[国君建筑韩其成]周观点:中国电建再进增持区间,中国建筑地产再迎催化_第276期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:中国电建再进增持区间,中国建筑地产再迎催化_第276期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅:中国电建27日《关于请做好中国电建非公开发行股票发审委会议准备工作的函》之回复公告。央国资定增发行PB必须大于1，中国电建目前PB1.08倍再进增持区间。 摘要 1、政策推动基建设项目加速落地,建筑业生产活动扩张加快。(1)9月综合PMI产出指数50.9%、比上月下降0.8个百分点,仍高于临界点,表明我国企业生产经营活动总体继续扩张,但扩张步伐有所放缓。(2)建筑业商务活动指数60.2%、高于上月3.7个百分点,升至高位景气区间。其中土木工程建筑业商务活动指数61.0%是近4个月高点,表明近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基础设施建设项目落地,建筑业生产活动扩张加快。(3)建筑销售价格指数52.0%、比上月上升0.6个百分点,建筑业投入品价格指数52.4%、比上月下降1.0个百分点。 2、央行下调首套住房公积金贷款利率,财政部优惠换购住房个人所得税。(1)9月29日央行对2022年6-8月新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前阶段性放宽首套房商业性个人住房贷款利率下限。(2)9月30日财政部/税务总局自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。(3)9月30日央行决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 3、海外加息外资流出低股息率板块,基建央国企龙头估值近十年新低。(1)国庆期间恒生指数涨3%,港股中国中铁1.6%、中国铁建-0.7%、中国交建-2.1%、中国中冶0.8%、中国能建2.4%、中国海外2.2%、万科4.8%。(2)A股中国电建2022PE8.6倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.08倍（PB三峡能源2.2倍/龙源电力2.4倍）,中国中铁2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.54倍,中国铁建2022PE3.3倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.44倍,中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的46%(过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%),公司PB0.62倍低于万保招金平均PB1.12倍。 4、中国电建四季度定增在望,目前PB1.08再次进入增持区间。(1)参照2021年中国化学定增获批日股价见底开始上涨,到定价日二级市场1.5PB(发行价1.18PB)股价累积上涨78%,定增成功后一个月股价再上涨46%。(1)中国电建目前定向增发进展:7月9日证监会受益,8月13日第一次反馈意见,9月6日第二次反馈意见,9月27日公告《关于请做好中国电建非公开发行股票发审委会议准备工作的函》之回复公告。(3)央国资定增发行PB必须大于1,中国电建目前PB1.08倍再次进入增持区间。稳增长电力是最快赛道中国电建最大EPC充分受益,绿电运营高增受益成本下降。 5、国常会决定对工程保证金实行阶段性缓缴,加强农业农村基础设施建设。(1)缓缴各类工程项目质量保证金,规模约630亿元。加快农业农村基础设施在建项目建设,开工一批新项目,年内完成投资3000亿元以上。(2)住建部/交通部/水利部/铁路局/民航局下发关于2022年四季度缓缴工程质量保证金的通知。(3)国家能源局《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（征求意见稿）》提升农村分布式可再生能源消纳能力和相对应的发电并网服务。(4)国务院/财政部/林草局《关于推进国家公园建设若干财政政策意见的通知》加大对国家公园体系建设的投入力度。 6、新基建推荐新能源电力/BIPV/智能电网等七个方向。(1)新能源电力推荐中国电建(行业首推)/中国能建/永福股份，智洋创新/苏文电能/安科瑞等。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(钙钛矿)/江河集团/鸿路钢构/东南网架,龙元建设等受益。(3)绿色交通推荐四川路桥/隧道股份,华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团,深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际,中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态,蒙草生态等受益。(7)元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 7、老基建推荐三方向：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等;(2)地方推荐上海建工(土基熔盐核堆)/粤水电等,安徽建工/浙江交科等受益;(3)设计推荐设计总院/苏交科等,中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七方向:(1)开发推荐中国建筑(首推)等;(2)设计华阳国际受益;(3)新开工铝膜志特新材受益;(4)设备租赁华铁应急受益;(5)施工评估深圳瑞捷受益;(6)装配式远大住工等受益,(7)装饰推荐金螳螂,亚厦股份受益。 8、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩,全球疫情反复。 目录 正文 01 重点公司推荐 （一）9月15日《中国电建:在全球“一带一路”能源电力发展潜力和竞争优势被低估》 国家以共建“一带一路”为引领，构建开放共赢能源国际合作新格局。1) 国家主席要支持发展中国家能源绿色低碳发展。2)推进”一带一路”绿色能源务实合作，鼓励光伏风电等企业”走出去”,深化能源技术装备领域合作。目前我国与50多个国家和地区建立政府间能源合作机制，与100多个国家和地区开展绿色能源合作。3)14-16日国家主席将出席上合峰会，并访问哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦。日前电建海投公司与卡泽纳基金签署谢列克二期可再生能源项目开发合作备忘录。过去两年公司承接哈萨克斯坦订单总金额超过30亿，承接约4个乌兹别克斯坦项目。 中国电建全球最大能源工程电力公司，海外执行合同7062亿装机3982MW。1) 21年全球工程设计150强中列第1位，连续两年居榜首；全球工程承包商250强中第5位。两项排名在电力行业领域均位列全球第一。2)截至 2022 年 6 月末，公司在 111 个国家设立了 359 个驻外机构，在 123 个国家或地区执行在建合同 2627 份总金额 7062亿元。在 14 个国家有投资项目 28 个总投资 752 亿元，境外控股电力装机 3982MW 。3）在“一带一路”沿线 65 个重点国家中的 43 个国家设有驻外机构，在其中 45 个国家执行 1558 份项目合同，合同金额 4157 亿元。 中国电建上半年境外营收增11%占比14%，海投公司净利润14亿同增42%。1）22H1境外业务营收381亿元(+11%)占14%；境外业务新签664亿元(-6%)占12%。抢装越南海上风电，新签茶荣东城一、二期共 200MW 项目。签约阿根廷阿劳科 199MW 光伏项目，中标埃及 500MW 风电项目。2）海外投资公司在海外电力能源投资开发领域具有良好的资本运作和项目开发建设能力。3）中国电建上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%）。海投公司营收55亿、总资产为556亿、净利润14亿元。同增42%。国际工程公司上半年净利润2.4亿同增16%。 中国电建十四五或新增约50GW装机，火电/特高压/电网辅业置入的150亿定增9月6日完成第二次意见反馈。1）控股19GW（水6.9GW/风7.3GW/光伏1.8GW）。22H1新获取新能源建设指标10GW，前期工作的抽水蓄能23GW。2）绿色砂石已投产0.5亿吨/上半年净利润4.7亿，2025年末计划产能4亿吨左右。3）中国电建目前PE10倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.2倍（PB三峡能源2.3倍/龙源电力2.8倍）。4）维持预测22-24年EPS至0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元对应22年17.5倍PE。 （二）8月31日《中国中铁:上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部》 维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.30/1.45/1.62元增 16/11/12%。维持目标价9.93元，对应22年7.6倍PE。 中国中铁上半年归母净利润增16%，受益稳增长经营性现金流改善。1）上半年营收5606亿元增13%（22Q1/Q2增13/12%，21Q1-Q4增51/1/0/6%），归母净利润151亿元增16%（22Q1/Q2增17/14%，21Q1-Q4增81/-19/15/1%） 。2）毛利率8.87% （-1.13pct），归母净利率2.7%（+0.07pct）。3）经营现金流-377亿元（21年同期-589亿元），应收账款1591亿元（同增17%），计提减值35.6亿元（同比多计提11%），资产负债率74.1%（21年末73.7%）。 中国中铁上半年新签同增17%，在手订单增23%保障倍数4.5倍。1)上半年新签1.2万亿增17%。2)新签分行业：基建1.03万亿增14%(占85%)，其中铁路993亿降17%(占8%)，公路1459亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(占65%)，此外勘察设计209亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348亿增23%(占3%)，房地产开发216亿降31%(占2%)。3）水利水电、机场工程等新签超2000亿，水利水电新签742亿元增820%。 PE4.4倍/PB0.61倍处于过去15年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。1)中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.61倍处于过去15年底部区域。2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达51.2%，继续保持国内第一。3)国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。 （三）8月30日《中国建筑：净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估》 维持增持。维持预测中国建筑2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 中国建筑上半年营业收入增13%，归母净利润增11%。(1)2022上半年营业收入1.1万亿元增13%(22Q1/Q2增8/20%，21Q1-Q4增53/15/15/3%)，归母净利润285亿元增11%(22Q1/Q2增18/6%，21Q1-Q4增45/19/8/-2%)；(2)2022上半年毛利率10.2% (-0.32pct)，归母净利率2.7%(-0.05pct)，加权ROE7.99%(-0.15pct)。(3)经营现金流-689亿元(21年同期-497亿元)，应收账款2277亿元(同比增加24%)，资产负债率74.6%(21年末73.2%)。 中国建筑上半年新签2万亿增11%，其中基建新签增速31%。(1)上半年新签2万亿增11%(21年同期新签增速21%，21全年增速10%)，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)房建新签1.3万亿同增9.1%，其中工业厂房1781亿增71%，教育设施736亿增12%，医疗设施981亿下降6%。(3)基建新签5148亿增31%，其中公路595亿增49%，轨交583亿增39%，生态环保346亿增47%，机场282亿增57%，铁路89亿增6%。 中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)PB0.62倍低于万保招金平均PB1.12倍。 国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，LPR1/5年期以上分别下调5/15BP。(1) 8月24日国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(2)8月22日LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求要保障房地产合理融资需求。(3)银保监会8月12日表示积极支持更加有力地推进“保交楼、稳民生”工作，积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动“保交楼、稳民生”。 （四）8月31日《中国铁建：上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22%》 维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价13.84元，对应2022年6.5倍PE。 中国铁建上半年营收增11%，净利润增9%。(1)营收5405亿增11%(21Q1-22Q2单季+61/+13/-2/-1/+13/+8%)，净利润135亿增9%(21Q1-22Q2单季+69/+15/0/-9/12/8%);(2)毛利率8.67%(+0.26pct)，净利率2.94%(+0.06pct)，信用及资产减值24亿(+67%)，应收账款1818亿(+11%)。(3)经营性净现金流-196亿元(去年同期-562亿)，资产负债率75.63%(+0.02%)。 中国铁建上半年新签增26%，在手订单同增22%。1)22上半年新签13312亿(+26%）,其中境外新签1073亿(+34%)占比8%。2)22上半年分业务：工程承包11235亿(+31%)占比84%，其中铁路885亿(-35%)占8%/公路1644亿(+71%)占15%/房建4794亿(+38%)占43%/城轨317亿(-59%)占3%/市政1813亿(+9%)占16%/水利电力713亿(+580%)占6%/机场码头航道195亿(+252%)占2%。3）未完合同额 5.4万亿元，同比增长21.78%。 中国铁建估值几近十年底部，稳增长加码下半年业绩有望提速。1）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。2）以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水风电领域，助力绿色环保成为新的重要增长点。3）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。公司在手订单增22%，下半年旺季赶工期叠加低基数，业绩有望提速。4）目前3.6倍PE估值几近十年底部。 （五） 9月1日《中国交建：净利增13%符合预期,发行全国规模最大高速公路REITs》 维持增持。维持预测中国交建2022-24年EPS为1.27/1.42/1.58元增速14/11/11%，维持目标价13.46元，对应22年11倍PE。 中国交建上半年归母净利润增13%，经营性现金流改善。(1)22上半年营收3639亿元增7%(22Q1/Q2增13/2%，21Q1-Q4增59/25/8/-22%)，归母净利润111亿元增13%(22Q1/Q2增18/10%，21Q1-Q4增85/95/5/-51%)；(2)22上半年毛利率10.3%(-0.91pct)，归母净利率3.05%(+0.18pct)。(3)经营现金流-457亿元(21年同期-646亿元)，应收账款1073亿元(同比下降5.3%)，计提减值28.3亿(同比多计提75%)，资产负债率73.4%(21年末71.9%)。 中国交建上半年新签同增17%，在手订单增8%保障倍数4.6倍。(1)22上半年新签8019亿增17%，完成年度目标的57%，两年CAGR+23%，三年CAGR+17%。(2)新签分业务，基建建设新签7051亿增17%，其中港口384亿增19%，道路桥梁1789亿增18%，铁路179亿增60%，城建3599亿增14%，境外工程1100亿增22%。此外基建设计新签293亿增13%，疏浚新签601亿增14%。(3)在手订单3.2万亿增8%，保障倍数4.6倍。 中国交建发行全国规模最大高速公路REITs，控股投入运营期项目1857亿。(1)世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司，中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。(2)截至6月30日控股投入运营期项目33条投资1857亿，运营收入34亿。特许经营权在建项目20个，投资概算5792亿。(3)发行全国规模最大、央企首单高速公路公募REITs项目。 （六） 9月7日《中国能建:特高压火电勘察设计龙头,获取风光开发指标22GW》 维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.20/0.23/0.26元增速27/16/15%。维持目标价3.08元，对应22年15.6倍PE。 中国能建是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军。(1)在火电建设领域代表着世界最高水平，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务。(2)在境内电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率超70%，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘察设计标准做出了贡献，享有较高的行业领导地位和话语权。 上半年新签增10%，其中Q2增21%加速。(1)上半年新签5328亿增10%，其中Q1新签2441亿增0.1%，Q2新签2887亿增21%加速。(2)工程建设中，传统能源新签1310亿同比下降3%，新能源及综合智慧能源新签2041亿增117%，城市建设新签1097亿下降30%，综合交通新签263亿下降15%。(3)抽水蓄能业务新签合同额同比增长144倍。(4)上半年归母净利润28亿元增19% (22Q1/Q2增16/20%，21Q1-Q4增375/29/-9/17%)。 在建风光装机4.8GW，累计获取风光开发指标22GW。(1)控股并网装机容量4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机2.8GW。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.8GW。十四五或规划20GW。(2)上半年获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22GW。(3)上半年风光等新能源发电收入9.3亿元，同比增长55%。 （七） 8月29日《杭萧钢构：Q2净利增48%同环比加速,异质结钙钛矿电池稳步推进》 维持增持。维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.3元增速24/21/17%，维持目标价8.54元，对应2022年40倍PE。 上半年归母净利润增4%，其中Q2增48%同环比加速。(1)22上半年营收46亿元增6%(22Q1/Q2增10/2%，21Q1-Q4增108/31/4/-7%)，归母净利润1.9亿元增4%(22Q1/Q2增-40/48%，21Q1-Q4增-59/-65/6/-33%)；(2)22上半年毛利率14.91% (+0.35pct)，归母净利率4.06%(-0.08pct)，加权ROE3.71%(-0.71pct)。(3)经营现金流-4.24亿元(21年同期-5.06亿元)，应收账款13.7亿元(21年末14.5亿元)，资产负债率57%(21年末60.6%)。 上半年新签81亿增36%，截至8月26日合特光电新签BIPV合同3762万元。(1)上半年新签81亿增36%，其中钢结构新签53亿(占比66%)增36%，万郡绿建新签26亿(占比33%)增33%。(2)2021年底控股65%合特光电百万平BIPV智能生产线投产，截至22年8月26日累计新签3762万，包括河北黄骅市渔光互补光伏发电项目、杭州西站BIPV采购项目等。 异质结钙钛矿电池中试线计划23年5月投产，公司竞争优势被低估。(1)合特光电将于2022年投建的“高效异质结+钙钛矿叠层电池”中试线，量产的转化效率目标不低于28%，计划23年5月投产。(2)比照同行目前进展，合特光电在这个技术方向上提前完成了实验室阶段，已基本具备产线投产的技术条件。(3)叠层电池产线的投产，不仅使BIPV产品在制造端有更大的降本空间，同时有效提升产品经济效能，增加产品的市场竞争力。 （八） 8月10日《江河集团：布局光伏幕墙投资异型光伏组件,BIPV提速》 维持增持。维持预测22-24年EPS为0.53/0.64/0.74元增速160/20/16%。维持目标价10.44元，对应 2022 年19.7倍PE。 江河集团22H1净利润同降46%，地产政策转好业绩有望提速。1）22H1营收77.42亿同降11%，Q1营收 32.9亿同增6%，Q2 44.5亿同降20%；22H1归母净利润2.05亿（-46%）因疫情等影响， Q1净利润0.9亿（-56%），Q2净利润1.1亿（-32%）。2）22H1销售毛利率15.77%（-1.03pct），净利率2.96%（-1.78pct），加权ROE3.26%（-1.04pct）。3）22H1经营性现金流-20.09亿（去年同期-17.5亿），负债率71.53%（21年末为72.77%）。 江河集团22H1新签订单同降6%其中幕墙系统同降2%具韧性，在手订单1.7倍于收入具保障。1）22H1营收分地区，大陆58.73亿元(-12%)占比76%，港澳台及海外18.69亿元(-9%)占比24%。2）营收分行业，建筑装饰业72.72亿元(-12%)占94%，医疗健康业4.70亿元(-2%)。3）22H1建筑装饰业务新增订单约 121.43 亿同降 5.56%，其中幕墙系统69.84亿元(-2.28%)，内装系统51.59亿元(-9.66%)。4）在手订单344亿，1.7倍于收入具保障。 江河集团自主研发光伏建筑集成系统，布局异型光伏组件，实现差异化竞争。1)江河集团为全球高端幕墙第一品牌，在承接光伏建筑工程领域有客户储备优势。22年上半年中标光伏建筑项目总额6.13亿元。2)拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利，自主研发R35屋面光伏建筑集成系统。3)通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。总投资预计5亿元，预计2023年完成投资并投产。 （九） 8月24日《华设集团：净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地》 维持增持。维持预测2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元增速19/18/15%。维持目标价14.45元，对应22年13.5倍PE。 华设集团上半年归母净利润增10%，毛利率/净利率均同比提升。(1)22上半年营收23亿元增7%(22Q1/Q2增14/2%，21Q1-Q4增40/-6/-13/20%)，归母净利润2.6亿元增10%(22Q1/Q2增18/7%，21Q1-Q4增34/-7/-27/22%)；(2)22上半年毛利率35% (+1.61pct)，归母净利率11.2%(+0.36pct)，加权ROE6.51%(-0.25pct)。(3)经营现金流-5.33亿元(21年同期-5.09亿元)，应收账款39亿元(21年末38亿元)，资产负债率60.3%(21年末62.7%)。 华设集团新签业务由江苏向全国布局，数字智慧/绿色低碳营收占比提升。(1) 22上半年新承接合同46亿(21全年承接107亿)，其中江苏20亿以上，广东3.65亿，河南1.65亿，安徽1.42亿，浙江1.37元。(2)营收分行业，数字智慧2.30亿(占10%，21全年占7%)，绿色低碳2.34亿(占10%，21全年占9%)，水利1.14 亿(占5%)同增37%，检测2.57亿(占11%)同增34%。 华设集团提供全国领先的交通城建数字化解决方案，设立车路协同合资公司推动自动驾驶落地。(1)在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案，围绕数字孪生、智慧交通、智慧城市提供产品和系统集成。(2)与深圳佑驾共同设立江苏源驶科技有限公司，以智慧公路规划设计为入口，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。(3) 2022年ENR“全球工程设计公司150强”第49名，确立了交通发展与城市建设领域设计企业的龙头地位。 （十） 9月9日《永福股份:特高压勘察设计第一梯队,发力储能/户用光伏》 国君建筑维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.00/1.36/1.76元增速357/35/30%。维持目标价83.95元，对应2022年84倍PE。 永福股份22H1营收增59%净利润增228%超预期。1) 22H1营收9.04亿元(+59%)因加大新能源市场开拓力度和项目执行力度，净利润0.42亿(+228%)。2）营收分业务看，电力勘察设计（含规划咨询）1.19亿（-10%）占比13%，EPC工程总承包7.65亿元（+83%）占比85%，智慧能源0.13亿元（+6%）占比1%；分地区看，福建省内3.11亿元（-28%）占比34%，福建省外4.21亿元（+241%）占比47%，国外1.73亿元（+899%）占比19%。 永福股份特高压、全类型电缆勘察设计第一梯队，致力于风光储等智能运维。1）公司具备电力行业全产业链系列资质。拥有电力设计最高资质等级工程设计（电力行业）甲级资质。2）致力于风电、光伏、储能等智能化运维服务，基于大数据、云计算、人工智能等先进技术，构建全过程数字化、智能化管控平台，为客户资产提供全生命周期的优质服务，提升系统效率、降低运维成本。3）中标印尼大小K岛配套输变电项目及电网规划提升改造项目，在智能电网、数字电网规划设计等领域积累了丰富的业绩。 宁德时代为第二大股东，发力储能/户用光伏。1）引入宁德时代战略投资（宁德时代持股7.86%），并共同出资成立时代永福科技有限公司，聚焦新能源+储能领域。2）与户用光伏投资主力军五大六小电力央企及地方电力投资商有长期稳定的合作关系，进军户用光伏市场，推出装配式户用光伏电站产品。3）聚焦于为客户提供储能工程全过程技术服务、数字储能整体解决方案以及储能相关集成产品。 （十一） 9月2日《上海建工：疫情影响净利同降170%,钍基熔盐实验堆移交调试》 维持增持。维持预测2022-24年EPS至0.22/0.33/0.37元增速-48/53/10%。维持目标价3.92元，对应22年18倍PE。 上海建工上半年净利润降170%，新签1634亿同降23%（新兴业务同增14%）。(1)受上海疫情影响，2022H1营收992亿同降27% (21Q1-22Q2 +56/+13/+20/+10/-16/-36%)，归母净利润-10亿元降170% (21Q1-22Q2 +13/+10/+59/-27/-227/-164%)。(2)22H1毛利率7.75% (-1%)。(3)经营性净现金流-207亿元(21年同期-200亿元)，应收账款495亿元(+8%)，资产负债率84.98%(21年末85.42%)。(4)22H1新签1634亿同降23%，其中 6 月份完成 348 亿为上年同期的 80%。上半年新兴业务新签358亿（+14%）占比23%，较2021年提升约8%。 钍基熔盐投资规模有望扩大，2MWt钍基熔盐调试获批。(1)中科院上海应用物理研究所钍基熔盐投资规模扩大再建设，8月2日发布《小型模块化钍基熔盐堆研究设施项目选址阶段环境影响评价公众参与第一次信息公示》，项目选址甘肃省武威市民勤县红砂岗工业集聚区，建设内容包括小型模块化钍基熔盐研究堆、钍基燃料盐研究系统以及相关配套设施。(2)同日，国核安发布关于批准《2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆调试大纲》（V1.3版）通知。标志2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆进入调试阶段。 上海建工钍基熔盐实验堆建设基本完成移交调试，预期上海疫情转好复工复产基本面逐步修复。(1)钍基熔盐实验堆建设基本完成，移交业主系统调试；提升光伏发电站项目运营效益。(2)基于数字孪生的市政路桥智慧管养系统、自主研发的钢筋笼焊接机器人技术等投入工程应用。(3)国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，稳增长超预期再加码基建。 （十二） 8月30日《四川路桥:22H1净利增42%超预期,发展清洁能源/新材料板块》 维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.46/1.70/1.93元增 26/16/14%。维持目标价15.80元，对应22年11倍PE。 四川路桥22H1净利润调整后可比同增42%（今年调整后/去年调整前增45%），超预期。1）上半年调整后营收443亿可比同增31%（今年调整后/去年调整前增36%），调整后归母净利润37亿可比同增42%。2）毛利率16.75%（+1.41pct），加权ROE12.60%（+2.14pct）。3）经营性净现金流-22亿（+52%），应收账款171亿（+43%），资产负债率78.64%（+0.46pct）。 四川路桥上半年交通工程建设中标同增15%。1)22H1交通工程建设板块中标553 亿，同增 15%，中标张靖皋长江大桥标志着公司首次进入长江下游特大桥建设市场。2)营收分业务，工程建设营收入379亿(+46%)占比86%，公路投资建设运营营收6 亿(- 13%)占比1%，贸易营收38亿(-23%)占比9%。 四川路桥布局资源能源板块,构建以工程建设/矿业及新材料/清洁能源为主业的"1+2"产业格局。1)围绕风/光/水等绿色能源,设立子公司四川蜀道清洁能源集团,向基础设施和工程建设智能化/电动化提供绿色电力。2)攀大高速分布式光储项目全线建成投运,装机2.68MW。3)盐边县整县分布式光伏项目完成政府优选流程;凉山州会东县200MW光伏项目完成法人优选投标。 四川路桥与比亚迪等合作成立蜀能矿产，打造绿色矿山/锂电循环经济产业链。1)设立蜀道新材料科技集团。下属新锂想公司正极材料项目一期 1 万吨/年产产线运行稳定，项目二期 4 万吨/年产产线计划年底完成建设，明年投产。2)与比亚迪等成立蜀能矿产公司，推进磷矿探转采工作和磷酸铁锂项目建设，磷酸铁锂项目已完成项目备案立项。3）控股股东8月增持0.55亿（占总股本约0.11%）并计划6个月内累计增持3-6亿元。 （十三）8月25日《鸿路钢构：上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势》 维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.05/2.52/3.02元，同增23/23/20%，维持目标价57.12元,对应22年28倍PE。 鸿路钢构22H1营收同增9%净利润同增2%，Q2营收及净利润好转。1）22H1营业收入89亿（+9%）因产能逐步释放，21Q1-22Q2单季度营收增速139/34/16/56/7/10%；22H1归母净利润5亿（+2%），21Q1-22Q2单季度净利润增速339/116/3/10/-8/8%。2）毛利率12.37% (-0.41pct)，净利率5.74%（-0.40pct），加权ROE6.70%（-1.40pct）。3）经营现金流2.55亿(+143%)，应收账款19.67亿(+27%)，资产负债率62.28%(+1.74pct)。 鸿路钢构22年目标产能500万吨增28%，H1新签128亿增21%。1)22 H1累计新签合同额128亿元（+21.38%），全部为材料订单，加工量1万吨以上订单13个（去年同期6个）。2)22H1钢结构产品产量约159万吨（+2.46%），公司通过生产线的智能化改造提高产品质量及成本竞争力。3)公司在建及已完成建设共十大生产基地，目标22年末产能达500万吨（+28%）。 鸿路钢构智能化/信息化管理打造成本优势，22年末目标产能500万吨。1）中国最大的钢结构专业制造商，公司智能化改造及信息化管理不断深入，实现规模化采购方式，细分产品标准化，钢结构制造竞争力继续增强。2）全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率。3）22 H1加快激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，为长期发展打下坚实的基础。 （十四）8月16日《中国化学：H1净利润增37%超预期,推行股权激励加速实业落地》 维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 中国化学H1营收增34%净利润增37%，ROE提升负债率下降。1）H1营收753亿元同增34%（Q1-Q2增速分别为41/27%），净利润26.5亿通增37%（Q1-Q2增速20/50%）。分业务看，化学工程574亿同增32%（占比76%），基础设施91亿同增41%（占比12%），实业38亿同增20%（占比5%）。2）毛利率8.22%（-1.78pct），负债率70.37%（-0.84pct），加权ROE5.39（+0.14pct）。 中国化学拟回购不超过9.1亿元用于股权激励。1）拟回购4880-6109万股用于股权激励。按回购6109万股、回购价格上限 14.89 元/股测算，预计回购资金总额不超过9.1亿元（约占归母净资产的1.82%），资金来源为自由资金。2）拟以4.81元/股向公司董事高管及骨干授予限制性股票激励6109万股（≤总股份1%）。考核条件2023-25年扣非加权平均ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于15%（以2021年为基数）等。 中国化学卡脖子项目己二腈、年产 5 万方纳米气凝胶项目和可降解材料 PBAT 实业项目投产，实业项目加速推进。1）7月31日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整期。打破了国外的技术封锁和垄断，入选山东省新材料产业特种尼龙产业链“链主”企业。2）硅基纳米气凝胶至 2022 年7 月底已实现近 6000m3的销售。3）一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功。 （十五）9月4日《中国中冶：上半年净利润增19%，光伏/风电等项目加速》 维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.66元，对应2022年14倍PE。 中国中冶上半年归母净利润增19%，经营性净现金流好转。1)2022上半年营业收入2892亿元增15%(21Q1-22Q2单季+30/+45/+13/+14/+25/+9%)，归母净利润58.7亿元增19%（21Q1-22Q2单季+13/+65/+17/-31/+25/+14%)；2)2022上半年毛利率9.34% (-0.4pct)，归母净利率2.54%(-0.08pct)。3)经营现金流1.68亿元(21年同期-85.7亿元)，应收账款946亿元(+22%)，减值29亿元（+38%），资产负债率74.46%(+0.35%)。 上半年新签增5%，光伏/风电等项目加速。1) 上半年新签6470亿（+5%）。新签工程合同6281亿（+6%），包括冶金工程986亿（+0.55%）占比16%，非冶金工程5,294 亿（+7.26%）占比84%。2)资源开发业务共计营收36亿（+3%），毛利率46.3%（+3.89pct）。其中镍钴、铜金、铅锌矿合计营收27.2亿元，净利润10.2亿元。3）新签韶钢光伏项目（厂房一期）EPC 总承包、华润中卫沙坡头区新井沟 50MW 分散式风电项目主体工程、照旺新能源乌拉特中旗巴音乌兰源网荷储一体化 50MW 风储供热项目等大型项目。 发力新兴产业，打造“四梁八柱”综合业务体系。1）做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系。2）旗下洛阳中硅高科技有限公司负责多晶硅的生产和加工。3）战略定位“新兴产业领跑者”，凭借在钢铁冶金和基本建设领域积累的技术优势，持续发力新兴产业。4）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。 03 盈利预测表 04 宏观、行业图表 05 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:政策推动基建旺季加速上行,基建央国企龙头估值近十年新低_第275期_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （19）[国君建筑韩其成]新能源基建系列:8月电源工程投资增28%(光伏增394%),推荐中国电建/中国能建等_国君建筑韩其成团队 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（2）[国君建筑韩其成]三大超预期重启基建行情,估值十年新低重估空间大_第273期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]中国中冶:上半年净利润增19%,光伏/风电等项目加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 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