM 1757亿（yoy+36.4%）。风控意识植入基因，资产质量保持优异。 风险提示：宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。 乐普医疗首次覆盖：国产心血管平台型企业，创新产品布局加速 袁维 袁维 医疗组 医疗首席分析师 核心观点：国内心血管领域平台型企业，多方位布局提供整体解决方案。公司是国内最早从事心血管器械研发的企业之一，在心血管支架、心脏起搏器等领域持续突破，收入体量已破百亿。随着公司产品线与收购领域的不断丰富，目前已成长为以医疗器械为核心，同时覆盖药品、医疗服务及健康管理的心血管平台型企业，为患者提供诊断、治疗、康复等一系列整体解决方案。创新器械产品快速放量，产品组合不断丰富。原料药逐步向CDMO升级，海外订单有望逐步放量。快速拓展海外市场，拟瑞士上市加速国际化布局。 风险提示：带量采购等医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险；大股东质押比例较高风险；商誉减值风险。 国际医学IVF获批点评：由体内至体外，辅助生殖IVF资质再获进展 赵海春 赵海春 医药组 医药行业分析师 投资逻辑：公司公告，公司下属西安高新医院近日收到陕西省卫健委的批复，批准西安高新医院试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，试运行期限一年。我们认为专科强项更上层楼，辅助生殖资质由体内（宫腔内人工授精，IUI）升级到体外（体外授精，IVF）的胞浆内精子注射（ICSI）。政策鼓励：面对我国人口老龄化以及出生率的下滑态势，国家人口政策逐步放开，“三胎”政策鼓励生育将促进辅助生殖业务发展。专科布局重大突破：IVF资质的壁垒较高，更好夯实公司正在打造的“综合医疗+特色专科”多层次、多样化医疗业务模式。满足区域辅助生殖需求，提升公司医疗服务能力。我国不孕不育患者对辅助生殖技术的需求处于持续增长的态势，而相关诊疗服务存在相应服务半径；公司IVF业务的展开，将为陕西及邻近区域需求人群提供更多医疗选择。 风险提示：医疗政策、市场竞争、人才短缺以及床位使用率不达预期等风险。 中鼎股份点评：再获空压机订单，空悬龙头地位稳固 陈传红/江莹 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：获空悬总成订单，空悬龙头未来可期。公司持续获得国内新能源主机厂的空气供给单元总成订单，充分说明公司产品竞争优势明显，国产替代推进顺利。我们预计25年国内空悬市场空间有望达到206亿元，实现5年约20倍增长。在空悬系统中（总价值量约9000元），公司预计可配套的零部件价值量达5000-7000元，未来有望通过拓展产品品类，进一步提升配套价值量。国内业务占比提升，公司业绩稳定向上。根据公司22年半年报，公司亚洲地区收入占比56%（21年占比为51%），持续提升。我们判断公司未来业绩收入增长将主要来自于国内业务的增长。与国外业务相比，公司国内业务的利润率更高，因此未来随国内业务占比的提升，我们预计公司整体利润率有望持续向上。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。 金禾实业点评：资本开支落地，奠定中长期成长 陈屹/杨翼荥/王明辉 陈屹 化工组 基础化工&新材料首席分析师 投资逻辑：公司公告拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园由公司全资子公司安徽金轩科技有限公司负责实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。新项目打开成长空间。目前公司货币资金+交易性金融资产一共39亿元，整体资金实力雄厚，公司拟投资建设：基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地（具体产品及项目以实际备案为准）。三氯蔗糖需求稳定增长，竞争格局改善，盈利能力维持稳定。2021年7月之后，三氯蔗糖行业洗牌结束，产品价格由22万/吨涨价至48万/吨，之后回落至41万/吨，2022年以来，公司三氯蔗糖基本维持在38-41万/吨，为公司带来丰厚盈利；从销量来看，22年公司三氯蔗糖销量整体比21年稳中有增。 风险提示：产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。 示波器行业深度：行业空间超百亿，进口替代加速 满在朋/李嘉伦 满在朋 机械组 机械行业首席分析师 核心观点：示波器被誉为“电子工程师之眼”，核心指标为带宽和采样率。上游芯片为示波器行业核心壁垒，国内外厂商示波器性能差距大。低、中、高端市场齐发力，进口替代有望加速进行：高端市场：多家国产数字示波器厂商芯片进展顺利，其中代表厂商普源精电的最高带宽达为5GHz的DS70000系列数字示波器已经进入放量阶段。中低端市场：国产数字示波器性价比优势明显，其中经济型产品和中端产品约比海外同档次竞品价格低 30%~40%，性价比优势明显，推动国产替代。 投资建议：我们认为当前是数字示波器进口替代加速的关键时期，建议重点关注：国内首个实现示波器芯片自研的厂商普源精电；产品结构持续优化、中高端产品占比提升的厂商鼎阳科技；综合测量仪器厂商优利德。 风险提示：高端芯片研发不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。
国金晨讯10月11日 音频： 进度条 00:00 07:00 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 宁德时代业绩预告点评：业绩超预期，盈利能力修复明显 2. 恩捷股份业绩预告点评：3Q22业绩预告符合预期，实现量利齐升 3. 天赐材料业绩预告：业绩符合预期，LIFSI加速放量 4. 振华科技业绩预告点评：高景气持续，定增获批助力高端一体化发展 5. 华润三九业绩预告点评：业绩增长超预期，看好四季度进一步发力 6. 那些城投违约后，发生的故事 7. 城投平台对债券的担保风险怎么看？ 8. 宁波银行首次覆盖：深耕中小企业，盈利来源多元化 9. 乐普医疗首次覆盖：国产心血管平台型企业，创新产品布局加速 10. 国际医学IVF获批点评：由体内至体外，辅助生殖IVF资质再获进展 11. 中鼎股份点评：再获空压机订单，空悬龙头地位稳固 12. 金禾实业点评：资本开支落地，奠定中长期成长 13. 示波器行业深度：行业空间超百亿，进口替代加速 今日精选 【电车陈传红】持续推荐宁德时代，1-3Q22，公司预计实现归母净利润165-180亿元，同增112.87-132.22%；预计实现扣非归母净利150-165亿元，同增127.15-149.86%，业绩超预期。公司三季度出货预计在80GWh以上，环比提升50%。我们预计公司来自于大客户调价和储能电池毛利率修复持续，动力电池毛利率预计提升至20%以上，储能电池毛利率改善至 10-15%左右，兑现此前盈利修复预期。 【电车陈传红】持续推荐恩捷股份，3Q22，预计实现扣非净利11.68-12.20 亿元，YoY+81.19-89.26%，QoQ+9.92-14.82%，符合预期。电动汽车行业景气度持续超预期，公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保湿法隔膜领域产品和成本优势持续增强。新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜、无菌包装膜等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。 【电车陈传红】持续关注天赐材料，公司发布业绩预告，22Q1-Q3扣非净利润41.55-43.55 亿元，22Q3扣非净利润 12.6-14.6 亿元，业绩符合预期。我们预计公司 Q3出货9.1万吨，环比Q2+47%，单吨净利1.3万元/吨，环比下降0.3万元/吨，出货环比高增长。LIFSI加速放量，23年有望进一步贡献超额利润。我们预计22Q3公司LIFSI出货1800吨，22Q4有望达2500-3000吨，环比提升50%+。 【军工杨晨】持续推荐振华科技，公司预告2022前三季度预计实现归母净利18-19亿元，同增88.34-98.81%；Q3单季实现归母净利5.27-6.27亿元，同增19.7-42.41%，符合预期。高可靠新型电子元器件市场景气持续，公司单季度业绩保持高位。定增进展顺利获得关键批复，募投升级产线助推长期发展。长期定位：上下游一体化、军工电子平台型龙头。 【医疗袁维】持续关注华润三九，22Q3单季实现归母净利润 5.19亿元，Y/Y+37.0%。CHC 良好发展具有持续性，多品类发力带动业绩增长，Q4感冒药销售旺季，业绩弹性较大。处方药板块业务结构优化，Q4配方颗粒业务有望恢复性发展。收购昆药集团 28%股份，优化公司产品布局。 【宏观赵伟】那些城投违约后：近期，兰州城投违约事件发酵，直接缘于兰州城投、兰州建投到期压力下，账面资金的持续减少。更深层次的是，兰州“隐债”高增下，土地市场低迷等进一步拖累平台政府相关业务收入、现金流和再融资能力等。此次城投风险我们认为土地依赖度高、再融资压力大的省市或面临尾部风险。多措并举下融资环境改善，但部分省市修复的时间较长。 【金融戚星】首次覆盖宁波银行，财富管理是公司中间收入的核心引擎。APP日臻完善，变现板块重视理财，涵盖了丰富代销体系。1H22个人客户 AUM 7300 亿，Y/Y+19.8%，私行客户达1.56万户Y/Y+39.2%，AUM1757亿，Y/Y+36.4%。资产质量保持优异，资本充足，1H22不良率0.77%与年初持平，未来信贷增速将保持平稳。 【医疗袁维】首次覆盖乐普医疗，国内心血管领域平台型企业，多方位布局提供整体解决方案，收入体量已破百亿。创新器械产品快速放量，产品组合21 年实现827%高增，预计创新介入组合已>10 亿收入规模，全部心血管器械占比有望达50%+。原料药逐步向 CDMO 升级，已和3家企业签订合作研发协议。快速拓展海外市场，拟瑞士上市加速国际化布局。 【医药赵海春】持续推荐国际医学，公司下属西安高新医院试运行IVF的ICSI技术，期限一年。专科强项资质升级，满足区域辅助生殖需求，打造生命全周期内生生态系统，提升了公司的综合诊疗实力。强劲修复力已获验证，股权激励方案及时调整凝聚整体实力。 【电车陈传红】持续关注中鼎股份，公司成为某头部新能源主机厂空悬系统供给单元总成批量供应商，项目总金额约1.34亿元，产品竞争优势明显，空悬龙头未来可期。国内业务占比提升至56%，公司业绩稳定向上。产品品类延拓，公司未来成长空间和弹性充足。客户结构亮点：新能源车企成为公司重要客户。 【化工陈屹】持续关注金禾实业，公司全资子公司负责实施定远县二期项目，总投约99亿。公司资金实力雄厚，新项目打开成长空间。三氯蔗糖需求稳定增长，竞争格局改善，盈利能力维持稳定。安赛蜜价格预计先扬后抑，麦芽酚价格预计先抑后扬。 【机械满在朋】示波器：细分赛道市场空间超百亿，高端市场空间更大，建议关注普源精电/鼎阳科技/优利德。上游芯片为示波器行业核心壁垒，国内外厂商示波器性能差距大。进口替代有望加速进行：高端市场国产芯片进展顺利，推动国产高端数字示波器商业化进程加速；中低端市场国产数字示波器性价比优势明显，继续提升市场份额。 ？ 业绩点评 ？ 宁德时代业绩预告点评：业绩超预期，盈利能力修复明显 陈传红/胡媛媛 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：公司业绩超预期主要系电池业务量利提升。1）量：公司三季度出货预计在80GWh以上，环比提升50%；其中动力电池预计出货70-75GWh，QoQ+60%，YoY+168%；储能电池预计出货12-14GWh，QoQ+44%，YoY+490%。2）利：据公司公告，三季度公司产销量明显提升，推动公司盈利规模快速增长；我们预计公司来自于大客户调价和储能电池毛利率修复持续，动力电池毛利率预计提升至20%以上（1H22/2Q22=15%/19%），储能电池毛利率改善至10-15%左右（1H22/2Q22=6.4%/7.5%），兑现此前盈利修复预期。3）锂电材料&其他业务：预计公司锂电材料、专利授权费、回收等业务在三季度贡献利润为25-30亿元（与电池主业呈固定比例）。 盈利修复顺利，仍有提升空间。3Q22，公司动力电池单位净利预计修复至0.08-0.1元/Wh左右，Q2起实现扭亏转盈，盈利能力超预期。储能电池历史单位净利在0.1元/Wh以上，预计仍有较大提升空间。随着原材料成本持续下降、电池整体价格传导持续推进等，公司盈利能力预计持续改善。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等。 恩捷股份业绩预告点评：3Q22业绩预告符合预期，实现量利齐升 陈传红/胡媛媛 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：3Q22，公司预计实现归母净利11.9-12.3亿元，YoY+68.74-74.41%，QoQ+7.79-11.41%；预计实现扣非净利11.68-12.20亿元，YoY+81.19-89.26%，QoQ+9.92-14.82%，符合预期。我们认为3Q22业绩：公司业绩高增主要系隔膜产品量利齐升。1）量：预计公司Q3出货12.5亿平，环比+8.7%；2）利：预计Q3单平净利在0.96元/平以上，较Q2（0.92-0.93元/平）有所提升；随着涂覆+出口比例提升，预计Q4及23年单平净利继续提升，有望保持在1元/平以上。四季度排产&业绩：目前公司单月排产约5亿平，Q4出货有望达15亿平以上，环比提升20%-25%以上；下半年海外松下项目持续放量，北美大客户订单逐季提升等，海外占比预计提升，22年全年出货有望达50亿平以上。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，公司产能扩产不及预期。 天赐材料业绩预告：业绩符合预期，LIFSI加速放量 陈传红/姚云峰 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：公司业绩预告，预计22Q1-Q3归母净利润42.6-44.6亿元，扣非净利润41.55-43.55亿元，22Q3归母净利润预计13.5-15.5亿元，扣非净利润12.6-14.6亿元。我们认为业绩符合预期，出货环比高增。我们预计公司Q3出货9.1万吨，环比Q2+47%，单吨净利1.3万元/吨，环比下降0.3万元/吨。此外，提锂冲回约0.9亿元，磷酸铁预计出货7000吨，铁锂+磷酸铁合计贡献约0.8亿元利润。长单扰动逐步消减，23Q1阶段性底部有望验证。尽管22Q2六氟价格快速到底（我们判断后续六氟价格将在底部持续震荡，价格中枢将主要由碳酸锂价格决定），但电解液厂商由于长单扰动原因并未立即反应底部电解液价格，导致22Q1-22Q3电解液价格稳步下行。我们预计22Q4国内外长单扰动逐步消除，23Q1为阶段性底部验证期（观测环比Q4变化）。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。 振华科技三季报业绩预告点评：高景气持续，定增获批助力高端一体化发展 杨晨 杨晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：公司发布2022年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润18.0亿元-19.0亿元、同比增长88.34%-98.81%。22Q3预计实现归母净利润5.27亿元-6.27亿元、同比增长19.70%-42.41%。我们认为高可靠新型电子元器件市场景气持续，公司单季度业绩保持高位。公司军用元器件业务景气延续，Q3归母维持6亿左右。考虑9月份贵阳疫情因素影响，公司实际经营情况可能更优。结合军品需求和交付计划刚性的特点，Q4业绩有望加速。定增进展顺利获得关键批复，募投升级产线助推长期发展。公司4月份发布25亿定增预案，目前已获国资委及国防科工局批复，其中半导体分立器件和电源模块是重点投资方向。定增项目实施有助于扩充核心产品产能，同时提升产线智能化水平，匹配高可靠电子元器件产品质量、可靠性及良品率等方面需求，强化公司核心竞争力。长期来看定增对于产品结构升级起到关键作用，公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示：军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。 华润三九业绩预告点评：业绩增长超预期，看好四季度进一步发力 袁维 袁维 医疗组 医疗首席分析师 核心观点：10月10日，公司发布2022年三季度快报，2022年前三季度公司实现营业收入121.0亿元，同比+7.5%；实现归母净利润19.5亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+10.0%。单三季度公司实现营业收入39亿元，同比+9.0%；实现归母净利润5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比+27.0%。我们认为CHC良好发展具有持续性，多品类发力带动业绩增长。公司依托999品牌价值，带动CHC产品群销量提升。受益于7月部分地区流感影响，公司感冒品类销售表现较好，带动OTC板块稳健增长；展望四季度，尽管疫情发展存在不确定性，但“四类药品”（ 退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，同时进入感冒药销售旺季，公司业绩弹性较大。处方药板块业务结构优化，四季度有望恢复性反弹。公司处方药业务管线不断丰富，产品结构调整的同时循证研究进一步强化，产品价值不断发掘；同时配方颗粒业务积极完成重点区域切换工作，预计四季度将逐步过渡进入常态化销售推广阶段。我们认为，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务有望恢复性发展。 风险提示：产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。 ？ 重点推荐 ？ 那些城投违约后，发生的故事 赵伟/杨飞/马洁莹 赵伟 宏观组 首席经济学家 核心观点：融资环境“收紧”、叠加土地市场持续降温，或弱化平台偿债能力，部分违约风险暴露也或加剧再融资压力。地方债务监管收严下，城投债融资弱于以往、前三季度净融资同比下降超3成；部分省市净融资甚至持续为负、尤其桂、蒙、甘、等西部和天津等东部省市。融资环境收严下，地产降温拖累地方财力等或弱化平台偿债压力，其中，甘、青、津等省市前三季度商品房销售同比降幅在35%以上再融资压力加大下，部分偿债压力较大、土地依赖度较高、现金流恶化的区域或面临较高的尾部风险。土地财政恶化，进一步加大地方债务压力，尤其是对土地依赖度较高省市。结合土地依赖度与城投债中低评级到期占比，贵、桂等或更易受土地市场拖累、尾部风险较高；结合2022年上半年城投债融资“借新还旧”比例和净融资同比变化，津、贵、甘等地付息压力较大且筹资能力相对较差。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复，统计过程中可能的偏误或遗漏。 城投平台对债券的担保风险怎么看？ 吴雪梅/朱蕾 吴雪梅 固收组 固定收益研究员 核心观点：由城投担保的债券发行规模明显增加，区县级城投对债券的担保规模较大。近几年由城投企业担保的债券大量发行，存量被担保债券信用资质一般，融资人绝大多数为地方国企。区县级城投对债券的担保规模较大，江苏和浙江两地城投担保的债券规模远远超过其他省份。在担保合同没有瑕疵的情况下，担保的债券违约会对城投平台产生较大冲击。从企业性质、财务状况和互保情况等多个维度观察被担保债券的信用风险。上半年多个被担保主体评级下调，为其担保的城投平台可能面临较大的代偿风险。对民企债的担保也可能给城投平台带来信用风险。上半年由城投担保的融资人盈利能力和长期偿债能力整体下滑，但短期现金流压力有所减小。关注城投平台互保可能引发的区域信用风险。 风险提示：信用风险事件的不确定性；行业政策超预期。 ？ 今日关注 ？ 宁波银行首次覆盖：深耕中小企业，盈利来源多元化 戚星 戚星 金融组 金融行业首席分析师 核心观点：零售贷款高速增长。1H22,零售公司贷款同比增长19.9%，得益于（1）卓有成效的团队建设：小微服务团队达320个，人数达2774人，团均人数接近9人。团均贷款规模达4.35亿元，人均贷款规模达0.50亿元；（2）日渐丰富的产品矩阵：零售公司业务包含11款融资服务，涵盖多种增信方式，设计不同的企业经营环节；（3）量质齐升的零售公司客户：1H22零售公司客户达39.3万，同比增长5.1%，户均贷款规模达40万，较上年末提升2万。财富管理是中间收入的核心引擎。（1）线上引流+变现：宁波银行APP日臻完善，引流板块内容丰富，变现板块重视理财，涵盖了丰富的代销体系；（2）客户及AUM高速增长：1H22,个人客户AUM 7300亿（yoy+ 19.8%）。私行客户达1.56万户（yoy+39.2%），对应AUM 1757亿（yoy+36.4%）。风控意识植入基因，资产质量保持优异。 风险提示：宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。 乐普医疗首次覆盖：国产心血管平台型企业，创新产品布局加速 袁维 袁维 医疗组 医疗首席分析师 核心观点：国内心血管领域平台型企业，多方位布局提供整体解决方案。公司是国内最早从事心血管器械研发的企业之一，在心血管支架、心脏起搏器等领域持续突破，收入体量已破百亿。随着公司产品线与收购领域的不断丰富，目前已成长为以医疗器械为核心，同时覆盖药品、医疗服务及健康管理的心血管平台型企业，为患者提供诊断、治疗、康复等一系列整体解决方案。创新器械产品快速放量，产品组合不断丰富。原料药逐步向CDMO升级，海外订单有望逐步放量。快速拓展海外市场，拟瑞士上市加速国际化布局。 风险提示：带量采购等医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险；大股东质押比例较高风险；商誉减值风险。 国际医学IVF获批点评：由体内至体外，辅助生殖IVF资质再获进展 赵海春 赵海春 医药组 医药行业分析师 投资逻辑：公司公告，公司下属西安高新医院近日收到陕西省卫健委的批复，批准西安高新医院试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，试运行期限一年。我们认为专科强项更上层楼，辅助生殖资质由体内（宫腔内人工授精，IUI）升级到体外（体外授精，IVF）的胞浆内精子注射（ICSI）。政策鼓励：面对我国人口老龄化以及出生率的下滑态势，国家人口政策逐步放开，“三胎”政策鼓励生育将促进辅助生殖业务发展。专科布局重大突破：IVF资质的壁垒较高，更好夯实公司正在打造的“综合医疗+特色专科”多层次、多样化医疗业务模式。满足区域辅助生殖需求，提升公司医疗服务能力。我国不孕不育患者对辅助生殖技术的需求处于持续增长的态势，而相关诊疗服务存在相应服务半径；公司IVF业务的展开，将为陕西及邻近区域需求人群提供更多医疗选择。 风险提示：医疗政策、市场竞争、人才短缺以及床位使用率不达预期等风险。 中鼎股份点评：再获空压机订单，空悬龙头地位稳固 陈传红/江莹 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：获空悬总成订单，空悬龙头未来可期。公司持续获得国内新能源主机厂的空气供给单元总成订单，充分说明公司产品竞争优势明显，国产替代推进顺利。我们预计25年国内空悬市场空间有望达到206亿元，实现5年约20倍增长。在空悬系统中（总价值量约9000元），公司预计可配套的零部件价值量达5000-7000元，未来有望通过拓展产品品类，进一步提升配套价值量。国内业务占比提升，公司业绩稳定向上。根据公司22年半年报，公司亚洲地区收入占比56%（21年占比为51%），持续提升。我们判断公司未来业绩收入增长将主要来自于国内业务的增长。与国外业务相比，公司国内业务的利润率更高，因此未来随国内业务占比的提升，我们预计公司整体利润率有望持续向上。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。 金禾实业点评：资本开支落地，奠定中长期成长 陈屹/杨翼荥/王明辉 陈屹 化工组 基础化工&新材料首席分析师 投资逻辑：公司公告拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园由公司全资子公司安徽金轩科技有限公司负责实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。新项目打开成长空间。目前公司货币资金+交易性金融资产一共39亿元，整体资金实力雄厚，公司拟投资建设：基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地（具体产品及项目以实际备案为准）。三氯蔗糖需求稳定增长，竞争格局改善，盈利能力维持稳定。2021年7月之后，三氯蔗糖行业洗牌结束，产品价格由22万/吨涨价至48万/吨，之后回落至41万/吨，2022年以来，公司三氯蔗糖基本维持在38-41万/吨，为公司带来丰厚盈利；从销量来看，22年公司三氯蔗糖销量整体比21年稳中有增。 风险提示：产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。 示波器行业深度：行业空间超百亿，进口替代加速 满在朋/李嘉伦 满在朋 机械组 机械行业首席分析师 核心观点：示波器被誉为“电子工程师之眼”，核心指标为带宽和采样率。上游芯片为示波器行业核心壁垒，国内外厂商示波器性能差距大。低、中、高端市场齐发力，进口替代有望加速进行：高端市场：多家国产数字示波器厂商芯片进展顺利，其中代表厂商普源精电的最高带宽达为5GHz的DS70000系列数字示波器已经进入放量阶段。中低端市场：国产数字示波器性价比优势明显，其中经济型产品和中端产品约比海外同档次竞品价格低 30%~40%，性价比优势明显，推动国产替代。 投资建议：我们认为当前是数字示波器进口替代加速的关键时期，建议重点关注：国内首个实现示波器芯片自研的厂商普源精电；产品结构持续优化、中高端产品占比提升的厂商鼎阳科技；综合测量仪器厂商优利德。 风险提示：高端芯片研发不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。
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