国君轻工 | 聚焦家居零售,全球领军企业竞争优势凸显 ——家得宝(Home Depot)复盘报告

（以下内容从国泰君安《国君轻工 | 聚焦家居零售,全球领军企业竞争优势凸显 ——家得宝(Home Depot)复盘报告》研报附件原文摘录）
　　报告摘要： 我们认为中国家具行业从分散到集中的过程中，有望诞生适应市场、具有竞争优势的优秀公司并产生较好的投资机会。 1、维持轻工-家具子行业“增持”评级。 美国家具零售龙头家得宝是典型的在市场从分散到集中的过程中，依靠竞争优势获得利润及市场份额的卓越企业，对国内家具行业具备重要的启示与借鉴意义。 图1：家得宝的发展阶段分为快速扩张期、探索与冲击、重启与聚焦三个阶段 数据来源：FactSet、Bloomberg，国泰君安证券研究 第一，顺势而为定位清晰，从消费者出发，用户体验至上； 第二，重视人才，充分发挥人才在企业发展过程中的巨大力量； 第三，勇于试错，积极探索，持续提升经营管理效率，在变化的环境中构建核心竞争优势。 我们认为中国家具行业仍处于大行业、小公司的阶段，在从分散到集中的过程中，会诞生适应市场、具有竞争优势的优秀公司并产生较好的投资机会。 推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配。 图2：2000~2020年期间，美国居民住房市场经历泡沫破裂、触底回升，家居连锁零售行业估值随之变动 数据来源：FactSet、公司年报，国泰君安证券研究 2、家得宝在快速扩张期通过DIY精准定位、渠道布局快速拓展实现发展，从战略转型的探索到危机中优化运营体系，构建人才的核心竞争力。 家得宝发展初期的成功因素为明确DIY定位，通过渠道快速扩张及打造一站式服务构建护城河，积极解决发展过程中出现的阶段性问题。 随着管理层的变更，企业管理思路发生相应调整，经营战略从内生增长发展零售业务向外部收购拓展专业家装业务转型，产品的价格优势与优质服务的基因被忽视，导致家得宝快速发展势头暂停。 痛定思痛，公司在危机中优化运营体系，全面重建零售供应链，并将专业批发业务剥离回归零售市场，重启股权激励机制，强化人才核心竞争力构建，迅速恢复活力。 图3：家得宝中长期股价上涨驱动力来自于业绩稳步增长，随着行业渐进成熟估值水平相对平稳 数据来源：FactSet、Bloomberg，国泰君安证券研究 3、积极探索线上线下的融合，疫情爆发推动翻新需求提升且实现终端零售超预期增长。 回归零售主业的家得宝逐步剥离不良资产，并将发展重心集中在北美市场，对供应链的全方位改革推动经营状况持续向好及效率提升。 此外，公司积极顺应客流结构变化，通过O2O模式推动线上线下一体化发展，不断夯实北美家居市场龙头地位。 2020年全球新冠疫情爆发后，公司实现逆势增长、加大投入稳定员工和供应商，终端零售实现超预期增长，这是公司核心竞争优势的最佳证明。 图4：公司在不同发展阶段PE估值水平和行业有所差异 数据来源：FactSet、公司年报，国泰君安证券研究 4、对国内市场的启示：构建自身发展护城河，充分发挥竞争优势，实现企业价值创造。 复盘家得宝近六十年的发展历程，我们进一步理解了一家优秀的公司不断构建自身发展的护城河，在行业从分散到集中的过程中成长为行业龙头，历经多年发展在资本市场上不断为投资者创造超额收益。 对比中国市场，家具行业当前仍然呈现大行业、小公司的形态，在行业从分散到集中的过程中寻找未来的龙头。 5、风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动风险对需求的影响 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《聚焦家居零售，全球领军企业竞争优势凸显 ——家得宝（Home Depot）复盘报告》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 交易担保 国泰君安道合 点击下方小程序卡片，获取报告原文 Mini Program 报告名称：《聚焦家居零售，全球领军企业竞争优势凸显 ——家得宝（Home Depot）复盘报告》 发布时间：2020年10月11日 发布机构：国泰君安证券研究所 报告分析师： 穆方舟(国君轻工) 证书编号：S0880512040003 林昕宇(国君轻工) 证书编号：S0880518080003 张心怡(国君轻工) 证书编号：S0880520080003 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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