【东吴晨报0929】【行业】电子、保险Ⅱ、电新【个股】新强联、亿纬锂能

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0929】【行业】电子、保险Ⅱ、电新【个股】新强联、亿纬锂能》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220929 音频： 进度条 00:00 03:54 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 电子： Pico4海内外发布会点评 投资要点 硬件方案强化使用沉浸感，多应用场景推进生态建设：9月22日与27日，Pico分别召开Pico 4海外与国内发布会，公布海内外新品售价，国内售价优于预期。（1）设备采用Pancake光学方案，Pico 4主机重量仅为295g，电池、音响、手柄、体感追踪器等配件从视觉、听觉、触觉等多个维度最大限度提高使用体验真实感、沉浸感。（2）推出专为高级用户和开发人员设计的Pico 4 Pro，支持高精度眼球追踪、面部追踪。（3）操作系统Pico OS 5.0兼顾简洁美观与易用性，虚拟形象系统、IM好友系统、MRC功能等功能加强用户与现实联系，实现虚拟与现实的深度互动。（4）健身、游戏、视频、社交四大应用场景视听效果升级，以上线爆款应用、联动明星网红、兼容其他硬件终端等方式，配合Pico的自研算法、自研平台。日益丰富的内容生态可提升用户粘性，塑造平台品牌价值。 多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们看好短中长期不同阶段的多重因素推动VR设备保持快速增长趋势；短期来看，内容和硬件是拉动VR设备高成长的两架马车，未来三年内泛娱乐领域的VR硬件销量有望达3000万量级，而从中长期维度来看，字节跳动与Meta的生态布局模式类似，以互联网流量加速切入市场，内容拓展和硬件迭代共同推进，未来有望推动VR产品出货量级的持续突破。 VR核心硬件技术方向日渐清晰：VR硬件的关键环节包括光学、显示、芯片与传感交互等，各环节技术水平决定设备整体性能，且发展方向逐渐清晰。光学镜片方面，当前以菲涅尔透镜方案为主，但短焦方案（Pancake）因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势，多类新产品均有望搭载；显示层面，FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案，并向着Mini-LED等方向升级，同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用；芯片方面，以高通骁龙865为基础的XR2芯片是目前绝对主力，未来苹果自研芯片受到瞩目；交互方面，眼动追踪、手势追踪与面部捕捉等技术的搭载有望持续增强交互体验，各类传感器的使用以及内外部摄像头具备持续升级空间。 投资建议：从VR硬件产业链维度来看，综合方案商（歌尔）、光学显示（三利谱、斯迪克、水晶光电）、各类结构件（立讯、长盈、东山）及品牌商（创维）等环节的A股公司有望率先受益；从产业催化维度来看，分别关注品牌商（Meta、Pico、苹果等）产品迭代带来相应产业链的投资机会，以及核心技术创新升级引发特定产业环节的关注度。 风险提示：短期销量波动的风险；应用拓展不达预期的风险；新技术发展进度延后的风险。 （分析师 马天翼、唐权喜、鲍娴颖） 保险Ⅱ： 优限额，降税费，个人参与积极性有望提升 国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评 投资要点 事件：国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12,000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。 相较当前税延养老险（我们以当下唯一具有税收优惠的个人养老金业务为例），主要有三处放松：1）取消目前税延养老险的投保缴费税前扣除限额按月收入的6%和1000元（或年收入的6%和1.2万元）孰低限制，有助于提升参保范围和件均保费。2）投资收益暂不征税，目前税延养老险投资收益积累阶段免税，递延至领取阶段缴税。3）降低领取阶段实际税率至3%。目前税延养老险商业养老金收入，其中25%部分予以免税，其余75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税（也即按照7.5%进行递延征税），本次调整至3%，我们具体展开分析如下。 1.统一年化12,000元限额。当前按月收入6%的限额规定导致需逐月确定抵税额度上限，加之购买税延养老险的保费是在签单时确定的，月收入波动导致税延抵扣额度波动，增加额度计算难度频度，容易出现政策享受不充分或者重复纳税的情况。例如，某纳税人如在年初投保，每月缴纳保费金额确定为900元（预计月收入15,000元），而后续实际按收入核算的全年抵扣额度在800元~1200元间月度波动，则其在低于900元缴费月，多缴纳保费无法抵税，还要在领取时按照7.5%的税率缴税，而其高于900元缴费月，未能充分享受税优政策。 2.投资收益免税。目前税延养老险采取ETT模式（也即缴费环节免税、投资收益环节延税，领取环节缴税的模式）。我们假设产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为1.5%，按照账户年化3.5%利率累积（每月0.29%），1000元每月本金，积累期为30年，对应年金终值中累计投资收益达26万元，本次调整后对账户节税规模达19,493元。 3.领取收入实际税负由7.5%降为3%。同样以上述假设为例，对应年金终值中累计本金为36万元，本次调整后对账户节税规模达16,200元。 新规有望提升参与积极性。我们以上海为例，进行投保个人案例分析，案例假设如下：30岁男性投保，60岁退休，缴费期限为30年，“五险一金”缴费比例17.5%。税延养老保险产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为1.5%。账户按照年化3.5%利率累积（每月0.29%），不考虑工资增长，个税差额折现率为3.5%。当前税延养老险试点政策规定参保人退休后需按照领取金额的7.5%缴税，考虑到领取时缴纳基数含全部投资收益，以及6%收入限额要求等因素，政策优惠对月税前收入10,158元及以下的纳税人群意义不大。当前从试点情况看，个税税率在20%以上的高收入人群最有动力购买税延养老产品，但这部分人群占比相对有限。本次调整后，临界值调整至为6560元（假设按照每月1000元上限缴费），有望提升纳税人参保积极性。 投资建议：本次国常会个人养老金个人所得税优惠政策，通过优限额，降税费，有望提升个人参与积极性。同时，本次调整也借鉴了税延养老险试点叫好不叫座的背后原因，有望更好激发未来个人养老金账户制全面试点纳税人参与的积极性。当前保险板块估值处于历史底部，个人养老金账户制探索有望催化板块估值，保险板块推荐中国人寿、中国平安、中国太保。 风险提示：居民可支配收入增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 电新： 产业链价格博弈关键期，22Q4旺季到来 ——光伏2022年9月专题报告 硅料价格见顶，博弈进入关键期，海外需求依然旺盛，国内地面待硅料降价逐步启动！因海外市场需求旺盛，2022年8月四川限电，硅料供给低于预期，因此硅料价格维持高位震荡，均价30.5+万元/吨。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过30万吨产能将在2022年9月达到满产，供给逐季增加，打破供求紧张局面，我们预计硅料价格有望于2022Q4开始下降。当前处于博弈关键期，2022年9月组件龙头排产整体环增约8-9%，未来随硅料供给释放+价格下跌，将带动国内地面大规模放量，推动组件排产快速提升，展望2022Q3组件CR4总出货43-47GW，环增4-14%，四季度旺季到来，出货将环比高增30%+。 2022H1国内分布式需求和海外需求超市场预期，2022H2需求确定性较强，2023年继续高增：根据国家能源局，国内2022年1-8月光伏新增装机44.47GW，同增101.7%，装机持续超市场预期；海外新兴市场全面开花，2022H1巴西、印度、西班牙等市场政策利好光伏装机，欧美地区能源价格高涨，刺激装机，2022年1-8月组件出口113.4GW，同增80.5%，其中8月组件出口14.1GW，同增32.3%；8月逆变器出口金额9.63亿美元，同增96.0%，环增9.6%，组件逆变器出口数据持续提升印证海外需求旺盛。我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增40%+，其中国内需求85-95GW，同增64%左右，分布式占比60%+，海外需求150-160GW，同增30%+。我们预计2023年最紧缺的硅料环节产能大规模释放，降价刺激需求高增，2023年全球光伏装机360-370GW，同增40%+，其中国内130GW+，同增45%左右，海外230-240GW，同增50%+。 电价波动不改户储强经济性。2020年9月欧洲多国核电重启叠加欧盟将限制非气电价价格，欧洲天然气价格以及电价有所波动，但欧洲电价由采购电价+新能源附加费+各种税费组成，考虑其他两部分费用后，终端电价依旧高昂，同时欧洲居民电价为每年签订合约，2022年11月欧洲或将重新签订电价合约，我们预计未来居民电价将达45-50欧分/度，且未来2-3年持续保持高价，电价波动不改户储强经济性。 投资建议：强烈看好逆变器、组件和金刚线环节的成长alpha，逆变器龙头（锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、阳光电源、固德威），组件龙头（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，关注TCL中环、上机数控等）和格局稳定的辅料金刚线、胶膜、玻璃龙头（美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特，关注信义光能）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 个股 新强联（300850） 获明阳智能13亿框架采购订单 海上主轴承正式实现产业化突破 事件：9月27日，公司与明阳智能签署《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》，合同金额不低于 13.2 亿元（最终以实际结算金额为准）。 大兆瓦陆上主轴承快速放量，海上主轴承正式实现产业化突破 本次框架采购合同包含1900套主轴承，其中陆上主轴承1850套、海上主轴承50套，全部于2023年交付。1）陆上主轴承：包含3.X系列350套、6.X系列1500套。我们预估对应装机量约10.4GW，公司在主轴承领域的市场份额在快速提升。6.X系列占比高达81%，大兆瓦占比快速提升。随着大功率主轴承放量，产品结构改善，公司盈利水平有望进一步上行。2）海上主轴承：包含50套海上机型主轴承，我们预计为11/12MW机型，标志着大功率海上主轴承正进入产业化放量阶段，不仅反映出明阳智能对于公司的技术认可，还彰显出公司在海风领域的市场竞争力。 偏航变桨轴承产品结构快速优化，紧密绑定明阳智能将长期受益 本次框架采购合同包括偏航变桨轴承3000套，全部于2023年交付，其中MySE4.x、MySE6.25、MySE5.X、MySE6.X、MySE11/12系列占比分别为10%、2%、33%、43%、12%，5MW以上大功率占比高达88%，产品结构持续优化。据我们不完全统计，2022年1-9月国内风机公开招标量约66GW，其中陆上53GW、海上13GW，已超过2021全年招标量。2022H1明阳智能风电机组新增订单达到 9.14GW，同比增长104%；新签订单规模位居行业第一，市占率超过20%。截至2022H1，明阳智能在手订单达到24.76GW。2019-2021年公司对明阳智能收入占比高达39.76%、44.91%、40.72%。公司长期与明阳智能紧密绑定，不仅有利于偏航变桨、陆上主轴承持续放量，还有助于海上主轴承、齿轮箱轴承等产业化快速突破。 风电业务具备持续扩张的潜力，多领域延展打开成长空间 在完善风电轴承技术储备同时，借助资本市场优势积极扩充产能，成长空间不断打开。1）在风电行业：大功率主轴轴承持续突破，5.5MW和6.25MW已开始向明阳智能批量供货，12MW 海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线；独立变桨技术成熟，在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外，2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元，风电轴承业务仍有望持续扩张。2）在风电业务基础之上，公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：随着公司募投产能快速释放，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为6.84、9.04和12.70亿元，当前股价对应动态PE分别为42/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。 （分析师 周尔双、曾朵红、黄瑞连） 亿纬锂能（300014） 电池产能扩张提速 加码锂+负极一体化布局 投资要点 事件：1）公司拟与沈阳市政府等签订投资协议，总投资100亿元规划建设40GWh动储电池，其中一二期分别建设20GWh；2）拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权，已有2.5万吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂股权，3万吨碳酸锂产能在建；3）拟向贝特瑞(四川)新材料增资8.84亿元，持有其40%的股权，规划24年年中形成年产10万吨锂电负极材料一体化产能。 加码40GWh产能，远期产能规划350gwh+，支撑后续高成长。公司沈阳储能与动力电池项目规划产能40GWh，预计总投资100亿元，分两期建设，一期投资50亿元建设20GWh储能与动力电池智能制造工厂，单GWh投资2.5亿元（固定资产投资2亿元）。公司合计产能规划超350GWh，我们预计22年底产能可超120GWh，23年底有望超230GWh。 加码锂+负极一体化布局，22H2-23年成本优势将进一步体现。上游方面，公司收购瑞福锂业20%股权，标的公司目前具备锂盐产能3.5万吨，3万吨产能在建，我们预计23年公司碳酸锂出货有望达1万吨+，远期总权益产能规划超7万吨；中游方面，此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权，目标在24年年中形成年产10万吨负极一体化产能，产能优先供给亿纬锂能，我们预计23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现，利润增量可观。 乘用车客户连续突破，进入订单+客户释放期，出货预计连续翻番增长，量利双升。目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主，并进入江淮、零跑供应链，此前顺利进入广汽埃安供应链，打破埃安S铁锂版中航独供格局，我们预计未来或进一步供应埃安三元车型，推动市占率进一步提升。大圆柱方面，公司一期7GWh预计22年年底投产，二期三期预计23H1投产，23年开始贡献增量，此前获成都大运定点，并已拿到德国宝马Neue Klasse系列车型订单。我们预计公司22年出货有望达到27-28gwh（三元8-9gwh，铁锂18-20gwh，其中储能8-9gwh），23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量，我们预计出货有望达60gwh+（三元软包10gwh，铁锂40gwh，三元方形、大圆柱各5gwh+），连续两年翻番以上增长。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测，同比增长11%/89%/50%，对应PE为53x/28x/19x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予23年45倍PE，对应目标价144元，维持“买入”评级。 风险提示：扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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