【周观点 · 工业金属 |极致宏观利空或告一段落,需求韧性决定价格方向】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 |极致宏观利空或告一段落,需求韧性决定价格方向】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 美联储加息高度超预期逐步被消化，美元指数高位回落，极致宏观利空后，需求韧性将决定4季度金属价格方向。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 宏观利空或告一段落，需求韧性决定价格方向 周期研判：十一假期期间海外持续消化美联储极致加息预期，美国9月PMI数据不及预期及美国职位空缺量下降带动2023年加息高度修正预期，致使美元指数最低回落至110以下，前期受压制工业金属及贵金属价格明显反弹。我们在上篇周报中提到美联储将22Q4-23H1加息预期打满、未来向下修正概率较高，在近期金属价格中逐步验证。国内经济继续修复，9月中国制造业PMI回升至50.1的扩张区间，以国企为代表的大型企业主导修复；10月国内疫情防控收紧，预计金属需求延续弱恢复趋势。我们认为4季度需求端将成为定价重心，供给端扰动逻辑已充分定价，且后续扰动影响难以超过前期。 电解铝： 需求恢复较慢，伦敦交易所或限制俄罗斯金属交易。 09.26-10.06 SHFE铝跌2.48%/LME铝涨7.53%。 ①供给端： 国内继续复产，LME或限制俄罗斯铝产品交易。内蒙广西等地继续复产，云南减产冲击已被充分消化，国内运行产能为3975万吨，预计10月恢复至4000万吨上方。LME或停止俄罗斯金属交易，但对实际供给影响有限，俄铝或与下游厂商直接交易，或出口至中国等地区，短期内仅影响LME铝交割、推升外盘铝价。 ②需求、库存： 节前备货一定带动需求，但下游厂商仍担忧假期外盘价格波动，补库积极性弱于同期；加之除汽车外其他方向表现较弱，电解铝需求仍是价格主要拖累。中央政府层面加大对地产政策支持或有望改善地产方向铝需求预期，降低需求下滑幅度。9月末SMM社会铝锭、铝棒库存为61.9（-4.7）、8（-2.6）万吨。 ③盈利端： 成本基本维持稳定，铝价拖累盈利下行至230元/吨。 铜：宏观扰动式微，南美供给大幅下降。9.26-10.06 SHFE铜跌1.94% /LME铜涨1.7%至61320/7786(美)元/吨。美国9月制造业PMI低于预期及职位空缺量回落带动市场对美联储加息高度和节奏的修正，宏观利空阶段性落地，推动铜价反弹；我们预计未来1-2个季度该情形仍将持续。供给端，智利8月铜矿产量大幅下滑9.43%，年内累计产量下降6.92%，南美铜矿产量下降将抵消非洲/亚洲等地产量增长，全球铜矿供给将大幅低于年初预期。国内需求恢复较好，电力铜杆开工率及加工费均回升至年内最高水平，铜价仍将在基本面下维持6万以上。 维持行业增持评级。推荐标的：神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。受益标的：中国铝业。 风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜：宏观扰动式微，南美供给大幅下降 4 铝：需求恢复较慢，伦敦交易所或限制俄罗斯金属交易 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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