【华创·每日最强音】四季度政策看点有哪些?|大类资产配置+环保公用(20220928)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】四季度政策看点有哪些?|大类资产配置+环保公用(20220928)》研报附件原文摘录）
　　通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0928 音频： 进度条 00:00 03:40 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创大类资产配置 2022/9/27 宏观 张瑜：四季度还能期待什么政策？ 重塑增长预期：我们预计GDP四季度增速与三季度相比读数上接近，无明显方向上的特征（复苏或二次探底）。预计全年增速坐3望4。低基数下，明年增长目标的完成压力较小，类似于2021年。此外，全年经济增长相对优势角度，明年压力也将弱于今年。 重塑结构预期：经济运行进入“高基建+低地产”的结构模式。“高地产+低基建”的特征，经济弹性好，扩信用相对有效且容易，货宽松效果易出效果，碰上出口略强时往往经济容易阶段过热，比如2017、2020；“高基建+低地产”的特征，经济弹性弱，扩信用偏阻，一定效果所需的货币宽松更多，碰上出口略弱时往往经济体感偏冷，比如2015年。 重塑投资策略：股债从“短久期”策略逐渐走向“长久期”。a)过去两年，股债交易的本质都是短久期的策略，即赚的都是当期可以兑现的钱：比如债的加杠杆，高等级信用债的票息，股票无论买的是煤炭还是碳酸锂，虽然新旧阵营截然不同，但本质还是当期利润的丰厚兑现。b)未来1-2年的维度，全球宏观大势下，当期利润兑现的钱越来越不确定，不好赚了，需要关注长久期策略：股的长久期策略——分子可以独立于出口回落和基本面偏弱的短期限制，有自身中长期景气度逻辑，cash flow在远端，同时受益于分母易松难紧。c)结论：短期内，由于欧洲供暖紧张、俄乌冲突冬季可能二次激烈化等等的发酵，短久期策略或仍有阶段性向上脉冲，但长久期是1-2年更为正确的选择，因此长久期容错率高于短久期。因此没有必要过度悲观，坚定把握转型中的机遇，紧跟政策对于长坡厚雪行业的“拉”坡和“添”雪，请投资者重视股债长久期策略。 固收 周冠南：基建投资，缺项目还是缺钱？如何缓解？ 资金端：基建配套资金额度充裕，项目资本金不足或是潜在堵点。上半年专项债支持基建挑大梁作用突出，信贷资金额度充足，强调做好基建项目配套融资工作，但实际到位资金面临约束。 项目端：审批端储备充足，但实际落地存在难度。1、适度超前开展基建要求下，基建项目包不断扩容。2、项目储备充足。3、项目落地存在堵点：（1）上半年专项债资金闲置、项目推进不及预期的问题依旧明显；（2）地方债额度存在地区切块的问题，部分省份的基建项目尚不能足额获得资金支持。 新一轮接续政策：资金端和项目端双管齐下，利于疏通基建堵点。 1、上半年基建“项目等钱”和“钱等项目”问题并存。为打通基建项目建设堵点，“6000亿政策性金融工具+调增8000亿政策性银行信贷额度+5000多亿专项债结存限额”的新一轮稳增长接续政策组合落地。 2、接续政策可缓解资金端堵点：（1）政策性金融工具定位：是重大项目的资本金补充工具，为信贷资金配套跟进提供条件。（2）与专项债作资本金相比，政策性金融工具对配套资金的撬动效应更强：专项债作资本金时，预期收益兑现不确定性加大，加杠杆受到约束；政策性金融工具作资本金在“市场化+保本微利”的投资原则下，撬动效应较强。 3、接续政策可缓解项目端堵点：一是政策性金融工具项目的审批和投资效率更高，利于缓解资金闲置问题。二是投向较为灵活，可多层次充分挖掘高质量的基建项目。 4、政策性金融工具对基建的影响：政策性金融工具疏通基建堵点，理想状态下政策性金融工具的资金顺利投放并对应形成实物工作量，5-10倍的杠杆或带动年内基建投资新增4000-7500亿左右，或带动基建增速中枢上行至10%-14%水平。但是实际操作中项目开工进度仍受到其他资本金到位情况、疫情防控、极端天气等因素的干扰，8月水泥、挖掘机开工小时数等高频数据环比较7月表现并未显著改善，考虑资金支出进度受到施工进度的影响，后续政策性金融工具对基建投资增速的提振幅度仍有待持续跟踪观察。 多元资产配置 郭忠良：9月美联储议息会议释放了哪些重要信息? 九月议息会议，美联储宣布加息75个基点，为今年连续第三次加息75个基点。美联储主席鲍威尔的强调美联储决心一次性解决高通胀问题，这意味着实际政策利率大幅走高和住房市场的调整。这些表态的具体含义有三个方面： 一是力图避免高通胀引发的经济衰退。 二是联邦基金利率水平仍然不够高。 三是美联储希望实际政策利率由负转正。 金工 王小川：空头信号占优，后市或需注意风险 择时：短期：成交量模型所有宽基指数中性，低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空，智能300模型看多智能500模型看空。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性，长期：动量模型所有宽基看多。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。 基金仓位：本周股票型基金（股票型基金与偏股混合型基金，下同）总仓位为91.78%，相较于上周增加了46个bps，混合型基金（灵活配置型基金与平衡型基金，下同）总仓位73.01%，相较于上周增加了49个bps。股票型先行者基金总仓位为88.58%，相较于上周增加了27个bps，混合型先行者基金总仓位为55.52%，相较于上周增加了36个bps。 基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.33%。本周股票型ETF平均收益为-1.28%本周新成立公募基金56只，合计募集362.48亿元，其中债券型23只，共募集306.95亿，混合型19只，共募集44.9亿，股票型14只，共募集10.63亿。 北上资金：北上资金本周共流出61.34亿，其中沪股通流出31.01亿，深股通流出30.33亿。 VIX：本周VIX有所上升，目前最新值为18.58。 综合观点：上周我们认为后市由中性震荡切换为看空，最终本周上证指数下跌1.22%。本周周五模型信号看空力量依旧较强，智能500模型、特征成交量模型、特征龙虎榜机构模型，综合模型看空；智能300模型，动量摆动模型看多。因此我们认为，A股市场指数或继续向下逐渐探底，需要注意风险。港股择时观点：成交额倒波幅模型看空，因此看跌港股市场指数，需要注意风险。 推荐行业为：农林牧渔、消费者服务、非银行金融、轻工制造、钢铁。 非银 徐康：以政策担忧为由，交易悲观市场的预期 核心观点：东方财富股价受文件降费内容影响出现大幅下跌。我们认为文件核心在于降低制度性交易成本，证券经纪业务成本或将有所降低，文件未涉及佣金率问题，且佣金率行业高度竞争，下行空间不大。长期看公募基金管理费率或将有所下降，符合全球经验，但短期不具备费率下降的基础和催化。长期看，规模增长带来的收入可能会部分被费率下滑、ETF转型所抵消。此次市场下跌，政策文件是催化因素，而本质上是对市场环境预期的担忧，近一个月，券商行业下跌7.89％，沪深300指数下跌5.26％，市场日均成交量9411.05亿元，环比-4.70％，同比-33.13％。但是考虑公司经纪及基金代销业务市占率仍在持续提升，转债融资及利润留存增加现金体量后，我们给予公司2022/2023/2024年EPS预期为0.73/0.95/1.21元（前值：0.78/1.01/1.33元），BPS分别为4.87/5.46/6.22元（前值：5.12/6.14/7.46元），当前股价对应PE分别为26.44/20.33/15.92倍，ROE分别为17.70%/18.38%/20.76%。我们维持2022年业绩35倍PE估值，维持“推荐”评级。 风险提示： 1. 疫情反复影响消费和地产销售。美联储货币政策收紧超预期。地缘政治冲突。 2. 基础设施基金加速投放，宽信用效果超预期。 3. 俄乌冲突进一步加剧。 4. 所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 5.“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 具体内容详见报告《【华创总量联合】四季度政策看点有哪些——总量“创”辩第44期》 华创环保公用 2022/9/26 一周市场回顾。本周沪深300指数下跌1.95%，环保指数下跌0.89%，周相对收益率1.06%，电力及公用事业指数下跌0.22%，周相对收益率1.73%。在31个申万一级行业中分别排名第13和第8。科学服务周下跌2.87%。 小专题研究：2022年8月UCO、生物柴油出口情况复盘。受美联储加息、能源危机、消费淡季即将到来等因素影响，8月我国UCO、生柴的出口量价均受到一定压制，2022年8月我国UCO的出口均价为1456.31美元/吨，较7月环比下降7.99%，较2021年8月同比上升11.04%；生物柴油及其混合物的出口均价为1768.68美元/吨，较7月环比下降5.23%，较2021年8月同比上升15.38%。 行业要闻。中电联发布2022年1-8月电力消费情况。1-8月，全国全社会用电量57839万亿千瓦时，同比增长4.4%。分产业看，1-8月第一产业用电量767亿千瓦时，同比增长11.0%；第二产业用电量37674亿千瓦时，同比增长1.4%；第三产业用电量10143亿千瓦时，同比增长6.1%；城乡居民生活用电量9255亿千瓦时，同比增长15.8%。分地区看，1-8月东、中、西部和东北地区全社会用电量分别为26941、11229、16684和2985亿千瓦时，增速分别为2.7%、9.6%、4.6%和0.1%。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有30家上涨，65家下跌，2家横盘。涨幅前三名是同兴环保（61.01%）、科融环境（12.80%）、华宏科技（10.01%）。同兴环保9月17日披露了《关于与中国科学技术大学签署共建储能电池材料及器件联合实验室合作协议的公告》，决定共同建立“中国科大-同兴环保储能电池材料及器件联合实验室”，开展锂离子电池、钠离子电池等储能电池电极材料相关的基础、前瞻性技术和关键共性技术研究，并进行产学研合作。公司将借助中国科大雄厚的研发实力和平台优势，进一步推进储能电池电极材料等技术研发，加快公司战略转型升级，提升核心竞争力和市场竞争优势，实现公司持续、稳定、健康发展。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保，建议关注山高环能、伟明环保、洪城环境、光大环境、绿色动力、百川畅银。 电力：1、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注福能股份、新天绿能等。2、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，推荐核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；3、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；4、电网建设方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技，建议关注皖仪科技、禾信仪器。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 具体内容详见报告《【华创环保公用】环保及公用事业行业周报（2022年第38期 ）：“双碳”目标宣示两周年，环保行业受重视度持续提升》 公司研究 容百科技（688005）跟踪分析报告：半年报符合预期，加速产品多元化布局 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）