如何看待9月PMI数据的两个背离?——2022年9月PMI数据点评

（以下内容从申万宏源《如何看待9月PMI数据的两个背离?——2022年9月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 9月PMI有两个背离：统计局制造业和服务业PMI的背离、统计局PMI和财新PMI的背离。 如何看待9月统计局制造业和服务业PMI的背离？9月统计局制造业PMI升、服务业PMI降，两者呈现背离。9月制造业PMI回暖主要有两点原因：一是以基建为代表的稳增长政策落地生效；二是高温等自然灾害对经济的影响减弱。9月疫情对制造业影响有限，但是部分旅游地区疫情对消费打击较大，服务业指数跌至荣枯线以下。简单从PMI看9月经济，预计生产、投资整体好于消费，投资方面基建投资预计偏强。8-9月制造业PMI指数整体呈现回升态势，预计在疫情形势无明显恶化的情况下，经济保持企稳势头问题不大。 如何看待9月统计局PMI和财新PMI的背离？9月财新制造业PMI和服务业PMI环比均下行，表现较差，尤其是财新制造业PMI和统计局制造业PMI发生明显背离，两者背离的情况在历史并不鲜见，这是由样本不同导致的。统计局PMI调研以大中型企业为主，样本超3000家，而财新PMI以中小型企业为主，样本只有430家。因此从样本量看统计局PMI代表性更强，但是财新制造业PMI回落表明中小企业景气程度仍然偏弱。 债市观点方面，债市调整压力仍在，我们认为10月债市预计难重现7-8月情形：（1）宽货币预期短期内难升温，汇率和通胀的约束仍在，预期层面和实操层面上货币政策再度宽松的概率都不高；（2）资金方面，从季节性来讲10月资金面较9月有望边际回落，宽信用下中枢下移预计并不明显，难以回落到7-8月的极度宽松区间，对债市并非利好。（3）基本面和情绪方面，7月疫情反复、地产“断供”、5.5%目标弱化等对债市带动较为积极，10月利多难觅。 具体关注以下几点： （1）9月制造业PMI重回扩张区间，供需两端均回升但弱于6月。9月制造业PMI回升0.7个百分点至50.1%，自7月以来重回荣枯线以上，生产端好于需求端，其中生产指数回升1.7个百分点至51.5%，新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，与6月相比，供需两端的回升力度较弱。分企业类型看，大中小型企业PMI指数回升幅度相近，与8月相比中小企业改善明显。 （2）价格指数明显反弹，企业节前备货导致企业去库节奏放缓。制造业PMI各分项指数均普遍回升，呈现价格反弹、库存增加、预期改善格局，主要原材料购进价、出厂价格指数均上行，产成品库存环比由降转增。仅新出口订单、供货商配送时间、原材料库存指数分别回落1.1、0.8、0.4个百分点，需要注意的是PMI中新出口订单指数和当月出口增速相关性较差。 （3）基建发力带动建筑业表现明显偏强，服务业指数跌至荣枯线以下。9月建筑业PMI指数60.2%，创下了2021年9月以来的最高值，9月基建投资有望进一步偏强，下半年基建投资预计整体韧性。服务业表现较差，自6月以来再度跌至荣枯线以下，其中零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0%，回落幅度较大，9月部分旅游地区出现散点疫情，对9月消费打击较大。 风险提示：疫情超预期、经济下行超预期 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】多角度看美国经济 “衰退”——敏思笃行系列报告之十二 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 9月加息预期再上修，继续关注海外市场第三阶段判断及对国内市场的影响—2022年9月联储议息会议点评 8月基本面预期差验证，9月债市调整观点仍在兑现中——2022年8月经济数据点评 宽信用曙光乍现，后续重点关注三方面——2022年8月金融数据点评 如何看待出口数据的大幅波动？——2022年8月外贸数据点评 通胀仍需关注——2022年8月通胀数据点评 订单改善幅度好于生产，企业主动去库存——2022年8月统计局PMI点评 该破产处置模式较平稳，关注中小银行重组整合——辽宁两家村镇银行进入破产程序点评，兼银行资本债观点 量价利均下行导致总量趋弱，中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 7-8月银行配债意愿为何偏弱？—2022年8月托管月报 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期 9月债市存调整压力——国内债市观察月报（202209） 首单全额担保民营房企债券，信号意义较强 ——信用月报2022年第8期（2022.8） 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 第三阶段判断继续兑现，国内宽货币预期降温——国内债市观察周报（20220924） 保交楼专项借款首笔支付完成，预计市场信心将趋于稳定——信用风险监测（20220924）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）