【浙商宏观||李超】9月外储:密切关注国际收支平衡压力
（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】9月外储:密切关注国际收支平衡压力》研报附件原文摘录）
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 08:35 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约2500字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 9月我国官方外汇储备30289.55亿美元，环比减少259.3亿美元，美元升值导致非美货币相对美元贬值及主要经济体国债收益率大幅上行这两项估值因素的拖累较大，估算约有-1300亿美元，但近几个月贸易顺差持续强劲，对冲掉了部分估值冲击。 我们认为未来欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素，短期欧债压力仍有加剧风险，美元走势可能维持高位震荡，但监管部门积极引导汇率稳健、抑制贬值预期的信号较强，预计人民币汇率保持高位震荡、双向波动，虽然近期走升，但也难言进入持续升值区间。预计货币政策当前仍以稳增长保就业为首要目标，短端流动性调控将维持宽松，对于汇率和国际收支，央行更多将通过其本身相关工具进行引导。 >> 外储环比下行，但仍稳在3万亿美元上方 9月我国官方外汇储备30289.55亿美元，环比减少259.3亿美元，继续逼近3万亿美元，我们继续提示密切关注国际收支平衡压力。9月美元升值导致非美货币相对美元贬值及主要经济体国债收益率大幅上行这两项估值因素的拖累较大，我们估算约有-1300亿美元：9月，美元指数由8月底的108.7继续走高至112.2，涨幅3.2%；英镑兑美元由8月底的1.16贬3.9%至1.12，欧元兑美元由8月底的1.01贬2.5%至0.98，我们测算，9月非美货币汇率波动对外储规模影响约-400亿美元。主要经济体债券收益率同步大幅上行，5年期美债收益率较8月末上行76BP至4.1%，5年期英债收益率较8月末上行144BP至4.27%，5年期德债收益率较8月末上行62BP至1.92%，我们测算债券收益率波动对外储约有-900亿美元的估值影响。综合看，单估值因素对外储的影响已有约-1300亿美元，被动拖累较为明显，但近几个月贸易顺差持续强劲，对冲掉了部分估值冲击。 >> 9月美元大幅上行使得人民币汇率承压，但CFETS指数相对稳定 9月美元指数大幅上冲，9月初发布的美国8月非农就业仍强且工资时薪环比上涨带动美元指数小幅上行；当地时间9月21日联储FOMC会议点阵图显示的2023年加息预期小幅高于此前CME期货定价，释放鹰派信息，9月末北溪1号和北溪2号爆炸使得欧洲冬季能源困境雪上加霜，欧债风险的预期继续升温，两项因素使得美元快速走高，9月28日日内最高摸到114.8，此后欧洲的悲观情绪有所缓和，才有所回落，全月涨幅3.2%。 受此影响，人民币汇率明显承压，9月人民币兑美元汇率由8月末的6.89贬至7.09，全月贬2.94%，其中，9月28日日内最低贬至7.25。但9月CFETS人民币汇率指数相对稳定，截至9月23日持平于8月末的101.6，说明人民币对一揽子货币走势稳定，有赖于国内基本面的确定性弱复苏。 近期汇率贬值压力升温，央行也有意引导。首先，9月5日央行宣布自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即由现行8%下调至6%，这是今年5月15日（下调1%）后第二次下调。我们认为此次下调一则从情绪层面抑制汇率持续贬值预期，二则直接增加银行间外汇市场上的外汇供给，稳定汇率走势。其次，9月5日的国务院政策例行吹风会上，刘国强副行长也针对汇率问题进行积极沟通，他指出人民币长期的趋势是明确的，短期看双向波动是一种常态，有双向波动，不会出现“单边市”。9月27日，全国外汇市场自律机制电视会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义，并要求自律机制成员单位自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。9月28日起，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，也意在加大做空人民币成本。监管部门积极引导、维稳汇率，外汇自律机制会议对于稳定汇率也起到了重要作用。除监管部门引导外，近日受欧洲地区风险情绪缓解的影响，美元有所回落，叠加国内经济高频数据环比改善，人民币走势总体趋稳。 我们此前持续强调，央行没有一定要稳的汇率点位，国际收支较汇率更加重要，根据历史数据走势，预计外储警戒线或为3万亿美元，近期美元指数及相关经济体国债收益率继续上行，需密切关注国际收支平衡，一旦外储逼近3万亿美元，央行可能通过稳定汇率走势的方式以实现国际收支平衡的目标，目前该观点已得到验证，且我们继续坚持以上观点，未来需继续紧密跟踪外储走势。 >> 短期欧债压力有加剧风险，美元可能维持高位，预计人民币汇率高位震荡 我们认为未来欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素，短期欧债压力仍有加剧风险，美元走势可能维持高位震荡，但监管部门积极引导汇率稳健、抑制市场贬值预期的信号较强，预计人民币汇率保持高位震荡、双向波动，虽然近期走升，但也难言进入持续升值区间，美元指数115的位置基本映射人民币兑美元汇率高点在7.2附近。 市场也关注汇率、国际收支走势对货币政策的影响，我们认为货币政策当前仍以稳增长保就业为首要目标，短端流动性调控将维持宽松，对于汇率和国际收支，央行更多将通过其本身相关工具进行引导。未来，随着经济形势趋稳，才可能出现货币政策首要目标的切换，但疫后修复期，经济基本面的各方面不确定因素仍在，货币政策首要目标可能在稳增长保就业和国际收支间进行高频切换。 市场近期形成四季度降准预期，逻辑为MLF到期量大，但我们认为降准概率不大，MLF到期可通过续作缓解流动性压力，且从8、9月的经验看，由于银行同业存单融资成本低于1年期MLF利率，MLF均体现为减量续作，经济运行稳健且已经较为宽松的流动性环境下，央行降准概率不大。 中长期来看，我们坚持认为人民币相对美元是渐进升值的趋势。中长期，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势，预计人民币兑美元后续将是长周期升值的过程。 >> 黄金储备持平，关注年内配置窗口，维持长期看好 9月黄金储备6264万盎司，继续持平前值。受美元、美债收益率走势影响，黄金价格9月总体回落。短期受实际利率上行影响，黄金价格可能阶段性承压，但中期配置价值不改，本轮利率和美元（尤其是实际利率）冲高完毕后黄金依然具有较高配置价值，欧洲潜在的债务风险同样利多黄金。长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。 风险提示 欧洲主权债务压力加大，美元继续上行，国内疫情不确定性持续升温，经济基本面大幅承压，叠加中美利差倒挂，人民币汇率形成单边贬值预期，与资本流出相互强化引发国际收支失衡风险。 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 4 ] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 [ 5 ] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 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：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 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文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 08:35 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约2500字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 9月我国官方外汇储备30289.55亿美元，环比减少259.3亿美元，美元升值导致非美货币相对美元贬值及主要经济体国债收益率大幅上行这两项估值因素的拖累较大，估算约有-1300亿美元，但近几个月贸易顺差持续强劲，对冲掉了部分估值冲击。 我们认为未来欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素，短期欧债压力仍有加剧风险，美元走势可能维持高位震荡，但监管部门积极引导汇率稳健、抑制贬值预期的信号较强，预计人民币汇率保持高位震荡、双向波动，虽然近期走升，但也难言进入持续升值区间。预计货币政策当前仍以稳增长保就业为首要目标，短端流动性调控将维持宽松，对于汇率和国际收支，央行更多将通过其本身相关工具进行引导。 >> 外储环比下行，但仍稳在3万亿美元上方 9月我国官方外汇储备30289.55亿美元，环比减少259.3亿美元，继续逼近3万亿美元，我们继续提示密切关注国际收支平衡压力。9月美元升值导致非美货币相对美元贬值及主要经济体国债收益率大幅上行这两项估值因素的拖累较大，我们估算约有-1300亿美元：9月，美元指数由8月底的108.7继续走高至112.2，涨幅3.2%；英镑兑美元由8月底的1.16贬3.9%至1.12，欧元兑美元由8月底的1.01贬2.5%至0.98，我们测算，9月非美货币汇率波动对外储规模影响约-400亿美元。主要经济体债券收益率同步大幅上行，5年期美债收益率较8月末上行76BP至4.1%，5年期英债收益率较8月末上行144BP至4.27%，5年期德债收益率较8月末上行62BP至1.92%，我们测算债券收益率波动对外储约有-900亿美元的估值影响。综合看，单估值因素对外储的影响已有约-1300亿美元，被动拖累较为明显，但近几个月贸易顺差持续强劲，对冲掉了部分估值冲击。 >> 9月美元大幅上行使得人民币汇率承压，但CFETS指数相对稳定 9月美元指数大幅上冲，9月初发布的美国8月非农就业仍强且工资时薪环比上涨带动美元指数小幅上行；当地时间9月21日联储FOMC会议点阵图显示的2023年加息预期小幅高于此前CME期货定价，释放鹰派信息，9月末北溪1号和北溪2号爆炸使得欧洲冬季能源困境雪上加霜，欧债风险的预期继续升温，两项因素使得美元快速走高，9月28日日内最高摸到114.8，此后欧洲的悲观情绪有所缓和，才有所回落，全月涨幅3.2%。 受此影响，人民币汇率明显承压，9月人民币兑美元汇率由8月末的6.89贬至7.09，全月贬2.94%，其中，9月28日日内最低贬至7.25。但9月CFETS人民币汇率指数相对稳定，截至9月23日持平于8月末的101.6，说明人民币对一揽子货币走势稳定，有赖于国内基本面的确定性弱复苏。 近期汇率贬值压力升温，央行也有意引导。首先，9月5日央行宣布自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即由现行8%下调至6%，这是今年5月15日（下调1%）后第二次下调。我们认为此次下调一则从情绪层面抑制汇率持续贬值预期，二则直接增加银行间外汇市场上的外汇供给，稳定汇率走势。其次，9月5日的国务院政策例行吹风会上，刘国强副行长也针对汇率问题进行积极沟通，他指出人民币长期的趋势是明确的，短期看双向波动是一种常态，有双向波动，不会出现“单边市”。9月27日，全国外汇市场自律机制电视会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义，并要求自律机制成员单位自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。9月28日起，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，也意在加大做空人民币成本。监管部门积极引导、维稳汇率，外汇自律机制会议对于稳定汇率也起到了重要作用。除监管部门引导外，近日受欧洲地区风险情绪缓解的影响，美元有所回落，叠加国内经济高频数据环比改善，人民币走势总体趋稳。 我们此前持续强调，央行没有一定要稳的汇率点位，国际收支较汇率更加重要，根据历史数据走势，预计外储警戒线或为3万亿美元，近期美元指数及相关经济体国债收益率继续上行，需密切关注国际收支平衡，一旦外储逼近3万亿美元，央行可能通过稳定汇率走势的方式以实现国际收支平衡的目标，目前该观点已得到验证，且我们继续坚持以上观点，未来需继续紧密跟踪外储走势。 >> 短期欧债压力有加剧风险，美元可能维持高位，预计人民币汇率高位震荡 我们认为未来欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素，短期欧债压力仍有加剧风险，美元走势可能维持高位震荡，但监管部门积极引导汇率稳健、抑制市场贬值预期的信号较强，预计人民币汇率保持高位震荡、双向波动，虽然近期走升，但也难言进入持续升值区间，美元指数115的位置基本映射人民币兑美元汇率高点在7.2附近。 市场也关注汇率、国际收支走势对货币政策的影响，我们认为货币政策当前仍以稳增长保就业为首要目标，短端流动性调控将维持宽松，对于汇率和国际收支，央行更多将通过其本身相关工具进行引导。未来，随着经济形势趋稳，才可能出现货币政策首要目标的切换，但疫后修复期，经济基本面的各方面不确定因素仍在，货币政策首要目标可能在稳增长保就业和国际收支间进行高频切换。 市场近期形成四季度降准预期，逻辑为MLF到期量大，但我们认为降准概率不大，MLF到期可通过续作缓解流动性压力，且从8、9月的经验看，由于银行同业存单融资成本低于1年期MLF利率，MLF均体现为减量续作，经济运行稳健且已经较为宽松的流动性环境下，央行降准概率不大。 中长期来看，我们坚持认为人民币相对美元是渐进升值的趋势。中长期，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势，预计人民币兑美元后续将是长周期升值的过程。 >> 黄金储备持平，关注年内配置窗口，维持长期看好 9月黄金储备6264万盎司，继续持平前值。受美元、美债收益率走势影响，黄金价格9月总体回落。短期受实际利率上行影响，黄金价格可能阶段性承压，但中期配置价值不改，本轮利率和美元（尤其是实际利率）冲高完毕后黄金依然具有较高配置价值，欧洲潜在的债务风险同样利多黄金。长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。 风险提示 欧洲主权债务压力加大，美元继续上行，国内疫情不确定性持续升温，经济基本面大幅承压，叠加中美利差倒挂，人民币汇率形成单边贬值预期，与资本流出相互强化引发国际收支失衡风险。 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 4 ] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 [ 5 ] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑|匡培钦】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械 邱世梁‖王华君】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车|王敬】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局 ──拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料|马金龙】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机田杰华/邱世梁】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信||张建民】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 【浙商中下盘余剑秋】把握时代机遇，紧抓科创北交十倍股——拥抱“新能源+”系列研究十二 【浙商宏观||李超】“新能源+”指数编制及其应用——拥抱“新能源+”系列研究十三 [ 6 ] 乌克兰冲突系列报告 【浙商宏观||李超】乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？──乌克兰冲突系列研究一 【浙商宏观||李超】俄乌冲突如果失控对通胀有何影响？──乌克兰冲突系列研究二 【浙商宏观||李超】从美俄对抗共性经验看资产走势──乌克兰冲突系列研究三 【浙商宏观||李超】俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？──乌克兰冲突系列研究四 【浙商宏观||李超】油价高点上调，节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美联储政策如何推进？——乌克兰冲突系列研究六 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶？——乌克兰冲突系列研究七 [ 7 ] 房地产税系列报告 【浙商宏观||李超】为什么房地产税需要关注？——房地产税系列报告（一） 【浙商宏观||李超】韩国“存量征收，阶梯税率”的房产税是怎样的？——房地产税系列报告（二） 【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告（三） 【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示？——房地产税系列报告（四） 【浙商宏观||李超】德国房产税意在财政创收而非地产调控——房地产税系列报告（五） 【浙商宏观||李超】日本房地产税对我国有何借鉴意义？——房地产税系列报告（六） 【浙商宏观||李超】新加坡公有住房体制下的房产税征收力度弱——房地产税系列报告（七） 【浙商宏观||李超】全球房地产泡沫破裂与房产税是否有关——房地产税系列报告（八） [ 8 ] 碳中和系列研究 【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一） 【浙商宏观||李超】碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究（二） 【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三） 【浙商宏观||李超】碳中和供给侧影响几何？——碳中和系列研究（四） 【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？——碳中和系列研究（五） 【浙商宏观||李超】中国碳中和与欧美相比有何异同？——碳中和系列研究（六） 【浙商宏观||李超】绿色金融是否会带来投资机会——碳中和系列研究（七） 【浙商宏观||李超】碳中和未来技术突破会怎样?——碳中和系列研究（八） 【浙商宏观||李超】碳中和、双控与大国关系缓和——碳中和系列研究（九） 【浙商宏观||李超】能源革命的指挥棒指向何方？——碳中和系列研究（十） [ 9 ] 共同富裕系列 【浙商宏观||李超】收入分配改革是共同富裕重要抓手——共同富裕系列研究之一 【浙商宏观||李超】浙江共同富裕哪些值得关注？——共同富裕系列研究之二 【浙商宏观||李超】如何理解三次分配？——共同富裕系列研究之三 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响消费？——共同富裕系列研究之四 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响投资？——共同富裕系列研究之五 【浙商宏观||李超】如何从外贸视角看共同富裕？——共同富裕系列研究之六 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响三次产业？——共同富裕系列研究之七 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响产业政策？——共同富裕系列研究之八 【浙商宏观||李超】如何从财政视角看共同富裕——共同富裕系列研究之九 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响货币政策？——共同富裕系列研究之十 [ 10 ] 反垄断系列研究 【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一 【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率？——反垄断系列研究之二 【浙商宏观||李超】反垄断的方式有哪些？——反垄断系列研究之三 【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异？——反垄断系列研究之四 【浙商宏观||李超】本轮反垄断全球如何演进？——反垄断系列研究之五 【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格？——反垄断系列研究之六 [ 11 ] 2021年下半年宏观策略报告（股债双牛系列） 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(上篇) 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(下篇) 【浙商宏观||李超】降准再议股债双牛 【浙商宏观||李超】下半年财政发力为何要到年底？ 【浙商宏观||李超】核心宏观分歧十问十答 【浙商宏观||李超】今明两年宏观政策如何衔接？ 【浙商宏观||李超】下半年投资机会来自哪些对冲政策？ 【浙商宏观||李超】国常会传达了哪些信息？ 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(PPT版) 【浙商宏观||李超】信贷宽松是否代表信用宽松？——解答市场近期四个核心关切 [ 12 ] 货币政策宽松系列 【浙商宏观||李超】下半年是否会有降息？——货币政策宽松系列研究（一） 【浙商宏观||李超】下半年是否还有降准？——货币政策宽松系列研究（二） 【浙商宏观||李超】从人行半年度会议看定向降息——货币政策宽松系列研究（三） 【浙商宏观||李超】7月外储：不必担忧联储收紧对我国货币政策的扰动——货币政策宽松系列研究（四） [ 13 ] 信用收缩系列 【浙商宏观||李超】3月金融数据：信用全面收缩的开始 【浙商宏观||李超】稳定宏观杠杆率需要多少社融增速？——信用收缩系列报告（一） 【浙商宏观||李超】非标如何收缩？——信用收缩系列报告（二） 【浙商宏观||李超】政府债如何收缩——信用收缩系列报告（三） 【浙商宏观||李超】企业债券如何收缩——信用收缩系列报告（四） 【浙商宏观||李超】表内信贷如何收缩？——信用收缩系列报告（五） 【浙商宏观||李超】5月金融数据：信用收缩进行时 [ 14 ] 再通胀系列研究 【浙商宏观||李超】2021年从再通胀到信用收缩 【浙商宏观||李超】油价掩盖了大宗商品价格的上涨——再通胀系列研究之一 【浙商宏观||李超】人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格的上涨——再通胀系列研究之二 【浙商宏观||李超】海外还有哪些商品价格将持续上行？——再通胀系列研究之三 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：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 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