美元强势的背后——华创投顾部债券日报2022-9-29

（以下内容从华创证券《美元强势的背后——华创投顾部债券日报2022-9-29》研报附件原文摘录）
　　1 市场展望：美元强势的背后 今年以来，美元指数表现强劲，至今累计升值了17.5%。简单复盘来看，1月-5月中旬美联储加息预期不断提升，美元指数从95突破100。5月中旬-6月中旬，市场开始出现对美国经济衰退的担忧，叠加欧洲加息预期上升，美元指数小幅下探。6月中旬-7月中旬，美国通胀数据居高不下，就业数据好于预期，欧洲衰退担忧加剧，美元指数再度大幅走高。7月中旬-8月中旬，7月美联储加息75BP后，市场对美国进入衰退预期逐步强化，尽管就业数据依然强劲，但通胀数据迎来拐点，美元指数从108下行至105。 而8月中旬以来，美元再度进入加速升值通道，并快速上升至110新平台，那么本轮美元走强背后的主要推手是什么，后续美元走势如何？本文对此进行分析。 （一）8月中旬以来美元为何快速升值？ 1、美联储鹰派加息 美国通胀粘性和经济韧性支撑美联储激进加息，美联储官员也多次表态引导加息预期。自8月中旬以来美联储官员就相继释放鹰派信号，包括8月26日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表鹰派言论，纠偏此前市场对加息放缓的预期。9月13日公布的美国8月CPI数据超预期，加息预期升温，后在9月21日美联储如期加息75bp，并且指向11月再度加息75bp的可能性。对美联储未来保持激进加息节奏的预期推动了美元指数在当天上升1.07%。9月26日公布的美国9月Markit制造业PMI初值51.8高于预期，显示出美国经济仍有韧性，也进一步强化了市场对美国鹰派加息的预期，美元指数当天再度大幅提升1.08%。 2、欧洲能源危机拖累欧洲经济 能源危机下欧元区经济承压，经济表现明显弱于美国，从而导致欧元兑美元汇率大幅贬值。欧元区能源供应极度依赖俄罗斯，俄乌冲突后，欧盟对俄宣布了一揽子制裁措施，俄罗斯对欧洲的天然气供应大幅下降。8月下旬俄罗斯宣布北溪一号管道将于8月31日起停运3天，叠加高温天气用电需求增加，欧洲能源紧缺进一步加剧。9月3日俄气表示将无限期暂停北溪一号管道的供气，欧洲能源危机再度升级，天然气价格也一路飙升。天然气供应短缺和高企的能源价格对欧洲的消费和工业生产产生冲击，欧元区9月制造业PMI初值由8月的49.6大幅下降至48.5，且连续三个月处于收缩区间，相对美国更差的经济增长前景推动了欧元的贬值从而推升美元。 3、欧洲政策紧缩幅度低于美国 欧盟加息节奏落后于美国，而英国近期又推出了大规模财政刺激计划，与美的货币和财政政策差距也进一步助推了美元强势。美联储自今年3月加息开始，已累计加息300bp；而欧央行从7月份才开始加息，截至目前加息125bp，加息节奏差距仍有175bp。英国加息节奏较快，但在9月23日推出了一项450亿英镑的减税措施，规模创下了半个世纪以来之最；与此同时，英国公布1939亿英镑的国债发行计划，也远超出市场预期。大规模的财政刺激引发市场对通胀的担忧和对英国财政可持续性的担忧，令英镑快速下跌。此外，日央行始终保持着极度宽松的货币政策以支持国内经济增长，与美国货币政策也明显背离，共同推动了美元升值。 （二）美元指数的后续走势怎么看？ 从推动本轮美元走强的因素来看，美元后续保持强势的概率仍高，人民币汇率也可能继续承压。 首先，目前美国的就业、耐用品订单、PMI等多项经济指标都显示美国经济依旧保持一定韧性，而通胀虽然见顶但具有较强粘性，还远高于美联储的2%的目标区间，这都意味着美国短期难以放缓加息节奏。 其次，欧洲能源危机的主因在于俄罗斯对欧的天然气供应降低，俄乌冲突又是起源。而目前看俄乌冲突并未缓和，反而有升级态势，9月21日俄罗斯总统普京动员召集30万预备役军人，9月27日乌克兰的顿涅茨克等四个地区公投加入俄罗斯。近期北溪1号和北溪2号天然气管道发生泄漏事件，都使得欧洲能源供给形势愈加严峻。欧盟虽然计划通过降低成员国电力需求等方式对电力市场进行干预，但无法解决供给短缺的核心问题，短期来看能源危机对欧洲经济的拖累仍在持续。 最后，欧央行虽然从7月份开始加息追赶美国，但加息引发的更悲观的经济预期可能反而会增加欧元的贬值压力。8月26日欧央行官员曾表示或将在9月会议上讨论加息75bp，欧元汇率短暂反弹至1以上，又很快回落。由于能源危机是欧元走弱的最主要原因，能源供应没有得到实质解决，预计欧央行的加息对欧元的提振作用也有限。而英国方面，英国政府在9月23日推出了激进的财政刺激计划，该政策的实际执行也会再度给英镑施压。虽然9月28日英国宣布临时购买长期英国政府债券，但与此同时维持削减800亿英镑国债持有量的年度目标不变，估计对稳定汇率的作用不大。 综上来看，美元后续保持强势的概率仍高，人民币被动贬值的压力仍存。 2 周四策略回顾 英国央行干预市场，全球金融市场动荡暂缓：华创投顾部债市早盘策略（2022-9-29） 【华创投顾部市场跟踪】周三因为英国央行宣布临时性购债，全球主要金融市场股债汇商品全线反弹。其中美股集体收涨，收盘均涨约2%，油气，科技股领涨。10年期美债收益率下跌21.39个基点，报3.7312%，盘中一度超过4%；2年美债下行14.80个基点，报4.1349%。美元指数从高位回落到113下方。原油期货大幅反弹5%。离岸人民币汇率反弹至7.15。 海外方面：（1）英国央行将从周三到10月14日进行国债购买操作，推迟出售国债的操作直到10月31日，目标是恢复有序的市场环境。货币政策委员会一年削减800亿英镑的国债持有量目标不变。英国财政大臣则表示，英国不会改变减税计划。（2）欧盟宣布对俄罗斯的第八轮制裁措施，全面禁止俄罗斯商品在欧盟市场销售，增加禁止对俄出口的商品、技术和服务清单。同时欧盟还将公布为俄罗斯石油设定限价的法律基础，并采取措施惩处试图逃避欧盟对俄制裁的行为。 国内方面：（1）国务院总理李克强主持召开稳经济大盘四季度工作推进会议表示，稳住经济大盘对就业和民生至关重要。要高效统筹疫情防控和经济社会发展，发挥中央和地方两个积极性，抓住时间节点，推动政策在四季度全面落地、充分显效，巩固经济企稳基础、促进回稳向上，确保运行在合理区间。要继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用好近期出台的两项重要政策工具。一是用好政策性开发性金融工具，加快基础设施项目建设。二是用好专项再贷款、财政贴息等政策，加快推进制造业、服务业、社会服务等领域设备更新改造。各部门要配套完善已定若干重大措施，抓紧出台细则，扎实保障民生，在第四季度将低保边缘阶段性纳入低保补助。（2）全国外汇市场自律机制电视会议召开，会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。会议要求，自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。报价行要切实维护人民币汇率中间价的权威性；银行自身要基于风险中性原则合理开展自营交易，向市场提供真实流动性；成员单位要进一步加强对企业和金融机构风险中性的宣传和引导，进一步提升帮助企业避险的服务水平；有关部门要加强监督管理和监测分析，加强预期管理，遏制投机炒作。 今日关注： （1）汇率方面，英国央行的干预行为缓和全球市场的动荡。短期内，金融是的波动缓和。但一方面英国的减税计划，央行减持800亿国债的计划并不改变，更关键的是欧洲面临的能源危机，fed加息周期都没有结束，所以美元指数的反弹趋势没有改变，只是暂时缓和涨势。人民币汇率方面，美元指数升值放缓，叠加外汇自律机制电话会议的召开，都有助于缓和短期内人民币贬值的速度和压力，但人民币本轮的走势仍取决于美元指数的走势。 （2）宏观方面，政府继续推动开发性金融工具，加快基建；专项再贷款则助力信用扩张，经济仍有继续改善的空间。 全球汇率波动的缓和，也利于短期内债券市场的企稳。但需要关注的美元指数反弹的趋势并没有结束，汇率波动依然会对利率形成约束。更具体的是，临近国庆长假，海外面临较大的不确定性。策略上，建议逐步兑现收益，落袋为安。 汇率更关注趋势：华创投顾部债市午盘策略（2022-9-29） 【华创投顾部市场跟踪】周四早盘利率先下后反弹，午盘收盘看，短期利率反弹，5年和以上品种利率小幅下行。汇率方面，前一日英国央行干预市场导致美元指数回落，人人民币顺势升值，但是盘中升值势头未有延续。股市方面，高开低走，创业板强劲反弹；资源类股票大幅下跌。前期跌幅较大的资源股也有明显的反弹；避险属性的银行股下跌。 午后关注： （1）继续关注汇率。我们认为汇率具有非常强的趋势性，目前美元升值的背景多重因素决定的，而且这些因素集中形成了美元的强势。要彻底改变这些宏观上，政治上的基本因素，恐怕是需要长期的过程，所以美元反弹的趋势短期内难以发生根本的变化。对于投资者而言，唯一能做的就是耐心的持续的跟踪，而不是提前预判。早盘股债汇均显得信心不足，也是受到美元指数走势不确定性的影响。 另外，从顺序上看，汇率贬值的初期，股市调整压力较大，但人民币汇率破7后，债券市场开始反应。那么短期内，如果汇率贬值速度缓和，可能对股市的利好要大于对债券的利好。 （2）债券市场方面，从情绪上看，早盘利率下行的时候，市场抛盘较多，表明机构为了应对国庆期间的不确定性，更愿意落袋为安一部分头寸。 因此，在利率依然处于历史低点的阶段，我们依然要提示债券市场面临的风险，建议机构降低仓位。 朱德健 SAC：S0360622080006 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

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