精工钢构十四五或类似2009-13年金螳螂股价业绩倍增_装配式钢结构系列25_国君建筑韩其成/陈笑

（以下内容从国泰君安《精工钢构十四五或类似2009-13年金螳螂股价业绩倍增_装配式钢结构系列25_国君建筑韩其成/陈笑》研报附件原文摘录）
　　导读： 国君建筑韩其成/陈笑认为:精工钢构未来五年或可比2009-13年金螳螂股价业绩倍增，装配式钢结构十四五规模翻倍、精工钢构对内信息产品化向外技术授权全国布局EPC。 摘要： 1、2009-13年金螳螂5年业绩复合高增63%，股价涨12倍穿越周期，PE从14倍到最高58倍。（1）2009-13年金螳螂业绩增速为45/94/89/52/41%，5年CAGR高达63%成功穿越宏观紧缩周期。这期间2010年社融M1和财政收支等数据逐月单边下滑，2011年转向紧缩连续6次加准3次加息，M1增速从22%下滑至8%，基建增速51%下滑至3%。（2）2009-13年金螳螂股价最高涨幅12倍，远超沪深300涨幅43%/建筑指数涨幅22%，成功穿越宏观周期获得绝大超额收益；金螳螂PE从最低14倍到最高58倍。 2、主因是行业规模接近翻倍和金螳螂加强管理与全国布局。（1）行业规模大爆发：十一五装饰行业产值高增82.6%/CAGR达13%，十二五高增62%/CAGR达10%。（2）金螳螂ERP管理系统上线，施行捆绑经营和50/80管理体系，全国布局扩张2011-13年合计设立26家分公司，至2013年底共54家，投建木工厂/加强供应链整合，施工管理方式从工厂化到产品化，此外加强设计团队建设，通过定增等强化资金实力。（3）金螳螂净利率从4.3%到8.6%，ROE从21.7%到32.3%，正向现金流收入比从3.3%到5.4%。 3、十四五装配式钢结构EPC市场或可比当年装饰行业规模翻倍。（1）国家规划装配式渗透率从2020年15%提高到2025年30%翻倍，国内钢结构渗透率8%远低发达国家30-50%，政策要求学校医院（十四五人口城市化消费性新基建，钢结构渗透率5%）等公建原则上采用钢结构且用EPC，十四五钢结构EPC规模至少翻倍以上。（2）EPC商业模式升级提升ROE和改善现金流，订单从之前分包的亿元级别跳升到十亿级别，2季度精工钢构订单增50%和业绩增90%、收现比从-8%到5%，十四五峥嵘已现。 4、或类似金螳螂当年，精工钢构管理BIM信息化和GBS产品体系化、全国搭建合伙人和技术授权等营销体系拓展EPC，精工钢构等EPC龙头估值仍未充分反映十四五期间巨大的业绩弹性和高增长持续性。（1）面对爆发的市场精工钢构在自身提升上采用了金螳螂当年类似的加强竞争优势的做法，管理上推行基于BIM的项目全生命周期管理模式和五精五全项目管理模式，过去八年投入20亿技术研发开发（行业最多），推出GBS集成五大产品体系，定增融资到位，进一步增强竞争优势抢占市场份额。（2）精工钢构EPC订单占比30%收入占比10%，随全国营销网络建成EPC订单释放未来两年才是爆发年，反映到财务报表中提升ROE和改善现金流也是2021年才真正开始。年初至今精工钢构涨幅1.2倍远低当时金螳螂12倍，2020/21年PE仅19/15倍也远低当时金螳螂最高58倍。 5、装配式钢结构是建筑成长最快最佳赛道，高增长仅是刚开始，未来十四五的5年将出现2009-13年类似金螳螂的业绩和股价上涨的龙头，精工钢构的轻资产扩张的EPC和技术授权商业模式可能性最大，东南网架医院EPC方面确立了细分竞争优势成长可期。此外（1）鸿路钢构制造端通过扁平化管理+规模化采购及生产+智能化改造形成低成本竞争优势，扩产能+产能利用率提高+产线交叉协调提高对应急订单响应等，可进一步强化竞争优势，随着产能利用率提升业绩逐步改善明确。（2）EPC龙头通过技术优化研发更低成本更多产品体系，通过技术授权模式可实现轻资产快速扩张，通过全国营销体系的构建可实现轻资产的盈利模式的快速复制，市场仍未充分认知EPC一体化企业产品力的构建及这种模式获取正向现金流的弹性。（3）鸿路钢构专注钢结构高端制造，通过扁平化管理/规模化采购及生产/强大技术实力/选址形成低成本竞争优势，2021年底产能将扩至400万吨同业第一，且成本优势将增强。 （4）东南网架打造装配式医院/学校/会展/体育场馆/公建等特色品牌，致力于成为国内新型装配式医院/学校第一品牌。（5）杭萧钢构坚实推进战略合作及“互联网+绿色建筑”。（6）装配式钢结构高增长仅是刚开始，推荐精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等，受益中铁装配。 6、风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等 钢结构系列报告： （107）[国君建筑韩其成]周观点:装配式4季度政策催化频繁，3季度订单和业绩延续高增趋势_第192期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （106）[国君建筑韩其成]周观点与装配式专题会议日程:低估值基建龙头补涨，高增长装配式期待跨年_第191期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （105）[国君建筑韩其成]39页深度_3季报前瞻：钢结构最快，园林反转向上，继续推荐装配式及基建链_财务透视20_国君建筑韩其成/陈笑 （104）[国君建筑韩其成]精工钢构:EPC是有现金流的高增，技术授权业绩弹性未被充分认知_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （103）[国君建筑韩其成]金螳螂:Q2业绩高增33%，建立四维一体数字化装配式新体系_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （102）[国君建筑韩其成]亚厦股份:减值拖累业绩增长，装配式装修坚实推进_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （101）[国君建筑韩其成]中国铁建:Q2业绩高增18%，基建央企龙头PE仅5.2倍显著低估_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （100）[国君建筑韩其成]亚厦股份:减值拖累业绩增长，装配式装修坚实推进_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （99）[国君建筑韩其成]金螳螂:Q2业绩高增33%，建立四维一体数字化装配式新体系_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （98）[国君建筑韩其成]精工钢构:EPC是有现金流的高增，技术授权业绩弹性未被充分认知_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （97）[国君建筑韩其成]山东路桥:H1业绩高增121%，区域基建龙头将持续受益基建反弹_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （96）[国君建筑韩其成]中国中冶:Q2业绩高增22%，积极推进装配式等多元业务_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （95）[国君建筑韩其成]中国交建:交通基建龙头受益基建反弹，将积极申请REITs首发试点_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （94）[国君建筑韩其成]中国电建:水利水电建设龙头受益行业补短板，加速推进新基建_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （93）[国君建筑韩其成]上海建工:拟分拆装配式业务平台建材科技上市，推进员工持股激励信心_2020年中报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （92）[国君建筑韩其成]中国中铁:Q2 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（41）国君建筑30页深度_中报前瞻：钢结构最快，央企最稳定，设计/园林加速反转向上_财务透视19_国君建筑韩其成/陈笑 （40）国君建筑29页深度:基建REITs推动基建投资进入新时代，基建资产价值重估空间巨大_国君建筑韩其成/陈笑 （39）国君建筑57页深度_钢结构核心30问答:聚焦ROE和现金流商业模式弹性_钢结构系列14_国君建筑韩其成/陈笑 （38）[国君建筑韩其成]东南网架: Q1订单高增147%，装配式EPC总包弹性超预期_国君建筑韩其成/陈笑 （37）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:业绩高增34%，产能扩张叠加利用率提升将保障高增_2019年报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （36）[国君建筑韩其成]周观点_东南网架涨74%行业第1原因分析，钢结构EPC业绩弹性认知差仍大_第177期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （35）国君建筑_钢结构:渗透率市占率EPC占比有5倍空间，ROE现金流改善空间大_钢结构系列13_国君建筑韩其成/陈笑 （34）[国君建筑韩其成]周观点:降准开启刺激政策密集落地阶段，钢结构和基建设计行情渐入佳境_国君建筑韩其成/陈笑 （33）国君建筑_[精工钢构]32页深度:装配式EPC提升ROE市占率，5G医院新老基建催化需求爆发_国君建筑韩其成/陈笑 （32）国君建筑_钢结构:装配式EPC提升ROE和现金流，新基建等业绩弹性仍未被充分认知_钢结构系列12_国君建筑韩其成/陈笑 （31）[国君建筑韩其成]东南网架:签订6亿机场钢结构项目，1号工程与装配式EPC双引擎驱动_国君建筑韩其成/陈笑 （30）[国君建筑韩其成]精工钢构78%空间:中标11亿医院装配式总包订单，新老基建加持装配式与EPC弹性巨大_国君建筑韩其成/陈笑 （29）[国君建筑韩其成]精工钢构69%空间:Q1预增10~30%超预期，装配式及EPC商业模式跃迁助腾飞_国君建筑韩其成/陈笑 （28）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:钢结构住宅订单高增148%，坚实推进互联网加绿色建筑_2019年报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （27）[国君建筑韩其成]东南网架:2019年业绩高增57%，着力1号工程、装配式EPC双引擎_2019年报点评_国君建筑韩其成/陈笑 （26）国君建筑46页春季策略: 基建央企估值最低，钢结构弹性最大_国君建筑韩其成/陈笑 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