【浙商大消费】周观点:国庆消费偏弱,疫情向好可期

（以下内容从浙商证券《【浙商大消费】周观点:国庆消费偏弱,疫情向好可期》研报附件原文摘录）
　　报告导读 节前一周，受到卫健委拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备、香港“0+3”等催化下，医药、大消费涨幅领先，市场演绎消费复苏逻辑。 国庆消费复苏弱，原因在于疫情。复盘国庆期间消费，从出行、旅游、地产、餐饮等方面看，整体表现仍相对疲弱。我们认为核心原因还在疫情。 香港“0+3”超预期，北马重启释放利好。香港“0+3”超预期；节前卫健委发布通知，拟财政贴息贷款更新医疗设备，助力基层新冠收治；北京马拉松时隔两年重启也释放利好信号。预计明年初或成为重要节点。 疫情压制消费板块，放松将扭转市场预期。2021年中开始，消费板块处于持续相对低迷的状态，调整时间久、幅度大，向下空间有限。而一旦疫情好转，我们认为消费需求也会回归，也进而这将会扭转对于大消费资产的整体预期。 投资要点 1.优质资产： 白酒：7-9月板快已充分反应悲观情绪，有望迎来边际向好带来的阶段性弹性。 品牌服饰：1）波司登将进入旺季密集营销期；国庆期间多地降温明显，期待旺季产品销售表现的催化。继续重点推荐；2）市场担忧耐克去库存压力下折扣放松，节前港股运动调整。我们认为是对疫情下9月流水增速或有波动的风险释放。 白电：本周地产链调整+海外家电需求担忧，海尔智家股价承压。海尔智家自21Q3开始业绩表现持续超预期，业绩韧性突出，坚定推荐。 啤酒：板块Q3延续量价齐升，青啤前期涨幅大，关注Q4潜在催化剂。 休闲零食：低基数+企业积极变革下Q3预计动销好，推荐盐津、劲仔。 2.新兴消费 宠物食品：Q3预计延续高增，出口继续受益于贬值，内销加速放量。1）中宠Q3预计快于Q2，国内凭借线下渠道改革等预计提速，海外预计稳健增长；2）佩蒂Q3延续Q2高增长，海外加速，国内爆品策略预计带动收入高增超50%。 直播电商：国庆休息3天，复播后整体GMV达3400+万。9月中旬直播间场观人次筑底向上，UV值8、9月连续爬坡，还有提升空间。 化妆品：首推珀莱雅，期待重点孵化的源力修复精华双11表现。 3.地产链 节前前半周在旭辉不利传闻等扰动下，板块下挫，后半周在密集政策下迎来反弹。9月底系列自上而下的政策密集出台，放松力度高于前期，地产链仍需更多类似的方向明确、有力度的利好信息来累积市场情绪以及笼络市场合力。其中家居、厨电板块在地产景气和疫情下Q3复苏预计较弱。 4.猪周期 国庆假期生猪价格持续脉冲，系生猪供应有限。国庆后猪消费或短暂遇冷，政策高频调控，猪价或迎来小范围回调，但春节前新高的可能性仍大。 5.优质制造 本周申洲国际调整幅度大，与耐克高库存下将会调整采购节奏有关。目前海外需求压力预期仍在，美国9月ISM制造业指数50.9，预期52.1。 风险提示： 1)疫情反复；2）经济下行超预期；3)地产政策继续收紧 报告正文 节前一周，分申万一级行业看，表现居前的是医药生物（+4.48%）、美容护理（+3.51%）、食品饮料（+3.23%）、商贸零售（-0.32%）、社会服务（-0.30%）；表现落后的是国防军工（-8.08%）、有色金属（-7.27%）、石油石化（-5.80%）、钢铁（-5.67%）、汽车（-5.31%）。我们看到，周期板块、高景气板块周跌幅相对靠前，受到卫健委拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备、香港“0+3”催化，医药、消费涨幅领先。 复盘国庆期间消费表现，从出行、旅游、地产、餐饮等方面看，2022年国庆期间消费整体表现仍相对疲弱。 国庆期间日均发送人次恢复至19年同期42%。据交通运输部消息，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量25554万人次，日均发送3651万人次，日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%。 国庆旅游业疲弱，周边游成主要方式。根据文旅部数据，2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。同时，文化和旅游部数据中心监测显示，国庆节假日期间选择跨省游和省内跨市游的游客比例分别下降了14.4和9.5个百分点。前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比居于前三位，分别达23.8%、22.6%和16.8%。 国庆假期地产成交降幅仍较大。根据中指监测数据，2022年国庆假期期间，重点监测城市新建商品住宅成交面积较去年国庆假期下降37.7%，部分城市在去年同期低基数下同比表现增长，但整体成交降幅仍较大。 国庆期间餐饮企业复苏仍需提振。我们看到国庆假期，部分餐饮上市公司同店经营仍未恢复到去年同期水平，我们预计奈雪的茶国庆黄金周同店约是21年同期80%，海伦司国庆期间同店日均营业额恢复至21年同期的约90%。 我们认为，国庆假期以及近期消费复苏不及预期核心原因还在疫情。 疫情对于消费增速拖累大。1）新冠疫情爆发后，从2020年2月开始社零增速连续转负，直到8月份才恢复单月正增长；2）2021年8-12月社零增速疲软，也与江苏南京等多地局部疫情有关；3）2022年3月开始在上海等疫情影响下，3-5月社零负增长，6月疫情放松下回暖明显，但7月受散点疫情影响又开始增速下行。 香港“0+3”超预期，北马重启释放利好。1）香港：9月23日下午港政府召开记者会，宣布从下周一起，从海外或台湾赴港人员的入境检疫安排将由“3+4”改为“0+3”，原来需要在隔离酒店隔离3天后再居家隔离4天，现在取消酒店隔离，立即可以回家或入住自选酒店，进行三天医学监测；期间可以外出，但不能进入餐厅、酒吧等场所。2）澳门：9月24日上午，澳门宣布将恢复与内地的电子签注办理，以及停办近3年的内地旅行团赴澳旅游也预计在今年11月恢复落实；3）2022北京马拉松拟定于今年11月举行，规模约30000人，虽仅限北京市常住人口参赛+疫情防控措施严格，但也释放利好信号。 医疗新基建助力基层新冠肺炎收治能力，预计明年初或成为重要节点。节前卫健委发布通知，包含“通过财政贴息贷款购置设备后，县级新冠肺炎定点医院和后备定点医院达到县医院医疗服务能力基本标准和要求，并在此基础上，重点提升新冠肺炎等呼吸系统传染病，特别是重症病例救治能力”。我们预计，结合更新改造医疗设备推进节奏，预计明年初或成重要节点。 对于当前大消费行业，我们看到目前仍处在弱复苏状态，消费优质资产也在磨底。由于从2021年中开始，消费板块基本是处于持续相对低迷的状态，调整的时间久、幅度大，也因此向下空间不大。往后随着国内疫情形势向好，消费景气也必然将恢复正常，进而将扭转市场对于大消费优质资产的整体预期。 1.优质资产 1.1.白酒：优选确定性，看好弹性机会 我们认为7-9月板块已充分反应市场悲观情绪，有望迎来边际向好带来的阶段性弹性。接下来业绩预期差&宏观消费变动预计将重点演绎，推荐布局：1）中长期确定性（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份等）；2）阶段性弹性（迎驾贡酒、山西汾酒、舍得酒业）；3）三年一倍股（五粮液）。 1.2.品牌服饰：港股运动风险释放，国庆降温利好波司登 Nike公布6/1-8/31业绩：1）集团存货压力凸显：报表存货96.7亿美元，同比+44%；2）大中华区在疫情及新疆棉事件影响下如期表现低落：收入16.6亿美元，剔除汇率-13%，EBIT利润5.41亿美元，-23%，利润率32.7%（-2.7pp）。市场担忧耐克去库存压力下进行折扣放松，会加剧行业竞争，因此节前一周港股运动板块调整。 运动服饰：疫情下9月流水增速或有波动，节前调整是风险释放。龙头8月流水由于去年低基数+8月上旬疫情相对不严重。增速环比7月好转，但是9月由于疫情散点爆发，预计将会产生一定波动。但是，同上半年一样，我们认为国内运动龙头零售表现韧性仍然显著强于海外品牌。继续强调对李宁、安踏体育、特步国际三家龙头的重点推荐。 国庆多地降温明显，依然首推波司登。1）波司登将进入公司针对旺季的密集营销期；2）4-8月动销良好，8月起轻薄羽绒服陆续上新获好评；3）国庆期间多地降温明显，期待旺季产品销售表现的催化。 1.3.白电：美的海外预期偏弱，海尔具备确定性和稳健性 本周海尔、美的股价表现分化，差异来源于市场对于美的外销业务的担忧，但是对于海尔的海外业务预期仍相对中性，源于其具备强α，海尔仍然是确定性和稳健性的配置性品种。我们认为海尔智家自21Q3开始业绩表现持续超预期，业绩韧性突出，持续坚定推荐。 （1） 品牌引领，高端提速。卡萨帝的高端品牌和口碑已经确立，占比逐年提升，净利率18%可结构性提升海尔盈利水平。22H1卡萨帝收入同比+20.8%。 （2） 运营效率提升，费用不断优化。公司通过数字化、精准营销等方式优化费用率，提升公司整体盈利能力。22H1公司销售/管理/财务费用率分别下降0.6/0.3/0.5pct，公司净利率提升至6.56%。 （3）盈利能力兑现，海外进入收获季。公司消化前期并购整合的债务和冗员，海外盈利能力进一步兑现。海外22H1经营利润率为5.9%，同比提升0.2pct。 1.4.啤酒：板块Q3延续量价齐升，关注Q4潜在催化剂 预计啤酒板块Q3呈现三大特点。1）Q3旺季销量受益于去年低基数+高温催化，呈现高增长态势，青啤、华润预计明显；2）疫情后高端化趋势不变，吨价延续提升；3）啤酒包材成本下行，9月下旬三大包材玻璃、铝锭、瓦楞纸价格自年初分别下行19%、9%、12%。 青啤前期涨幅大，关注Q4催化剂。基本面较好的青啤等股价前期涨幅大，目前关注Q4潜在催化剂：1）疫情防控政策趋缓，对于餐饮链、出行链的消费刺激都会使得啤酒受益；2）Q4世界杯对于啤酒销量的拉动。 1.5.休闲零食：Q3预计动销好，推荐盐津、劲仔 休闲零食Q3预计表现较好，主要由于：1）去年行业性渠道变迁，部分公司成功进行经营调整；2）去年同期低基数。我们预计盐津、劲仔收入增速大于30%，洽洽增长预计快于20%。目前推荐盐津铺子、劲仔食品。 2.新兴消费 2.1.宠物：Q3国内业务预计高增，延续Q2态势 宠物H1出口稳健增长，自主品牌放量。1）中宠股份H1海外业务12.1亿，增长27%，海外增长稳定。内销3.8亿，增长22%，其中顽皮增长40%，自主品牌国内开拓顺利；2）佩蒂股份H1海外业务7.4亿，增长21%，越南生产恢复叠加柬埔寨新产能释放。内销1.1亿，增长7.5%，主因代理业务收缩拖累，公司将聚焦自主品牌发展，借助新型营销方式打造爆品拉动增长，预计国内业务Q2增长30-40%； 宠物Q3预计延续高增，出口继续受益于贬值。1）中宠Q3预计表现好于Q2，国内业务凭借线下渠道改革等预计提速，海外业务受益于贬值预计稳健增长，全年整体预计收入增长约30%；2）佩蒂Q3延续Q2高增长，其中海外业务加速，国内爆品策略预计带动国内收入高增超50%。 2.2.东方甄选：国庆复播首日整体GMV达3400+万 10.4复播后整体GMV达3400+万。东方甄选10.1-10.3休息停播，开展了抽奖、好友瓜分优惠券等宠粉活动，10月4日起恢复直播。在董宇辉老师休息情况下，人数峰值达11.8万，主账号GMV增长至3046万，UV值1.89，复购率提升的背后源于消费者已经形成较好地复购（回头客增长至518万） 自营产品表现亮眼。10月4日南美白虾、烤肠、每日坚果、藕粉及咖啡日GMV均超100万，预计自营产品总GMV达1400万左右，占主账号比为46%。 东方甄选UV值驱动GMV，场观人次9月中旬筑底向上。根据灰豚数据，东方甄选6月出圈后GMV达到8.25亿，7月触底来到7.27亿，8、9月筑底向上分别为7.73亿，8.75亿。将GMV从场观人次、UV值拆分看，东方甄选场观人次7、8、9月连续向下，直到9月中旬触底后开始向上；UV则是在7月0.9的低点后，8、9月快速向上分别为1.3、1.8。我们看到，东方甄选GMV7月筑底后快速向上，依靠的不是场观人次，而是在于回头客增加+好评率高带来的UV值提升的驱动，对比其他成熟直播间，我们认为UV值还有进一步向上空间。同时，东方甄选自营品GMV7、8、9月分别为1.16亿、2.17亿、2.87亿，自营品快速爬坡。 2.3.化妆品：首推珀莱雅，期待源力修复精华表现 化妆品板块，目前首推珀莱雅，Q3业绩预计平稳落地，目前实现护肤热点全覆盖，瞄准抗初老（早C晚A）+敏感修复（源力修复精华）+美白（双白瓶）三大护肤痛点。重点跟踪今年双11重点孵化的源力修复精华市场表现。 3. 地产链 地产延续弱复苏，行业分化明显。根据克尔瑞数据，top100房企9月单月权益口径销售金额4248亿，同比下滑29.6%，降幅环比收窄1.2oct。其中保利发展、中海发展、招商蛇口等央国企表现明显强于民企，结构分化明显。 政策自上而下密集出台，放松预期加强。9月底系列自上而下的政策密集出台，包括：1）对于2022年6-8月新建商品住宅价格环同比均连续下降的城市，在2022年底前可阶段性下调或取消首套住房商贷利率下限；2）自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在1年内重新购买住房的纳税人，对已缴纳的个人所得税予以退税优惠；3）下调首套个人住房公积金贷款利率15bps。放松力度高于前期，我们认为整个地产链仍需要更多类似的方向明确、有力度的利好信息来累积市场情绪以及笼络市场合力。 3.1.家居：Q3预计复苏弱，欧派、喜临门预计领先 家居板块复苏较弱，Q3收入预计多为个位数增长。22Q2收入端喜临门+18.5%、欧派+13.2%领跑，志邦+4.1%、索菲亚+9.6%、金牌+2.4%、顾家家居+5.7%，仅仅欧派、喜临门等家居龙头取得符合预期或者超预期的表现。Q3家居企业在地产景气下行等影响下，预计复苏仍较弱，喜临门Q3收入预计实现低双位数增长，顾家、欧派、索菲亚收入预计个位数增长。 3.2.集成灶：Q3预计延续Q2低增速，后周期继续承压 集成灶企业Q3收入预计延续Q2低增速。集成灶中的火星人、亿田智能等企业22Q2经营低于预期，火星人Q2收入下滑0.1%，亿田智能Q2收入增长4.0%，主因是疫情对于Q2的线下经销渠道进行冲击+地产景气下行。Q3集成灶企业预计延续Q2低增速，火星人收入预计单位数下滑，亿田预计单位数增长。 4.猪周期 国庆假期全国生猪价格持续脉冲。截止10月7日，上海、浙江、福建、江西、湖南、广东、广西、陕西等地生猪销售均价突破13元/斤，广东地区达到13.4元/斤，创年内新高。 我们认为猪价上涨主要系市场生猪供应有限，支撑猪价上涨。具体表现在：1）月初规模猪场生猪出栏计划偏低；2）北方地区外调、二次育肥与本地销售争抢猪源，导致屠企采购难度持续存在，价格高位再涨，规模场成交价不断攀升；3）猪价上涨后，散养户看涨情绪浓烈，挺价惜售意愿增强。 节后短暂回调，但年前猪价高点未至。我们认为在国庆收假后，猪价消费或短暂遇冷，加上政策高频调控，猪价或迎来小范围回调，但在春节前突破新高的可能性仍然较大，这主要考虑到：1）当前出栏体重已处于历史极值；2）四季度猪肉消费整体高于三季度，将2011-2021年的月均生猪屠宰量取平均值，可以发现10-12月份生猪月均屠宰量分别环比增长3.91%、2.35%、17.75%，需求提升将对猪价形成有力支撑。 从上市公司披露的月度销售数据来看，生猪板块三季度业绩迎来强修复是大概率的事情，联储加息背景下，全球经济衰退预期增强，优秀的三季报将是当前市场中为数不多的可以投资的确定性板块。股价方面目前上市猪企头均市值仍处于低估区间，根据“成本优势、出栏可兑现、低估值”挑选企业，推荐【牧原股份】【温氏股份】【新五丰】【天康生物】；同时关注【唐人神】成本改善情况。 5. 优质制造 本周申洲国际调整幅度大，与耐克高库存下预计将会调整采购节奏有关。目前海外需求压力预期仍在，美国9月ISM制造业指数50.9，较市场预期的52.1低，前值为52.8。 8月多数细分行业出口增速环比下滑。以轻工板块为例，对8月出口细分品类进行分析，8月多数行业增速环比7月下滑较大，其中绝对增速较高的有电动摩托车（+18.2%）、宠物食品（+8.0%）、宠物尿垫(+11.7%)、保温杯(+4.6%)、塑料制品（+8.9%）。 建议关注：（1）龙头企业：如华利集团、健盛集团等，估值偏低，同时Q4可能迎来复苏，我们认为市场也在等待其预期反转；（2）高景气细分赛道：如OPE锂电化趋势明确，泉峰可能借助劳氏复制创科的成功；如户外赛道牧高笛，自主品牌在国内露营趋势下高增，海外也稳健增长。 6. 风险提示 1)疫情反复 2)经济下行超预期 3)地产政策继续收紧 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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