【国信宏观固收】转债市场周报:9月市场回顾及10月市场策略
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:9月市场回顾及10月市场策略》研报附件原文摘录）
分析师：董德志 S0980513100001 联系人：王艺熹 -- 9月市场回顾及10月市场策略 -- 9月以来权益市场下跌，部分指数动态市盈率已低于4月底水平。今年以来权益市场经历几轮调整，年内/9月以来上证指数-16.43%/-5.55%，创业板指-31.11%/10.95%，中证1000指数-23.54%/9.27%，上证50指数-20.29%/-5.49%。 当前主要指数市盈率均已接近今年4月26日的底部，处于历史较低分位数水平。 转债市场方面，9月中证转债指数仅跌2.32%，个券价格变动大多在【-5%-0%】区间，与此同时正股价格跌幅大多在-10%以上，各平价区间转债转股溢价率均有所提升。偏债型转债转股溢价率提升幅度更大，平价在110元以上的转债转股溢价率上升幅度较小，说明低价转债更抗跌。 分行业板块来看，9月A股市场与疫后消费复苏的休闲服务等行业表现较好，但相关行业转债较少。热门赛道估值进一步消化，但前期引发行业板块集体下跌的原因还未消解。以光伏板块为例，硅料降价时点后延、组件环节竞争格局可能恶化、欧盟进口管理趋严等均可能是本轮下跌的诱发因素。锂电池、风电等行业也多面临原材料（锂、镍等）成本高企、下游需求增速或有放缓可能的局面，盈利有下行压力，后续需“具体个券具体分析”。9月转债市场公用事业（-5.48%)、农林牧渔（-5.10%）基础化工（-4.44%）等行业跌幅居前。 转债市场交易量保持低位，主要是小余额、成长行业转债热度下降。9月以来全市场单日成交额下降至400-550亿元/日。从结构上看，余额大于5亿元的转债单日成交额基本稳定在250-350亿元之间，近期略降至200亿元左右。小余额转债在4月-7月的大部分日期中，单日平均换手率都在300%以上，最高曾达到650.02%，9月以来下降至100%-150%的水平。 当前转债市场已再次陷入股性偏弱、溢价被动提至高位的择券困境之中。当前转债全市场平均价格/价格中位数分别为129.61元/117.07元，处于历史78%/63%分位数；平均平价为91.03元，处于历史34%分位数；全市场平均转股溢价率、平价【90-125】元区间的转债转股溢价率分别为55.61%和22.08%，处于历史96%/79%分位数水平。 展望10月，债市利率方向取决于名义增速，向上方向确定但节奏未决。9月上中旬国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后遭遇阻力，但最新高频数据显示消费领域、投资领域景气回升，房地产领域景气持平，可能和国内稳增长政策进一步发力、国内居民收入预期有所好转有关，后续投资和消费领域的变化值得密切关注。 后续来看，稳增长政策将持续发力，经济持续修复。下半年以来一系列稳增长政策加码出台，包括新能源汽车补贴延长、多地放松地产调控政策、国常会决定追加政策性开发性金融工具及用好专项债额度等。增量政策有望推动经济进一步复苏，在此情况下国内居民收入预期也将进一步改善，这将推动国内房地产领域和消费领域的增长，从而逐渐加大国内经济向上修复幅度，在此背景下利率上行概率较大。 股市方面，多数行业估值已调整到历史低位，当前诸多利空因素（比如疫情扰动的常态化、美联储紧缩等）或已被悉数反映在股价当中，市场进一步下跌的空间有限。着眼四季度及明年，我们认为国内经济将进一步回暖，更多行业基本面能得到改善，市场或将逐步过渡到寻找四季度及2023年增量需求所在之处。 我们将转债市场机会做出分类，对于各分类下不同品种，当前需关注的侧重点不同，各细分领域的重点跟踪内容总结如下表。 -- 上周市场回顾 -- 小市值继续领跌，转债平价跌至历史46%分位数：上周上证综指全周下跌2.07%，上证50全周下跌0.75%，中证1000指数下跌1.47%，创业板指全周下跌0.65%。分行业看，申万一级行业中仅医药生物（+4.48%）、美容护理（+3.51%）、食品饮料（+3.23%）收涨，国防军工（-8.08%）、有色金属（-7.27%）、石油石化（-5.80%）、钢铁（-5.67%）、汽车（-5.31%）跌幅靠前。 上周中证转债指数全周下跌1.47%。我们计算的转债平价指数全周下跌3.75%，全市场转股溢价率与上周相比+2.67%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.30%、-2.00%、-2.86%，目前处于历史82%、78%、84%分位数。上周转债市场总成交额维持低位，全周成交2436.35亿元，日均成交额为487.27亿元。 转债市场热点 分行业看，上周转债市场多数行业收跌，其中国防军工（-6.03%）、有色金属（-4.20%）、基础化工（-3.39%）、汽车（-3.35）、公用事业（-3.01%）行业跌幅最大，收涨行业仅有美容护理（+0.65%）和医药生物（+0.43%）。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2022/09/30），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.52%、28.28%、19.69%、16.68%、15.98%、11.93%，位于2003年以来/2010年以来89%/90%、82%/81%、78%/76%分位值、84%/84%分位值、90%/91%分位值、93%/94%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.94%，位于2003年以来/2010年以来的24%/23%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为42.98%，位于2003年以来/2010年以来83%/86%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-1.89%，位于2003年以来/2010年以来的80%/72%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计202只，合计规模3192.2亿，其中已获核准31只，获核准规模合计360.0亿；已过会21只，规模合计187.2亿。
分析师：董德志 S0980513100001 联系人：王艺熹 -- 9月市场回顾及10月市场策略 -- 9月以来权益市场下跌，部分指数动态市盈率已低于4月底水平。今年以来权益市场经历几轮调整，年内/9月以来上证指数-16.43%/-5.55%，创业板指-31.11%/10.95%，中证1000指数-23.54%/9.27%，上证50指数-20.29%/-5.49%。 当前主要指数市盈率均已接近今年4月26日的底部，处于历史较低分位数水平。 转债市场方面，9月中证转债指数仅跌2.32%，个券价格变动大多在【-5%-0%】区间，与此同时正股价格跌幅大多在-10%以上，各平价区间转债转股溢价率均有所提升。偏债型转债转股溢价率提升幅度更大，平价在110元以上的转债转股溢价率上升幅度较小，说明低价转债更抗跌。 分行业板块来看，9月A股市场与疫后消费复苏的休闲服务等行业表现较好，但相关行业转债较少。热门赛道估值进一步消化，但前期引发行业板块集体下跌的原因还未消解。以光伏板块为例，硅料降价时点后延、组件环节竞争格局可能恶化、欧盟进口管理趋严等均可能是本轮下跌的诱发因素。锂电池、风电等行业也多面临原材料（锂、镍等）成本高企、下游需求增速或有放缓可能的局面，盈利有下行压力，后续需“具体个券具体分析”。9月转债市场公用事业（-5.48%)、农林牧渔（-5.10%）基础化工（-4.44%）等行业跌幅居前。 转债市场交易量保持低位，主要是小余额、成长行业转债热度下降。9月以来全市场单日成交额下降至400-550亿元/日。从结构上看，余额大于5亿元的转债单日成交额基本稳定在250-350亿元之间，近期略降至200亿元左右。小余额转债在4月-7月的大部分日期中，单日平均换手率都在300%以上，最高曾达到650.02%，9月以来下降至100%-150%的水平。 当前转债市场已再次陷入股性偏弱、溢价被动提至高位的择券困境之中。当前转债全市场平均价格/价格中位数分别为129.61元/117.07元，处于历史78%/63%分位数；平均平价为91.03元，处于历史34%分位数；全市场平均转股溢价率、平价【90-125】元区间的转债转股溢价率分别为55.61%和22.08%，处于历史96%/79%分位数水平。 展望10月，债市利率方向取决于名义增速，向上方向确定但节奏未决。9月上中旬国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后遭遇阻力，但最新高频数据显示消费领域、投资领域景气回升，房地产领域景气持平，可能和国内稳增长政策进一步发力、国内居民收入预期有所好转有关，后续投资和消费领域的变化值得密切关注。 后续来看，稳增长政策将持续发力，经济持续修复。下半年以来一系列稳增长政策加码出台，包括新能源汽车补贴延长、多地放松地产调控政策、国常会决定追加政策性开发性金融工具及用好专项债额度等。增量政策有望推动经济进一步复苏，在此情况下国内居民收入预期也将进一步改善，这将推动国内房地产领域和消费领域的增长，从而逐渐加大国内经济向上修复幅度，在此背景下利率上行概率较大。 股市方面，多数行业估值已调整到历史低位，当前诸多利空因素（比如疫情扰动的常态化、美联储紧缩等）或已被悉数反映在股价当中，市场进一步下跌的空间有限。着眼四季度及明年，我们认为国内经济将进一步回暖，更多行业基本面能得到改善，市场或将逐步过渡到寻找四季度及2023年增量需求所在之处。 我们将转债市场机会做出分类，对于各分类下不同品种，当前需关注的侧重点不同，各细分领域的重点跟踪内容总结如下表。 -- 上周市场回顾 -- 小市值继续领跌，转债平价跌至历史46%分位数：上周上证综指全周下跌2.07%，上证50全周下跌0.75%，中证1000指数下跌1.47%，创业板指全周下跌0.65%。分行业看，申万一级行业中仅医药生物（+4.48%）、美容护理（+3.51%）、食品饮料（+3.23%）收涨，国防军工（-8.08%）、有色金属（-7.27%）、石油石化（-5.80%）、钢铁（-5.67%）、汽车（-5.31%）跌幅靠前。 上周中证转债指数全周下跌1.47%。我们计算的转债平价指数全周下跌3.75%，全市场转股溢价率与上周相比+2.67%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.30%、-2.00%、-2.86%，目前处于历史82%、78%、84%分位数。上周转债市场总成交额维持低位，全周成交2436.35亿元，日均成交额为487.27亿元。 转债市场热点 分行业看，上周转债市场多数行业收跌，其中国防军工（-6.03%）、有色金属（-4.20%）、基础化工（-3.39%）、汽车（-3.35）、公用事业（-3.01%）行业跌幅最大，收涨行业仅有美容护理（+0.65%）和医药生物（+0.43%）。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2022/09/30），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.52%、28.28%、19.69%、16.68%、15.98%、11.93%，位于2003年以来/2010年以来89%/90%、82%/81%、78%/76%分位值、84%/84%分位值、90%/91%分位值、93%/94%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.94%，位于2003年以来/2010年以来的24%/23%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为42.98%，位于2003年以来/2010年以来83%/86%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-1.89%，位于2003年以来/2010年以来的80%/72%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计202只，合计规模3192.2亿，其中已获核准31只，获核准规模合计360.0亿；已过会21只，规模合计187.2亿。
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