央行三季度问卷调查透露的信息——华创投顾部债券日报2022-10-10

（以下内容从华创证券《央行三季度问卷调查透露的信息——华创投顾部债券日报2022-10-10》研报附件原文摘录）
　　1 央行三季度问卷调查透露的信息 2022年10月9日，央行公布2022年三季度企业家、银行家和城镇储户调查结果。 总体来看，问卷结果显示出三点主要积极信息，包括居民收入改善，企业订单回升，以及银行贷款需求改善；同时也揭示出几个消极方面，包括居民对房价的悲观预期以及消费意愿疲弱的状态未有明显改善，企业经营景气度依旧低位运行。考虑到疫情制约下，居民和企业活力仍然不足，而信贷需求在多重因素推动下预计持续改善，债市在前期消化了一定的利空因素后，或进入震荡区间，往后看仍需应对即将公布的9月信贷数据以及可能加码的稳增长政策带来的压力。 （一）城镇储户问卷调查显示：居民收入感受改善，房价预期悲观，消费意愿疲弱。 1、居民在三季度的收入感受和收入信心均有所回升，但对就业感受未有改善。三季度季居民收入感受指数为47.0%，比上季上升2.5个百分点；收入信心指数为46.5%，比上季上升0.8个百分点；表明相比于疫情冲击最严重的二季度，疫情后居民的收入状况有所改善。本季度居民就业感受指数为35.4%，环比小幅下降0.2个百分点，处于历史低位；其中，认为“形势较好，就业容易”和认为“形势严峻，就业难”或“看不准”的居民占比均有所下降，认为“一般”的占比上升。虽然居民对当期的就业形势感受不佳，但对未来就业预期有所回升，未来就业预期指数环比上升0.8个百分点至45.3%。 2、居民对未来物价预期小幅抬升，对未来房价依旧持悲观态度。对下季度，物价预期指数为61.0%，比上季上升0.6个百分点。对下季房价，预期“上涨”的居民占比为14.8%，环比下降1.4个百分点，为有数据统计以来的最低值，预期“基本不变”和“下降”的居民占比分别上升2、0.3个百分点。7月初开始发酵的烂尾楼事件进一步恶化了居民的购房预期，8月以来保交楼政策持续推进、5年期LPR下调、以及930三项全国性房地产政策集中放松，预计房地产市场预期有望边际企稳。 3、居民消费意愿持续疲弱，投资意愿有所回升，储蓄意愿仍在高位。三季度，倾向于“更多消费”的居民占22.8%，比上季减少1.0个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占58.1%，减少0.3个百分点，仍处于历史高位；倾向于“更多投资”的居民占19.1%，增加1.2个百分点。今年1-8月，居民新增存款累计达10.8万亿元，同比多增4.4万亿元，同样指向今年居民储蓄意愿升高，原因主要在于疫情反复下居民未来收入不确定性增加，从而增强了预防性储蓄，并降低了即期的消费支出。 （二）企业家问卷调查显示：企业经营景气度仍偏弱，盈利回落，订单回升。 1、企业经营景气度持续下滑，盈利状况未有改善。三季度，企业经营景气指数较上季度下滑0.6个百分点至48.1%，比上年同期下降8.5个百分点，反应工业企业整体经营状况弱化。该指标下滑主要与企业盈利下降有关，三季度企业盈利指数为50.0%，环比下降1.2个百分点，与此相印证的是今年1-8月工业企业盈利同比降幅扩大1.0个百分点至2.1%。出口订单指数和国内订单指数分别上升1.2、3.8个百分点至42.2%、44.8%。 2、产品销售价格感受指数和原材料购进价格感受指数明显回落。7月以来上游大宗商品价格持续回落，三季度产品销售价格感受指数和原材料购进价格感受指数分别下降6.9、11.4个百分点至45.4%、56.7%，制造业成本下降有助于后续企业盈利改善。 （三）银行家问卷调查显示：贷款需求边际回暖，货币宽松预期延续。 1、贷款总体需求指数上升，除房地产外主要行业贷款需求均有回升。三季度，贷款总体需求指数为59.0%，比上季上升2.4个百分点。分行业看，制造业贷款需求指数为60.6%，上升1.0个百分点；基础设施贷款需求指数为61.3%，上升2.9个百分点；批发零售业贷款需求指数为56.3%，上升2.5个百分点；房地产企业贷款需求指数为40.6%，下降0.9个百分点。 8月信贷需求在LPR下调和政策性开发性金融工具发力的背景下已经企稳回升，预计政策性金融工具的加快投放还将持续支撑相关融资需求的回升。此外，9月28日央行设立设备更新改造专项再贷款，支持金融机构向制造业等设备更新改造提供贷款。9月30日证券时报报道，监管鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款、房地产等领域的信贷投放，21家全国性银行8-12月预计新增1万亿-1.5万亿。多重因素推动下，未来信贷需求或将持续改善。 2、银行对三季度流动性感受宽松，并普遍预期货币政策将持续宽松。货币政策感受指数为72.3%，较上季上升3.0个百分点；对下季，货币政策感受预期指数为72.7%，高于本季0.4个百分点，说明三季度银行对货币政策和流动性感受明显宽松，并对下季度货币政策维持宽松具有较强的预期。考虑到后续社融和经济的弱修复趋势，预计货币政策整体维持宽松取向不变，但需要关注汇率贬值可能带来的阶段性扰动。 2 9月高频数据与十一假期数据跟踪 （一）9月高频数据：生产修复加快，汽车销售走强 1、生产：钢铁、化工生产加快，汽车边际放缓 钢铁生产加快。9月30日当周，唐山钢厂高炉开工率当周值为59.5%，环比连续三周持平，9月同比为8.16%，月环比3.13%；唐山钢厂产能利用率环比维持77.1%，比去年同期高12.0pct，9月同比上涨13.96%，环比上涨4.14%。螺纹钢周产量环比小幅回落，周环比下降2.3%至302.7万吨，增速再次转负，9月同比下跌1.87%，月环比上涨17.78%。9月以来，高温天气影响基本消除，钢铁生产较上月明显提速。 化工生产有所提速。9月29日当周，PTA工厂负荷率环比上升1.0pct，月环比上涨0.9pct，江浙织机负荷率周环比下降0.3pct，9月环比上涨17.6pct，涤纶长丝开工率周环比下降0.4pct，结束连续四周回升态势，9月环比上涨10.9%，但弱于去年同期；浙江织机开工率周环比下降0.4%，9月环比上涨13.4%。反映9月化工产业链恢复速度较8月加快。 汽车生产边际放缓。9月29日当周，汽车半钢胎开工率62.6%，周环比下降0.3pct，比去年同期高12.6pct；汽车全钢胎开工率58.1%，周环比下降1.8pct，比去年同期高4.2pct。9月汽车半钢胎开工率均值环比下降-1.7pct，全钢胎开工率下降1.8pct，较8月有所走弱。 2、需求：建筑施工整体提速 基建：钢价整体下跌，螺纹钢持续去库。9月30日当周，螺纹钢、热卷和冷卷价格环比均由跌转涨，周环比分别上涨2.13%、1.23%和0.84%；高线连续三周维持上涨态势，价格周环比为0.7%，涨幅有所扩大。9月钢价整体下跌，螺纹钢、高线、热卷和冷卷月环比分别下跌4.43%、1.53%、1.49%和0.89%，月同比分别下跌29.19%，27.03%，31.71%和31.04%。螺纹钢库存持续下降，库存环比-6.3%，跌幅较上周基本持平，月环比下降12.76%，反映螺纹钢持续去库。9月28日，石油沥青装置开工率回升2.0pct至46.2%，9月环比上涨6.4%，反映基建施工修复速度加快。9月23日（最新数据），水泥发运率上涨3.4pct，当周值为51.3%，9月以来环比上涨2.5%；磨机运转率小幅下跌，周环比为-0.8pct，9月以来环比上涨3.9%。上周水泥价格指数持续回升，周均值环比上涨2.6%，周均值为149.9%，9月环比上涨3.9%。 地产：地产销售振荡回暖。9月30日当周30城商品房日均成交面积环比上升29.5%，9月环比上涨43.9%，同比下跌13.5%，其中一线城市（涨13.2%）>三线（跌3.9%）>二线（跌26.6%），随着“因城施策”等政策工具箱进一步落地，对地产销售仍有促进作用。拿地方面，9月25日当周土地成交面积2420万平方米，环比上涨65.2%，土地溢价率3.35%，9月土地成交面积环比上涨13%。 消费：汽车销售走强。9月19-25日乘用车市场零售、批发同比分别增长25%和41%， 9月以来零售同比增长15%，批发同比增长33%。一系列购车优惠政策为汽车零售市场提供了良好的环境基础，叠加“金九银十”季节性消费旺季，9月汽车销售走强。 9月30日当周，受国庆假期影响，电影票房和观影人次周环比均有所回升，分别上涨19.4%和15.8%，9月同比分别下降35.6%和39.0%。百城平均拥堵延时指数月环比上涨3.0%，9月30日当周，13座重点城市地铁客运量环比上涨1.7%，其中，上海、北京、广州、深圳的地铁客运量环比分别下降1.2%、上升2.3%、上升5.7%、下降2.0%，受国庆前夕务工人员返乡和疫情等因素扰动，上海、深圳地铁客运量有所下降。9月整月主要受疫情影响，13座重点城市地铁客运量环比下降3.7%。 外贸：运价持续下跌。9月最后一周波罗的海干散货指数（BDI）维持上涨趋势，环比上涨2.0%，涨幅有所收窄显，本月累计环比5.3%；CCFI、SCFI指数延续下跌趋势，分别下跌5.9%和7.2%；9月以来CCFI、SCFI指数月均值同比分别为-18.3%、-49.0%，跌幅持续走扩，显示海外需求依然疲弱，运价持续下跌。 3、物价：食品价格整体上行，国际油价持续下跌 农产品价格多数上涨。9月30日当周，农产品批发价格指数环比下跌0.8%（前值跌2.2%），跌幅收窄，本月累计环比上涨4.8%；其中，9月鸡蛋（涨9.3%）>蔬菜（涨9.1%）>猪肉（涨6.0%）>水果（跌3.1%），月内中秋节备货需求是农产品价格上涨的主要因素之一，同时“国庆”节假期需求升温，也对农产品价格有一定程度拉动。 原油价格振荡下行。9月30日，布伦特和WTI原油现货价分别报88.0和79.5/桶，周均值环比分别下跌0.7%和4.0%，9月环比分别下跌10.0%和8.2%，延续下跌趋势。CRB商品价格指数环比下跌3.06%，9月累计环比为-4.26%，南华工业品指数均值下跌0.8%，9月累计环比上涨1.32%，环渤海动力煤综合平均价格指数与前值持平，动力煤期货结算价维持上涨趋势，周环比3.55%，9月环比1.14%。 （二）国庆假期数据：出行弱于往年，地产销售回落 1、出行：民航、地铁客运较往年走弱 执飞航班同比大幅减少。2022年10月1-7日国内（不含港澳台）执行航班总计45798架次，日均6543架次，较2021年同期减少50.2%。短途周边游成为国庆主流，对民航客运影响较大。 地铁客运量低于历史同期。国庆期间北京、上海、广州、深圳四个城市地铁平均每日输送旅客497万人次；2022年10月1-7日，北山广深四城地铁客运量总计13911.3万人次，较2021年减少18.1%。受疫情防控影响，出行人次明显回落。 百度迁徙规模指数弱于同期。2022年10月1-7日，全国迁徙规模指数日均527.3，较2021年同比下降23.8，反映2022年国庆期间出行规模明显低于往年同期。此前卫健委提倡“就地过节”，疫情对出行影响依然显著。 2、消费：恢复缓慢 旅游恢复弱于同期。经文化和旅游部数据中心测算，国庆假期，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%，实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。疫情持续多点发散，明显抑制了国庆假期旅游出行。 电影票房同比下降。2022年国庆档电影总票房近15亿元，日均2.1亿元，较2021年下降65.9%，国庆期间电影消费依然偏弱。 3、地产：商品房销售遇冷 受假期影响，商品房销售遇冷，30大中城市商品房国庆期间当日成交面积较前一周大幅回落，周环比下降86.83%，较2021年国庆期间下降42.4%。节前，针对住房，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。相关支持性政策进一步落地，或会给地产销售一定支撑。 4、疫情：波及较广、持续发散 国庆期间人口流动加大，新疆地区疫情外溢，疫情防控形势严峻。2022年10月1-7日，全国新冠肺炎累计确诊1624例，全国本土无症状感染者共计5844人，波及范围广泛。国庆期间确诊人数与无症状感染者合计超过100例的省市共有16个，GDP占全国总量超50%，社零占比约45%。确诊病例主要集中在内蒙古、新疆等旅游大省，其中内蒙古确诊人数和无症状感染者人数总计占比38.4%。 3 周一策略回顾 债券市场的主线是什么？：华创投顾部债市早盘策略（2022-10-10） 【华创投顾部市场跟踪】国庆假期期间，海外市场呈现股市先涨后跌，整体偏涨的格局。美债利率先下后反弹，最终较国庆之前小幅反弹；美元指数反弹；离岸人民币贬值到7.13；大宗商品反弹，尤其是油价反弹较多。 海外方面：（1）美国9月非农就业人口新增26.3万人，9月失业率3.5%，均好于预期。平均每小时工资同比增5%，稍低于预期的5.1%；劳动力参与率跌至62.3%。 国内方面：（1）2022年9月29日-30日，央行、银保监会、财政部、税务总局四部委陆续发布三项政策，提出局部阶段性放宽首套房贷款利率下限、阶段性对居民换购住房缴纳的个人所得税予以退税优惠、下调首套公积金贷款利率多项措施。国庆期间，各地下调首套公积金贷款利率，并出台多项房地产放松政策。（2）国庆假期，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。（3）2022年9月末，我国外汇储备规模为30290亿美元，较8月末下降259亿美元，降幅为0.85%。（4）央行公告，9月净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元，为2020年2月以来余额首次出现正增长。 今日关注： （1）海外市场方面，美国9月份非农就业数据好于预期，再度强化fed需要大幅加息的预期，市场重新回到美元升值，其他货币贬值的路径上来。欧佩克大幅减产，力挺油价，也意味着未来油价的对全球通胀的影响仍在。 （2）国内方面，房地产放松的幅度越来越多，后续需要关注效果。除了政策的放松，在信贷方面也会加大房地产方面的投放，加快宽信用的速度。而首套房贷利率下限的放开，意味着年内MLF下调-》LPR下调的路径基本结束。此外，在美元强势的背景下，需要关注人民币贬值压力的继续释放。 （3）10月8，9号，银行间市场利率下行，一方面是因为前期利率反弹较快，市场存在调整缓和的需要，另外非银机构不上班，市场定价也不公允。 我们认为，未来的债券市场主线依然是人民币存在贬值压力，国内刺激经济的政策频出，或强化经济改善的预期。因此，债券市场的趋势已经改变。策略上，我们建议逐步兑现收益，降低仓位，落袋为安。 债券调整节奏或是进二退一：华创投顾部债市午盘策略（2022-10-10） 【华创投顾部市场跟踪】周一早盘利率小幅下行，国债期货补涨较多。早盘资金面宽松，叠加股市表现弱，推动利率下行。午盘收盘看，中短期利率下行较多，长端利率下行较少。汇率方面，早盘伴随着美元指数的下跌，离岸人民币汇率小幅升值。股市方面，创业板跌幅领先，尤其是半导体板块；农业，煤炭，房地产领涨。 午后需要关注： （1）资金面方面，随着非银机构的上班，银行间资金需求会逐步加大。从实体经济的角度，最近政策释放较多，也需要信贷投放的配合，因此资金利率不太能够回到前期过低的水平。 （2）股市的变化。目前股票估值较债券估值性价比更高，但从情绪上看，股市的情绪又低于债券市场。这个阶段，一旦股市触底，对债券的影响就需要关注。 债券策略：国庆之前，债券利率快速反弹，反映了对人民币贬值过快，房地产政策释放等因素的影响。节后利率出现一波下行，则是对前期利率上行过快的修复。但这些利空因素具有趋势性，目前还没有释放完全，而且债券利率的估值也不具有绝对的安全边际，我们认为，利率的反弹还是未来的主趋势。当然，考虑到市场仍处于牛市氛围，经济还没有明显的改善，债券的调整过程也不会一蹴而就，更多表现为利率上二退一。 因此，在这个阶段，投资者可以把握退一的交易机会，更需要关注上二的债券市场趋势风险。 朱德健 SAC：S0360622080006 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

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