【国君交运】周报:国庆出游弱于往年,油运运价高位回落

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:国庆出游弱于往年,油运运价高位回落》研报附件原文摘录）
　　点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年10月09日 报告导读 建议逆向增持航空，油运关注择时，维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：国庆出游受抑制，航空量价表现弱于往年。 受国内疫情、出行指引与防疫措施等综合影响，国庆假期出游需求受到明显抑制，短途本地游与周边游居多，而航空出行刚需为主，量价表现均明显弱于往年同期，基本符合我们前期预判。估算国庆七天全国国内旅游人次为2019年的61%，而航空国内客流为2019年的42%，且国内票价低于以往同期。考虑防疫措施延续且预售低迷，航司短期业绩仍将承压。维持“年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整”的判断。未来两年复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。近期市场预期回落，建议逆向增持。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 二、快递：国庆行业件量增速提升，四季度旺季盈利表现值得期待。 国庆期间全国邮政快递业件量增速环比提升。根据国家邮政局数据统计，10月1-7日全国揽收快递量达21.35亿件，同比增长7.2%，高于9月估算约4%的增速水平。四季度传统旺季头部企业快递量增速有望恢复至两位数，旺季季节性提价可期，且公路通行费减免与油价下行有望优化单票运输成本。若大促电商销售继续规模降速峰值回落，规模不经济下降或再次助力旺季盈利超预期表现。全年业绩高增长确定。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：油运运价高位回落后企稳反弹，OPEC+减产不改投资逻辑。 （1）油运：过去两周美湾/中东出货缩减，VLCC中东-中国航线TCE从近7万美元/天回落至4万美元/天，近日企稳反弹至5万美元/天。短期出货节奏与船东信心波动，都将导致运价短期波动。目前业界普遍对11月至次年1月传统旺季运价表现乐观。OPEC+宣布自2022年11月起减少两百万桶/天配额，我们认为配额调整旨在令原油供给匹配需求而保持油价高位，中长期仍将跟随需求恢复趋势。同时考虑部分产油国尚未达到配额，短期影响或相对有限。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁若严格执行可能引发全球油运贸易结构重构，提供油运牛市期权，“需求意外”仍在路上。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。（2）集运：上周CCFI综合运价指数环比下降6%。欧地与美西航线CCFI运价自2月高点回落近四成。集运供应链紊乱缓解中，维持集运业“中性”评级。 四、国君交运2022年秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏。 （1）疫后复苏之航空：预期回落，建议逆向增持。近期预期回落，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议逆向增持。（2）疫后复苏之油运：“需求意外”在路上。过去两年完成供需寻底，未来两年油运复苏确定，提供油运“超级牛市”期权，“需求意外”仍在路上，市场预期先行，建议关注择时。（3）业绩增长之快递：盈利修复确定，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：国庆出游需求受抑制，市场预期回归理性 国庆假期航空量价表现弱于往年 受国内疫情、出行指引与防疫措施等综合影响，国庆假期航空市场客流与票价表现均明显弱于往年同期，基本符合我们前期预判。 （1）客流：估算10月1日-7日全行业离港旅客量为2019年同期的36%，其中国内客流为2019年同期的42%，不足近三年同期客流的一半。其中，节前出现客流小高峰，而节后由于防疫要求返程提前且分散，导致返程客流高峰不明显。 （2）票价：国庆假期前票价短期上升，随后票价回落，国庆假期七天国内平均票价低于以往同期水平。 出行指引将抑制国庆出游需求，航空刚需特征明显 按照相关要求，自9月10日起到10月31日实行一系列强化优化的防控政策措施。出行指引与防疫措施等显著抑制国庆假期出游需求释放。 经文化和旅游部数据中心测算，2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。 根据多方相关统计分析，国庆假期出行以短途本地游/周边游和中远途刚需出行为主。从国庆假期航空旅客结构来看，相较于平时，儿童旅客占比提升，中小学生占比持平，老人占比下降，航空出行刚需旅客居多。 考虑到防疫措施持续，以及节后预售数据仍然偏低，预计航空市场基本面短期仍将低迷。 近期市场预期回落，建议关注逆向时机 短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 市场预期逐步回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：国庆快递量增速提升，四季度盈利值得期待 快递量： 国庆期间快递量同比增长7%，四季度有望继续修复 （1） 9月估算快递量同比增长约4%。根据国家邮政局公布的日度数据汇总计算，预计9月全国快递量在98亿件左右，同比增长4%。局部地区疫情反复仍对快递行业造成一定影响。 （2） 国庆假期全国邮政快递业同比增长超7%，环比提升。根据国家邮政局数据统计，10月1日至7日，全国邮政快递业共揽收包裹21.35亿件，同比增长7.23%，较9月估算增速水平有所提升。 我们维持短期疫情不改行业恢复趋势的判断，预计四季度快递量将进一步恢复增速，头部企业增速有望逐步恢复至两位数。长期看，市场将进一步向头部集中。 四季度旺季规模不经济或继续减弱 “双十一”电商大促临近，预计仍将成就快递旺季，旺季规模不经济或继续减弱。 （1）市场对消费担忧，但预计大促期间快递量仍将巨大且同比增长。 （2）巨量峰值往往导致快递规模不经济，以往Q4利润率全年最低。 （3）旺季提价与大促分阶段，将平滑峰值改善盈利能力。2022年大促商流若继续规模降速峰值平滑，有望继续减弱快递旺季规模不经济。 考虑旺季规模不经济导致的单位成本压力，我们认为旺季季节性提价仍值得期待。 （1）以往旺季提价规律：单票收入10-11月提升0.1-0.2元，12月回落。 （2）2021年旺季提价幅度与持续性好于往年。源于叠加了派费上调与非理性价格战后价格修复。 （3）2022年初以来监管持续，价格策略稳健，盈利修复目标坚定，预计旺季将遵循季节规律传导阶段性成本压力。 运输成本下降，四季度盈利有望超预期表现 油价下行与通行费减免，有望共同优化快递公司四季度的单票运输成本，助力四季度盈利超预期表现。 （1）根据近期国常会部署，2022年10月1日至12月31日，我国收费公路货车通行费将减免10%。通行费一般占快递公司运输成本约25%。此次减免将优化快递公司四季度的运输成本。 （2）2022年上半年国际油价快速上行，上半年0号柴油均价同比增长30%，导致快递企业单票运输成本上升。但7月起国际油价自高位回落，9月0号柴油均价较6月下降9.5%。燃油成本约占运输成本的30%。若油价变化趋势延续，预计四季度快递公司单票燃油成本将环比回落。 2022年竞争阶段趋缓，四季度盈利或超预期表现，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 2022年行业竞争阶段性趋缓，预计全年业绩增长确定。其中，二季度疫情下头部企业逆势展现盈利韧性，短期疫情不改盈利修复确定趋势。旺季在即，快递量峰值平滑或继续减弱规模不经济，叠加运输成本下降，预计四季度盈利有望超预期表现，催化市场预期与估值进一步修复。 中长期来看，市场或过度担忧行业监管风险，我们认为行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：油运运价高位回落后企稳反弹，OPEC+减产不改投资逻辑 油运：运价高位回落后企稳反弹，OPEC+减产不改投资逻辑 （1）运价：VLCC的TCE高位回落后企稳反弹。过去两周美湾/中东出货缩减，VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）从近7万美元/天回落至4万美元/天，近日企稳反弹至超5万美元/天。过去两周WS指数（反映即期市场运价）自100回落至81点。 近期运价回落是由于中东和美湾出货量环比减少，船位相对富裕。短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动且持续性难以预测，运价波动中枢回升至高位持续，仍需产能利用率明显修复。目前业界普遍对11月至次年1月传统旺季运价表现乐观。 （2） OPEC+减产实际影响相对有限，不改投资逻辑。 2022年10月5日，OPEC+决定减少两百万桶/天配额，约占全球原油产量的2%。 我们认为配额调整旨在令原油供给匹配需求而保持油价高位，中长期仍将跟随需求恢复趋势。同时考虑部分产油国尚未达到配额，短期影响或相对有限。若仅计算前期已达产产油国的减产量，实际对全球原油产量的影响约为80万桶/天，约为全球原油总产量的1%。减产实际影响相对有限。 目前油价高位运行，若全球原油消费恢复长期稳健增长，预计全球原油供给短期或有调整但中长期将逐步匹配，保持长期原油供需均衡状态。 （3）未来两年确定复苏，“需求意外”仍在路上 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。 当下油运业具有超级牛市期权，“需求意外”仍在路上。俄乌冲突爆发后，全球原油供需均衡从“打破”到“重构”，影响逐步演绎。若对俄制裁严格执行，全球油运贸易结构重构将可能成就油运超级牛市。市场预期先行，建议关注择时。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 集运：运价持续回落，警惕需求拐点风险 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降6%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比下跌4%和6%，自2月高点回落近四成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）跌11%，自2月高点回落近四成；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌10.6%；FBX（反映货代结算价格）下跌18%。 （2）美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移。欧美航线载运率回落，建议重点警惕需求风险。维持集运业“中性”评级。 2 投资策略：至暗时刻已过，布局确定复苏 国君交运近期发布2022年秋季交运行业策略《至暗时刻已过，布局确定复苏》，建议航空逆向增持，油运关注择时，快递维持增持评级。 疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。近期市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫后复苏——油运：“需求意外”在路上 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏，自2021年底推荐油运板块。过去两年供需完成寻底。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。我们看好未来两年油运市场确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 业绩增长——快递：盈利修复确定，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。疫情下Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 快递：《旺季提价在即，四季度盈利或超预期表现》2022.09.30 国君交运2022秋季策略：《至暗时刻已过，布局确定复苏》2022.08.28 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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