汇率贬值,债市需要关注什么——华创投顾部债券日报2022-9-28
（以下内容从华创证券《汇率贬值,债市需要关注什么——华创投顾部债券日报2022-9-28》研报附件原文摘录）
1 市场展望：汇率贬值，债市需要关注什么 近期海外资本市场波动加剧，欧洲能源危机加剧、美联储鹰派加息、英国财政刺激计划等超预期事件先后上演，导致海外债券收益率大幅上行，美元走强，人民币汇率也因此快速贬值，在近四个交易日依次快速突破7.1、7.2关口。今日国内市场再度出现股债商汇“四杀”，国内资本市场在全球动荡和汇率快速贬值的环境中也难独善其身。那么对债券市场而言，在汇率大幅贬值中，需要关注什么？ （1）市场情绪的变化。情绪的传导是最快最直接影响利率变化的因素，在人民币小幅贬值的阶段，债市还能表现出较强的自我定力，但当贬值加速，并开始突破一定的心理关口的时候，就很难不从情绪上直接对债市形成一定压制。虽然我们认为情绪的影响并不持久，但如果汇率贬值和贬值预期形成负反馈，人民币贬值的节奏持续突破心理防线，市场情绪的企稳也可能也需要更长时间。 （2）对货币宽松的影响。每一轮人民币贬值都会引发市场对央行维持内外部均衡的关注，因为人民币贬值周期往往对应国内经济疲弱的阶段，货币政策需要保持宽松来应对国内经济下行压力，而同时货币的宽松又可能加速人民币的贬值。在2015年“811”汇改以来的几轮贬值期间，央行都曾有降准降息操作，说明人民币贬值并不会改变国内货币政策的主基调，但货币政策同时也会兼顾外部均衡，避免在贬值加速阶段释放过强的宽货币信号。 针对本轮人民币贬值，央行自8月下旬以来通过发行离岸央票、下调外汇存款准备金率和上调远期售汇业务的外汇风险准备金率等方式对汇率进行干预，表明央行想要稳汇率的急切心态。但历史的经验也显示央行使用这些工具对汇率的影响有限。如果汇率无法稳定，而国内经济和信贷数据尚还延续修复趋势，货币政策也可能会保持一段谨慎观察时间。 （3）资金流出的压力。历史数据显示在人民币贬值和中美利差收窄的时期常常会伴随外资流出国内债券市场。从理论上说贬值预期、中美利差收窄会导致国外资金投资于人民币资产的收益率下降，从而导致外资减持中国债券。今年2-8月，境外机构持续减持我国债券，已经累计减持约5940亿元，外资流出对国内债券市场的边际影响也需要关注。 （4）资金利率的变化。汇率本质是两国货币的相对价值，也是资金的外部价格。所以阻止汇率进一步贬值的最直接方式就是提高资金利率，也可以进一步阻止资金的外流。央行每次释放稳汇率信号后，资金利率往往会有所收敛。比如在18年8月人民币贬值期间，央行曾通过正回购来引导资金利率上行；今年8-9月央行缩量续作MLF，资金利率也开始出现边际收敛，背后可能有一定稳汇率的考量。 虽然本轮人民币贬值的逻辑很简单，主要是在美元指数走强带动下的被动贬值，但美元强势背后的支撑因素却错综复杂，涉及俄乌冲突、欧洲能源危机、美国激进加息前景等等，可以看到这些因素在8月下旬以来轮流上演支撑美元指数持续上升。而去预测这背后的任何一个因素都具有较大难度和不确定性。因此应对比预测更重要，对于市场关心的汇率贬值是否带来了回调买入机会，我们认为由于未来汇率贬值趋势的不确定性，不能轻易入场。考虑到十一假期期间离岸人民币汇率还会进行交易，并缺少在岸人民币的牵引，又给持券过节增加了一个不确定性因素。建议在节前还是保持一定的谨慎态度。 2 周三策略回顾 海外动荡仍存：华创投顾部债市早盘策略（2022-9-28） 【华创投顾部市场跟踪】周二美股高开低走，最终道指、标普小幅收跌、纳指小幅收涨。海外债券利率先下后上，10年期美债收益率涨1.8bp至3.95%，英国10年期国债收益率涨26.1bp至4.498%。美元指数涨0.04%报114.16，英镑兑美元涨0.42%报1.0735，离岸人民币兑美元跌60个基点报7.18。国际油价上涨，俄罗斯可能呼吁OPEC+在10月5日开会时商讨减产100万桶/日，该消息提振油价表现。 海外方面，（1）美国8月耐用品订单初值环比下降0.2%，好于市场预期的下降0.4%。不包括飞机和国防用品的核心资本品订单环比增长1.3%，也远超过市场预期的增长0.2%。（2）美国8月新屋销售环比增28.8%，远超预期的下降2.2%，美国7月FHFA房价指数环比下降0.6%，结束2020年5月以来增长趋势。（2）在北溪1号和北溪2号天然气管道总共监测到三处泄漏，加剧了市场对欧洲能源供应的担忧。（3）乌克兰四个地区公投结果出炉，顿涅茨克、卢甘斯克、扎波罗热、赫尔松各自选民对加入俄罗斯联邦的赞成率分别为：99.23%、98.42%，93.11%，87.05%，都已经超过法律规定的50%门槛。关注后续乌克兰和西方国家的反应。 国内方面，（1）李克强总理26日召开国常会，决定对部分行政事业性收费和保证金实行缓缴，帮助市场主体减负纾困。在第四季度，缓缴耕地开垦费、污水处理费等14项行政事业性收费，规模530多亿元；缓缴各类工程质量保证金，规模约630亿元。对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。（2）自9月28日零时起，上海全市疫情风险区“清零”，全市实施常态化防控措施。 今日关注： （1）海外市场对国内影响的变化。最近由于国内基本面数据真空、海外资本市场波动加大，国内市场明显受到海外市场影响，尤其是通过汇率的波动来传导。海外的影响如果有所减弱，市场会回归对国内因素的博弈。节前，一是即将公布的PMI数据可能维持弱修复趋势，二是市场可能也会提前交易节后将公布的社融信贷数据，从票据利率看预计信贷延续好转，债市可能还是维持偏谨慎的态度。 （2）继续关注汇率和股市变化。可以从汇率、股市的表现综合判断债市的交易主线是否重回国内。 （3）资金面情况。昨日资金面边际收敛，央行公开市场加大净投放，缓和了资金紧张局面。关注央行今日公开市场操作和跨季资金表现。 动荡未止，股债汇商再度四杀：华创投顾部债市午盘策略（2022-9-28） 【华创投顾部市场跟踪】周三各期限债券利率上行2bp左右，再度受到汇率贬值、海外市场动荡的影响。在岸、离岸人民币兑美元均跌破7.2关口，10年期美债收益率一度突破4%。股市也受此影响，表现颓靡。商品期市也多数下跌。早盘央行开展1330亿元7天期逆回购和670亿元14天期逆回购，资金面整体平稳，央行对资金面依旧呵护有加。 今日财政部发行10年期债券，规模630亿元，发行利率2.7034%，边际利率2.7261%，预期2.7100%，投标倍数3.13倍，边际倍数1.42倍。一级发行结果并不理想。 午后关注： 外围的影响还未消减，汇率还是关键因素。股债汇商四杀的核心在于汇率的快速贬值。汇率不企稳，债券和股票都面临调整压力。而本轮人民币贬值主要来自美元的走强，中美经济周期和货币周期的错位也有助推。此前央行决定，自今日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率上调至20%，但对稳定汇率的实际作用并不大。央行后续是否还会使用其他汇率工具来稳定汇率，是否会对国内宽松的流动性形成一定制约，都是市场需要关注的。目前看汇率还未出现企稳迹象，导致汇率贬值的美元未来走势难以准确预测，从规避不确定性的角度，建议投资者保持谨慎。 朱德健 SAC：S0360622080006 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。
1 市场展望：汇率贬值，债市需要关注什么 近期海外资本市场波动加剧，欧洲能源危机加剧、美联储鹰派加息、英国财政刺激计划等超预期事件先后上演，导致海外债券收益率大幅上行，美元走强，人民币汇率也因此快速贬值，在近四个交易日依次快速突破7.1、7.2关口。今日国内市场再度出现股债商汇“四杀”，国内资本市场在全球动荡和汇率快速贬值的环境中也难独善其身。那么对债券市场而言，在汇率大幅贬值中，需要关注什么？ （1）市场情绪的变化。情绪的传导是最快最直接影响利率变化的因素，在人民币小幅贬值的阶段，债市还能表现出较强的自我定力，但当贬值加速，并开始突破一定的心理关口的时候，就很难不从情绪上直接对债市形成一定压制。虽然我们认为情绪的影响并不持久，但如果汇率贬值和贬值预期形成负反馈，人民币贬值的节奏持续突破心理防线，市场情绪的企稳也可能也需要更长时间。 （2）对货币宽松的影响。每一轮人民币贬值都会引发市场对央行维持内外部均衡的关注，因为人民币贬值周期往往对应国内经济疲弱的阶段，货币政策需要保持宽松来应对国内经济下行压力，而同时货币的宽松又可能加速人民币的贬值。在2015年“811”汇改以来的几轮贬值期间，央行都曾有降准降息操作，说明人民币贬值并不会改变国内货币政策的主基调，但货币政策同时也会兼顾外部均衡，避免在贬值加速阶段释放过强的宽货币信号。 针对本轮人民币贬值，央行自8月下旬以来通过发行离岸央票、下调外汇存款准备金率和上调远期售汇业务的外汇风险准备金率等方式对汇率进行干预，表明央行想要稳汇率的急切心态。但历史的经验也显示央行使用这些工具对汇率的影响有限。如果汇率无法稳定，而国内经济和信贷数据尚还延续修复趋势，货币政策也可能会保持一段谨慎观察时间。 （3）资金流出的压力。历史数据显示在人民币贬值和中美利差收窄的时期常常会伴随外资流出国内债券市场。从理论上说贬值预期、中美利差收窄会导致国外资金投资于人民币资产的收益率下降，从而导致外资减持中国债券。今年2-8月，境外机构持续减持我国债券，已经累计减持约5940亿元，外资流出对国内债券市场的边际影响也需要关注。 （4）资金利率的变化。汇率本质是两国货币的相对价值，也是资金的外部价格。所以阻止汇率进一步贬值的最直接方式就是提高资金利率，也可以进一步阻止资金的外流。央行每次释放稳汇率信号后，资金利率往往会有所收敛。比如在18年8月人民币贬值期间，央行曾通过正回购来引导资金利率上行；今年8-9月央行缩量续作MLF，资金利率也开始出现边际收敛，背后可能有一定稳汇率的考量。 虽然本轮人民币贬值的逻辑很简单，主要是在美元指数走强带动下的被动贬值，但美元强势背后的支撑因素却错综复杂，涉及俄乌冲突、欧洲能源危机、美国激进加息前景等等，可以看到这些因素在8月下旬以来轮流上演支撑美元指数持续上升。而去预测这背后的任何一个因素都具有较大难度和不确定性。因此应对比预测更重要，对于市场关心的汇率贬值是否带来了回调买入机会，我们认为由于未来汇率贬值趋势的不确定性，不能轻易入场。考虑到十一假期期间离岸人民币汇率还会进行交易，并缺少在岸人民币的牵引，又给持券过节增加了一个不确定性因素。建议在节前还是保持一定的谨慎态度。 2 周三策略回顾 海外动荡仍存：华创投顾部债市早盘策略（2022-9-28） 【华创投顾部市场跟踪】周二美股高开低走，最终道指、标普小幅收跌、纳指小幅收涨。海外债券利率先下后上，10年期美债收益率涨1.8bp至3.95%，英国10年期国债收益率涨26.1bp至4.498%。美元指数涨0.04%报114.16，英镑兑美元涨0.42%报1.0735，离岸人民币兑美元跌60个基点报7.18。国际油价上涨，俄罗斯可能呼吁OPEC+在10月5日开会时商讨减产100万桶/日，该消息提振油价表现。 海外方面，（1）美国8月耐用品订单初值环比下降0.2%，好于市场预期的下降0.4%。不包括飞机和国防用品的核心资本品订单环比增长1.3%，也远超过市场预期的增长0.2%。（2）美国8月新屋销售环比增28.8%，远超预期的下降2.2%，美国7月FHFA房价指数环比下降0.6%，结束2020年5月以来增长趋势。（2）在北溪1号和北溪2号天然气管道总共监测到三处泄漏，加剧了市场对欧洲能源供应的担忧。（3）乌克兰四个地区公投结果出炉，顿涅茨克、卢甘斯克、扎波罗热、赫尔松各自选民对加入俄罗斯联邦的赞成率分别为：99.23%、98.42%，93.11%，87.05%，都已经超过法律规定的50%门槛。关注后续乌克兰和西方国家的反应。 国内方面，（1）李克强总理26日召开国常会，决定对部分行政事业性收费和保证金实行缓缴，帮助市场主体减负纾困。在第四季度，缓缴耕地开垦费、污水处理费等14项行政事业性收费，规模530多亿元；缓缴各类工程质量保证金，规模约630亿元。对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。（2）自9月28日零时起，上海全市疫情风险区“清零”，全市实施常态化防控措施。 今日关注： （1）海外市场对国内影响的变化。最近由于国内基本面数据真空、海外资本市场波动加大，国内市场明显受到海外市场影响，尤其是通过汇率的波动来传导。海外的影响如果有所减弱，市场会回归对国内因素的博弈。节前，一是即将公布的PMI数据可能维持弱修复趋势，二是市场可能也会提前交易节后将公布的社融信贷数据，从票据利率看预计信贷延续好转，债市可能还是维持偏谨慎的态度。 （2）继续关注汇率和股市变化。可以从汇率、股市的表现综合判断债市的交易主线是否重回国内。 （3）资金面情况。昨日资金面边际收敛，央行公开市场加大净投放，缓和了资金紧张局面。关注央行今日公开市场操作和跨季资金表现。 动荡未止，股债汇商再度四杀：华创投顾部债市午盘策略（2022-9-28） 【华创投顾部市场跟踪】周三各期限债券利率上行2bp左右，再度受到汇率贬值、海外市场动荡的影响。在岸、离岸人民币兑美元均跌破7.2关口，10年期美债收益率一度突破4%。股市也受此影响，表现颓靡。商品期市也多数下跌。早盘央行开展1330亿元7天期逆回购和670亿元14天期逆回购，资金面整体平稳，央行对资金面依旧呵护有加。 今日财政部发行10年期债券，规模630亿元，发行利率2.7034%，边际利率2.7261%，预期2.7100%，投标倍数3.13倍，边际倍数1.42倍。一级发行结果并不理想。 午后关注： 外围的影响还未消减，汇率还是关键因素。股债汇商四杀的核心在于汇率的快速贬值。汇率不企稳，债券和股票都面临调整压力。而本轮人民币贬值主要来自美元的走强，中美经济周期和货币周期的错位也有助推。此前央行决定，自今日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率上调至20%，但对稳定汇率的实际作用并不大。央行后续是否还会使用其他汇率工具来稳定汇率，是否会对国内宽松的流动性形成一定制约，都是市场需要关注的。目前看汇率还未出现企稳迹象，导致汇率贬值的美元未来走势难以准确预测，从规避不确定性的角度，建议投资者保持谨慎。 朱德健 SAC：S0360622080006 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
