开源晨会0930丨基本面修复情况依然是影响流动性水平的核心;青达环保

（以下内容从开源证券《开源晨会0930丨基本面修复情况依然是影响流动性水平的核心;青达环保》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】基本面修复情况依然是影响流动性水平的核心——10月流动性展望-20220929 行业公司 【机械：青达环保(688501.SH)】乘“火电基建+灵活改造”之风，发展驶入快车道——公司首次覆盖报告-20220929 【非银金融：国联证券(601456.SH)】定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE远期空间——国联证券拟非公开发行A股股票点评-20220929 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 基本面修复情况依然是影响流动性水平的核心——10月流动性展望-20220929 1、9月基本面边际修复，资金利率小幅上行 9月经济数据回暖，宽信用边际修复，资金利率小幅上行，DR001中枢由8月的1.12%上行至1.28%，DR007中枢由1.42%上行至1.55%。资金面在9月上半月整体保持平稳，月中MLF缩量等价续作后，资金利率出现了一波明显上行，9月下旬受跨季原因影响，资金利率波动幅度加大，近几日央行公开市场操作放量以稳定资金面，预计跨季后资金利率将有所回落。截至9月29日，本月央行通过公开市场操作共投放流动性5340亿。 2、10月流动性收敛压力不大，基本面修复情况依然是决定流动性水平的核心 政府债方面，首先，10月政府债净融资规模或将环比上升。目前四季度国债发行计划尚未公布，考虑近几年10月国债发行净融资情况，预计10月国债净融资规模在2000亿左右；截至9月29日，9月新增专项债发行仅240.63亿元，按照8月23日国常会提出的5000多亿元专项债结存需在10月底前发行完毕的要求，我们预计5000多亿新增额度发行节奏将集中在10月。根据往年经验，10月除新增专项债外的地方政府债发行规模约在2300亿左右，如果扣减10月地方债约2200亿到期量，初步测算10月地方债净融资规模约5100亿，环比大幅上升。10月国债与地方债净融资总规模较9月上升约2100亿，政府债供给或将对10月流动性产生一定压力。 财政方面，首先，9月历来是财政支出大月，支出规模料将高于8月水平，根据过往经验，预计会对10月上中旬流动性宽松起到一定支撑作用。其次，留抵退税已在8月末彻底收官，预计10月税收收入将进一步回升。此外，值得注意的是，10月是财政缴税大月，10月25日申报截止，预计在25日前后会出现一波缴款高峰，叠加月末资金需求高峰，届时可能会对流动性产生一定冲击；再次，考虑到当前稳增长依然是最优先级，许多地方基建项目依然需要资金支持，在10月5000亿新增专项债托底下，预计10月财政支出依然有支撑，考虑到10月专项债发行将远高于9月，因此支撑力度可能不亚于于9月。 其他方面，受近期人民币快速贬值影响，外汇占款小幅流出，但对流动性影响较小；由于十一节假日临近，M0可能在9月末出现上涨，但10月初后大概率将回归正常。 总而言之，由于财政支出可能将再次发力，加上没有季末资金需求压力扰动，不考虑央行操作的情况下，10月流动性收敛压力不大。 但是需要强调的是，虽然财政收支、外汇等因素会对流动性的松紧产生影响，但央行才是决定流动性水平的最终控制者，10月央行是否会调整OMO规模、MLF是否会再次缩量续作，最终资金面是否会进一步收敛，核心取决于基本面和宽信用的修复情况。我们认为，目前由于复苏趋势仍需稳固，稳增长依然是央行货币政策的核心目标，同时，根据历史经验看，在地方债发行放量时期央行往往会维护流动性合理充裕，因此10月流动性大概率将继续维持在适度宽松的区间。 3、历史上历次大会期间央行公开市场操作均保持平稳，没有出现明显波动 10月大会临近，市场对大会前后资金面是否会出现明显变化较为关心。回顾历史，央行公开市场操作在2012年11月和2017年10月间均保持正常，货币政策保持了较高的连贯性，公开市场操作净投放和市场流动性并未出现明显波动，因此，从历史经验看，开会前后资金面大概率将保持平稳，出现明显宽松或收紧的概率较小。 风险提示：货币政策变化超预期，疫情扩散超预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 青达环保(688501.SH)：乘“火电基建+灵活改造”之风，发展驶入快车道——公司首次覆盖报告-20220929 1、火电灵活改造细分设备龙头，受益火电基建加速+灵活改造政策拐点 公司主要产品可分为三类：（1）相对传统的炉渣处理系统、低温烟气余热深度回收系统；（2）处于快速增长期的全负荷脱硝系统（用于灵活性改造）；（3）待放量的新业务：清洁能源消纳、脱硫废水等。公司有望受益于火电基建加速及灵活性改造市场高增，我们预测青达环保2022-2024年归母净利分别为0.81/1.32/1.75亿元，同比增长45.5%/62.6%/32.6%。对应EPS分别为0.86/1.40/1.85元，当前股价24.36元，对应2022-2024PE分别为28.4/17.4/13.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2、公司业务有望受益火电基建加速 由于近年来限电情况出现及新能源大规模并网带来的调峰需求提升，火电基建投资额及新增装机量经历多年负增长区间后有望迎来拐点，投资额增速已率先突破原有趋势，2022年1-7月，投资额同比增长超70%。火电核准装机规模从2021年Q4开始，也出现了较大幅度增长，2021Q4核准装机规模11GW，环比Q3增加200%。公司业务有望受益于火电基建加速，同时由于近年来行业资本开支较低，淘汰了一批小企业，行业竞争格局优化。 3、政策支持，火电灵活性改造业务乘风起 火电灵活性改造是解决新能源消纳问题的重要方式。近年来，从国家到地方，出台了一系列支持政策。其中规划，“十四五”期间完成2亿千瓦的煤电机组灵活性改造，实现1.5亿千瓦的制造。而“十三五”期间完成的改造量仅约8000万千瓦，发展空间广阔。公司在火电灵活性改造方面布局的产品主要包括：全负荷脱硝系统与清洁能源消纳系统两大类。其中全负荷脱硝系统近年来快速增长，2021年收入1.25亿，同比增长超95%。我们测算，十四五期间，全负荷脱硝系统年均市场规模有望达11.67-23.33亿元。 风险提示：火电基础建设投资低于预期；火电灵活性改造政策支持力度低于预期；竞争加剧导致市场份额及毛利率下滑。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 国联证券(601456.SH)：定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE远期空间——国联证券拟非公开发行A股股票点评-20220929 1、定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE远期空间，维持“买入”评级 9月28日晚，公司公告拟非公开发行A股股票的数量不超过6亿股，募资总额不超过70亿元。公司本次定增目的为增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。预计公司全年盈利仍将保持行业领先增速，投行、资管和资本中介业务同比扩张是主要驱动。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为9.9/12.7/15.6亿，分别同比+12%/+28%/+23%，对应EPS分别为0.35/0.45/0.55元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商，管理层具有较强的执行力和创业精神，公司拟实施员工持股计划，覆盖342人，认购总金额6811万元，2022年6月已完成认购资金募集。当前股价对应2022-2024年PE分别为27.5/21.5/17.5倍，对应PB分别为1.6/1.5/1.4倍，维持“买入”评级。 2、定增70亿利于扩张资本中介业务，看好公司ROE远期空间 本次非公开发行A股募资总额不超过70亿元，其中不超过20亿用于两融在内的信用业务，不超过40亿用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务，不超过10亿偿还债务。公司本次定增目的为增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。短期或带来ROE的稀释，而中长期看，两融、股权衍生品等业务均有较高的ROE，补充资本金投入高ROE业务，有望提升公司竞争优势，打开ROE远期空间。 3、盈利增速优于同业，杠杆率持续扩张，衍生品业务有望明显扩容 （1）公司2022H1归母净利润4.4亿元，同比+15%，业绩增速明显优于同业（上市券商整体同比-27%），2022年6月末公司杠杆率（扣客户保证金）4.3倍，较年初+19%，资产负债表明显扩张。（2）根据2022年8月界面新闻报道，2022年公司分类评级从BB回到A级，评级升至A类有望带来场外期权增量业务，场外衍生品业务对券商资本金和流动性指标占用明显，本次定增利于公司扩张高ROE的场外衍生品业务，抢占市场份额。（3）公司场外衍生品业务优势明显，据中证协披露，公司2021年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.8亿，同比+5803%，行业排名由2020年的第19名上升至2021年的第10名。 风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.09.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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