预计社融增速10.5%—2022年9月社融前瞻
（以下内容从广发证券《预计社融增速10.5%—2022年9月社融前瞻》研报附件原文摘录）
广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 预计2022年9月社融增速10.5%：我们预计2022年9月末社融同比增速10.5%，增速环比持平。预计9月社融当月增量约3.2万亿元，同比多增0.3万亿元。政府债融资退坡明显，但信贷投放改善，社融增速企稳。 信贷方面：近期稳信贷政策加码，我们前期报告《预计后续信贷增量和结构将改善》中预期后续信贷将改善。目前看，政策性开发性金融工具的效果在8月金融数据中已有体现，预计9月信贷投放延续恢复态势，预计9月社融口径信贷增量约2.2万亿元，同比多增约0.3万亿元。 债券方面：政府债融资继续退坡，预计9月融资5500亿元，同比少增0.26万亿元。企业债券融资维持低位，预计9月增量约0.15万亿元，同比多增0.04万亿元。 流动性展望： 银行间流动性方面，随着央行利润上缴补充基础货币的进程结束，银行超储率开始回落，10月央行降准置换MLF并补充基础货币的概率较高。如果10月降准不落地，可能显示为兼顾内外平衡，央行对汇率的关注度上升。另外Q3货币政策例会通稿删除了“着力稳定银行负债成本”是否隐含非存款类负债（主要是同业负债）对银行负债成本稳定作用将边际下降，值得关注。我们预计四季度银行间流动性宽裕度可能不及三季度。 广义流动性方面，各类稳信贷政策仍在发力，预计后续在新增3000多亿资本金工具+5000亿存量专项债额度+ 2.5%设备更新改造贷款贴息和2000多亿设备更新改造专项再贷款等政策支持下，后续贷款增量和结构可能超预期。我们预计后续信贷增速略有回升，社融增速稳定。 投资建议：近期监管引导银行下调存款挂牌利率，显示对银行息差的呵护。昨天部分地区首套房贷利率下限阶段性取消，此政策稳地产信号意义强，一方面有助于银行地产关联资产质量预期改善，另一方面促增量按揭利率下降同时避免动存量利率模式（预计年内LPR下调概率下降），既实现了个人消费信贷成本下降的政策目标，又避免存量贷款利率大幅调整，也显示了央行对银行息差的呵护。稳地产稳经济政策继续发力，信贷增量结构改善，经济活力逐渐恢复，银行板块仍会有超额收益，建议积极关注。 2022年9月新增社融主要分项预估： 人民币贷款：预计新增约2.2万亿元（去年同期新增1.77万亿元）。 信托+委托贷款：预计新增0.06万亿元（去年同期减少0.21万亿元）。 未贴现承兑汇票：预计减少0.2万亿元（去年同期无新增）。 企业债券：预计净增额0.15万亿元（去年同期为0.04万亿元）。 政府债券：预计新增约0.55万亿元（去年同期为0.26万亿元）。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。 【金融数据跟踪】 【2022年8月】四季度社融增速有望企稳——2022年8月金融数据点评 【2022年7月】如何理解社融下而货币上？——2022年7月金融数据点评 【2022年6月】M2增速超前高，社融增速近顶部——2022年6月金融数据点评 【2022年5月】如何看5月金融数据——2022年5月金融数据点评 【2022年4月】央行再提宏观杠杆率上升——2022年4月金融数据点评 【2022年3月】社融增速会继续冲高么？——2022年3月金融数据点评 【2022年2月】地产疲弱，财政蓄力——2022 年2月金融数据点评 【2022年1月】总量、结构和春节错位——2022年1月金融数据点评 【2021年12月】财政继续发力，居民企业存款大幅增长——2021年12月金融数据点评 【2021年11月】财政发力，M1见底——2021年11月金融数据点评 【2021年10月】关注地产情绪与“年底实物量”——2021年10月金融数据点评 【2021年9月】社融增速已见底，有望扩张至明年中 【2021年8月】社融见底，四季度信用扩张重启 【2021年7月】压力亦是希望，静待财政发力 【2021年6月】再护一程，更高均衡 【2021年5月】社融增速何时见底？ 【2021年4月】不强不弱，自然回落 【2021年3月】如何看社融增速最大单月降幅？ 【2021年2月】如何看2月金融数据的几个历史之最？ 【2021年1月】增速下行，却超预期？ 【2020年12月】社融下行趋势确认 【2020年11月】社融拐点已现 【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1 【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？ 【2020年8月】社融在加速冲高 【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底 【2020年6月】适度的货币与惯性的社融 【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口 【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期 【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞 【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议 【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加 【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势 【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币 【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势 【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题 【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口 【2019年7月】低基数难抵供给两缩 【2019年6月】社融好于预期，7月或见社融增速高点 【2019年5月】社融如期回升，金融生态渐变 【2019年4月】信贷冲击渐弱，社融暂时回调 【2019年3月】信贷社融超预期，关注央行行为变化 【2019年2月】回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升 【2019年1月】增速反弹超预期，后续关注持续性 【社融前瞻】 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2021年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2020年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《预计社融增速10.5%—2022年9月社融前瞻》 对外发布日期：2022年9月30日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 预计2022年9月社融增速10.5%：我们预计2022年9月末社融同比增速10.5%，增速环比持平。预计9月社融当月增量约3.2万亿元，同比多增0.3万亿元。政府债融资退坡明显，但信贷投放改善，社融增速企稳。 信贷方面：近期稳信贷政策加码，我们前期报告《预计后续信贷增量和结构将改善》中预期后续信贷将改善。目前看，政策性开发性金融工具的效果在8月金融数据中已有体现，预计9月信贷投放延续恢复态势，预计9月社融口径信贷增量约2.2万亿元，同比多增约0.3万亿元。 债券方面：政府债融资继续退坡，预计9月融资5500亿元，同比少增0.26万亿元。企业债券融资维持低位，预计9月增量约0.15万亿元，同比多增0.04万亿元。 流动性展望： 银行间流动性方面，随着央行利润上缴补充基础货币的进程结束，银行超储率开始回落，10月央行降准置换MLF并补充基础货币的概率较高。如果10月降准不落地，可能显示为兼顾内外平衡，央行对汇率的关注度上升。另外Q3货币政策例会通稿删除了“着力稳定银行负债成本”是否隐含非存款类负债（主要是同业负债）对银行负债成本稳定作用将边际下降，值得关注。我们预计四季度银行间流动性宽裕度可能不及三季度。 广义流动性方面，各类稳信贷政策仍在发力，预计后续在新增3000多亿资本金工具+5000亿存量专项债额度+ 2.5%设备更新改造贷款贴息和2000多亿设备更新改造专项再贷款等政策支持下，后续贷款增量和结构可能超预期。我们预计后续信贷增速略有回升，社融增速稳定。 投资建议：近期监管引导银行下调存款挂牌利率，显示对银行息差的呵护。昨天部分地区首套房贷利率下限阶段性取消，此政策稳地产信号意义强，一方面有助于银行地产关联资产质量预期改善，另一方面促增量按揭利率下降同时避免动存量利率模式（预计年内LPR下调概率下降），既实现了个人消费信贷成本下降的政策目标，又避免存量贷款利率大幅调整，也显示了央行对银行息差的呵护。稳地产稳经济政策继续发力，信贷增量结构改善，经济活力逐渐恢复，银行板块仍会有超额收益，建议积极关注。 2022年9月新增社融主要分项预估： 人民币贷款：预计新增约2.2万亿元（去年同期新增1.77万亿元）。 信托+委托贷款：预计新增0.06万亿元（去年同期减少0.21万亿元）。 未贴现承兑汇票：预计减少0.2万亿元（去年同期无新增）。 企业债券：预计净增额0.15万亿元（去年同期为0.04万亿元）。 政府债券：预计新增约0.55万亿元（去年同期为0.26万亿元）。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。 【金融数据跟踪】 【2022年8月】四季度社融增速有望企稳——2022年8月金融数据点评 【2022年7月】如何理解社融下而货币上？——2022年7月金融数据点评 【2022年6月】M2增速超前高，社融增速近顶部——2022年6月金融数据点评 【2022年5月】如何看5月金融数据——2022年5月金融数据点评 【2022年4月】央行再提宏观杠杆率上升——2022年4月金融数据点评 【2022年3月】社融增速会继续冲高么？——2022年3月金融数据点评 【2022年2月】地产疲弱，财政蓄力——2022 年2月金融数据点评 【2022年1月】总量、结构和春节错位——2022年1月金融数据点评 【2021年12月】财政继续发力，居民企业存款大幅增长——2021年12月金融数据点评 【2021年11月】财政发力，M1见底——2021年11月金融数据点评 【2021年10月】关注地产情绪与“年底实物量”——2021年10月金融数据点评 【2021年9月】社融增速已见底，有望扩张至明年中 【2021年8月】社融见底，四季度信用扩张重启 【2021年7月】压力亦是希望，静待财政发力 【2021年6月】再护一程，更高均衡 【2021年5月】社融增速何时见底？ 【2021年4月】不强不弱，自然回落 【2021年3月】如何看社融增速最大单月降幅？ 【2021年2月】如何看2月金融数据的几个历史之最？ 【2021年1月】增速下行，却超预期？ 【2020年12月】社融下行趋势确认 【2020年11月】社融拐点已现 【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1 【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？ 【2020年8月】社融在加速冲高 【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底 【2020年6月】适度的货币与惯性的社融 【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口 【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期 【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞 【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议 【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加 【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势 【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币 【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势 【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题 【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口 【2019年7月】低基数难抵供给两缩 【2019年6月】社融好于预期，7月或见社融增速高点 【2019年5月】社融如期回升，金融生态渐变 【2019年4月】信贷冲击渐弱，社融暂时回调 【2019年3月】信贷社融超预期，关注央行行为变化 【2019年2月】回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升 【2019年1月】增速反弹超预期，后续关注持续性 【社融前瞻】 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2021年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2020年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《预计社融增速10.5%—2022年9月社融前瞻》 对外发布日期：2022年9月30日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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